Tuy nhiên, trong những năm gần đây, thị trường toàn cầu thường xuyên chứng kiến một cảnh tượng "bất thường": bất chấp những biến động ngầm ở Trung Đông và các cuộc xung đột địa chính trị liên tục, với các tiêu đề tin tức tràn ngập khủng hoảng, giá vàng không những không tăng mạnh như dự kiến mà còn cho thấy xu hướng giảm với những biến động, thậm chí là một đợt điều chỉnh nhanh trong ngắn hạn.

Như câu tục ngữ vẫn nói, "Khi tiếng súng nổ, vàng tăng giá," thường ám chỉ một cuộc chiến tranh toàn diện, sự sụp đổ của quê hương, sự mất giá của đồng tiền quốc gia và sự tê liệt hoàn toàn của mạng lưới tài chính. Là một hình thức tiền tệ tự nhiên, giá vàng đương nhiên sẽ tăng lên. Tuy nhiên, hầu hết các "xung đột địa chính trị" hiện đại đều mang tính cục bộ, dựa trên các lực lượng ủy nhiệm và là những xung đột có thể kiểm soát được. Trong những trường hợp như vậy, mạng lưới tài chính toàn cầu vẫn nguyên vẹn, đồng đô la Mỹ vẫn mạnh và trái phiếu kho bạc Mỹ vẫn tiếp tục trả lãi.

Tình hình bất ổn địa chính trị đã không tạo ra được đà tăng trưởng bền vững cho vàng, một hiện tượng khiến vô số nhà đầu tư nhỏ lẻ, những người mù quáng chạy theo giá cao để phòng ngừa rủi ro, cảm thấy hoang mang. Phải chăng "huyền thoại về nơi trú ẩn an toàn" của vàng đã thực sự thất bại?

Để hiểu rõ nguyên nhân sâu xa, chúng ta cần vượt qua sự hoảng loạn cảm xúc của các câu chuyện vĩ mô và đi sâu vào logic định giá và dòng vốn cơ bản của tài chính toàn cầu để tìm ra câu trả lời.

Điểm neo định giá: Lãi suất thực cao làm tăng "chi phí nắm giữ" vàng.

Mặc dù các xung đột địa chính trị chắc chắn có thể mang lại những biến động cảm xúc ngắn hạn, nhưng cốt lõi của cơ chế định giá vàng chưa bao giờ là sự thổi phồng của tin tức, mà là lãi suất thực. Mọi người sẽ bình tĩnh tính toán chi phí và lợi ích bằng cách sử dụng lãi suất thực và lượng thanh khoản.

Lãi suất thực (lợi suất trái phiếu chính phủ danh nghĩa trừ đi kỳ vọng lạm phát dài hạn) phản ánh lợi nhuận thực tế mà các nhà đầu tư thu được sau khi trừ đi tổn thất sức mua và đóng vai trò là điểm tham chiếu cho việc định giá tất cả các loại tài sản trên thị trường.

Đặc điểm tài chính cơ bản của vàng: Vàng là một loại tài sản đặc biệt, không sinh lãi hay trả cổ tức. Lý do duy nhất để nắm giữ vàng là vì các tài sản khác không thể mang lại lợi nhuận thực tế thỏa đáng.

Khi các xung đột địa chính trị làm dấy lên lo ngại về áp lực tài chính, lạm phát và gián đoạn chuỗi cung ứng, lợi suất danh nghĩa của trái phiếu kho bạc Mỹ thường tăng do hoạt động bán tháo.

Nếu kỳ vọng lạm phát dài hạn của thị trường vẫn tương đối ổn định vào thời điểm này (phản ánh niềm tin tiếp tục của thị trường vào khả năng kiểm soát lạm phát của ngân hàng trung ương), kết quả sẽ là sự gia tăng thụ động của lãi suất thực.

Khi lãi suất thực tăng, chi phí cơ hội của việc nắm giữ vàng tăng lên đáng kể. Nói cách khác, khi các nhà đầu tư có thể thu được lợi nhuận thực đáng kể và chắc chắn bằng cách gửi tiền vào trái phiếu chính phủ, sức hấp dẫn của vàng như một "tài sản chết" sẽ bị giáng một đòn mạnh.

Hiện tại, lãi suất thực cao mang tính cấu trúc này đã trở thành một "gánh nặng" đè nặng lên giá vàng, làm giảm mạnh và kìm hãm lợi thế trú ẩn an toàn do các xung đột địa chính trị mang lại.

Ở một khía cạnh khác, cổ phiếu công nghệ toàn cầu đã thu hút các quỹ đầu tư hướng đến lợi suất, và cơ sở hạ tầng công nghệ đã thu hút dòng vốn dài hạn từ các tổ chức, dẫn đến việc ít tiền hơn được sử dụng để mua trái phiếu kho bạc Mỹ và đầu tư vào vàng. Sự giảm sút trong việc mua trái phiếu kho bạc Mỹ đã dẫn đến lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ cao hơn, tức là lãi suất thị trường cao hơn, điều này gián tiếp làm tăng lãi suất thực và kìm hãm giá vàng.

Tình trạng tắc nghẽn ở cấp độ giao dịch: Khủng hoảng năng lượng tạo ra "tình trạng thiếu hụt đô la", các ngân hàng trung ương buộc phải bán vàng.

Từ góc độ đòn bẩy giao dịch, khi các xung đột địa chính trị leo thang thành khủng hoảng năng lượng, chúng thường kích hoạt một phản ứng dây chuyền trái chiều khác—sự thiếu hụt thanh khoản và "tình trạng thiếu đô la".

Khi các mặt hàng thiết yếu như dầu thô trải qua đợt tăng giá đột biến hoặc hạn chế nguồn cung do xung đột, nhu cầu về thanh khoản (đặc biệt là tiền mặt đô la Mỹ) trong chuỗi cung ứng toàn cầu và các quốc gia nhập khẩu năng lượng tăng lên theo cấp số nhân.

Trong những trường hợp cực đoan, để duy trì sự ổn định tỷ giá hối đoái, thanh toán các hóa đơn nhập khẩu năng lượng cao hoặc cứu hệ thống ngân hàng trong nước khỏi tình trạng cạn kiệt thanh khoản, một số ngân hàng trung ương và các tổ chức quốc gia trên thế giới sẽ đưa ra một lựa chọn mang tính cơ học: chuyển đổi tài sản vàng có tính thanh khoản cao của họ thành tiền mặt đô la Mỹ.

Tình trạng thiếu hụt thanh khoản kiểu này, do "sự khan hiếm đô la", đã từng xảy ra vào đầu một số cuộc khủng hoảng tài chính trong lịch sử.

Ở thời điểm hiện tại, vàng không còn là nơi trú ẩn an toàn mà đã trở thành "máy ATM duy nhất có thể đổi lấy tiền mặt" trong tay các tổ chức.

Việc ngân hàng trung ương chuyển từ vai trò "người mua chiến lược" sang "người bán khẩn cấp" đã tạo ra áp lực bán trực tiếp lên giá vàng.

Đảo ngược tình trạng mất cân bằng cung cầu: Sự gia tăng nhẹ của các quỹ ETF bán lẻ và sự chậm lại trong việc mua vàng của ngân hàng trung ương.

Nhìn lại thị trường vàng tăng giá trong hai năm qua, một trong những động lực cốt lõi là sự đa dạng hóa dự trữ mang tính cấu trúc được thực hiện bởi các ngân hàng trung ương toàn cầu (đặc biệt là các ngân hàng trung ương ngoài phương Tây) trong làn sóng "phi đô la hóa".

Tuy nhiên, khi giá vàng đạt mức cao kỷ lục vào năm 2025, tốc độ mua vàng của các ngân hàng trung ương lớn bắt đầu chậm lại đáng kể.

Chính vào thời điểm này, khi ngân hàng trung ương, với vai trò là "lực lượng chủ đạo", đã rút lui một cách chiến lược và chuyển sang phương pháp chờ đợi và quan sát, thì các quỹ đầu cơ, đại diện bởi các quỹ ETF vàng và các nhà đầu tư cá nhân, bắt đầu ồ ạt đổ xô vào trong hoảng loạn, bị cuốn hút bởi các tin tức địa chính trị.

Các nhà đầu tư cá nhân đã tham gia vào thị trường ở mức biên thông qua các quỹ ETF, và chỉ đủ sức giữ giá vàng ở mức cao trong một thời gian ngắn.

Tuy nhiên, kinh nghiệm lịch sử cho thấy nhu cầu do các nhà đầu tư cá nhân và các nhà đầu cơ sử dụng đòn bẩy (ETF) thúc đẩy là rất "có điều kiện và không ổn định".

Họ thiếu sự kiên nhẫn chiến lược của các ngân hàng trung ương trong suốt các chu kỳ kinh tế. Nếu giá vàng không tăng mạnh như dự kiến do xung đột, hoặc nếu gặp phải áp lực từ lãi suất thực như đã đề cập, dòng vốn của các nhà đầu tư cá nhân đang nắm giữ ở mức cao sẽ nhanh chóng bán tháo, gây ra làn sóng thanh lý ồ ạt và khiến giá vàng giảm nhanh chóng.

Sự sụt giảm giá trị đầu tư: Vàng và cổ phiếu công nghệ biến động song song.

Trong khuôn khổ phân bổ tài sản truyền thống, vàng được coi là "chén thánh" vì nó có mối tương quan bằng không hoặc thậm chí là nghịch với hầu hết các tài sản rủi ro (như cổ phiếu và bất động sản).

Việc bổ sung vàng vào danh mục đầu tư có thể giúp phòng ngừa rủi ro sụp đổ thị trường chứng khoán và giảm thiểu sự biến động tổng thể của danh mục.

Tuy nhiên, một hiện tượng bất thường nguy hiểm đã xuất hiện trên thị trường tài chính toàn cầu hiện nay: vàng và các tài sản rủi ro, điển hình là cổ phiếu công nghệ, cho thấy mối tương quan tích cực rất cao.

Nguyên nhân sâu xa của hiện tượng này là sự phổ biến cực độ của đầu tư thụ động (ETF) và sự bùng nổ của các quỹ đòn bẩy trên thị trường trong những năm gần đây. Khi thanh khoản thị trường dồi dào, các quỹ đầu cơ đồng thời đổ vào cổ phiếu công nghệ và vàng, đẩy giá của cả hai lên cao.

Khi các xung đột địa chính trị khiến chỉ số VIX tăng vọt và các quỹ sử dụng đòn bẩy phải đối mặt với lệnh gọi ký quỹ, các tổ chức có thể lựa chọn đồng thời thanh lý các vị thế của mình trong cổ phiếu công nghệ và vàng để kiểm soát thua lỗ và giảm thiểu rủi ro.

Khi vàng mất đi xu hướng "độc nhất vô nhị" và trở thành một tài sản đầu cơ "có tính biến động cao và phản ánh xu hướng thị trường chung", nó hoàn toàn mất đi giá trị như một khoản đầu tư cho các quỹ đa chiến lược lớn và các quỹ đầu tư quốc gia trong việc giảm thiểu sự biến động của danh mục đầu tư.

Các tổ chức đã bắt đầu giảm dần lượng vàng nắm giữ, qua đó rút thêm nguồn vốn hỗ trợ dài hạn khỏi giá vàng cơ sở.

Kết luận: Cách đưa tin có cấu trúc hiệu quả hơn cách đưa tin phản ứng.

Việc vàng "thất bại" trong vai trò là tài sản trú ẩn an toàn về cơ bản là một đòn giáng mạnh từ thị trường đối với tất cả các nhà đầu tư tuân theo lối suy luận nhân quả đơn giản.

Mặc dù tin tức về các xung đột địa chính trị chắc chắn có thể khuấy động cảm xúc, nhưng dưới tác động kép của lãi suất thực cao, tình trạng thiếu hụt đô la do yếu tố máy móc và áp lực bán ra, hoạt động cho vay của ngân hàng trung ương chậm lại và giá trị đầu tư giảm sút, sự hoảng loạn về mặt cảm xúc cuối cùng không thể vượt qua các nguyên tắc định giá tài chính hợp lý.

Đối với các nhà đầu tư, bài học quan trọng rút ra từ điều này là: đừng bao giờ đánh đồng sự thổi phồng của tin tức với hướng đi của thị trường. Trong thời kỳ hỗn loạn, việc thiết lập một khuôn khổ đánh giá có cấu trúc dựa trên lãi suất thực, chu kỳ thanh khoản và mối tương quan giữa các tài sản sẽ thận trọng hơn nhiều so với việc phản ứng với các tiêu đề bằng cách mua vào một cách bốc đồng.


(Biểu đồ giá vàng giao ngay hàng ngày, nguồn: FX678)