เมื่ออัตราผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อายุ 30 ปี พุ่งทะลุ 5.2% อย่างรุนแรงในช่วงกลางเดือนพฤษภาคม สร้างสถิติสูงสุดนับตั้งแต่เกิดวิกฤตการเงินโลกในปี 2007 ตามประสบการณ์ในอดีต ตลาดหุ้นวอลล์สตรีทควรจะตื่นตระหนก

ตลาดได้เปลี่ยนจากความคาดหวังว่าธนาคารกลางสหรัฐฯ จะลดอัตราดอกเบี้ยอย่างต่อเนื่อง มาเป็นการยอมรับโดยปริยายว่าอัตราดอกเบี้ยจะยังคงอยู่ในระดับสูงเป็นเวลานานเนื่องจากสงคราม

อย่างไรก็ตาม ตลาดการเงินในปัจจุบันกลับแสดงให้เห็นถึงความสงบที่น่าสนใจ – ไม่มีการเทขาย ไม่มีภาวะขาดสภาพคล่อง และตัวชี้วัดความผันผวน เช่น VIX ก็ยังต่ำกว่าค่าเฉลี่ยในอดีตด้วยซ้ำ

นี่ไม่ใช่เพราะตลาดตอบสนองต่อความเสี่ยงช้า แต่เป็นเพราะนักลงทุนทั่วโลกกำลังบรรลุข้อตกลงร่วมกันใหม่ นั่นคือ ตลาดได้ยอมรับและปรับตัวอย่างเป็นระเบียบต่อแนวโน้มอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นในระยะยาว แทนที่จะอยู่ในภาวะวิกฤตที่ควบคุมไม่ได้



เมื่อพิจารณาถึงแนวโน้มอัตราดอกเบี้ยในอนาคต มุมมองหลักของตลาดสามารถแบ่งออกเป็นสามประเด็นสำคัญดังต่อไปนี้:

คำสำคัญที่ 1: การส่งมอบอำนาจการบริหาร โดยมี "ความคาดหวังเชิงนโยบาย" กลายเป็นกลไกขับเคลื่อนใหม่

ในช่วงแรกๆ ที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ใกล้แตะระดับสูงสุดที่ 5.2% ปัจจัยหลักที่ขับเคลื่อนอัตราผลตอบแทนคือ "ค่าพรีเมียมระยะยาว" ซึ่งก็คือความต้องการของนักลงทุนที่จะได้รับค่าชดเชยความเสี่ยงที่สูงขึ้นเพื่อรับมือกับความไม่แน่นอนในอนาคต

อย่างไรก็ตาม เมื่อไม่นานมานี้ บทบาทในการเปลี่ยนแปลงอัตราดอกเบี้ยระยะยาวได้ถูกส่งต่อไปยัง "ความคาดหวังเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ยนโยบาย" แล้ว

นี่หมายความว่าตลาดได้ประเมินมูลค่าความแข็งแกร่งของเศรษฐกิจสหรัฐฯ ไว้แล้วอย่างเต็มที่

ความขัดแย้งที่ดำเนินอยู่ในตะวันออกกลาง ราคาน้ำมันที่สูง กิจกรรมทางเศรษฐกิจที่แข็งแกร่ง และสัญญาณที่แข็งกร้าวของธนาคารกลางสหรัฐฯ ล้วนตอกย้ำข้อเท็จจริงที่ว่า ธนาคารกลางสหรัฐฯ ไม่รีบร้อนที่จะผ่อนคลายนโยบายการเงิน และอัตราดอกเบี้ยที่สูงจะกลายเป็นเรื่องปกติ

คำสำคัญที่ 2: เมื่อผูกติดอยู่กับอัตราเงินเฟ้อ "รากฐาน" ของดอลลาร์จึงยังคงแข็งแกร่ง

หลักการพื้นฐานในการประเมินแนวโน้มอัตราดอกเบี้ยในอนาคตนั้นอยู่ที่ว่าอัตราเงินเฟ้อจะพุ่งสูงขึ้นจนควบคุมไม่ได้หรือไม่ และคำตอบของตลาดพันธบัตรในปัจจุบันคือ อัตราเงินเฟ้อยังคงอยู่ภายใต้การควบคุม

หลักฐานสำคัญประการหนึ่งคือ ส่วนต่างระหว่างอัตราผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อายุ 30 ปี และ 10 ปี ยังคงค่อนข้างแคบ

โครงสร้างเส้นโค้งที่ "ราบเรียบ" นี้บ่งชี้ว่า แม้จะมีอัตราดอกเบี้ยระยะยาวสูง นักลงทุนก็ไม่ได้กังวลเกี่ยวกับภาวะเงินเฟ้อรุนแรงในสหรัฐอเมริกา และพวกเขาก็ไม่ได้มองว่ามีภัยคุกคามอย่างมีนัยสำคัญต่อสิทธิพิเศษระยะยาวของดอลลาร์

ตลาดเชื่อว่าธนาคารกลางสหรัฐฯ มีความสามารถในการควบคุมอัตราเงินเฟ้อ ซึ่งเป็นพื้นฐานของความเชื่อมั่นว่าอัตราดอกเบี้ยจะสามารถคงอยู่ในระดับสูงได้อย่าง "เป็นระเบียบ"


(การที่ส่วนต่างระหว่างผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อายุ 10 ปีและ 30 ปีแคบลง บ่งชี้ว่าตลาดเชื่อว่าอัตราเงินเฟ้ออยู่ภายใต้การควบคุม)

วลีสำคัญที่สาม: การเก็งกำไรระยะสั้นเกี่ยวกับการขึ้นอัตราดอกเบี้ย การคาดการณ์ระยะยาวเกี่ยวกับการกลับมาลดอัตราดอกเบี้ย

ในส่วนของทิศทางอัตราดอกเบี้ยในอนาคตนั้น ได้เกิด "เกมไล่จับ" ที่ละเอียดอ่อนขึ้นระหว่างการกำหนดราคาในตลาดระยะสั้นและผู้พยากรณ์มืออาชีพ:

การกำหนดราคาในระยะสั้นของตลาดที่ "แข็งกร้าว": ด้วยแรงกระตุ้นจากสถานการณ์ทางภูมิศาสตร์การเมืองและราคาน้ำมัน ความคาดหวังที่สะท้อนจากผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อายุ 2 ปี แสดงให้เห็นว่าตลาดกำลังประเมินความเป็นไปได้ของการ "เข้มงวดนโยบายการเงินเพิ่มเติม (การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย)"

นี่เป็นอีกเหตุผลสำคัญที่ทำให้อัตราดอกเบี้ยสินเชื่อบ้านพุ่งสูงขึ้นเป็นประวัติการณ์ในช่วงที่ผ่านมา

การคาดการณ์จากสถาบัน:

เกณฑ์พื้นฐาน "ที่สมเหตุสมผล" ของผู้พยากรณ์มืออาชีพ: ผลสำรวจผู้พยากรณ์มืออาชีพในเดือนพฤษภาคมยอมรับแนวคิด "สูงขึ้นและยาวนานขึ้น" อย่างเต็มที่ และปรับเพิ่มการคาดการณ์เส้นทางผลตอบแทนทั้งในระยะสั้นและระยะยาว (คาดว่าผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อายุ 10 ปีจะคงอยู่ที่ประมาณ 4.3% ตลอดช่วงที่เหลือของปี เพิ่มขึ้นจากปัจจุบันที่ 4.42%)

อย่างไรก็ตาม พวกเขายังคงยึดมั่นในหลักการพื้นฐานประการหนึ่ง นั่นคือเป้าหมายสูงสุดของธนาคารกลางสหรัฐฯ ยังคงเป็นการกลับมาลดอัตราดอกเบี้ยอีกครั้ง และการกำหนดราคาเชิงรุกในปัจจุบันเป็นเพียงความล่าช้าชั่วคราวเท่านั้น

ภาพรวมและบทสรุป: "การทดสอบความเครียด" ยังคงดำเนินต่อไป

งบดุลไม่โกหก แม้ว่าอัตราดอกเบี้ยจำนองจะสูง แต่ทั้งส่วนต่างระหว่างพันธบัตรองค์กรที่มีอันดับความน่าเชื่อถือสูงและพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ (ซึ่งใกล้เคียงกับค่าเฉลี่ยในอดีต) และดัชนีความเครียดทางการเงินของธนาคารกลางสหรัฐฯ บ่งชี้ว่าเศรษฐกิจที่แท้จริงและตลาดสินเชื่อมีความอดทนต่ออัตราดอกเบี้ยสูงมากกว่าที่คาดการณ์ไว้

ด้วยการสนับสนุนจากการบริหารจัดการเงินสำรองและการดำเนินการซื้อเงินสำรองอย่างต่อเนื่องของธนาคารกลางสหรัฐฯ ตลาดเงินจึงยังคงแข็งแกร่งอย่างมาก

ในอนาคต อัตราดอกเบี้ยมีแนวโน้มที่จะยังคงอยู่ในระดับสูง โดยอาจมีการผันผวนเล็กน้อย

ตลาดพร้อมรับมือกับ "สงครามยืดเยื้อ" หรือไม่? ตราบใดที่อัตราเงินเฟ้อยังไม่พุ่งสูงจนควบคุมไม่ได้เป็นครั้งที่สอง สมดุลของ "อัตราดอกเบี้ยสูงแต่ควบคุมได้อย่างเป็นระเบียบ" นี้จะไม่ถูกทำลาย

นักลงทุนกำลังแสดงทัศนคติของพวกเขาด้วยเงินจริง: อัตราดอกเบี้ยสูงนั้นสร้างความเจ็บปวด แต่ตลาดยังคงเชื่อว่าธนาคารกลางสหรัฐฯ สามารถควบคุมสถานการณ์ได้


(กราฟรายวันแสดงผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อายุ 10 ปี แหล่งที่มา: EasyForex)