อย่างไรก็ตาม ในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา ตลาดโลกมักพบเห็นสถานการณ์ที่ "ผิดปกติ" อยู่บ่อยครั้ง กล่าวคือ แม้จะมีกระแสความไม่สงบในตะวันออกกลางและความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์อย่างต่อเนื่อง พร้อมด้วยข่าวพาดหัวที่เต็มไปด้วยวิกฤตการณ์ ราคาทองคำกลับไม่พุ่งสูงขึ้นอย่างที่คาดการณ์ไว้ แต่กลับมีแนวโน้มลดลง มีความผันผวน และแม้กระทั่งมีการปรับตัวลงอย่างรวดเร็วในระยะสั้น

อย่างที่สุภาษิตกล่าวไว้ว่า "เมื่อเสียงปืนดังสนั่น ทองคำย่อมพุ่งทะยาน" ซึ่งมักหมายถึงสงครามเต็มรูปแบบ การล่มสลายของประเทศชาติ การลดค่าของสกุลเงินของตนเอง และการเป็นอัมพาตโดยสิ้นเชิงของระบบการเงิน ในฐานะที่เป็นสกุลเงินตามธรรมชาติ ทองคำย่อมมีราคาสูงขึ้นตามธรรมชาติ อย่างไรก็ตาม ความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์สมัยใหม่ส่วนใหญ่เป็นความขัดแย้งเฉพาะพื้นที่ มีตัวแทน และสามารถควบคุมได้ ในกรณีเช่นนี้ ระบบการเงินโลกยังคงอยู่ ดอลลาร์สหรัฐยังคงแข็งแกร่ง และพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐยังคงจ่ายดอกเบี้ยต่อไป

ความวุ่นวายทางการเมืองระหว่างประเทศไม่ได้ส่งผลให้ราคาทองคำพุ่งสูงขึ้นอย่างต่อเนื่อง ซึ่งเป็นปรากฏการณ์ที่ทำให้นักลงทุนรายย่อยจำนวนมากที่ไล่ตามราคาสูงๆ อย่างไม่ลืมหูลืมตาเพื่อป้องกันความเสี่ยงต้องงุนงง ตำนาน "สินทรัพย์ปลอดภัย" ของทองคำล้มเหลวแล้วจริงหรือ?

เพื่อให้เข้าใจถึงสาเหตุที่แท้จริง เราจำเป็นต้องก้าวข้ามความตื่นตระหนกทางอารมณ์ที่เกิดจากเรื่องราวในระดับมหภาค และเจาะลึกไปถึงตรรกะด้านราคาและการไหลเวียนของเงินทุนในระบบการเงินโลก เพื่อค้นหาคำตอบ

ตัวชี้วัดมูลค่า: อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงสูงทำให้ "ต้นทุนการถือครอง" ของทองคำสูงขึ้น

แม้ว่าความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์อาจนำมาซึ่งผลตอบแทนทางอารมณ์ในระยะสั้น แต่แก่นแท้ของกลไกการกำหนดราคาทองคำนั้นไม่เคยขึ้นอยู่กับกระแสข่าว แต่ขึ้นอยู่กับอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริง ผู้คนจะคำนวณต้นทุนและผลประโยชน์อย่างใจเย็นโดยใช้อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงและปริมาณสภาพคล่อง

อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริง (ผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลที่ระบุไว้ ลบด้วยความคาดหวังเงินเฟ้อระยะยาว) สะท้อนถึงผลตอบแทนที่แท้จริงสำหรับนักลงทุนหลังจากหักลบการสูญเสียอำนาจซื้อ และทำหน้าที่เป็นจุดอ้างอิงสำหรับการประเมินมูลค่าของสินทรัพย์ทุกประเภทในตลาด

คุณสมบัติทางการเงินพื้นฐานของทองคำ: ทองคำเป็นสินทรัพย์พิเศษที่ไม่ก่อให้เกิดดอกเบี้ยหรือจ่ายเงินปันผล เหตุผลเดียวที่จะถือครองทองคำคือสินทรัพย์อื่น ๆ ไม่สามารถให้ผลตอบแทนที่แท้จริงที่น่าพอใจได้

เมื่อความขัดแย้งทางภูมิศาสตร์การเมืองก่อให้เกิดความกังวลเกี่ยวกับแรงกดดันทางการคลัง เงินเฟ้อ และการหยุดชะงักของห่วงโซ่อุปทาน อัตราผลตอบแทนที่แท้จริงของพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ มักจะสูงขึ้นเนื่องจากการเทขาย

หากความคาดหวังด้านอัตราเงินเฟ้อระยะยาวของตลาดคงที่ในระดับหนึ่งในขณะนี้ (ซึ่งสะท้อนถึงความเชื่อมั่นอย่างต่อเนื่องของตลาดต่อความสามารถของธนาคารกลางในการควบคุมอัตราเงินเฟ้อ) ผลที่ตามมาคืออัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงจะเพิ่มขึ้นโดยอัตโนมัติ

เมื่ออัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงสูงขึ้น ต้นทุนค่าเสียโอกาสในการถือครองทองคำก็จะเพิ่มขึ้นอย่างมาก กล่าวอีกนัยหนึ่ง เมื่อนักลงทุนสามารถได้รับผลตอบแทนที่แท้จริงจำนวนมากและแน่นอนจากการฝากเงินในพันธบัตรของรัฐบาล ความน่าดึงดูดใจของทองคำในฐานะ "สินทรัพย์ที่ไม่มีชีวิต" ก็จะลดลงอย่างมาก

ในปัจจุบัน อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงซึ่งอยู่ในระดับสูงอย่างต่อเนื่องได้กลายเป็น "อุปสรรค" ที่กดดันราคาทองคำอย่างมาก ส่งผลให้คุณค่าของทองคำในฐานะสินทรัพย์ปลอดภัยที่เกิดจากความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์ลดลงและถูกกดดันลงไป

ในอีกแง่มุมหนึ่ง หุ้นเทคโนโลยีระดับโลกดึงดูดเงินทุนที่เน้นผลตอบแทน ในขณะที่โครงสร้างพื้นฐานด้านเทคโนโลยีได้ดึงดูดเงินทุนระยะยาวจากสถาบันต่างๆ ส่งผลให้มีเงินนำไปซื้อพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ และลงทุนในทองคำน้อยลง การลดลงของการซื้อพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ส่งผลให้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ สูงขึ้น หรือก็คืออัตราดอกเบี้ยในตลาดสูงขึ้น ซึ่งส่งผลให้ดอกเบี้ยที่แท้จริงเพิ่มขึ้นและกดดันราคาทองคำลง

วิกฤตพลังงานสร้าง "ภาวะขาดแคลนดอลลาร์" ทำให้ธนาคารกลางต้องขายทองคำ ส่งผลกระทบต่อระดับการทำธุรกรรม

จากมุมมองของการใช้ประโยชน์จากเลเวอเรจในการซื้อขาย เมื่อความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์พัฒนาไปสู่วิกฤตพลังงาน มักจะก่อให้เกิดปฏิกิริยาลูกโซ่ที่คาดไม่ถึงอีกอย่างหนึ่ง นั่นคือ ภาวะขาดสภาพคล่องและ "การขาดแคลนดอลลาร์"

เมื่อสินค้าโภคภัณฑ์หลัก เช่น น้ำมันดิบ มีราคาสูงขึ้นอย่างฉับพลัน หรือเกิดข้อจำกัดด้านอุปทานเนื่องจากความขัดแย้ง ความต้องการสภาพคล่อง (โดยเฉพาะเงินสดดอลลาร์สหรัฐ) ในห่วงโซ่อุปทานทั่วโลกและประเทศผู้นำเข้าพลังงานจะเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว

ในสถานการณ์วิกฤต เพื่อรักษาเสถียรภาพอัตราแลกเปลี่ยน ชำระค่าใช้จ่ายในการนำเข้าพลังงานที่สูง หรือกอบกู้ระบบธนาคารภายในประเทศจากภาวะขาดสภาพคล่อง ธนาคารกลางและสถาบันอธิปไตยบางแห่งทั่วโลกจะตัดสินใจโดยอัตโนมัติ นั่นคือ การแปลงสินทรัพย์ทองคำที่มีสภาพคล่องสูงให้เป็นเงินสดดอลลาร์สหรัฐ

ภาวะขาดสภาพคล่องในลักษณะนี้ ซึ่งเกิดจาก "การขาดแคลนดอลลาร์" เคยเกิดขึ้นในช่วงเริ่มต้นของวิกฤตการณ์ทางการเงินหลายครั้งในประวัติศาสตร์

ในขณะนี้ ทองคำไม่ได้เป็นเพียงสินทรัพย์ปลอดภัยอีกต่อไป แต่ได้กลายเป็น "ตู้เอทีเอ็มเพียงแห่งเดียวที่สามารถแลกเปลี่ยนเป็นเงินสดได้" ในมือของสถาบันการเงินต่างๆ

การที่ธนาคารกลางเปลี่ยนบทบาทจาก "ผู้ซื้อเชิงกลยุทธ์" ไปเป็น "ผู้ขายในภาวะฉุกเฉิน" ได้สร้างแรงกดดันในการขายโดยตรงต่อราคาทองคำ

การพลิกลับของภาวะไม่สมดุลระหว่างอุปสงค์และอุปทาน: การเพิ่มขึ้นเล็กน้อยของ ETF สำหรับนักลงทุนรายย่อย และการชะลอตัวของการซื้อทองคำโดยธนาคารกลาง

เมื่อมองย้อนกลับไปที่ตลาดทองคำขาขึ้นในช่วงสองปีที่ผ่านมา หนึ่งในปัจจัยขับเคลื่อนหลักคือการกระจายความเสี่ยงด้านทุนสำรองเชิงโครงสร้างที่ดำเนินการโดยธนาคารกลางทั่วโลก (โดยเฉพาะธนาคารกลางนอกตะวันตก) ในช่วง "การลดบทบาทของดอลลาร์"

อย่างไรก็ตาม เมื่อราคาทองคำพุ่งสูงเป็นประวัติการณ์ภายในปี 2025 อัตราการซื้อทองคำของธนาคารกลางหลัก ๆ ก็เริ่มชะลอตัวลงอย่างเห็นได้ชัด

เป็นช่วงเวลาที่ธนาคารกลางซึ่งเป็น "กำลังหลัก" ถอนตัวออกไปอย่างมีกลยุทธ์และหันมาใช้กลยุทธ์รอสังเกตการณ์ ทำให้กองทุนเก็งกำไรซึ่ง represented โดยกองทุน ETF ทองคำและนักลงทุนรายย่อย เริ่มแห่กันเข้ามาด้วยความตื่นตระหนก โดยได้รับแรงดึงดูดจากข่าวภูมิรัฐศาสตร์

นักลงทุนรายย่อยเข้ามาลงทุนเล็กน้อยผ่านกองทุน ETF ซึ่งช่วยพยุงราคาทองคำให้อยู่ในระดับสูงได้ชั่วระยะเวลาหนึ่ง

อย่างไรก็ตาม ประสบการณ์ในอดีตแสดงให้เห็นว่า ความต้องการที่ขับเคลื่อนโดยนักลงทุนรายย่อยและนักเก็งกำไรโดยใช้เลเวอเรจ (ETFs) นั้น "มีเงื่อนไขและไม่แน่นอนสูง"

ธนาคารกลางขาดความอดทนเชิงกลยุทธ์เหมือนธนาคารกลางในแต่ละวัฏจักร หากราคาทองคำไม่พุ่งสูงขึ้นตามที่คาดการณ์ไว้เนื่องจากความขัดแย้ง หรือหากเผชิญกับแรงกดดันจากอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงดังที่กล่าวมาแล้ว เงินทุนของนักลงทุนรายย่อยที่ติดอยู่ในระดับสูงจะหันมาขายทำกำไรอย่างรวดเร็ว ทำให้เกิดการแห่ขายและส่งผลให้ราคาทองคำร่วงลงอย่างรวดเร็ว

การสูญเสียมูลค่าการลงทุน: ราคาทองคำและหุ้นกลุ่มเทคโนโลยีเคลื่อนไหวไปในทิศทางเดียวกัน

ในกรอบการจัดสรรสินทรัพย์แบบดั้งเดิม ทองคำถือเป็น "สิ่งล้ำค่าที่สุด" เนื่องจากมีความสัมพันธ์เป็นศูนย์หรืออาจมีความสัมพันธ์เชิงลบกับสินทรัพย์ที่มีความเสี่ยงสูงส่วนใหญ่ (เช่น หุ้นและอสังหาริมทรัพย์)

การเพิ่มทองคำเข้าไปในพอร์ตการลงทุนสามารถช่วยป้องกันความเสี่ยงจากภาวะตลาดหุ้นตกต่ำได้อย่างมีประสิทธิภาพ และลดความผันผวนโดยรวมของพอร์ตการลงทุนได้

อย่างไรก็ตาม ความผิดปกติที่อันตรายได้ปรากฏขึ้นในตลาดการเงินโลกในปัจจุบัน นั่นคือ ทองคำและสินทรัพย์เสี่ยง ซึ่ง represented โดยหุ้นกลุ่มเทคโนโลยี แสดงให้เห็นถึงความสัมพันธ์เชิงบวกในระดับสูง

สาเหตุหลักของปรากฏการณ์นี้ คือความนิยมอย่างมากของการลงทุนแบบพาสซีฟ (ETFs) และการแพร่หลายของกองทุนที่มีการใช้เลเวอเรจในตลาดในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา เมื่อสภาพคล่องในตลาดมีมาก เงินทุนเก็งกำไรจะไหลเข้าสู่หุ้นเทคโนโลยีและทองคำพร้อมๆ กัน ส่งผลให้ราคาสินค้าทั้งสองชนิดพุ่งสูงขึ้น

เมื่อความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์ทำให้ความผันผวน (VIX) พุ่งสูงขึ้น และกองทุนที่มีการใช้เลเวอเรจต้องเผชิญกับการเรียกหลักประกันเพิ่มเติม สถาบันการเงินอาจเลือกที่จะขายสินทรัพย์ในหุ้นเทคโนโลยีและทองคำพร้อมกัน เพื่อควบคุมการขาดทุนและลดความเสี่ยง

เมื่อทองคำสูญเสียแนวโน้ม "แหวกแนว" และกลายเป็นสินทรัพย์เก็งกำไรที่มี "ความผันผวนสูงและสอดคล้องกับตลาดโดยรวม" มันจะสูญเสียคุณค่าในฐานะการลงทุนสำหรับกองทุนขนาดใหญ่ที่มีกลยุทธ์หลากหลายและกองทุนความมั่งคั่งแห่งชาติในการลดความผันผวนของพอร์ตการลงทุนไปโดยสิ้นเชิง

สถาบันต่างๆ เริ่มลดการถือครองทองคำอย่างเป็นระบบ ซึ่งเป็นการถอนเงินทุนสนับสนุนระยะยาวออกจากราคาทองคำพื้นฐานเพิ่มเติม

สรุป: การวางกรอบเชิงโครงสร้างมีประสิทธิภาพเหนือกว่าการนำเสนอข่าวแบบตอบสนองต่อเหตุการณ์

"ความล้มเหลว" ของบทบาททองคำในฐานะสินทรัพย์ปลอดภัยนั้น แท้จริงแล้วเป็นการโจมตีอย่างรุนแรงจากตลาดต่อนักลงทุนทุกคนที่ยึดติดกับเหตุผลแบบง่ายๆ ในแง่ของเหตุและผล

แม้ว่าข่าวความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์อาจกระตุ้นอารมณ์ได้ แต่ภายใต้ปัจจัยสี่ประการ ได้แก่ อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงสูง การขาดแคลนดอลลาร์อย่างเป็นระบบและแรงกดดันในการขาย การปล่อยสินเชื่อของธนาคารกลางที่ชะลอตัว และมูลค่าการลงทุนที่ลดลง ความตื่นตระหนกทางอารมณ์ไม่อาจเอาชนะหลักการกำหนดราคาทางการเงินที่มีเหตุผลได้ในท้ายที่สุด

สำหรับนักลงทุน สิ่งสำคัญที่ควรเรียนรู้จากเรื่องนี้คือ อย่าเอาข่าวที่ตื่นเต้นเร้าใจมาตีความว่าเป็นทิศทางของตลาด ในช่วงเวลาที่ผันผวน การสร้างกรอบการประเมินอย่างเป็นระบบโดยอิงจากอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริง วงจรสภาพคล่อง และความสัมพันธ์ของสินทรัพย์นั้นรอบคอบกว่าการตอบสนองต่อพาดหัวข่าวด้วยการซื้ออย่างหุนหันพลันแล่น


(กราฟราคาทองคำรายวัน, ที่มา: FX678)