Khi quý 2 năm 2026 sắp kết thúc, bối cảnh thị trường ngoại hối toàn cầu đang trải qua một sự thay đổi về logic. Được thúc đẩy bởi sự tái cấu trúc kỳ vọng về chính sách của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed), đồng đô la Mỹ đã mạnh lên theo từng giai đoạn, chấm dứt xu hướng trước đó bị chi phối bởi tâm lý địa chính trị. Tuy nhiên, xét đến nhiều yếu tố như nền tảng kinh tế Mỹ, sự khác biệt trong chính sách của các ngân hàng trung ương toàn cầu và việc giảm bớt căng thẳng địa chính trị, Scotiabank đánh giá rằng đà tăng hiện tại của đồng đô la Mỹ đang gần cạn kiệt, và rủi ro giảm giá trong trung và dài hạn tiếp tục tích lũy. Trong khi đó, các loại tiền tệ không phải đô la Mỹ như đô la Canada, euro và đô la Úc sẽ thể hiện các xu hướng khác biệt về cấu trúc.



Động lực chính thúc đẩy sự mạnh lên của đồng đô la trong đợt này xuất phát từ việc định giá lại kỳ vọng thị trường sau cuộc họp của FOMC hồi tháng 6. Sau khi xung đột Mỹ-Iran bùng nổ vào đầu tháng 3, thị trường ngoại hối chủ yếu bị chi phối bởi tâm lý né tránh rủi ro địa chính trị. Tuy nhiên, đến cuối quý 2, sự khác biệt trong chính sách tiền tệ giữa các ngân hàng trung ương đã thay thế tâm lý thị trường trở thành yếu tố định giá cốt lõi cho biến động tỷ giá. Hiện tại, tỷ giá đô la được hỗ trợ bởi cả kỳ vọng về chính sách tiền tệ cứng rắn từ phía Fed và rủi ro địa chính trị còn sót lại, nhưng khả năng phục hồi của nó đã suy yếu. Với việc thực hiện thỏa thuận hòa bình Mỹ-Iran, phần bù rủi ro địa chính trị đang dần biến mất, cùng với những lo ngại ngày càng tăng về các yếu tố kinh tế cơ bản của Mỹ, về cơ bản đã làm giảm tiềm năng tăng giá hơn nữa của đồng đô la.

Triển vọng đồng USD: Đà tăng ngắn hạn đã vượt quá mức cần thiết, áp lực giảm giá trong trung và dài hạn đang dần hiện rõ.

Từ góc độ kỹ thuật và chu kỳ thị trường, Chỉ số Đô la Mỹ (DXY) đã gặp phải ngưỡng kháng cự mạnh ở mức hiện tại, kéo dài suốt một năm, và hiện tại không có chất xúc tác tích cực nào mới thúc đẩy đà tăng tiếp theo. Scotiabank duy trì quan điểm bi quan cốt lõi đối với đồng đô la Mỹ. Sự hỗ trợ ngắn hạn từ chính sách định giá của Cục Dự trữ Liên bang (Fed) và tâm lý thị trường đã cạn kiệt. Trong trung và dài hạn, các vấn đề cấu trúc của thâm hụt kép trong chính sách thương mại và tài chính của Mỹ sẽ tiếp tục làm xói mòn nền tảng định giá dài hạn của đồng đô la.

Giải thích chính sách của Cục Dự trữ Liên bang: Tái cấu trúc khuôn khổ tạm thời ngăn chặn việc tăng lãi suất mạnh, chu kỳ nới lỏng đang đến gần.

Cuộc họp chính sách đầu tiên của Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang mới được bổ nhiệm, ông Warsh, đã trở thành một bước ngoặt quan trọng trong vòng biến động dự kiến hiện tại của đồng đô la Mỹ. Cuộc họp duy trì lãi suất chuẩn không đổi, nhưng thị trường có xu hướng diễn giải theo hướng diều hâu. Hơn nữa, cuộc họp không đưa ra hướng dẫn chính sách ngắn hạn rõ ràng, chỉ nêu ra hai hướng cốt lõi: kiên quyết giữ vững mục tiêu ổn định giá cả, và thành lập năm nhóm công tác đặc biệt để xem xét toàn diện các cơ chế truyền thông của Fed, quản lý bảng cân đối kế toán, hệ thống tính toán dữ liệu, năng suất lao động và khuôn khổ chính sách lạm phát. Kết quả nghiên cứu sẽ bắt đầu được công bố vào mùa thu năm 2026 và sẽ kết thúc vào cuối năm đó.

Thị trường phần lớn đặt cược vào việc Cục Dự trữ Liên bang (Fed) sẽ tăng lãi suất tại cuộc họp tháng 9, với kỳ vọng lạc quan và bi quan gần như cân bằng. Tuy nhiên, Scotiabank cảnh báo rằng kỳ vọng này có nguy cơ bị đánh giá quá cao. Ông Warsh tuyên bố rõ ràng rằng ông sẽ không đưa ra phán đoán trước về kết quả của nhóm làm việc, và việc tăng lãi suất vội vàng trong tháng 9 sẽ trái ngược với phương pháp tiếp cận chính sách dựa trên một cuộc đánh giá toàn diện. Trong khi đó, các quyết định chính sách của Fed sẽ bị hạn chế bởi nhiều biến số, bao gồm dữ liệu việc làm được điều chỉnh, xu hướng thu nhập hộ gia đình và tác động của công nghệ đến thị trường lao động. Hơn nữa, môi trường chính trị xung quanh cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ của Mỹ sẽ hạn chế khả năng tăng lãi suất mạnh mẽ của Fed. Scotiabank dự đoán rằng chu kỳ nới lỏng chính sách hiện tại của Fed sẽ bắt đầu vào quý IV năm 2026, với việc cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản trong suốt năm, tiếp theo là một đợt cắt giảm 25 điểm cơ bản khác vào quý I năm 2027, cuối cùng ấn định mức lãi suất chính sách cuối cùng là 3,25%.

Sự khác biệt trong định hướng chính sách giữa các ngân hàng trung ương lớn trên toàn cầu đã làm gia tăng thêm áp lực giảm giá đối với đồng đô la Mỹ. Trong số bốn nền kinh tế phát triển lớn – Ngân hàng Trung ương châu Âu, Mỹ, Anh và Nhật Bản – Ngân hàng Trung ương châu Âu đã khởi động chu kỳ tăng lãi suất, trong khi Ngân hàng Nhật Bản sẽ thực hiện đợt tăng lãi suất đầu tiên kể từ đầu năm 2025 vào tháng 6 năm 2026. Không giống như cách tiếp cận chờ đợi và quan sát chính sách cũng như việc tái cấu trúc khung chính sách của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ, hầu hết các ngân hàng trung ương nước ngoài đang tập trung vào một mục tiêu lạm phát duy nhất và duy trì lập trường cứng rắn do cần phải ngăn chặn làn sóng lạm phát thứ hai do giá năng lượng cao gây ra. Xu hướng thu hẹp chênh lệch lãi suất toàn cầu sẽ tiếp tục, đảo ngược đà tăng mạnh của đồng đô la Mỹ kể từ năm 2022.

Các yếu tố kinh tế cơ bản của Mỹ: Tăng trưởng yếu che giấu nhiều mối lo ngại.

Những yếu tố cơ bản yếu kém của nền kinh tế Mỹ là vấn đề cốt lõi kìm hãm giá trị đồng đô la. Hiện tại, niềm tin người tiêu dùng Mỹ vẫn ở mức thấp, và chỉ số GDPNow của Cục Dự trữ Liên bang Atlanta dự báo nền kinh tế sẽ suy giảm đáng kể trong nửa cuối năm 2026. Tăng trưởng kinh tế phụ thuộc rất nhiều vào đầu tư vào các trung tâm dữ liệu liên quan đến trí tuệ nhân tạo, trong khi các động lực tăng trưởng truyền thống đang suy yếu. Trong khi đó, lãi suất thế chấp tăng cao tiếp tục ảnh hưởng đến thị trường nhà ở, làm suy giảm niềm tin của cả các nhà phát triển và người mua nhà, khiến thị trường bất động sản rơi vào tình trạng ảm đạm và làm trầm trọng thêm sự bất ổn của quá trình phục hồi kinh tế.

Các loại tiền tệ chính không phải đô la Mỹ: Có sự khác biệt giữa các loại tiền tệ của các nước phát triển, với nhiều dư địa cho đồng đô la Canada phục hồi.

Trong lĩnh vực tiền tệ không phải đô la Mỹ, xu hướng của các loại tiền tệ khác nhau cho thấy sự phân hóa đáng kể. Đồng đô la Canada tiếp tục chịu áp lực trong nửa cuối quý 2, giảm xuống mức thấp kỷ lục trong năm do chênh lệch lãi suất so với đô la Mỹ tăng mạnh. Tuy nhiên, rủi ro giảm giá của đồng đô la Canada đã được thị trường phản ánh đầy đủ, và sự mất giá ngắn hạn chủ yếu là do các tác động bên ngoài từ những thay đổi đột ngột trong kỳ vọng chính sách của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) hơn là do sự suy yếu của các yếu tố cơ bản trong nền kinh tế Canada. Tính toán của Scotiabank về tỷ giá hối đoái hợp lý của đồng đô la Canada cao hơn giá thị trường hiện tại, và dự kiến sẽ có sự phục hồi trong trung và dài hạn. Về chính sách, Ngân hàng Trung ương Canada duy trì lãi suất cuối kỳ ở mức 3,25% và dự kiến sẽ tăng lãi suất lũy kế 75 điểm cơ bản từ quý 4 năm 2026 đến quý 1 năm 2027. Sự phục hồi nhẹ của lạm phát lõi, chênh lệch giá cả hàng hóa do yếu tố địa chính trị và sự thu hẹp năng lực sản xuất dư thừa trong nước là những yếu tố hỗ trợ cho việc Ngân hàng Trung ương Canada thắt chặt chính sách. Ngân hàng Scotiabank dự đoán tỷ giá USD/CAD sẽ tiếp tục giảm, với mục tiêu giá là 1,33 vào quý IV năm 2026 và 1,30 vào quý IV năm 2027.

Nhìn chung, đồng euro giao dịch ổn định, duy trì trong phạm vi khoảng 1,15 suốt cả năm. Sự điều chỉnh giảm sau đợt tăng mạnh ban đầu trên mức 1,20 tương đối hạn chế, phản ánh sự hỗ trợ mạnh mẽ từ các yếu tố cơ bản. Chính sách thắt chặt tiền tệ của Ngân hàng Trung ương châu Âu, dẫn đầu các ngân hàng trung ương phát triển khác trên toàn cầu, đã tạo ra một mức định giá sàn vững chắc cho đồng euro, và những biến động địa chính trị và tâm lý ngắn hạn khó có thể đảo ngược xu hướng ổn định trung hạn của nó. Đối với đồng yên, phản ứng của tỷ giá hối đoái trước việc tăng lãi suất của ngân hàng trung ương khá yếu, phản ánh sự thiếu tin tưởng của thị trường vào hiệu quả của các chính sách chống lạm phát của Nhật Bản. Đồng yên tiếp tục thể hiện yếu kém, và những lo ngại của thị trường về sự can thiệp chính thức của Nhật Bản vào thị trường ngoại hối vẫn còn tồn tại.

Triển vọng trung và dài hạn của đồng bảng Anh khá vững chắc. Mặc dù các rủi ro ngắn hạn bao gồm bất ổn chính trị trong nội bộ Đảng Lao động Anh và áp lực lên Thủ tướng, nhưng các yếu tố hỗ trợ cơ bản vẫn mạnh mẽ. Mặc dù lập trường cứng rắn của Ngân hàng Anh đã dịu đi đôi chút, nhưng họ vẫn dự kiến sẽ tăng lãi suất thêm 50 điểm cơ bản trong nửa cuối năm 2026. Trong khi đó, việc thực hiện các biện pháp hạn chế tài chính của Anh và giảm thiểu rủi ro tài chính đang hỗ trợ mạnh mẽ cho hiệu suất của đồng bảng Anh.

VI. Các loại tiền tệ hàng hóa: Nhìn chung, hiệu suất hoạt động rất xuất sắc, với những cơ hội mang tính cấu trúc đang dần lộ rõ.

Các đồng tiền hàng hóa có hiệu suất mạnh mẽ. Đồng đô la Úc tiếp tục đạt mức cao nhất trong nhiều năm, hoàn toàn đảo ngược xu hướng giảm kể từ năm 2021. Tốc độ tăng vượt quá kỳ vọng của thị trường, và Scotiabank đã nâng nhẹ dự báo về hiệu suất tương lai của đồng đô la Úc.

VII. Triển vọng thị trường tổng thể: Đồng đô la Mỹ đang suy yếu trở lại, và các loại tiền tệ khác ngoài đô la Mỹ đang cho thấy xu hướng trái chiều.

Nhìn chung, thị trường ngoại hối toàn cầu trong nửa cuối năm 2026 sẽ bước vào giai đoạn "đồng đô la yếu hơn và sự phục hồi chênh lệch giữa các đồng tiền không phải đô la". Chu kỳ nới lỏng sắp tới của chính sách tiền tệ từ Cục Dự trữ Liên bang và những điểm yếu cấu trúc của nền kinh tế Mỹ sẽ tiếp tục kìm hãm hiệu suất của đồng đô la; trong khi đó, tốc độ thực hiện các chính sách của ngân hàng trung ương và các yếu tố kinh tế cơ bản của khu vực sẽ chi phối sự luân chuyển của các cặp tiền tệ, khiến các cơ hội giao dịch mang tính cấu trúc trở thành chủ đề cốt lõi của thị trường ngoại hối trong nửa cuối năm.