Nhiệm vụ cốt lõi của Cục Dự trữ Liên bang là đạt được sự cân bằng giữa việc làm đầy đủ và ổn định giá cả, đồng thời chịu trách nhiệm trước Quốc hội, một mục tiêu vốn dĩ tiềm ẩn những mâu thuẫn trong chính sách.

Việc cắt giảm lãi suất có thể làm giảm chi phí tài chính doanh nghiệp và thúc đẩy việc làm, nhưng chúng có thể gây ra lạm phát gia tăng hoặc thậm chí là một vòng xoáy lạm phát luẩn quẩn.

Việc tăng lãi suất có thể kiềm chế sự tăng giá, nhưng cũng sẽ làm tăng chi phí vay mượn, ảnh hưởng đến thị trường việc làm và do đó kìm hãm hoạt động kinh tế.

Đồng thời, nếu Cục Dự trữ Liên bang (Fed) cắt giảm lãi suất một cách vội vàng và thực hiện một động thái khiến thị trường nghi ngờ tính độc lập của Fed, trái phiếu kho bạc Mỹ sẽ bị bán tháo, và chi phí vay có thể tăng lên thay vì giảm xuống. Tình thế tiến thoái lưỡng nan "phải lựa chọn cái này hay cái kia" chính là thách thức cốt lõi đối với việc hoạch định chính sách tiền tệ của Fed.

Quyết định lãi suất tháng Tư: Lựa chọn duy trì ổn định trong bối cảnh biến động lịch sử

Ngày 29 tháng 4, Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) đã bỏ phiếu với tỷ lệ 8-4 để duy trì lãi suất quỹ liên bang trong khoảng 3,50%-3,75%.

Cuộc bỏ phiếu này đã lập kỷ lục trong hơn 30 năm – lần đầu tiên có tới bốn phiếu chống, cho thấy sự chia rẽ nội bộ.

Ba thành viên phản đối trong ủy ban cho rằng thông báo sau cuộc họp nên phản ánh kỳ vọng về việc thắt chặt chính sách trong bối cảnh lạm phát hiện nay, thể hiện mức độ cảnh giác cao đối với rủi ro lạm phát.

Đây là lần tạm dừng thứ ba sau khi Cục Dự trữ Liên bang cắt giảm lãi suất tổng cộng 75 điểm cơ bản trong ba cuộc họp vào cuối năm 2025 (để hỗ trợ tình trạng việc làm yếu kém), và việc giảm tốc độ chính sách này gửi đi một tín hiệu thận trọng.

Đằng sau sự bất đồng nằm ở bản chất phân quyền của Cục Dự trữ Liên bang: hầu hết các thành viên hội đồng quản trị tin rằng lãi suất có thể cần phải tăng, điều này trái ngược hoàn toàn với kỳ vọng của chính quyền Trump về việc cắt giảm lãi suất, tạo tiền đề cho các chính sách trong tương lai.

Những diễn biến chính: Vai trò lãnh đạo của Warsh và cuộc chơi về lập trường chính sách

Ngày 16-17 tháng 6 sẽ đánh dấu cuộc họp FOMC đầu tiên của ông Warsh kể từ khi nhậm chức Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang.

Việc bổ nhiệm Warsh có thể đánh dấu sự kiểm soát hoàn toàn của Trump đối với cơ quan hoạch định chính sách kinh tế hàng đầu của Hoa Kỳ — trước đây, Trump có thể nói rằng Powell được chính quyền tiền nhiệm áp đặt, nhưng với Warsh, ông ấy đã đích thân lựa chọn và tổng thống phải chịu trách nhiệm trực tiếp về kết quả kinh tế cuối cùng.

Là người ủng hộ lãi suất thấp, các ý tưởng chính sách của Warsh được thị trường theo dõi sát sao và cũng gắn bó chặt chẽ với các lời hứa trong chiến dịch tranh cử của Trump.

Tuy nhiên, số liệu thực tế lại không mấy khả quan: kể từ tháng 3 năm 2025, chỉ số lạm phát tương ứng với mục tiêu 2% của Cục Dự trữ Liên bang đã tăng từ 2,3% lên 3,5%, lãi suất thế chấp 30 năm đã tăng trở lại lên hơn 6,5% (mức cao nhất trong chín tháng), và giá trung bình một gallon xăng đã tăng từ dưới 3 đô la trước xung đột với Iran lên 4,55 đô la, cho thấy áp lực lên sinh kế của người dân.

Eric Deaton, chủ tịch của Wealth Alliance, phân tích rằng những rủi ro lạm phát do biến động giá năng lượng và rào cản thuế quan gây ra đã khiến các chính sách của Cục Dự trữ Liên bang trở nên thận trọng hơn và có xu hướng thắt chặt hơn.

Bất chấp nhiều yếu tố tiêu cực, thị trường đã cho thấy khả năng phục hồi, nhưng đa số ý kiến cho rằng "lãi suất cao sẽ kéo dài trong thời gian dài".

Deaton chỉ ra rằng Cục Dự trữ Liên bang đã ngầm cảnh báo về nguy cơ lạm phát đình trệ, rằng lạm phát có thể kéo giảm tăng trưởng kinh tế, trong khi lý lẽ cốt lõi của Warsh khi ủng hộ việc cắt giảm lãi suất là sự lạc quan của ông về tiềm năng dài hạn của trí tuệ nhân tạo trong việc thúc đẩy nền kinh tế thực và cải thiện năng suất.

Tuy nhiên, bối cảnh hiện tại rất phức tạp, và Warsh phải đối mặt với nhiều trở ngại trong việc thúc đẩy FOMC đạt được sự đồng thuận về việc cắt giảm lãi suất — cả những ràng buộc chặt chẽ từ dữ liệu lạm phát và những bất đồng nội bộ.

Ông nói thêm rằng nếu xung đột địa chính trị ở Iran lắng xuống, điều đó sẽ làm giảm áp lực lên giá năng lượng và làm suy yếu động lực chính gây ra vòng lạm phát này.

Hơn nữa, việc Warsh ưa thích phong cách tranh luận cho phép các ý kiến khác nhau phản ánh bản chất phân quyền của Cục Dự trữ Liên bang, cho thấy rằng việc truyền đạt chính sách trong tương lai có thể không chắc chắn hơn và có thể vượt quá kỳ vọng của thị trường tài chính.

Bảo vệ nền độc lập: Nguyên tắc cốt lõi trong chính sách của Warsh và những thách thức cải cách

Ông Teyner, người đứng đầu bộ phận trái phiếu của Astor Capital, chỉ ra rằng do thâm hụt ngân sách khổng lồ, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm đã tăng lên 4,56% vào cuối phiên giao dịch ngày 22 tháng 5, mức cao nhất kể từ năm 1987 khi một chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang mới nhậm chức, gây áp lực lên chính quyền của ông Warsh.

Tainer đã bác bỏ một cách dứt khoát những đồn đoán rằng Walsh là "đại diện gián tiếp cho việc cắt giảm lãi suất của chiến dịch tranh cử của Trump", gọi đó là một giả định không phù hợp về việc ông được bổ nhiệm chính thức vào Quốc hội.

Các nhà nghiên cứu thuộc các viện tư tưởng bảo thủ thẳng thắn tuyên bố rằng Powell trước đây là "vật tế thần" của Trump, và với việc Walsh nhậm chức, mọi trách nhiệm kinh tế sẽ trực tiếp đổ dồn lên Trump. Các vấn đề về giá cả tăng cao và sức mua giảm sút mà công chúng lo ngại sẽ khó có thể giải quyết triệt để trong những năm tới, thậm chí là lâu hơn nữa.

Tainer tuyên bố rằng Warsh có kinh nghiệm chuyên môn sâu rộng và, mặc dù có ý định thúc đẩy cải cách hệ thống Cục Dự trữ Liên bang, nhưng quá trình cải cách này kéo dài và đòi hỏi sự chấp thuận nhất trí từ các thành viên FOMC khác.

Phong cách quản lý của nó kết hợp giữa sự đổi mới và các phương pháp dựa trên dữ liệu, và tất cả các điều chỉnh chính sách đều dựa trên dữ liệu kinh tế khách quan.

Thực tế, với việc lạm phát vượt mục tiêu trong 5 năm liên tiếp và biến động giá cả ảnh hưởng đến sinh kế của người dân, cải cách hệ thống Cục Dự trữ Liên bang đã trở thành một chủ đề thảo luận thực sự. Tuy nhiên, với nguy cơ lạm phát gia tăng hiện nay, việc duy trì tính độc lập trong chính sách và từ chối sự can thiệp của chính phủ vẫn là nguyên tắc cốt lõi của ông Warsh – đây là truyền thống của hệ thống Cục Dự trữ Liên bang và là chìa khóa để duy trì uy tín trên thị trường.

Việc bổ nhiệm Warsh không có nghĩa là Nhà Trắng có thể chi phối chính sách tiền tệ. Cơ chế ra quyết định độc lập của Cục Dự trữ Liên bang sẽ tiếp tục đóng vai trò quan trọng, và cuộc đấu tranh giữa yêu cầu cắt giảm lãi suất và kiềm chế lạm phát của Trump sẽ vẫn tiếp diễn.

Tóm tắt và triển vọng về các quyết định lãi suất

Yếu tố quan trọng nhất quyết định hướng đi của lãi suất do Cục Dự trữ Liên bang (Fed) điều chỉnh vẫn là giá dầu, bởi vì eo biển Hormuz sẽ không chứng kiến thêm một thùng dầu nào được vận chuyển ra ngoài do việc Fed cắt giảm hoặc tăng lãi suất, cũng giống như gà mái sẽ không đẻ thêm trứng do chính sách của Fed.

Lời kêu gọi ban đầu của Trump về việc Cục Dự trữ Liên bang (Fed) cắt giảm lãi suất chủ yếu xuất phát từ mong muốn giảm chi phí tài chính của chính phủ. Tiền lãi phải trả từ nợ chính phủ đã vượt quá chi tiêu quân sự, đạt 3,2% GDP. Việc cắt giảm lãi suất vội vàng sẽ làm tổn hại đến tính độc lập của Fed, dẫn đến việc bán tháo trái phiếu kho bạc Mỹ và lãi suất tài chính cao hơn, cuối cùng gây ra nhiều tác hại hơn là lợi ích.

Trong khi đó, lạm phát vừa phải có lợi cho việc giảm nợ chính phủ, và trùng hợp thay, ông Trump đã thay đổi tuyên bố của mình về việc yêu cầu Cục Dự trữ Liên bang cắt giảm lãi suất vào thời điểm này, không còn yêu cầu Cục Dự trữ Liên bang cắt giảm lãi suất ngay lập tức nữa.

Trong ngắn hạn, mô hình theo dõi lãi suất của CME Group cho thấy xác suất FOMC giữ nguyên lãi suất trong tháng 6 là gần như bằng không. Thị trường nhìn chung kỳ vọng ông Warsh sẽ ưu tiên sự ổn định để tránh gây ra những biến động mạnh trên thị trường trong nhiệm kỳ đầu tiên nắm quyền, đồng thời có thêm thời gian để quan sát và phối hợp.

Trong trung và dài hạn, xác suất 54,6% về việc tăng lãi suất tại cuộc họp tháng 12 phản ánh mối lo ngại liên tục của thị trường về rủi ro lạm phát. Biểu đồ dự báo trước đó của Fed dự đoán hai lần cắt giảm lãi suất trong năm 2025. Đằng sau sự khác biệt trong kỳ vọng là sự tương tác phức tạp giữa tăng trưởng kinh tế, dữ liệu lạm phát, rủi ro địa chính trị và áp lực chính trị.

Nếu việc giảm bớt xung đột ở Iran dẫn đến giá năng lượng giảm, kết hợp với công nghệ AI cải thiện hiệu quả sản xuất, áp lực lạm phát dự kiến sẽ giảm bớt, mở rộng phạm vi chính sách cắt giảm lãi suất của Walsh và hỗ trợ các lời hứa kinh tế của Trump.

Hiện tại, dường như không có giải pháp nào tốt hơn ngoài việc tôn trọng số liệu. Chúng ta nên tiếp tục theo dõi lạm phát và các chỉ số liên quan đến việc làm. Đồng thời, nếu eo biển Hormuz mở cửa trở lại và thu nhập bằng đô la của các nước vùng Vịnh phục hồi, giá năng lượng toàn cầu sẽ giảm, tự nhiên làm giảm động lực chuyển đổi sang tài sản bằng đô la hoặc bán trái phiếu kho bạc Mỹ trên toàn cầu. Điều này đương nhiên sẽ dẫn đến sự sụt giảm lợi suất trái phiếu chính phủ, và hiệu quả của việc giảm chi phí tài chính tương tự như việc cắt giảm lãi suất.