Vào thứ Sáu, ngày 26 tháng 6, giá dầu Brent duy trì ở mức khoảng 74 đô la một thùng, trong khi giá dầu thô West Texas Intermediate (WTI) giao dịch trên 70 đô la một thùng, cả hai mức giá dầu chuẩn đều tiếp tục xu hướng giảm trong tuần này. Ngày giao dịch trước đó, một tàu chở hàng đã bị vật thể lạ va phải ở phía đông nam Oman, gây ra hiện tượng mua bù bán khống trong thời gian ngắn. Tuy nhiên, khi việc di chuyển qua eo biển Hormuz tăng tốc, thị trường có xu hướng xem sự cố này như một sự gián đoạn rủi ro hơn là một sự mở rộng mới của các gián đoạn nguồn cung.

Đây cũng là sự thay đổi đáng chú ý nhất về giá dầu đối với các nhà giao dịch. Việc giá dầu không tiếp tục tăng để phản ứng với các sự kiện an ninh cho thấy sức mạnh định giá biên hiện đang tạm thời nghiêng về phía phục hồi dòng chảy, thay vì nghiêng về phía leo thang xung đột. Nói cách khác, thị trường đang giảm bớt phí bảo hiểm rủi ro đuôi quá mức trước đây, nhưng chưa hoàn toàn loại bỏ rủi ro an ninh ở eo biển Đài Loan. Giá giảm không có nghĩa là rủi ro đã biến mất; nó chỉ đơn giản có nghĩa là thị trường tin rằng tốc độ nguồn cung hữu hình quay trở lại chuỗi thương mại, trong ngắn hạn, đã vượt trội hơn tác động của một điểm tấn công duy nhất.

Eo biển Hormuz ảnh hưởng đến giá dầu thô không chỉ vì vị trí địa lý hẹp mà còn vì nó có khối lượng giao thông xuất khẩu tập trung rất cao. Năm 2024, khoảng 20 triệu thùng dầu được vận chuyển qua eo biển mỗi ngày, chiếm khoảng một phần năm tổng lượng tiêu thụ dầu mỏ lỏng toàn cầu và một tỷ trọng đáng kể trong thương mại dầu mỏ đường biển toàn cầu. Việc phong tỏa tuyến đường này không chỉ ảnh hưởng đến các quốc gia sản xuất dầu riêng lẻ mà còn ảnh hưởng đến toàn bộ chuỗi vận chuyển xuất khẩu, lịch trình vận chuyển, bảo hiểm, thời gian hàng đến nhà máy lọc dầu và chênh lệch giá khu vực.

Trong một thời gian, việc hạn chế lưu thông qua eo biển Hormuz đã buộc một số khu vực Trung Đông phải giảm sản lượng, khiến các nhà giao dịch phải đánh giá lại nguồn cung giao ngay, lịch trình tàu thuyền và tốc độ giải phóng dầu từ các kho chứa nổi. Giờ đây, với việc tàu thuyền có thể tự do đi qua eo biển, dầu thô trước đây bị giữ lại gần các khu vực sản xuất đã được đưa trở lại thị trường. Sự thay đổi này đã trực tiếp làm giảm phí bảo hiểm đi lại an toàn trên thị trường tương lai và giải thích tại sao giá dầu chỉ phục hồi trong thời gian ngắn sau vụ tấn công tàu chở hàng, sau đó không thoát khỏi áp lực giảm giá trên biểu đồ tuần.

Tuy nhiên, giá cả vẫn chưa trở lại mức bình thường hoàn toàn. Tuyến đường trung tâm hiện tại được coi là tiềm ẩn rủi ro an toàn, dẫn đến việc một số tàu phải chuyển hướng sang phía Iran hoặc dọc theo bờ biển Oman. Hơn nữa, Cơ quan Quản lý Eo biển Iran đã áp đặt các hạn chế an toàn đối với các tuyến đường nằm ngoài phạm vi quyền hạn của mình, điều này có nghĩa là các chủ tàu và công ty bảo hiểm cần phải đánh giá lại việc lựa chọn tuyến đường, chi phí hộ tống và rủi ro chậm trễ. Đối với thị trường, việc khôi phục tuyến đường giải quyết được vấn đề về khối lượng; sự phân mảnh tuyến đường và trách nhiệm an toàn không rõ ràng không giải quyết được vấn đề giá cả.

Xét theo phản ứng của thị trường, vụ tấn công tàu chở hàng đã kích hoạt một đợt tăng giá do mua bù bán khống điển hình, chứ không phải là sự phục hồi của hoạt động mua theo xu hướng. Điều này là do bản thân vụ việc không gây ra thương vong, thiệt hại môi trường hay làm mắc cạn tàu; các tàu vẫn có thể tiếp tục hành trình. Tin tức như vậy đủ để kích hoạt thanh lý nhanh chóng, nhưng không đủ để cho thấy hàng triệu thùng dầu có thể nhìn thấy hàng ngày đang rời khỏi thị trường một lần nữa.

Quan trọng hơn, giá dầu đã tích lũy một khoản phí bảo hiểm cao để đối phó với rủi ro xung đột. Chừng nào eo biển Hormuz không bị phong tỏa đáng kể trở lại và tàu chở dầu vẫn có thể đi qua, thị trường sẽ tính đến các sự kiện an ninh khi biến động giá thay vì sự thiếu hụt nguồn cung dài hạn. Việc giá dầu Brent giảm gần 20% trong tháng này cho thấy cả các yếu tố vĩ mô và hàng hóa đều đang giảm bớt trọng số của phí bảo hiểm xung đột. Sự sụt giảm giá không phải là sự coi thường rủi ro, mà là sự sắp xếp lại các xác suất.

Thị trường dầu thô đang chuyển từ giai đoạn bị chi phối bởi tin tức một chiều sang giai đoạn mà giá cả chịu ảnh hưởng bởi mức tồn kho, lịch trình vận chuyển, sự phục hồi sản lượng và đường cong giá kỳ hạn. Các sự kiện ngắn hạn vẫn có thể tạo ra biến động đáng kể, nhưng tính bền vững của chúng sẽ giảm đi nếu chúng không dẫn đến các lô hàng bị hủy, tàu chở dầu bị chậm trễ, cảng bị đóng cửa hoặc các biện pháp kiểm soát xuất khẩu. Thị trường không tập trung vào việc có xảy ra cuộc tấn công hay không, mà tập trung vào việc cuộc tấn công đó có làm thay đổi tốc độ vận chuyển dầu thô thực tế hay không.

Tình hình cung ứng hiện tại không chỉ đơn thuần là dư thừa cũng không chỉ là khan hiếm; mà còn là sự kết hợp giữa mong muốn ngày càng tăng về việc nối lại sản xuất và tình trạng thiếu tàu chở dầu. Các quốc gia sản xuất dầu mỏ vùng Vịnh đang tăng nguồn cung, với các nhà sản xuất như UAE, Kuwait và Qatar đều có động lực để nối lại và tăng cường xuất khẩu. Vấn đề là việc dầu rời khỏi các mỏ chỉ là bước đầu tiên. Liệu có tìm đủ tàu chở dầu, liệu chúng có thể an toàn đi qua eo biển và liệu chúng có thể đến các nhà máy lọc dầu đúng thời hạn hay không sẽ quyết định liệu nguồn cung này có thực sự đến được thị trường tiêu dùng hay không.

Hành động của Iraq đặc biệt đáng chú ý. Nước này hy vọng sẽ tăng hạn ngạch của mình từ liên minh sản xuất dầu mỏ để bù đắp cho những tổn thất doanh thu do các hạn chế xuất khẩu trước đó gây ra. Mặc dù ngành dầu mỏ của nước này sau đó đã làm rõ rằng việc rút khỏi liên minh không phải là lập trường chính thức của chính phủ, nhưng tranh chấp về hạn ngạch phản ánh một mâu thuẫn sâu sắc hơn: khi eo biển Hormuz mở cửa trở lại, các nhà sản xuất có công suất dư thừa hoặc chịu áp lực tài chính sẽ có xu hướng bù đắp doanh thu bị mất càng nhanh càng tốt. Nếu nhiều nhà sản xuất đồng thời tìm cách bổ sung hạn ngạch của mình, kỳ vọng về nguồn cung trung hạn trên thị trường dầu thô sẽ chuyển từ điều chỉnh thiếu hụt sang khả năng dư thừa.

Tuy nhiên, tình trạng thiếu hụt năng lực vận chuyển sẽ hạn chế tốc độ của quá trình này. Việc một số mỏ dầu của Iraq buộc phải tạm ngừng sản xuất do khó khăn trong việc đảm bảo tàu chở dầu cho thấy không phải tất cả sản lượng hiện tại đều có thể được chuyển đổi suôn sẻ thành xuất khẩu. Đối với giá dầu, việc tăng sản lượng tại các mỏ dầu làm giảm kỳ vọng dài hạn, trong khi việc hạn chế vận chuyển làm tăng sự bất ổn trong ngắn hạn. Sự kết hợp của hai yếu tố này dễ dẫn đến những biến động nhanh chóng trong ngày thay vì một xu hướng ổn định.