Cục Dự trữ Liên bang đã công bố biên bản cuộc họp chính sách tháng 4 của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC), cho thấy những bất đồng nội bộ nghiêm trọng nhất trong nhiều thập kỷ qua tại Fed.

Điều này cũng gửi một tín hiệu rõ ràng đến thị trường: nỗi lo lạm phát đã trở thành mối quan tâm hàng đầu, và các nhà hoạch định chính sách đang âm thầm mở đường cho việc tăng lãi suất tiềm năng.

Cuộc họp bế mạc này, do Chủ tịch sắp mãn nhiệm Jerome Powell chủ trì, không chỉ phơi bày cuộc đấu tranh quyền lực khốc liệt giữa phe diều hâu và phe bồ câu trong Cục Dự trữ Liên bang, mà còn báo trước rằng Chủ tịch mới Kevin Warsh sẽ tiếp quản một nhóm ra quyết định với lập trường ngày càng cứng rắn hơn.

Các xung đột địa chính trị đang đẩy lạm phát lên cao, và một sự đồng thuận về chính sách thắt lưng buộc bụng đang dần hình thành.

Kể từ tháng trước, cuộc xung đột địa chính trị đang diễn ra ở Iran đã trở thành một yếu tố quan trọng đẩy lạm phát lên cao, với giá dầu quốc tế tăng hơn 50% trong bối cảnh này, và gây áp lực giá cả lan rộng ra ngoài lĩnh vực năng lượng.

Xu hướng này đã khiến ngày càng nhiều quan chức Cục Dự trữ Liên bang cảnh giác, họ tuyên bố rằng ngân hàng trung ương cần chuẩn bị sẵn các nền tảng chính sách để có thể bắt đầu tăng lãi suất bất cứ lúc nào nếu lạm phát vẫn ở mức cao.

Tại cuộc họp ngày 28-29 tháng 4, phần lớn các nhà hoạch định chính sách của FOMC đã đạt được sự đồng thuận: nếu dữ liệu lạm phát duy trì ở mức trên mục tiêu 2% trong thời gian dài, các biện pháp thắt chặt tiền tệ vừa phải sẽ là cần thiết.

Do đó, hầu hết các quan chức tham gia đều thẳng thắn đề nghị xóa bỏ những tuyên bố trong thông cáo sau cuộc họp ám chỉ khả năng cắt giảm lãi suất trong tương lai, và hoàn toàn từ bỏ xu hướng chính sách tiền tệ nới lỏng.

Sự chia rẽ giữa phe diều hâu và phe bồ câu ngày càng gay gắt, với số phiếu bất đồng đạt mức cao nhất trong 32 năm.

Biên bản cuộc họp cho thấy rõ sự chia rẽ giữa hai phe chính trong Cục Dự trữ Liên bang: một là phe diều hâu ngày càng lớn mạnh, cực kỳ lo ngại về rủi ro lạm phát gia tăng do xung đột ở Iran và kiên quyết phản đối bất kỳ cuộc thảo luận nào về việc cắt giảm lãi suất;

Mặt khác, phe bồ câu, dù ảnh hưởng đang suy yếu, vẫn duy trì chính sách tiền tệ nới lỏng và chủ trương giảm chi phí vay mượn.

Sự bất đồng này được phản ánh trực tiếp trong kết quả bỏ phiếu — Ủy ban Thị trường Mở Liên bang cuối cùng đã duy trì mức lãi suất ngắn hạn từ 3,50% đến 3,75% bằng đa số phiếu, nhưng bốn quan chức đã bỏ phiếu phản đối, con số cao nhất kể từ năm 1992.

Các ý kiến phản đối rất trái chiều: Stephen Milan, người được Trump đề cử làm Thống đốc Cục Dự trữ Liên bang (người sắp từ chức để nhường chỗ cho Warsh), đã bỏ phiếu chống lại việc cắt giảm lãi suất một lần nữa, trong khi ba quan chức khác kịch liệt phản đối tuyên bố để ngỏ khả năng cắt giảm lãi suất.

Lạm phát trên diện rộng và tỷ lệ việc làm cao là hai yếu tố hỗ trợ mạnh mẽ cho phe diều hâu.

Sự trỗi dậy của các thế lực diều hâu chủ yếu xuất phát từ sự leo thang toàn diện của áp lực lạm phát.

Dữ liệu mới nhất cho thấy tỷ lệ lạm phát của Mỹ đã tăng lên mức cao nhất trong hai năm, đạt 3,3% vào tháng 3. IMF và OECD đã nâng dự báo lạm phát cả năm lên lần lượt 3,2% và 4,2%, vượt xa mục tiêu 2% của Cục Dự trữ Liên bang.

Đáng báo động hơn nữa, áp lực lạm phát đã lan rộng từ lĩnh vực năng lượng sang nhiều ngành công nghiệp khác như thực phẩm và vận tải. Giá phân bón nitơ đã tăng 30% kể từ khi chiến tranh bùng nổ, và áp lực từ chi phí vận chuyển bằng xe tải tăng cao đã được chuyển sang các công ty thực phẩm.

Đồng thời, khả năng phục hồi mạnh mẽ của thị trường việc làm Mỹ đã củng cố lập trường của phe diều hâu: tỷ lệ thất nghiệp vẫn ổn định, và 115.000 việc làm phi nông nghiệp mới được tạo ra trong tháng 4 vượt xa kỳ vọng, đánh dấu hai tháng liên tiếp hoạt động mạnh mẽ, chứng minh rằng nền kinh tế không cần phải được hỗ trợ bằng việc cắt giảm lãi suất.

Ông Warsh đối mặt với tình thế khó xử về chính sách khi nhậm chức; việc cắt giảm lãi suất khó có thể xảy ra trong cuộc họp đầu tiên.

Chủ tịch mới được bổ nhiệm Walsh, người sẽ chủ trì cuộc họp đầu tiên về lãi suất vào ngày 16-17 tháng 6, đang đối mặt với một tình thế khó xử phức tạp về chính sách.

Bất chấp những tuyên bố trước đó của ông ủng hộ việc cắt giảm lãi suất, và bất chấp những lời kêu gọi mạnh mẽ của Trump (người được Wash đề cử) về việc cắt giảm lãi suất đáng kể, biên bản cuộc họp cho thấy có sự phản đối đáng kể đối với việc thực hiện các chính sách nới lỏng. Kết hợp với những phát biểu gần đây của Trump, điều này cho thấy Trump đã hạ thấp kỳ vọng của mình về việc cắt giảm lãi suất.

Thị trường nhìn chung kỳ vọng rằng cuộc họp đầu tiên của ông Warsh sau khi nhậm chức sẽ giữ nguyên lãi suất, không có khả năng cắt giảm lãi suất.

Quan điểm của giới chuyên môn: Phe diều hâu chiếm ưu thế, tăng lãi suất là một lựa chọn khả thi.

Nhìn về phía trước, lộ trình chính sách của Cục Dự trữ Liên bang sẽ phụ thuộc rất nhiều vào dữ liệu lạm phát và các diễn biến địa chính trị.

Morgan Stanley cảnh báo rằng lạm phát của Mỹ có thể đạt đỉnh vào tháng 5 hoặc tháng 6 do xung đột với Iran, điều chỉnh thuế quan và ảnh hưởng trễ của lạm phát nhà ở, với rất ít khả năng giảm đáng kể trong ngắn hạn.

Trong bối cảnh này, chính sách của Cục Dự trữ Liên bang sẽ tiếp tục nghiêng về hướng thắt chặt, và việc duy trì lãi suất ổn định tại cuộc họp tháng Sáu vẫn là kết quả có khả năng xảy ra nhất. Phương án tăng lãi suất đã chuyển từ "tiềm năng" sang một công cụ dự phòng "sẵn sàng sử dụng".

Nếu các số liệu lạm phát tiếp theo tiếp tục tăng vượt quá dự kiến, khả năng Cục Dự trữ Liên bang bắt đầu chu kỳ tăng lãi suất trong nửa cuối năm nay là điều không thể loại trừ.

Ngược lại, nếu các xung đột địa chính trị giảm bớt, dẫn đến giá năng lượng giảm và lạm phát có dấu hiệu hạ nhiệt rõ rệt, chính sách có thể duy trì lập trường trung lập, nhưng việc cắt giảm lãi suất sẽ còn rất xa vời.

Đối với thị trường, "quan điểm diều hâu" của Fed đã trở thành logic định giá cốt lõi. Trong tương lai, chúng ta cần đặc biệt chú ý đến những thay đổi nhỏ trong dữ liệu lạm phát và tình hình địa chính trị, cũng như định hướng chính sách cuối cùng của ông Warsh sau khi nhậm chức.

Quan điểm và Tóm tắt:

Như đã đề cập trong bài báo hôm qua, Trump đã nới lỏng lập trường và để lại quyết định về lãi suất cho Warsh và Cục Dự trữ Liên bang, nhưng lợi suất trái phiếu kho bạc không tiếp tục tăng. Cuối cùng, lợi suất trái phiếu kho bạc thực sự đã theo xu hướng "tin xấu đã được phản ánh vào giá" và giảm mạnh.

Mặc dù số liệu việc làm hiện tại của Mỹ không tệ và lạm phát tiếp tục tăng, việc tăng lãi suất dường như là một giải pháp dễ dàng. Tuy nhiên, nhìn lại những dữ liệu này, lạm phát chủ yếu bị kiềm chế bởi giá dầu. Hợp đồng tương lai dầu thô WTI cho thấy giá dầu vẫn đang trong cấu trúc giảm dần, có nghĩa là giá dầu sẽ giảm theo thời gian. Ông Powell cũng từng nói rằng lạm phát do chiến tranh gây ra là một sự kiện nhất thời.

Tuy nhiên, sự gia tăng việc làm trình độ thấp và sự sụt giảm việc làm trình độ cao, cùng với việc tiếp tục sa thải quy mô lớn tại các công ty công nghệ, không có nghĩa là thị trường lao động không có vấn đề.

Do đó, mặc dù xác suất tăng lãi suất vào cuối năm 2027 là hơn 50%, nhưng lãi suất tương lai có thể thay đổi đáng kể khi tình hình diễn biến. Ví dụ, nếu quan hệ Mỹ-Iran được cải thiện, kỳ vọng về việc tăng lãi suất có thể biến mất ngay lập tức. Vì vậy, mặc dù khả năng giảm lãi suất đã bị loại trừ, nhưng tình hình vẫn chưa đến mức cần thiết phải tăng lãi suất.


(Hợp đồng tương lai lãi suất CME, nguồn: Sàn giao dịch hợp đồng tương lai CME)

Hợp đồng tương lai lãi suất cho thấy, tính đến tháng 9, có 70% khả năng Cục Dự trữ Liên bang sẽ giữ nguyên lãi suất quỹ liên bang sau hai cuộc họp của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC).