Vào thứ Năm, ngày 25 tháng 6, chủ đề giao dịch chính trên thị trường dầu thô quốc tế nhanh chóng chuyển từ phí bảo hiểm rủi ro địa chính trị sang tái cấu trúc nguồn cung và định giá dựa trên những rạn nứt trong nội bộ tổ chức. Hiện tại, dầu Brent ở mức khoảng 73 đô la/thùng và dầu WTI ở mức khoảng 69,5 đô la/thùng, về cơ bản trở lại mức giá trước khi xung đột Mỹ-Iran leo thang. Tuy nhiên, sự sụt giảm giá không nhất thiết cho thấy thị trường đã hoàn toàn ổn định. Iraq đã công khai yêu cầu tăng trần sản lượng của OPEC và ám chỉ rằng họ sẽ xem xét lại lập trường của mình nếu yêu cầu không được đáp ứng. Tín hiệu này đẩy sự biến động giá dầu ngắn hạn hướng tới một vấn đề thể chế sâu sắc hơn: liệu việc phân bổ hạn ngạch trong OPEC+ có còn hạn chế các thành viên có khả năng mở rộng sản lượng hay không.

Nguyên nhân trực tiếp dẫn đến đợt giảm giá dầu này là do tình trạng vận chuyển hàng hóa tại eo biển Hormuz được cải thiện, với sự phục hồi của lưu lượng tàu chở dầu làm suy yếu những dự báo trước đó về sự gián đoạn nguồn cung. Giá dầu Brent giảm gần 25% trong một tháng, cho thấy mức phí rủi ro tiềm ẩn trong giá dầu trước đó đang bị thu hẹp nhanh chóng. Ngược lại, các yếu tố cơ bản không hoàn toàn cho thấy xu hướng giảm. Dữ liệu hàng tuần mới nhất từ Mỹ cho thấy tính đến tuần kết thúc ngày 19 tháng 6, lượng tồn kho dầu thô thương mại là 412,134 triệu thùng, tiếp tục giảm so với tuần trước; dự trữ chiến lược giảm xuống còn 331,191 triệu thùng; lượng tồn kho xăng tăng lên 216,299 triệu thùng, và lượng tồn kho nhiên liệu chưng cất tăng lên 106,116 triệu thùng. Nói cách khác, vẫn có dấu hiệu giảm tồn kho dầu thô, nhưng áp lực lên giá các sản phẩm lọc dầu đã giảm bớt. Việc truyền tải tác động từ chênh lệch giá giữa dầu thô và sản phẩm lọc dầu, cũng như tỷ lệ hoạt động của các nhà máy lọc dầu, đáng được quan sát hơn là chỉ riêng giá dầu.

Về phía nguồn cung cũng phức tạp không kém. Sản lượng dầu thô của Mỹ tăng lên 13,819 triệu thùng mỗi ngày, tỷ lệ sử dụng nhà máy lọc dầu duy trì ở mức cao 96,1%, và xuất khẩu dầu thô đạt 4,669 triệu thùng mỗi ngày. Dữ liệu này cho thấy nguồn cung từ các nước ngoài OPEC tiếp tục đóng vai trò ổn định. Đối với giá dầu, trọng tâm ngắn hạn không còn là một cuộc xung đột đơn lẻ, mà là liệu các thành viên OPEC+ có đẩy nhanh việc đưa công suất dư thừa trở lại thị trường khi hoạt động vận chuyển được nối lại hay không.

Người phát ngôn Bộ Dầu mỏ Iraq, Salim al-Rikabi, mới đây tuyên bố rằng Iraq hiện không có ý định rút khỏi OPEC, nhưng tổ chức này nên tăng sản lượng của Iraq, nếu không nước này sẽ phải quyết định có ở lại tổ chức hay không. Thoạt nhìn, điều này có vẻ là sự bày tỏ bất mãn của một quốc gia thành viên đối với giới hạn sản lượng; tuy nhiên, trong khuôn khổ xem xét năng lực của OPEC+ hiện tại, nó dường như giống một con bài mặc cả trong các cuộc đàm phán xung quanh các tiêu chuẩn hạn ngạch năm tới.

Vấn đề then chốt đối với Iraq không phải là sản lượng ngắn hạn của nước này đã đạt công suất tối đa, mà là mối lo ngại rằng hạn ngạch trong tương lai sẽ không phản ánh nhu cầu đầu tư và tái thiết của họ. Báo cáo thị trường dầu mỏ tháng 6 cho thấy sản lượng của Iraq trong tháng 5, theo tiêu chuẩn giám sát, đạt khoảng 1,48 triệu thùng/ngày, thấp hơn đáng kể so với mục tiêu dự kiến là 4,33 triệu thùng/ngày, trong khi công suất bền vững về mặt kỹ thuật là khoảng 4,87 triệu thùng/ngày. Trong ngắn hạn, việc phục hồi sản lượng bị hạn chế bởi khả năng tiếp cận xuất khẩu và chi phí an ninh, nhưng một khi hoạt động hậu cần được khôi phục, Iraq hy vọng sẽ đảm bảo nguồn thu ngân sách với hạn ngạch cao hơn.

Đây cũng là điều mà các nhà giao dịch cần chú ý. Iraq không phải là thành viên nhỏ mà là một trong những thành viên sáng lập của OPEC, với sản lượng cao nhất trong lịch sử đạt gần 4,78 triệu thùng mỗi ngày. Nếu các cuộc đàm phán về hạn ngạch của nước này leo thang thành vấn đề liệu Iraq có ở lại EU hay không, thị trường sẽ không định giá dựa trên số thùng dầu mà nước này sản xuất thêm trong ngày hôm đó, mà dựa trên việc liệu kỷ luật tổ chức có còn hiệu quả hay không.

Sau khi UAE rút khỏi OPEC vào tháng 5, những khác biệt giữa các quốc gia sản xuất dầu mỏ không còn là những xung đột ngầm nữa. Đối với các thành viên có đầu tư đáng kể vào việc mở rộng năng lực sản xuất, việc cắt giảm sản lượng kéo dài đồng nghĩa với thời gian thu hồi vốn đầu tư lâu hơn và chi phí cơ hội tăng lên. Lập trường của Iraq tương tự như logic trước đây của UAE: đối mặt với kỳ vọng về chuyển đổi năng lượng, áp lực chi tiêu ngân sách và đầu tư vào mở rộng năng lực sản xuất, một số quốc gia sản xuất dầu mỏ thích tăng sản lượng hiện tại hơn là chờ giá dầu cao để bù đắp trong dài hạn.

Ngày 7 tháng 6, OPEC+ thông báo rằng bảy thành viên—Ả Rập Xê Út, Nga, Iraq, Kuwait, Kazakhstan, Algeria và Oman—sẽ điều chỉnh sản lượng 188.000 thùng mỗi ngày trong tháng 7, đồng thời vẫn giữ quyền linh hoạt tạm dừng, đảo ngược hoặc tiếp tục thực hiện các biện pháp cắt giảm sản lượng tự nguyện. Chính cách diễn đạt này cho thấy tổ chức không muốn hoàn toàn từ bỏ việc quản lý thị trường trong giai đoạn giá giảm, nhưng những lợi ích khác nhau giữa các thành viên đang làm tăng chi phí phối hợp.

Nếu Iraq tiếp tục gây áp lực, OPEC+ sẽ đối mặt với một tình thế khó xử: việc tăng hạn ngạch có thể làm trầm trọng thêm kỳ vọng của thị trường về nguồn cung tăng; việc từ chối tăng hạn ngạch có thể làm gia tăng các lực ly tâm trong tổ chức. Đối với giá dầu, điều này có thể không ngay lập tức dẫn đến nguồn cung thực tế tăng lên, nhưng nó sẽ làm giảm niềm tin vào khả năng của tổ chức trong việc duy trì mức giá sàn cho đường cong giá tương lai.

Thị trường vẫn chưa hoàn toàn bước vào giai đoạn dư cung. Báo cáo thị trường dầu mỏ tháng 6 dự báo nhu cầu dầu toàn cầu sẽ giảm 1,1 triệu thùng mỗi ngày so với cùng kỳ năm trước vào năm 2026, trong khi nguồn cung toàn cầu ở mức khoảng 102,4 triệu thùng mỗi ngày. Lượng tồn kho dầu toàn cầu có thể quan sát được đã giảm 143 triệu thùng trong tháng 5, cho thấy sự suy giảm tồn kho do các cuộc xung đột trước đó vẫn đang ảnh hưởng đến lượng dự trữ của thị trường. Nói cách khác, những ảnh hưởng dai dẳng của các yếu tố cơ bản thắt chặt vẫn còn tồn tại trong ngắn hạn, và sự sụt giảm giá dầu không thể chỉ đơn giản được hiểu là sự sụp đổ về nhu cầu hoặc tình trạng dư cung.

Tuy nhiên, rủi ro dài hạn đang thay đổi. Nếu Iraq cũng xem xét việc rời khỏi OPEC+ như một lựa chọn đàm phán sau khi UAE rút lui, ảnh hưởng nhỏ của OPEC+ trên thị trường sẽ tiếp tục giảm. Trước đây, sự ổn định giá cả phụ thuộc vào việc một vài quốc gia sản xuất dầu mỏ chủ chốt hấp thụ những cú sốc về cung và cầu; trong tương lai, nếu nhiều thành viên hơn đổi việc tăng năng lực sản xuất lấy quyền tự chủ tài chính, thì tổ chức này sẽ khó duy trì được phạm vi giá thông qua việc cắt giảm sản lượng thống nhất hơn.