Khi cuộc họp về lãi suất tháng 3 đang đến gần, thị trường dự đoán rộng rãi rằng Cục Dự trữ Liên bang (Fed) sẽ duy trì mức lãi suất hiện tại. Phân tích từ Danske Bank cho thấy đánh giá này phần lớn phù hợp với định giá của thị trường và sự đồng thuận của các tổ chức lớn. Trong bối cảnh thị trường năng lượng biến động mạnh do chiến tranh Iran gây ra, Fed nhiều khả năng sẽ chọn chiến lược "quan sát và chờ đợi" trong ngắn hạn hơn là điều chỉnh chính sách nhanh chóng.

Trong lịch sử, Cục Dự trữ Liên bang (Fed) thường có xu hướng quan sát các tác động lan truyền kinh tế của những cú sốc địa chính trị đột ngột. Ví dụ, trong cuộc khủng hoảng dầu mỏ năm 1973 và Chiến tranh vùng Vịnh năm 1990, Fed đã duy trì chính sách ổn định trong một thời gian ngắn để đánh giá tác động thực sự của các cú sốc năng lượng đối với lạm phát và tăng trưởng. Lập trường chính sách hiện tại phần lớn phù hợp với cách tiếp cận truyền thống này.



Tác động của chiến tranh vẫn khó đánh giá: Cục Dự trữ Liên bang duy trì được sự đồng thuận hiếm hoi.

Theo thông lệ chính sách của Cục Dự trữ Liên bang (Fed), một "giai đoạn im lặng chính sách" được tổ chức khoảng một tuần trước mỗi cuộc họp về lãi suất. Trong giai đoạn này, tất cả các quan chức Fed đều bị cấm thảo luận công khai về triển vọng chính sách, kỳ vọng kinh tế và các chủ đề liên quan để tránh gây xáo trộn thị trường không cần thiết. Tuy nhiên, trước khi bắt đầu giai đoạn im lặng cho cuộc họp tháng 3 này, một số quan chức chủ chốt của Fed đã đưa ra các tuyên bố công khai về tác động kinh tế của cuộc chiến với Iran. Đáng chú ý, bất kể họ là những quan chức diều hâu ủng hộ thắt chặt chính sách hay những quan chức ôn hòa ủng hộ nới lỏng, các tuyên bố của họ đều thể hiện sự nhất quán hiếm thấy: vẫn còn quá sớm để đánh giá tác động thực tế của cuộc chiến với Iran đối với nền kinh tế Mỹ, và cần phải quan sát thêm.

Cụ thể, một số quan chức chủ chốt, bao gồm Chủ tịch Ngân hàng Dự trữ Liên bang Minneapolis Neel Kashkari, Chủ tịch Ngân hàng Dự trữ Liên bang New York John Williams, Thống đốc Cục Dự trữ Liên bang Christopher Waller và Chủ tịch Ngân hàng Dự trữ Liên bang San Francisco Mary Daly, đều đã tuyên bố tại nhiều diễn đàn khác nhau rằng việc truyền tải sự biến động giá năng lượng do chiến tranh Iran gây ra đến lạm phát, tăng trưởng kinh tế và thị trường việc làm của Mỹ vẫn cần thời gian để quan sát, và việc điều chỉnh chính sách quá sớm là không nên. Sự đồng thuận giữa các phe phái này cũng phản ánh sự đồng thuận trong nội bộ Cục Dự trữ Liên bang về môi trường kinh tế hiện tại – rằng rủi ro địa chính trị quá khó lường và việc điều chỉnh chính sách vội vàng có thể phản tác dụng.

Cách tiếp cận thận trọng này cũng cho thấy cuộc họp chính sách tháng 3 khó có thể đưa ra tín hiệu rõ ràng về định hướng chính sách. Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Jerome Powell dự kiến sẽ cố tình tránh đưa ra hướng dẫn mạnh mẽ về tương lai tại cuộc họp báo, thay vào đó nhấn mạnh "rủi ro hai chiều" của cú sốc năng lượng: một mặt, nó có thể đẩy lạm phát lên cao, mặt khác, nó có thể kìm hãm tăng trưởng kinh tế.

Tại sao Hoa Kỳ lại có thể "vượt qua" được cú sốc năng lượng?

So với châu Âu, Hoa Kỳ đã thể hiện khả năng chống chịu tốt hơn trước những cú sốc năng lượng lần này, đây cũng là lý do quan trọng khiến Cục Dự trữ Liên bang không vội vàng điều chỉnh chính sách của mình.

Thứ nhất, giá khí đốt tự nhiên của Mỹ hầu như không tăng đáng kể. Giá khí đốt tự nhiên chuẩn của Mỹ—Henry Hub Natural Gas—vẫn tương đối ổn định sau khi xung đột bùng nổ, trong khi giá khí đốt tự nhiên ở châu Âu và khí đốt tự nhiên hóa lỏng (LNG) toàn cầu đã tăng gần 50% trong một tháng. Sự khác biệt này chủ yếu là do nguồn cung năng lượng trong nước dồi dào hơn ở Hoa Kỳ.

Thứ hai, việc đồng đô la Mỹ mạnh lên đã phần nào bù đắp tác động của việc giá dầu tăng cao đối với người tiêu dùng. Vì giá dầu thô quốc tế được tính bằng đô la Mỹ, nên khi đồng đô la tăng giá, mức tăng thực tế về chi phí năng lượng tại Hoa Kỳ thường thấp hơn so với các nền kinh tế khác.

Hơn nữa, việc thắt chặt các điều kiện tài chính gần đây cũng đang kìm hãm nhu cầu. Nói một cách đơn giản, chi phí vay cao hơn và môi trường tài chính thận trọng hơn sẽ làm giảm tiêu dùng và đầu tư, từ đó chống lại áp lực lạm phát từ giá năng lượng tăng cao.

Dữ liệu cho thấy kỳ vọng lạm phát ngắn hạn tại Hoa Kỳ thực sự đã tăng lên và lãi suất thực đã giảm xuống, nhưng những thay đổi này nhỏ hơn đáng kể so với khu vực đồng Euro, điều này càng chứng tỏ nền kinh tế Hoa Kỳ vẫn có khả năng phục hồi nhất định trước những cú sốc năng lượng.

Thị trường đang quan tâm hơn đến việc liệu sẽ có thêm đợt cắt giảm lãi suất nào nữa trong năm nay hay không.

Mặc dù các chính sách ngắn hạn có thể không thay đổi, thị trường thực sự đang tập trung vào diễn biến lãi suất vào cuối năm nay.

Ngân hàng Danske dự đoán Cục Dự trữ Liên bang sẽ cắt giảm lãi suất thêm hai lần nữa trong năm nay, khoảng vào tháng Sáu và tháng Chín. Đánh giá này dựa trên một tiền đề quan trọng: lãi suất chính sách hiện tại vẫn cao hơn mức "lãi suất trung lập" (tức là mức lãi suất không kích thích cũng không kìm hãm nền kinh tế).

Nếu sự bất ổn trên thị trường năng lượng dần được cải thiện, Cục Dự trữ Liên bang sẽ có dư địa để nới lỏng chính sách một cách từ từ. Tuy nhiên, nếu chiến tranh kéo dài hơn dự kiến, thời điểm cắt giảm lãi suất có thể bị trì hoãn, nhưng khả năng hủy bỏ hoàn toàn việc cắt giảm lãi suất vẫn khó xảy ra.

Kỳ vọng này cũng có thể được phản ánh trong "biểu đồ chấm" mới được công bố. Biểu đồ chấm là một biểu đồ ẩn danh thể hiện dự báo của các quan chức Cục Dự trữ Liên bang về diễn biến lãi suất trong tương lai, mà thị trường thường sử dụng để đánh giá xu hướng chính sách.

Triển vọng kinh tế: Tăng trưởng sẽ chậm lại một chút, lạm phát sẽ được điều chỉnh tăng nhẹ.

Tác động của giá năng lượng tăng cao đối với sức mua của hộ gia đình vẫn rất đáng kể. Chi phí năng lượng tăng đồng nghĩa với việc người dân có ít thu nhập khả dụng hơn, trong khi thị trường lao động Mỹ hiện đang hạ nhiệt.

Tuy nhiên, nhìn chung dữ liệu việc làm vẫn tương đối khả quan, cho phép Cục Dự trữ Liên bang (Fed) tiếp tục kiên nhẫn trong thời điểm hiện tại.

Các tổ chức dự đoán rằng dự báo tăng trưởng GDP của Mỹ năm 2026 có thể thấp hơn một chút so với tháng 12 năm ngoái (đặc biệt là sau những dữ liệu yếu kém trong quý IV năm ngoái), trong khi dự báo lạm phát có thể cao hơn một chút. Tuy nhiên, cần lưu ý rằng những dự báo này phụ thuộc rất nhiều vào các giả định về thời gian kéo dài của cú sốc năng lượng, và do đó có giá trị tham khảo hạn chế.

Chính sách bảng cân đối kế toán: khó có khả năng thay đổi trong ngắn hạn.

Không có thay đổi mới nào dự kiến được đưa ra tại cuộc họp này liên quan đến các hoạt động trên bảng cân đối kế toán.

Hiện tại, Cục Dự trữ Liên bang vẫn đang thực hiện các giao dịch mua trái phiếu kho bạc ngắn hạn (T-bills) để quản lý dự trữ, một hoạt động dự kiến sẽ tiếp tục ít nhất cho đến khi kết thúc mùa thuế của Mỹ vào tháng Tư.

Trong lịch sử, mùa thuế ở Mỹ thường tạm thời làm giảm thanh khoản thị trường, vì vậy Cục Dự trữ Liên bang thường điều chỉnh sự biến động của thị trường tiền tệ bằng cách mua trái phiếu kho bạc ngắn hạn.

Với việc doanh thu thuế quay trở lại Mỹ sau giữa tháng Tư, cùng với khả năng thực hiện hoàn thuế, tính thanh khoản của đô la trong hệ thống tài chính Mỹ dự kiến sẽ được cải thiện. Vào thời điểm đó, Cục Dự trữ Liên bang có thể giảm đáng kể lượng mua trái phiếu kho bạc ngắn hạn.

Kết luận chung

Nhìn chung, cuộc họp của Cục Dự trữ Liên bang tuần này giống một "cuộc họp chuyển tiếp" hơn.

Lãi suất chính sách có khả năng sẽ không thay đổi, và Chủ tịch Powell sẽ tránh đưa ra những tín hiệu chính sách quá rõ ràng. Trước tình hình xung đột đang diễn ra với Iran, sự biến động của thị trường năng lượng và sự bất ổn cao kéo dài trong môi trường tài chính toàn cầu, Cục Dự trữ Liên bang đã chọn tiếp tục theo dõi các diễn biến dữ liệu kinh tế.

Đối với thị trường, điều thực sự quan trọng không phải là quyết định trong tuần này, mà là liệu cú sốc năng lượng có giảm bớt trong những tháng tới hay không và liệu Cục Dự trữ Liên bang có còn dư địa để bắt đầu chu kỳ cắt giảm lãi suất vào nửa cuối năm 2026 hay không.