Khi lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 30 năm đột ngột vượt qua mốc 5,2% vào giữa tháng 5, lập kỷ lục cao nhất kể từ cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2007, theo kinh nghiệm lịch sử, Phố Wall đáng lẽ phải rơi vào tình trạng hoảng loạn.

Thị trường đã chuyển từ kỳ vọng Cục Dự trữ Liên bang sẽ tiếp tục chu kỳ cắt giảm lãi suất sang việc phải chấp nhận một cách thụ động rằng lãi suất sẽ duy trì ở mức cao trong thời gian dài do chiến tranh.

Tuy nhiên, thị trường tài chính hiện tại đang thể hiện một sự bình tĩnh đáng chú ý – không có hiện tượng bán tháo, không có khủng hoảng thanh khoản, và các chỉ số biến động như VIX thậm chí vẫn thấp hơn mức trung bình lịch sử.

Điều này không phải vì thị trường phản ứng chậm trước các rủi ro, mà vì các nhà đầu tư toàn cầu đang đạt được một sự đồng thuận mới: thị trường đã chấp nhận và đang thích nghi một cách có trật tự với xu hướng lãi suất cao kéo dài, thay vì trong một cuộc khủng hoảng ngoài tầm kiểm soát.



Nhìn về xu hướng lãi suất trong tương lai, quan điểm cốt lõi của thị trường có thể được tóm gọn thành ba từ khóa sau:

Từ khóa 1: Sự chuyển giao lãnh đạo, với "kỳ vọng về chính sách" trở thành động lực mới.

Trong giai đoạn đầu khi lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ tiến gần đến đỉnh điểm 5,2%, động lực chính chủ yếu là "phần bù rủi ro kỳ hạn" - tức là nhu cầu của nhà đầu tư về mức bồi thường rủi ro cao hơn cho sự không chắc chắn trong tương lai.

Tuy nhiên, gần đây, vai trò quyết định những thay đổi dài hạn về lãi suất đã được chuyển giao cho "kỳ vọng về lãi suất chính sách".

Điều này có nghĩa là thị trường đã phản ánh đầy đủ khả năng phục hồi của nền kinh tế Mỹ vào giá cả.

Cuộc xung đột đang diễn ra ở Trung Đông, giá dầu cao, hoạt động kinh tế mạnh mẽ và những tín hiệu cứng rắn thường xuyên từ Cục Dự trữ Liên bang đều củng cố thực tế rằng Fed không vội vàng nới lỏng chính sách tiền tệ và lãi suất cao sẽ trở thành chuẩn mực.

Từ khóa 2: Được neo vào lạm phát, "cây" đồng đô la vẫn vững chắc.

Nguyên tắc cốt lõi để đánh giá xu hướng lãi suất trong tương lai nằm ở việc liệu lạm phát có vượt khỏi tầm kiểm soát hay không. Và câu trả lời hiện tại của thị trường trái phiếu là: lạm phát vẫn đang được kiểm soát.

Một bằng chứng thuyết phục là chênh lệch giữa lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 30 năm và 10 năm vẫn tương đối hẹp.

Cấu trúc đường cong "phẳng" này cho thấy rằng, bất chấp lãi suất dài hạn cao, các nhà đầu tư không lo ngại về siêu lạm phát ở Hoa Kỳ, cũng như không nhận thấy mối đe dọa đáng kể nào đối với các đặc quyền dài hạn của đồng đô la.

Thị trường tin rằng Cục Dự trữ Liên bang có khả năng kiềm chế lạm phát, đây là cơ sở cho sự tự tin rằng lãi suất có thể duy trì ở mức cao "ổn định".


(Việc thu hẹp chênh lệch giữa lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm và 30 năm cho thấy thị trường tin rằng lạm phát đang được kiểm soát)

Cụm từ khóa thứ ba: Suy đoán ngắn hạn về việc tăng lãi suất, kỳ vọng dài hạn về việc quay trở lại chính sách giảm lãi suất.

Về diễn biến cụ thể của lãi suất trong thời gian tới, một "cuộc rượt đuổi căng thẳng" đã diễn ra giữa định giá thị trường ngắn hạn và các nhà dự báo chuyên nghiệp:

Xu hướng định giá "diều hâu" ngắn hạn của thị trường: Được thúc đẩy bởi địa chính trị và giá dầu, những kỳ vọng được thể hiện qua lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 2 năm cho thấy thị trường thậm chí đang định giá cả khả năng "thắt chặt hơn nữa (tăng lãi suất)".

Đây cũng là một lý do chính khiến lãi suất thế chấp gần đây tăng vọt lên mức cao kỷ lục.

Dự báo của các tổ chức:

Cơ sở dự báo "hợp lý" của các chuyên gia: Cuộc khảo sát tháng 5 đối với các chuyên gia dự báo đã hoàn toàn chấp nhận luận điểm "cao hơn và dài hạn hơn" và điều chỉnh tăng dự báo về xu hướng lợi suất cả trong ngắn hạn và dài hạn (lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm dự kiến sẽ duy trì ở mức khoảng 4,3% trong phần còn lại của năm, tăng so với mức hiện tại là 4,42%).

Tuy nhiên, họ vẫn tuân thủ một nguyên tắc cơ bản—mục tiêu cuối cùng của Fed vẫn là tiếp tục chu kỳ cắt giảm lãi suất, và chính sách định giá mạnh mẽ hiện tại chỉ là một trở ngại tạm thời.

Tổng quan và Tóm tắt: "Bài kiểm tra khả năng chịu đựng" vẫn tiếp diễn

Bảng cân đối kế toán không biết nói dối. Mặc dù lãi suất thế chấp cao, cả chênh lệch giữa trái phiếu doanh nghiệp hạng đầu tư và trái phiếu kho bạc Mỹ (gần mức trung bình lịch sử) và chỉ số căng thẳng tài chính của Cục Dự trữ Liên bang đều cho thấy nền kinh tế thực và thị trường tín dụng có khả năng chịu đựng lãi suất cao tốt hơn dự kiến.

Được hỗ trợ bởi các hoạt động quản lý dự trữ và mua vào liên tục của Cục Dự trữ Liên bang, thị trường tiền tệ cũng duy trì sự ổn định vững chắc.

Trong thời gian tới, lãi suất có thể sẽ duy trì ở mức cao với những biến động nhỏ.

Liệu thị trường đã sẵn sàng cho một "cuộc chiến kéo dài"? Chừng nào lạm phát không vượt khỏi tầm kiểm soát lần thứ hai, thì sự cân bằng "lãi suất cao nhưng có trật tự" này sẽ không bị phá vỡ.

Các nhà đầu tư đang thể hiện quan điểm của mình bằng tiền thật: lãi suất cao gây khó chịu, nhưng thị trường vẫn tin rằng Cục Dự trữ Liên bang có thể kiểm soát được tình hình.


(Biểu đồ hàng ngày về lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm, nguồn: EasyTrade)