Vào thứ Tư, ngày 24 tháng 6, biến số cốt lõi trên thị trường tiền tệ châu Âu đã chuyển từ các giao dịch chênh lệch lãi suất đơn giản sang việc định giá lại rủi ro chính trị. Đồng euro giảm xuống khoảng 0,8601 so với đồng bảng Anh, mức thấp nhất kể từ tháng 8 năm ngoái; trong khi đó, đồng bảng Anh vẫn ở mức khoảng 1,318 so với đồng đô la, chịu áp lực giảm khoảng 2% trong tháng. Cấu trúc giá này cho thấy đồng bảng Anh không mạnh lên trên diện rộng, mà chỉ được hưởng lợi từ sự giảm bớt bất ổn chính trị ở Anh đối với các cặp tiền tệ khác, trong khi vẫn tiếp tục chịu áp lực từ việc Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) điều chỉnh tăng kỳ vọng về lãi suất đối với đồng đô la.

Hiện tại, thị trường không chỉ tập trung vào câu hỏi ai sẽ kế nhiệm chức thủ tướng, mà còn vào việc liệu đội ngũ tài chính mới có thể gửi những tín hiệu rõ ràng về kỷ luật tài chính đến thị trường trái phiếu hay không. Quá trình chuyển giao lãnh đạo trở nên rõ ràng hơn sau khi Darren Jones rút khỏi cuộc đua và ủng hộ Andy Burnham, mang lại sự hỗ trợ nhỏ cho đồng bảng Anh. Vấn đề là sự hỗ trợ này xuất phát từ sự giảm sút của phí bảo hiểm rủi ro, chứ không phải từ sự cải thiện toàn diện về các yếu tố cơ bản.

Đồng euro giảm xuống dưới 0,861 so với đồng bảng Anh, thoạt nhìn có vẻ là dấu hiệu cho thấy đồng bảng Anh mạnh lên, nhưng thực chất chỉ là sự điều chỉnh tạm thời đối với mức chiết khấu rủi ro chính trị. Trong hai năm qua, giá cả các tài sản của Anh đã bị hạn chế bởi ba loại chiết khấu: độ tin cậy tài chính, độ co giãn tăng trưởng thấp và chiết khấu tính liên tục của chính sách do những thay đổi lãnh đạo thường xuyên. Nếu ông Burnham nhậm chức mà không có sự cạnh tranh gay gắt, thị trường trước tiên sẽ điều chỉnh lại phần bù rủi ro liên quan đến một "quá trình chuyển giao không có trật tự".

Điều này giải thích tại sao đồng bảng Anh lại có hiệu suất vượt trội so với đồng euro so với đồng đô la. Bản thân đồng euro gần đây thiếu các động lực mạnh mẽ, chịu ảnh hưởng bởi triển vọng tăng trưởng, áp lực lạm phát giảm bớt sau khi giá năng lượng giảm và nhu cầu tăng lãi suất thêm nữa của Ngân hàng Trung ương châu Âu giảm đi. Tuy nhiên, đối với đồng bảng Anh, việc lựa chọn Bộ trưởng Tài chính đã trở thành một yếu tố neo giá ngắn hạn. Nếu một nhân vật thiên về kinh doanh hơn như Wes Streitting tiếp quản các vấn đề tài chính, thị trường sẽ có xu hướng giảm giá để giảm khả năng bất ổn tài chính.

Tuy nhiên, các nhà giao dịch cần phân biệt giữa "sự giảm bớt nhiễu loạn chính trị" và "mức tăng trưởng vượt trội". Yếu tố thứ nhất có thể dẫn đến sự điều chỉnh trong các cặp tiền tệ chéo, trong khi yếu tố thứ hai cần được xác nhận bằng dữ liệu kinh tế thực tế. Hiện tại, GDP của Anh trong tháng 4 là -0,1% so với tháng trước, và lĩnh vực dịch vụ giảm 0,2%, cho thấy đà tăng trưởng không mạnh mẽ. Sự phục hồi của đồng bảng Anh so với đồng euro giống như một sự điều chỉnh vị thế hơn là sự khởi động lại của các xu hướng cơ bản.

Trong khuôn khổ kinh tế vĩ mô hiện tại của Vương quốc Anh, chức vụ Bộ trưởng Tài chính đang ngày càng có tầm ảnh hưởng lớn hơn hầu hết các vị trí trong nội các. Lý do rất đơn giản: thị trường trái phiếu Anh rất nhạy cảm với việc mở rộng chi tiêu ngân sách, trong khi tăng trưởng kinh tế lại không đủ để tự động giảm bớt áp lực nợ. Để chính phủ mới có thể đồng thời giải quyết các áp lực từ dịch vụ công cộng, chi tiêu phúc lợi, ngân sách quốc phòng và thu thuế, chiến lược tài chính của họ phải vượt qua được thử thách của lợi suất trái phiếu chính phủ.

Những tuyên bố trước đây của Burnham về đầu tư công, kinh tế địa phương và không gian tài chính đã dễ dàng khiến thị trường liên tưởng đến việc chi tiêu ngân sách cao hơn. Nếu ứng cử viên Bộ trưởng Tài chính là người ủng hộ doanh nghiệp và nhấn mạnh vào việc kiềm chế ngân sách, mối lo ngại này có thể được giảm bớt phần nào. Nhà phân tích kinh tế vĩ mô Nick Rees gần đây đã chỉ ra rằng việc dần loại bỏ các trở ngại đối với việc kế nhiệm Burnham đang hỗ trợ nhẹ cho đồng bảng Anh, nhưng giai đoạn hiện tại vẫn là "giai đoạn trăng mật", và thực tế kinh tế vẫn còn nhiều thách thức. Đánh giá này rất quan trọng vì nó phân biệt tâm lý ngắn hạn với những hạn chế trung hạn.

Nói cách khác, sự tăng giá hiện tại của đồng bảng Anh so với đồng euro không đòi hỏi sự cải thiện đột ngột trong nền kinh tế Anh; nó chỉ cần thị trường tin rằng chính phủ mới sẽ không tạo ra thêm những cú sốc tài chính. Tuy nhiên, nếu các tuyên bố tài chính tiếp theo chuyển sang hướng chi tiêu cao và ít ràng buộc hơn, thì lợi ích chính trị của tỷ giá chéo giữa bảng Anh và euro có thể sớm bị bù đắp bởi việc định giá lại trái phiếu chính phủ.

Đồng bảng Anh đã suy yếu so với đồng đô la trong tháng này, chủ yếu không phải do các yếu tố tiêu cực ở Anh, mà là do kỳ vọng về việc tăng lãi suất ở Mỹ. Thị trường hiện đang dự báo Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) sẽ tăng lãi suất từ 36-38 điểm cơ bản trong năm nay, trong khi mục tiêu tương ứng của Ngân hàng Anh là khoảng 24 điểm cơ bản. Mặc dù sự khác biệt không quá lớn, nhưng nó đủ để ảnh hưởng đến việc phân bổ vốn ngắn hạn giữa các loại tiền tệ chính.

Lãi suất hiện tại của Ngân hàng Anh là 3,75%, và chỉ số CPI tháng 5 là 2,8%. Lạm phát vẫn còn cách xa mục tiêu, nhưng điều này không còn đủ cơ sở để thúc đẩy việc tăng lãi suất mạnh mẽ. Dữ liệu kinh tế yếu kém của Anh càng hạn chế thêm dư địa thắt chặt chính sách tiền tệ của ngân hàng trung ương. Nói cách khác, đồng bảng Anh không thiếu sự hỗ trợ từ lãi suất danh nghĩa, nhưng lại thiếu lý lẽ mạnh mẽ hơn để mở rộng chênh lệch lãi suất.

Liệu đồng bảng Anh có thể duy trì sức mạnh so với đồng euro hay không phụ thuộc vào ba yếu tố. Thứ nhất, liệu tân Bộ trưởng Tài chính có truyền đạt rõ ràng về kỷ luật ngân sách hay không. Thứ hai, liệu lợi suất trái phiếu chính phủ Anh có ổn định trong giai đoạn chuyển giao chính trị hay không. Thứ ba, liệu các dữ liệu về chỉ số PMI, tiền lương và lạm phát tiếp theo có thể chứng minh rằng nền kinh tế không chỉ được hỗ trợ bởi kỳ vọng về chính sách tài chính hay không.

Nếu nhóm tài chính đưa ra tín hiệu về một cách tiếp cận ôn hòa, khả thi, thân thiện với đầu tư nhưng không vượt tầm kiểm soát, đồng bảng Anh có thể vẫn duy trì được khả năng phục hồi. Tuy nhiên, nếu thị trường lại lo ngại về những căng thẳng giữa việc mở rộng vay nợ, chi tiêu phúc lợi và áp lực thuế, đồng bảng Anh có thể sẽ quay trở lại khuôn khổ bị kiềm chế bởi cả lợi suất trái phiếu và phí bảo hiểm rủi ro.