2月18日週三，現貨黃金歐市早盤交投4930美元附近，市場正處於一個微妙的十字路口。從日線圖走勢來看，價格在經歷了此前高點5596.33美元的大幅回落之後，目前正在4650.00美元至5100.00美元的區間內尋求方向性選擇。



MACD指標顯示DIFF報76.99，DEA報107.41，MACD值為-60.84，均線系統處於死叉格局，短期動能偏弱；RSI在52附近，市場並未出現明顯超賣，多空博弈仍在持續。然而市場的核心關注點已逐漸從短期的價格波動，轉向一個更為深層的結構性問題：美國實際收益率與黃金之間的傳統定價關係，是否正在悄然發生質變？

舊信仰的崩塌：實際收益率為何失靈？

在過去相當長的一個週期內，美國實際收益率是分析黃金走勢可靠的框架。邏輯簡潔而直接：實際收益率上升，意味着持有黃金這類零息資產的機會成本隨之攀升，資金自然從黃金流向能夠產生實際回報的資產，金價承壓；反之，實際收益率下行，黃金的相對吸引力增強，價格隨之走高。這一機制在2018年至2022年的加息週期內得到了近乎教科書式的驗證。
然而，當前的宏觀環境已遠比這一框架所能描述的更為複雜。市場正在同步消化多重交叉風險：通脹黏性持續超出預期、主要經濟體財政赤字與債務規模不斷擴張、全球主權債務的集中發行壓力、以及各類地緣政治摩擦對資產配置格局的持續重塑。在如此多元的風險疊加之下，實際收益率雖然仍是影響黃金的重要變量，但其邊際定價權已被明顯稀釋。最直觀的證據正是近期的價格表現。當美國實際收益率出現階段性企穩乃至小幅回升時，黃金並未像過去幾輪緊縮週期那樣出現明顯的跟隨性下跌。

誰在託底？看不見的大手與結構性需求

如果説實際收益率框架描述的是黃金的邊際定價機制，那麼結構性需求描述的則是黃金的定價底部。從需求端來看，支撐黃金的結構性力量目前至少體現在三個層面。其一，全球各主要央行的增持行為依然持續。近年來，多個經濟體的央行將黃金儲備佔比作為外匯儲備多元化的重要目標，這一趨勢在近兩年並未出現實質性逆轉。央行購金的顯著特點在於，其決策邏輯更多服從於長期戰略資產配置考量，而非對短期利率或價格波動的即時反應。
其二，地緣政治格局的持續碎片化正在推動全球範圍內的資產配置重構。當地緣政治風險溢價長期維持在高位，黃金作為主權信用之外的獨立價值存儲工具，其戰略吸引力持續提升。其三，機構層面的組合多元化配置需求正在形成增量資金流入。在傳統的資產組合面臨相關性上升的背景下，黃金作為低相關性的另類資產，其在機構投資組合中的配置比重有所提升。當上述配置性資金成為黃金定價的邊際力量時，傳統的利率傳導機制便會受到壓制。

決戰區間：雙向風險下的博弈策略

儘管當前黃金展現出較強的韌性，但這並不意味着金價已完全免疫於宏觀衝擊。對於交易員而言，下行風險方面，最具威脅的情景是實際收益率出現持續性、無序性的快速攀升，並伴隨金融條件的同步收緊與美元的顯著走強。在這一組合壓力下，即便結構性需求依然存在，也難以完全對沖來自利率端的重壓。



技術面來看，若金價有效跌破4650.00美元的支撐位，則可能觸發更大規模的止損盤，加速下行尋底。上行風險方面，若宏觀壓力重新升温，實際收益率再度轉頭向下，或全球範圍內出現新的系統性風險事件，黃金的避險屬性將得到強化，此前積累的多方力量有望形成共振，推動金價向5100.00美元上方尋求突破。綜合來看，現貨黃金當前的定價邏輯已進入一個更為複雜的制度框架，方向選擇的時刻或許並不遙遠。