Giá vàng đã lao dốc vào thứ Ba, giảm hơn 2% và chạm mức kháng cự tâm lý quan trọng 4.700 USD/ounce, lập kỷ lục thấp nhất trong gần mười ngày. Động thái này chắc chắn gây khó hiểu cho các nhà đầu tư vốn quen với vai trò của vàng như một tài sản trú ẩn an toàn trong thời kỳ hỗn loạn. Xét cho cùng, ngọn lửa ở Trung Đông vẫn chưa thực sự tắt, và sự cạnh tranh giữa Mỹ và Iran, cũng như bóng dáng của eo biển Hormuz, vẫn bao trùm thị trường năng lượng toàn cầu. Tuy nhiên, logic của thị trường tài chính thường phức tạp hơn vẻ bề ngoài. Sự sụt giảm mạnh của giá vàng không phải do rủi ro biến mất; ngược lại, đó là do một số yếu tố cốt lõi thúc đẩy giá vàng—đồng đô la Mỹ, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ, kỳ vọng địa chính trị và đường lối tương lai của Cục Dự trữ Liên bang—đã va chạm và tái cấu trúc mạnh mẽ trong cùng một ngày giao dịch. Vào thứ Tư (ngày 22 tháng 4) trong phiên giao dịch đầu ngày tại châu Á, giá vàng giao ngay biến động tăng nhẹ, hiện đang giao dịch quanh mức 4.730 USD/ounce.

Sự kết hợp tai hại giữa đồng đô la mạnh và lợi suất cao.

Để hiểu tại sao giá vàng giảm bất chấp nhu cầu trú ẩn an toàn vẫn tiếp diễn, trước tiên chúng ta phải xem xét logic thị trường trực tiếp và khắc nghiệt nhất. Vàng là một tài sản toàn cầu được định giá bằng đô la Mỹ. Khi đô la mạnh lên, vàng trở nên tương đối đắt đối với các nhà đầu tư nắm giữ các loại tiền tệ khác, trực tiếp làm giảm nhu cầu và đẩy giá xuống. Đồng thời, vàng là một tài sản không sinh lãi. Khi việc nắm giữ các tài sản trú ẩn an toàn như trái phiếu chính phủ mang lại lợi nhuận đáng kể, chi phí cơ hội của việc nắm giữ vàng tăng lên đáng kể, dẫn đến việc các nhà đầu tư tự nhiên bán vàng và chuyển sang các tài sản sinh lãi.

Thị trường hôm thứ Ba đã minh họa hoàn hảo cho tác động kép này. Chỉ số đô la Mỹ đã leo lên mức cao nhất trong một tuần, tăng 0,33%. Các yếu tố hỗ trợ sức mạnh của đồng đô la rất đa chiều. Một mặt, dữ liệu doanh số bán lẻ mới nhất của Mỹ vượt xa kỳ vọng, với doanh số bán lẻ tháng 3 tăng 1,7% so với tháng trước. Trong khi giá xăng tăng vọt do chiến tranh là một động lực chính, các lĩnh vực tiêu dùng khác, được hỗ trợ bởi các khoản hoàn thuế, cũng cho thấy sự phục hồi mạnh mẽ. Điều này đã gửi một tín hiệu rõ ràng đến thị trường: bất chấp tác động của cuộc xung đột ở Trung Đông, động lực cơ bản của nền kinh tế Mỹ vẫn mạnh mẽ. Dữ liệu kinh tế mạnh mẽ đã trực tiếp làm suy yếu kỳ vọng của thị trường về việc Cục Dự trữ Liên bang (Fed) cắt giảm lãi suất trong năm nay. Giá thị trường tương lai cho thấy các nhà giao dịch tin rằng xác suất Fed cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản trong năm nay đã giảm mạnh từ 46% ngày hôm trước xuống còn 20%. Việc kỳ vọng cắt giảm lãi suất giảm xuống đương nhiên đã đẩy tỷ giá hối đoái đô la lên cao.

Mặt khác, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ cũng tăng theo, với lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm tăng lên 4,288% và lợi suất trái phiếu kỳ hạn 2 năm tăng 6,3 điểm cơ bản lên 3,779%. Điều này có nghĩa là lợi nhuận từ các tài sản không rủi ro đang trở nên hấp dẫn hơn. Khi các nhà đầu tư có thể dễ dàng thu được lợi suất hàng năm gần 4,3% từ trái phiếu chính phủ Mỹ, chi phí cơ hội của việc nắm giữ và lưu trữ vàng thỏi không sinh lãi trở nên đặc biệt cao. Có thể nói rằng, trước những dữ liệu kinh tế mạnh mẽ, thị trường đã định giá lại lộ trình chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang, và vàng đã trở thành một trong những nạn nhân trực tiếp nhất của quá trình định giá lại này.

Ngừng bắn hay chiến tranh? Thị trường biến động mạnh giữa những tín hiệu trái chiều.

Nếu như bối cảnh kinh tế vĩ mô do đồng đô la Mỹ và lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ tạo nên gây áp lực lên giá vàng, thì những diễn biến kịch tính xung quanh cuộc đàm phán Mỹ-Iran chính là tác nhân trực tiếp gây ra những biến động trên thị trường ngày hôm đó. Suốt ngày thứ Ba, thị trường bị ảnh hưởng bởi một loạt tín hiệu mâu thuẫn và thay đổi nhanh chóng. Sự hỗn loạn thông tin này không chỉ dẫn đến nhu cầu tìm kiếm nơi trú ẩn an toàn hay tâm lý chấp nhận rủi ro, mà còn dẫn đến sự bất ổn cực độ và những điều chỉnh mạnh mẽ ở cấp độ giao dịch.

Ban đầu, thị trường bị chi phối bởi những lo ngại sâu sắc về sự leo thang của xung đột. Tổng thống Mỹ Trump trước đó đã đưa ra một cảnh báo mạnh mẽ, cho thấy ông không muốn gia hạn thỏa thuận ngừng bắn sắp hết hạn và tuyên bố rằng quân đội Mỹ sẵn sàng can thiệp nếu các cuộc đàm phán đổ vỡ. Đồng thời, lực lượng Mỹ đã lên tàu một tàu chở dầu lớn của Iran trên biển, và Iran đáp trả rằng họ vẫn chưa quyết định có tham gia đàm phán hòa bình hay không, đồng thời khẳng định sẽ không mở lại eo biển Hormuz chừng nào lệnh phong tỏa hải quân còn tiếp diễn. Những diễn biến này chắc chắn đã làm trầm trọng thêm căng thẳng địa chính trị, đẩy giá dầu tăng hơn 3% trong thời gian ngắn. Giá năng lượng tăng cao thường làm gia tăng lo ngại về lạm phát, do đó có tác động phức tạp đến giá vàng.

Tuy nhiên, đúng lúc thị trường đang chuẩn bị cho điều tồi tệ nhất, diễn biến tình hình đã có một bước ngoặt kịch tính. Tối thứ Ba, Trump quyết định gia hạn thỏa thuận ngừng bắn, tạo cơ hội cho một giải pháp ngoại giao. Nhưng đồng thời, chuyến đi dự kiến của Phó Tổng thống Vance tới Pakistan để đàm phán đã bị hủy vô thời hạn, và Iran đã thẳng thừng bác bỏ vòng đàm phán thứ hai tại Pakistan, cho rằng Mỹ đang cản trở bất kỳ thỏa thuận có ý nghĩa nào. Tình huống này—gia hạn thỏa thuận ngừng bắn trong khi hủy bỏ các chuyến đi cấp cao, và một bên trực tiếp từ chối đàm phán—đã tạo ra sự nhiễu loạn thông tin chưa từng có.

Đối với các nhà giao dịch vàng, hậu quả tức thời của tín hiệu khó hiểu này là sự sụp đổ nhanh chóng của những kỳ vọng tích cực về hòa bình đã được phản ánh vào giá cả trước đó. Trong những tuần gần đây, khi sự lạc quan xung quanh một lệnh ngừng bắn tiềm năng giữa Mỹ và Iran gia tăng, giá trị tài sản trú ẩn an toàn của vàng đã dần bị thu hẹp, và đồng đô la cũng giảm. Tuy nhiên, khi thực tế hôm thứ Ba cho thấy hòa bình còn lâu mới đạt được, và ngay cả các cuộc đàm phán cũng bế tắc, thị trường đã không đơn giản quay trở lại trạng thái hoàn toàn né tránh rủi ro. Thay vào đó, các nhà đầu tư bắt đầu bình tĩnh đánh giá một tình trạng bế tắc dai dẳng và phức tạp hơn: Mỹ phong tỏa các cảng của Iran, Iran phong tỏa eo biển Hormuz, cả hai bên đều chịu tổn thất kinh tế, nhưng không leo thang thành một cuộc chiến tranh toàn diện. Trong kịch bản này, đồng đô la được hưởng lợi từ vị thế tài sản trú ẩn an toàn tương đối của nó, trong khi vàng mất đi một phần sự hỗ trợ trước đó do "sự đảo ngược kỳ vọng về lệnh ngừng bắn" mang lại.

Phiên điều trần Warsh: Tương lai của Cục Dự trữ Liên bang vẫn còn nhiều bất trắc.

Trong khi tình hình Mỹ - Iran đang gây căng thẳng, một sự kiện quan trọng khác đã diễn ra ở Washington, có khả năng tác động sâu sắc đến thị trường tài chính toàn cầu. Cựu Thống đốc Cục Dự trữ Liên bang Kevin Warsh đã điều trần trước Thượng viện, đối mặt với những câu hỏi liên quan đến việc ông được đề cử làm Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang tiếp theo. Những phát biểu của ông Warsh tại phiên điều trần đã cung cấp cho thị trường những manh mối quan trọng về hướng đi tương lai của chính sách tiền tệ và gián tiếp ảnh hưởng đến biến động giá vàng.

Ông Warsh đã công khai kêu gọi một "cuộc cải cách hệ thống" tại Cục Dự trữ Liên bang. Các đề xuất cải cách của ông bao gồm việc áp dụng các phương pháp mới để kiểm soát lạm phát và một cuộc đại tu hoàn toàn các cơ chế truyền thông của Fed. Điều thứ hai đặc biệt đáng chú ý; ông Warsh dường như có ý định hạn chế các cuộc thảo luận công khai của các quan chức Fed về lộ trình cụ thể của chính sách tiền tệ. Việc nhấn mạnh vào kỷ luật truyền thông này nhằm mục đích giảm sự biến động của thị trường do các tuyên bố thường xuyên từ các quan chức Fed gây ra. Tuy nhiên, quan trọng hơn, ông Warsh đã cố gắng trấn an các thượng nghị sĩ tại các phiên điều trần của mình rằng ông không hứa với tổng thống bất kỳ việc cắt giảm lãi suất nào và rằng ông sẽ hành động độc lập với Nhà Trắng.

Tuyên bố này đã tác động ngay lập tức đến kỳ vọng về lãi suất. Một chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang (Fed) ủng hộ cải cách thể chế, nhấn mạnh tính độc lập và không cam kết chính sách tiền tệ nới lỏng đồng nghĩa với việc Fed nhiều khả năng sẽ duy trì lập trường thắt chặt hiện tại hơn là nhanh chóng chuyển sang cắt giảm lãi suất trong tương lai gần. Như các chiến lược gia thị trường đã chỉ ra, các nhà giao dịch đang theo dõi sát sao từng lời nói của ông Warsh, và dự kiến sự biến động của thị trường sẽ gia tăng đáng kể trong phiên điều trần. Giọng điệu cứng rắn của ông Warsh, cùng với dữ liệu doanh số bán lẻ mạnh mẽ trong ngày, đã góp phần làm giảm kỳ vọng về việc cắt giảm lãi suất, làm tăng giá trị đồng đô la và làm tăng lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ - tất cả đều gây áp lực lên giá vàng.

Hiệu ứng lên xuống của giá dầu và huyền thoại về lạm phát.

Trong xu hướng thị trường chịu ảnh hưởng mạnh mẽ bởi địa chính trị, chính sách tiền tệ và dữ liệu kinh tế vĩ mô, giá dầu thô đóng một vai trò khá kín đáo. Hôm thứ Ba, giá dầu thô tăng hơn 3%, điều này, trên lý thuyết, lẽ ra phải làm trầm trọng thêm mối lo ngại về lạm phát, từ đó làm tăng sức hấp dẫn của vàng như một công cụ phòng ngừa lạm phát. Tuy nhiên, trên thực tế, giá vàng và giá dầu không di chuyển cùng chiều trong ngày hôm đó.

Điểm mấu chốt nằm ở cách thị trường diễn giải tác động của giá dầu tăng cao đối với các loại tài sản khác nhau. Mặc dù giá dầu tăng chắc chắn đã làm tăng kỳ vọng lạm phát, nhưng trong môi trường thị trường hiện tại, tác động trực tiếp hơn của nó là củng cố sự cần thiết của việc Cục Dự trữ Liên bang (Fed) duy trì chính sách tiền tệ thắt chặt. Khi giá xăng dầu đẩy doanh số bán lẻ tăng lên, và khi chi phí năng lượng lan tỏa đến mọi ngóc ngách của nền kinh tế, Fed sẽ khó tìm ra lý do để cắt giảm lãi suất. Trên thực tế, kỳ vọng của thị trường về việc cắt giảm lãi suất đã giảm mạnh do tác động tổng hợp của giá dầu tăng và các số liệu kinh tế tốt hơn dự kiến. Do đó, logic tích cực của việc giá dầu tăng đối với vàng bị lấn át bởi logic tiêu cực rằng Fed có thể duy trì lãi suất cao trong thời gian dài hơn.

Trong khi đó, phản ứng trên thị trường trái phiếu kho bạc Mỹ đã xác nhận điều này. Giá trái phiếu kho bạc giảm ngày giao dịch thứ hai liên tiếp, trong khi lợi suất tăng, thể hiện mô hình "thị trường gấu đi ngang" - lợi suất ngắn hạn tăng nhanh hơn lợi suất dài hạn. Điều này thường cho thấy thị trường không kỳ vọng Cục Dự trữ Liên bang sẽ cắt giảm lãi suất trong thời gian ngắn. Một chiến lược gia vĩ mô cấp cao tại State Street Group đã chỉ ra một cách sắc sảo rằng sự biến động của thị trường trái phiếu trong ngày có mối tương quan cao với chiến tranh và diễn biến giá dầu. Ngay khi giá dầu giảm, lợi suất bắt đầu tăng. Cơ chế liên kết giá này cho thấy rõ ràng rằng rủi ro địa chính trị đang định hình lại kỳ vọng của thị trường về lạm phát và chính sách tiền tệ thông qua kênh năng lượng, và vàng tạm thời đang ở thế bất lợi trong chuỗi truyền dẫn phức tạp này.

Những lựa chọn giữa tâm bão

Tóm lại, việc giá vàng giảm hơn 2% vào thứ Ba là kết quả của sự kết hợp nhiều yếu tố. Dữ liệu kinh tế mạnh mẽ của Mỹ đã khiến thị trường điều chỉnh lại kỳ vọng về việc cắt giảm lãi suất, và đồng đô la mạnh cùng với lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ cao đã gây áp lực trực tiếp lên giá vàng. Những tín hiệu hỗn loạn từ Mỹ và Iran không chỉ đơn thuần kích hoạt hoạt động mua vào tài sản an toàn; thay vào đó, thị trường bắt đầu đánh giá một cách thận trọng về khả năng xảy ra bế tắc và đối đầu kéo dài. Những tuyên bố của ông Warsh tại phiên điều trần xác nhận chức Chủ tịch Fed đã củng cố kỳ vọng rằng chính sách tiền tệ khó có thể chuyển sang nới lỏng trong ngắn hạn. Khi các yếu tố này kết hợp lại, giá vàng đã trải qua một đợt điều chỉnh đáng kể.

Tuy nhiên, điều này không có nghĩa là thị trường vàng tăng giá đã kết thúc. Ngược lại, đợt điều chỉnh hiện tại giống như một khoảng lặng ngắn ngủi giữa tâm bão. Những khác biệt cơ bản giữa Mỹ và Iran vẫn chưa được giải quyết, nguy cơ gián đoạn vận chuyển hàng hóa ở eo biển Hormuz là có thật, và nếu các nỗ lực ngoại giao hoàn toàn thất bại và chiến tranh bùng phát trở lại, sức hấp dẫn của vàng như một tài sản trú ẩn an toàn sẽ nhanh chóng quay trở lại. Hơn nữa, việc các "cải cách hệ thống" do Warsh đề xuất tại Cục Dự trữ Liên bang sẽ được thực hiện như thế nào trên thực tế, và liệu nền kinh tế Mỹ có thể duy trì khả năng phục hồi dưới áp lực lãi suất cao kéo dài hay không, đều là những biến số quan trọng chưa được giải quyết.

Đối với các nhà đầu tư, sự sụt giảm hiện tại của giá vàng mang đến cơ hội để xem xét cấu trúc sâu hơn của thị trường. Trong bối cảnh phức tạp đan xen giữa đồng đô la mạnh, kỳ vọng về chính sách tiền tệ thắt chặt của các ngân hàng trung ương và rủi ro địa chính trị dai dẳng, vàng không còn chỉ đơn thuần là một tài sản trú ẩn an toàn; sự biến động giá của nó đang trở thành tấm gương phản chiếu sự tương tác của các lực lượng kinh tế vĩ mô toàn cầu. Nhìn về phía trước, mọi chi tiết của cuộc đàm phán Mỹ-Iran, mọi dữ liệu kinh tế của Mỹ được công bố và mọi tuyên bố từ các quan chức Cục Dự trữ Liên bang đều có thể gây ra biến động đáng kể trên thị trường.


(Biểu đồ giá vàng giao ngay hàng ngày, nguồn: FX678)

Vào lúc 7 giờ 33 phút giờ Bắc Kinh, giá vàng giao ngay ở mức 4232,89 đô la Mỹ/ounce.