Vào thứ Tư, ngày 18 tháng 2, giá vàng giao ngay được giao dịch quanh mức 4930 đô la trong phiên giao dịch đầu ngày tại châu Âu, thị trường đang ở một ngã rẽ đầy nhạy cảm. Nhìn vào biểu đồ hàng ngày, sau một đợt điều chỉnh giảm đáng kể từ mức cao trước đó là 5596,33 đô la, giá hiện đang tìm kiếm một hướng đi xác định trong khoảng từ 4650,00 đô la đến 5100,00 đô la.



Chỉ báo MACD cho thấy DIFF ở mức 76,99, DEA ở mức 107,41 và giá trị MACD là -60,84. Hệ thống đường trung bình động đang trong mô hình "điểm giao cắt tử thần", cho thấy động lượng ngắn hạn yếu. Chỉ báo RSI ở mức khoảng 52, và thị trường không bị bán quá mức đáng kể, cho thấy cuộc chiến giữa phe mua và phe bán vẫn tiếp diễn. Tuy nhiên, trọng tâm của thị trường đã dần chuyển từ biến động giá ngắn hạn sang một vấn đề cấu trúc sâu sắc hơn: liệu mối quan hệ định giá truyền thống giữa lợi suất thực của Mỹ và vàng có đang trải qua một sự thay đổi tinh tế nhưng cơ bản hay không?

Sự sụp đổ của những niềm tin cũ: Tại sao tỷ suất lợi nhuận thực tế lại thất bại?

Trong một thời gian dài, lợi suất thực của Mỹ đã đóng vai trò là khuôn khổ đáng tin cậy để phân tích biến động giá vàng. Logic rất đơn giản và trực tiếp: lợi suất thực tăng đồng nghĩa với chi phí cơ hội tăng lên khi nắm giữ các tài sản không lãi suất như vàng, tự nhiên thu hút vốn khỏi vàng và hướng tới các tài sản tạo ra lợi nhuận thực, do đó gây áp lực giảm giá vàng; ngược lại, lợi suất thực giảm làm tăng sức hấp dẫn tương đối của vàng, dẫn đến giá cao hơn. Cơ chế này đã được chứng minh gần như hoàn hảo trong chu kỳ tăng lãi suất từ năm 2018 đến năm 2022.
Tuy nhiên, môi trường kinh tế vĩ mô hiện tại phức tạp hơn nhiều so với những gì khuôn khổ này có thể mô tả. Thị trường đang đồng thời phải xử lý nhiều rủi ro chồng chéo: lạm phát dai dẳng vượt quá dự kiến, thâm hụt ngân sách và nợ công liên tục gia tăng ở các nền kinh tế lớn, áp lực phát hành nợ công toàn cầu tập trung, và sự định hình lại liên tục các mô hình phân bổ tài sản do các xung đột địa chính trị khác nhau. Trước sự kết hợp của các rủi ro này, mặc dù lợi suất thực vẫn là một biến số quan trọng ảnh hưởng đến giá vàng, nhưng sức mạnh định giá biên của chúng đã bị suy giảm đáng kể. Bằng chứng trực tiếp nhất là diễn biến giá gần đây. Khi lợi suất thực của Mỹ ổn định hoặc thậm chí phục hồi nhẹ, giá vàng không cho thấy sự sụt giảm đáng kể như đã thấy trong các chu kỳ thắt chặt trước đó.

Ai đang cứu vãn thị trường? Bàn tay vô hình và nhu cầu cấu trúc.

Nếu khung lợi suất thực mô tả cơ chế định giá cận biên của vàng, thì cầu cấu trúc mô tả mức giá sàn cho vàng. Về phía cầu, các lực lượng cấu trúc hỗ trợ vàng hiện đang thể hiện ở ít nhất ba khía cạnh. Thứ nhất, lượng vàng dự trữ của các ngân hàng trung ương lớn trên toàn thế giới vẫn tiếp tục tăng. Trong những năm gần đây, ngân hàng trung ương ở nhiều nền kinh tế đã coi tỷ lệ dự trữ vàng là một mục tiêu quan trọng để đa dạng hóa dự trữ ngoại hối, và xu hướng này không có sự đảo ngược đáng kể trong hai năm qua. Một đặc điểm quan trọng của việc mua vàng của ngân hàng trung ương là logic ra quyết định của họ phụ thuộc nhiều hơn vào các cân nhắc phân bổ tài sản chiến lược dài hạn so với phản ứng tức thời trước những biến động lãi suất hoặc giá cả ngắn hạn.
Thứ hai, sự phân mảnh liên tục của bối cảnh địa chính trị đang thúc đẩy việc tái cấu trúc phân bổ tài sản toàn cầu. Với việc phí bảo hiểm rủi ro địa chính trị vẫn ở mức cao trong thời gian dài, vàng, với tư cách là một kênh lưu trữ giá trị độc lập ngoài tín dụng quốc gia, tiếp tục nâng cao sức hấp dẫn chiến lược của nó. Thứ ba, nhu cầu đa dạng hóa danh mục đầu tư của các tổ chức đang tạo ra dòng vốn gia tăng. Trong bối cảnh tương quan ngày càng tăng trong các danh mục tài sản truyền thống, vàng, với tư cách là một tài sản thay thế có tương quan thấp, đang được phân bổ ngày càng nhiều trong các danh mục đầu tư của các tổ chức. Khi các quỹ được thúc đẩy bởi việc phân bổ này trở thành động lực chính chi phối giá vàng, cơ chế truyền dẫn lãi suất truyền thống sẽ bị triệt tiêu.

Khu vực chiến đấu quyết định: Chiến lược trò chơi trong điều kiện rủi ro hai chiều

Mặc dù vàng đã thể hiện khả năng phục hồi đáng kể, điều này không có nghĩa là giá vàng hoàn toàn miễn nhiễm với các cú sốc kinh tế vĩ mô. Đối với các nhà giao dịch, kịch bản rủi ro giảm giá đáng lo ngại nhất là sự gia tăng nhanh chóng, không kiểm soát và kéo dài của lợi suất thực, đi kèm với việc thắt chặt đồng thời các điều kiện tài chính và sự tăng giá đáng kể của đồng đô la Mỹ. Dưới áp lực tổng hợp này, ngay cả khi nhu cầu cấu trúc vẫn tồn tại, sẽ rất khó để bù đắp hoàn toàn áp lực nặng nề từ lãi suất.



Xét về mặt kỹ thuật, nếu giá vàng giảm xuống dưới mức hỗ trợ 4650 USD, điều này có thể kích hoạt các lệnh cắt lỗ quy mô lớn hơn, đẩy nhanh xu hướng giảm. Về phía rủi ro tăng giá, nếu áp lực kinh tế vĩ mô gia tăng trở lại, lợi suất thực giảm một lần nữa, hoặc các sự kiện rủi ro hệ thống mới xuất hiện trên toàn cầu, sức hấp dẫn của vàng như một tài sản trú ẩn an toàn sẽ được củng cố. Các lực lượng tăng giá đã tích lũy trước đó dự kiến sẽ hội tụ, đẩy giá vàng hướng tới mức đột phá trên 5100 USD. Tóm lại, logic định giá hiện tại đối với vàng giao ngay đã bước vào một khuôn khổ thể chế phức tạp hơn, và thời điểm lựa chọn hướng đi có thể không còn xa.