เนื่องจากการประชุมกำหนดอัตราดอกเบี้ยในเดือนมีนาคมใกล้เข้ามา ตลาดส่วนใหญ่คาดการณ์ว่าธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) จะคงอัตราดอกเบี้ยไว้ที่ระดับปัจจุบัน การวิเคราะห์จากธนาคาร Danske Bank ชี้ให้เห็นว่าการประเมินนี้สอดคล้องกับการคาดการณ์ของตลาดและฉันทามติของสถาบันการเงินส่วนใหญ่ เมื่อพิจารณาจากความผันผวนอย่างมากของตลาดพลังงานที่เกิดจากสงครามอิหร่าน เฟดมีแนวโน้มที่จะเลือกใช้วิธี "สังเกตการณ์และรอคอย" ในระยะสั้นมากกว่าที่จะปรับนโยบายอย่างรวดเร็ว

ในอดีต ธนาคารกลางสหรัฐมักจะสังเกตผลกระทบทางเศรษฐกิจจากการเปลี่ยนแปลงทางภูมิรัฐศาสตร์อย่างฉับพลัน ตัวอย่างเช่น ในช่วงวิกฤตการณ์น้ำมันปี 1973 และสงครามอ่าวปี 1990 ธนาคารกลางสหรัฐได้คงเสถียรภาพนโยบายไว้ชั่วคราวเพื่อประเมินผลกระทบที่แท้จริงของวิกฤตการณ์ด้านพลังงานต่ออัตราเงินเฟ้อและการเติบโต นโยบายในปัจจุบันส่วนใหญ่สอดคล้องกับแนวทางดั้งเดิมนี้



ผลกระทบจากสงครามยังคงประเมินได้ยาก: ธนาคารกลางสหรัฐฯ ยังคงมีความเห็นพ้องต้องกันในระดับที่ไม่ค่อยเกิดขึ้นบ่อยนัก

ตามหลักปฏิบัติของธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) จะมีการกำหนด "ช่วงเงียบทางนโยบาย" ประมาณหนึ่งสัปดาห์ก่อนการประชุมเรื่องอัตราดอกเบี้ยแต่ละครั้ง ในช่วงเวลานี้ เจ้าหน้าที่เฟดทุกคนถูกห้ามไม่ให้พูดคุยเกี่ยวกับแนวโน้มนโยบาย ความคาดหวังทางเศรษฐกิจ และหัวข้อที่เกี่ยวข้องในที่สาธารณะ เพื่อหลีกเลี่ยงความปั่นป่วนในตลาดโดยไม่จำเป็น อย่างไรก็ตาม ก่อนเริ่มช่วงเงียบสำหรับการประชุมในเดือนมีนาคมนี้ เจ้าหน้าที่เฟดหลายคนได้ออกมาแถลงการณ์ต่อสาธารณะเกี่ยวกับผลกระทบทางเศรษฐกิจของสงครามกับอิหร่านแล้ว ที่น่าสังเกตคือ ไม่ว่าจะเป็นเจ้าหน้าที่สายเหยี่ยวที่สนับสนุนนโยบายเข้มงวด หรือเจ้าหน้าที่สายประนีประนอมที่สนับสนุนการผ่อนคลายนโยบาย คำแถลงของพวกเขากลับมีความสอดคล้องกันอย่างหาได้ยาก นั่นคือ ยังเร็วเกินไปที่จะตัดสินผลกระทบที่แท้จริงของสงครามกับอิหร่านต่อเศรษฐกิจสหรัฐฯ และจำเป็นต้องมีการสังเกตการณ์เพิ่มเติม

โดยเฉพาะอย่างยิ่ง เจ้าหน้าที่สำคัญหลายคน รวมถึงนาย Neel Kashkari ประธานธนาคารกลางสหรัฐสาขามินนิอาโปลิส นาย John Williams ประธานธนาคารกลางสหรัฐสาขานิวยอร์ก นาย Christopher Waller ผู้ว่าการธนาคารกลางสหรัฐ และนาง Mary Daly ประธานธนาคารกลางสหรัฐสาขาซานฟรานซิสโก ต่างกล่าวในเวทีต่างๆ ว่า การส่งผ่านความผันผวนของราคาน้ำมันที่เกิดจากสงครามอิหร่านไปยังอัตราเงินเฟ้อ การเติบโตทางเศรษฐกิจ และตลาดแรงงานของสหรัฐ ยังคงต้องใช้เวลาในการสังเกต และไม่ควรปรับเปลี่ยนทิศทางนโยบายก่อนเวลาอันควร ความเห็นพ้องต้องกันจากหลายฝ่ายนี้ยังสะท้อนถึงความเห็นพ้องต้องกันภายในธนาคารกลางสหรัฐเกี่ยวกับสภาพแวดล้อมทางเศรษฐกิจในปัจจุบัน นั่นคือ ความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์มีความไม่แน่นอนมากเกินไป และการปรับเปลี่ยนนโยบายอย่างเร่งรีบอาจส่งผลเสีย

แนวทางที่ระมัดระวังนี้ยังบ่งชี้ว่า การประชุมนโยบายในเดือนมีนาคมไม่น่าจะส่งสัญญาณที่ชัดเจนเกี่ยวกับทิศทางนโยบาย คาดว่านายเจอโรม พาวเวลล์ ประธานธนาคารกลางสหรัฐฯ จะจงใจหลีกเลี่ยงการให้คำแนะนำที่ชัดเจนเกี่ยวกับทิศทางในอนาคตในการแถลงข่าว แต่จะเน้นย้ำถึง "ความเสี่ยงสองด้าน" ของวิกฤตพลังงานแทน กล่าวคือ อาจทำให้เงินเฟ้อสูงขึ้นในด้านหนึ่ง และอาจกดดันการเติบโตทางเศรษฐกิจในอีกด้านหนึ่ง

เหตุใดสหรัฐอเมริกาจึงสามารถ "รับมือ" กับวิกฤตพลังงานได้?

เมื่อเทียบกับยุโรป สหรัฐอเมริกาแสดงให้เห็นถึงความสามารถในการฟื้นตัวที่แข็งแกร่งกว่าในวิกฤตพลังงานครั้งนี้ ซึ่งเป็นเหตุผลสำคัญที่ทำให้ธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) ไม่รีบร้อนที่จะปรับนโยบายของตน

ประการแรก ราคาก๊าซธรรมชาติของสหรัฐฯ ปรับตัวสูงขึ้นเพียงเล็กน้อย ราคามาตรฐานก๊าซธรรมชาติของสหรัฐฯ หรือราคาก๊าซธรรมชาติเฮนรีฮับ (Henry Hub Natural Gas) ยังคงไม่เปลี่ยนแปลงมากนักหลังจากเกิดความขัดแย้ง ในขณะที่ราคาก๊าซธรรมชาติในยุโรปและราคาก๊าซธรรมชาติเหลว (LNG) ทั่วโลกปรับตัวสูงขึ้นเกือบ 50% ภายในหนึ่งเดือน ความแตกต่างนี้เกิดจากปริมาณพลังงานภายในประเทศที่มากกว่าในสหรัฐอเมริกาเป็นหลัก

ประการที่สอง การแข็งค่าของเงินดอลลาร์สหรัฐได้ช่วยชดเชยผลกระทบจากราคาน้ำมันที่สูงขึ้นต่อผู้บริโภคไปบ้างแล้ว เนื่องจากราคาน้ำมันดิบระหว่างประเทศคิดเป็นเงินดอลลาร์สหรัฐ ดังนั้นเมื่อเงินดอลลาร์แข็งค่าขึ้น ต้นทุนพลังงานที่เพิ่มขึ้นจริงภายในสหรัฐอเมริกาจึงมักน้อยกว่าในประเทศอื่นๆ

นอกจากนี้ การที่เงื่อนไขทางการเงินตึงตัวขึ้นเมื่อเร็ว ๆ นี้ยังส่งผลให้ความต้องการลดลงด้วย กล่าวโดยสรุปคือ ต้นทุนการกู้ยืมที่สูงขึ้นและสภาพแวดล้อมทางการเงินที่ระมัดระวังมากขึ้นจะลดการบริโภคและการลงทุน ซึ่งจะช่วยต่อต้านแรงกดดันด้านเงินเฟ้อจากราคาน้ำมันที่สูงขึ้น

ข้อมูลแสดงให้เห็นว่า ความคาดหวังด้านอัตราเงินเฟ้อระยะสั้นในสหรัฐอเมริกาเพิ่มสูงขึ้นจริง และอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงลดลง แต่การเปลี่ยนแปลงนั้นน้อยกว่าในยูโรโซนอย่างมาก ซึ่งแสดงให้เห็นเพิ่มเติมว่าเศรษฐกิจสหรัฐฯ ยังคงมีความยืดหยุ่นในระดับหนึ่งเมื่อเผชิญกับวิกฤตพลังงาน

ตลาดมีความกังวลมากกว่าว่าจะมีมาตรการลดอัตราดอกเบี้ยอีกหรือไม่ในปีนี้

แม้ว่านโยบายระยะสั้นมีแนวโน้มที่จะไม่เปลี่ยนแปลง แต่ตลาดกำลังจับตาดูแนวโน้มอัตราดอกเบี้ยในช่วงปลายปีนี้อย่างใกล้ชิด

ธนาคาร Danske Bank คาดการณ์ว่าธนาคารกลางสหรัฐ (Federal Reserve) จะลดอัตราดอกเบี้ยอีกสองครั้งในปีนี้ ประมาณเดือนมิถุนายนและกันยายน การประเมินนี้อิงอยู่บนสมมติฐานสำคัญประการหนึ่ง คือ อัตราดอกเบี้ยนโยบายในปัจจุบันยังคงสูงกว่าอัตราดอกเบี้ยที่เรียกว่า "อัตราที่เป็นกลาง" (กล่าวคือ ระดับอัตราดอกเบี้ยที่ไม่กระตุ้นหรือยับยั้งเศรษฐกิจ)

หากความไม่แน่นอนในตลาดพลังงานค่อยๆ คลี่คลายลง ธนาคารกลางสหรัฐฯ จะมีช่องทางในการผ่อนคลายนโยบายอย่างค่อยเป็นค่อยไป อย่างไรก็ตาม หากสงครามยืดเยื้อนานกว่าที่คาดไว้ การลดอัตราดอกเบี้ยอาจล่าช้าออกไป แต่ความเป็นไปได้ที่จะยกเลิกการลดอัตราดอกเบี้ยทั้งหมดนั้นยังคงไม่น่าเป็นไปได้

ความคาดหวังนี้อาจสะท้อนให้เห็นใน "แผนภูมิจุด" ที่เพิ่งเผยแพร่ แผนภูมิจุดเป็นแผนภูมิที่ไม่ระบุชื่อซึ่งแสดงถึงการคาดการณ์ของเจ้าหน้าที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ เกี่ยวกับแนวโน้มอัตราดอกเบี้ยในอนาคต ซึ่งตลาดมักใช้ในการประเมินแนวโน้มของนโยบาย

แนวโน้มเศรษฐกิจ: การเติบโตจะชะลอตัวลงเล็กน้อย และอัตราเงินเฟ้อจะถูกปรับเพิ่มขึ้นเล็กน้อย

ผลกระทบจากราคาพลังงานที่สูงขึ้นต่อกำลังซื้อของครัวเรือนยังคงมีนัยสำคัญ ค่าใช้จ่ายด้านพลังงานที่เพิ่มขึ้นหมายถึงรายได้สุทธิที่ลดลงสำหรับประชาชน ในขณะที่ตลาดแรงงานของสหรัฐฯ กำลังชะลอตัวลง

อย่างไรก็ตาม ข้อมูลการจ้างงานโดยรวมยังคงค่อนข้างแข็งแกร่ง ซึ่งทำให้ธนาคารกลางสหรัฐฯ สามารถอดทนรอได้ในขณะนี้

สถาบันต่างๆ คาดการณ์ว่า การคาดการณ์การเติบโตของ GDP สหรัฐฯ ในปี 2026 อาจต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้ในเดือนธันวาคมปีที่แล้วเล็กน้อย (โดยเฉพาะอย่างยิ่งหลังจากข้อมูลที่อ่อนแอในไตรมาสที่สี่ของปีที่แล้ว) ในขณะที่การคาดการณ์อัตราเงินเฟ้ออาจสูงขึ้นเล็กน้อย อย่างไรก็ตาม ควรสังเกตว่าการคาดการณ์เหล่านี้ขึ้นอยู่กับสมมติฐานเกี่ยวกับระยะเวลาของวิกฤตพลังงานเป็นอย่างมาก ดังนั้นจึงมีคุณค่าในการอ้างอิงที่จำกัด

นโยบายงบดุล: ไม่น่าจะเปลี่ยนแปลงในระยะสั้น

คาดว่าจะไม่มีการเปลี่ยนแปลงใหม่ใดๆ ในการประชุมครั้งนี้เกี่ยวกับการดำเนินงานด้านงบดุล

ปัจจุบัน ธนาคารกลางสหรัฐ (Federal Reserve) ยังคงดำเนินการซื้อพันธบัตรระยะสั้นของกระทรวงการคลัง (T-bills) เพื่อบริหารจัดการเงินสำรอง ซึ่งคาดว่าจะดำเนินต่อไปอย่างน้อยจนถึงสิ้นสุดฤดูกาลยื่นภาษีของสหรัฐในเดือนเมษายน

ในอดีต ฤดูกาลยื่นภาษีของสหรัฐฯ มักทำให้สภาพคล่องในตลาดลดลงชั่วคราว ดังนั้นธนาคารกลางสหรัฐฯ จึงมักลดความผันผวนของตลาดเงินโดยการซื้อพันธบัตรระยะสั้นของกระทรวงการคลัง

เมื่อรายได้ภาษีกลับคืนสู่สหรัฐฯ หลังกลางเดือนเมษายน ประกอบกับการอาจมีการคืนภาษีนำเข้า คาดว่าสภาพคล่องของดอลลาร์ในระบบการเงินของสหรัฐฯ จะดีขึ้น ในขณะนั้น ธนาคารกลางสหรัฐฯ อาจลดการซื้อพันธบัตรระยะสั้นของกระทรวงการคลังลงอย่างมาก

สรุปโดยรวม

โดยรวมแล้ว การประชุมของธนาคารกลางสหรัฐในสัปดาห์นี้ดูเหมือนจะเป็น "การประชุมเพื่อเปลี่ยนผ่าน" มากกว่า

อัตราดอกเบี้ยนโยบายมีแนวโน้มที่จะคงที่ และประธานพาวเวลล์จะหลีกเลี่ยงการส่งสัญญาณนโยบายที่ชัดเจนเกินไป เนื่องจากความขัดแย้งที่ดำเนินอยู่กับอิหร่าน ความผันผวนของตลาดพลังงาน และความไม่แน่นอนสูงอย่างต่อเนื่องในสภาพแวดล้อมทางการเงินโลก ธนาคารกลางสหรัฐจึงเลือกที่จะติดตามความเคลื่อนไหวของข้อมูลเศรษฐกิจต่อไป

สำหรับตลาดแล้ว สิ่งที่สำคัญอย่างแท้จริงไม่ใช่การตัดสินใจในสัปดาห์นี้ แต่เป็นการที่วิกฤตพลังงานจะคลี่คลายลงในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้าหรือไม่ และธนาคารกลางสหรัฐฯ ยังมีช่องทางที่จะเริ่มวงจรการลดอัตราดอกเบี้ยในช่วงครึ่งหลังของปี 2026 หรือไม่