2月18日周三，现货黄金欧市早盘交投4930美元附近，市场正处于一个微妙的十字路口。从日线图走势来看，价格在经历了此前高点5596.33美元的大幅回落之后，目前正在4650.00美元至5100.00美元的区间内寻求方向性选择。



MACD指标显示DIFF报76.99，DEA报107.41，MACD值为-60.84，均线系统处于死叉格局，短期动能偏弱；RSI在52附近，市场并未出现明显超卖，多空博弈仍在持续。然而市场的核心关注点已逐渐从短期的价格波动，转向一个更为深层的结构性问题：美国实际收益率与黄金之间的传统定价关系，是否正在悄然发生质变？

旧信仰的崩塌：实际收益率为何失灵？

在过去相当长的一个周期内，美国实际收益率是分析黄金走势可靠的框架。逻辑简洁而直接：实际收益率上升，意味着持有黄金这类零息资产的机会成本随之攀升，资金自然从黄金流向能够产生实际回报的资产，金价承压；反之，实际收益率下行，黄金的相对吸引力增强，价格随之走高。这一机制在2018年至2022年的加息周期内得到了近乎教科书式的验证。
然而，当前的宏观环境已远比这一框架所能描述的更为复杂。市场正在同步消化多重交叉风险：通胀黏性持续超出预期、主要经济体财政赤字与债务规模不断扩张、全球主权债务的集中发行压力、以及各类地缘政治摩擦对资产配置格局的持续重塑。在如此多元的风险叠加之下，实际收益率虽然仍是影响黄金的重要变量，但其边际定价权已被明显稀释。最直观的证据正是近期的价格表现。当美国实际收益率出现阶段性企稳乃至小幅回升时，黄金并未像过去几轮紧缩周期那样出现明显的跟随性下跌。

谁在托底？看不见的大手与结构性需求

如果说实际收益率框架描述的是黄金的边际定价机制，那么结构性需求描述的则是黄金的定价底部。从需求端来看，支撑黄金的结构性力量目前至少体现在三个层面。其一，全球各主要央行的增持行为依然持续。近年来，多个经济体的央行将黄金储备占比作为外汇储备多元化的重要目标，这一趋势在近两年并未出现实质性逆转。央行购金的显著特点在于，其决策逻辑更多服从于长期战略资产配置考量，而非对短期利率或价格波动的即时反应。
其二，地缘政治格局的持续碎片化正在推动全球范围内的资产配置重构。当地缘政治风险溢价长期维持在高位，黄金作为主权信用之外的独立价值存储工具，其战略吸引力持续提升。其三，机构层面的组合多元化配置需求正在形成增量资金流入。在传统的资产组合面临相关性上升的背景下，黄金作为低相关性的另类资产，其在机构投资组合中的配置比重有所提升。当上述配置性资金成为黄金定价的边际力量时，传统的利率传导机制便会受到压制。

决战区间：双向风险下的博弈策略

尽管当前黄金展现出较强的韧性，但这并不意味着金价已完全免疫于宏观冲击。对于交易员而言，下行风险方面，最具威胁的情景是实际收益率出现持续性、无序性的快速攀升，并伴随金融条件的同步收紧与美元的显著走强。在这一组合压力下，即便结构性需求依然存在，也难以完全对冲来自利率端的重压。



技术面来看，若金价有效跌破4650.00美元的支撑位，则可能触发更大规模的止损盘，加速下行寻底。上行风险方面，若宏观压力重新升温，实际收益率再度转头向下，或全球范围内出现新的系统性风险事件，黄金的避险属性将得到强化，此前积累的多方力量有望形成共振，推动金价向5100.00美元上方寻求突破。综合来看，现货黄金当前的定价逻辑已进入一个更为复杂的制度框架，方向选择的时刻或许并不遥远。