Trong quý 2 năm 2026, thị trường vàng toàn cầu đã trải qua một đợt bán tháo có thể được mô tả là "thảm khốc". Giá vàng giao ngay đã giảm khoảng 14,14% trong quý này, đánh dấu mức giảm hàng quý lớn nhất kể từ quý 2 năm 2013; mức giảm trong một tháng duy nhất vào tháng 6 đã vượt quá 11%, mức giảm hàng tháng lớn nhất kể từ năm 2008. Vàng, vốn đã tăng vọt lên mức cao kỷ lục gần 5.596 đô la mỗi ounce vào đầu năm, hiện đang chật vật quanh mốc 4.000 đô la, đã từng giảm xuống mức thấp nhất là 3.943,65 đô la tại một thời điểm trong phiên giao dịch. Đằng sau sự sụt giảm này, sự thay đổi theo hướng thắt chặt trong chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang chắc chắn là thủ phạm lớn nhất.

I. Từ năm 5600 đến năm 3943: "Cái chết đột ngột" của thị trường vàng tăng giá

Nhìn lại xu hướng giá vàng trong nửa đầu năm 2026, đó là một hành trình đầy biến động ngoạn mục. Vào đầu năm, sự bùng nổ đầu cơ của nhà đầu tư cá nhân đã đẩy giá vàng lên mức cao kỷ lục gần 5.596 đô la mỗi ounce. Vào thời điểm đó, thị trường đang chìm đắm trong kỳ vọng lạc quan về nhiều đợt cắt giảm lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang trong suốt năm, và vàng, với tư cách là một tài sản không sinh lãi, trở nên ngày càng hấp dẫn hơn trong bối cảnh kỳ vọng lãi suất giảm.

Tuy nhiên, thời kỳ thịnh vượng này chỉ kéo dài trong thời gian ngắn. Với sự bùng nổ các xung đột địa chính trị ở Trung Đông—đặc biệt là cuộc chiến với Iran—giá năng lượng tăng vọt, và áp lực lạm phát gia tăng mạnh. Quan trọng hơn, lập trường chính sách của Cục Dự trữ Liên bang (Fed) đã hoàn toàn thay đổi. Sự xuất hiện của Chủ tịch Fed mới Kevin Warsh vào tháng 6 đã thể hiện lập trường cứng rắn, hoàn toàn phá vỡ kỳ vọng của thị trường về việc cắt giảm lãi suất. Các dự báo hàng quý mới nhất của Fed cho thấy 9 trong số 19 nhà hoạch định chính sách dự đoán sẽ có đợt tăng lãi suất trước cuối năm nay.

Sự đảo ngược kỳ vọng về chính sách này đã trở thành giọt nước tràn ly, làm sụp đổ thị trường vàng tăng giá. Trong phiên giao dịch đầu ngày 30 tháng 6, giá vàng giao ngay lao dốc, giảm xuống dưới 3950 đô la mỗi ounce, lần đầu tiên phá vỡ mức này kể từ đầu tháng 11 năm 2025. Giá giảm tới 1,8% xuống còn 3943,65 đô la mỗi ounce, mức thấp nhất trong bảy tháng. Mặc dù sau đó đã phục hồi lên khoảng 4063 đô la nhờ hoạt động mua vào giá thấp, nhưng giá đã mất hết tất cả mức tăng vào cuối phiên, kết thúc ở mức 4007,28 đô la mỗi ounce.

Xét theo quý, vàng đã chấm dứt chuỗi tăng giá kéo dài 5 quý, ghi nhận mức giảm hàng quý đầu tiên kể từ năm 2024 và mức giảm hàng quý lớn nhất kể từ quý 2 năm 2013. Nhìn vào biểu đồ hàng tháng, vàng đã giảm trong bốn tháng liên tiếp, với mức giảm lũy kế là 23,09% trong bốn tháng đó, xóa sạch toàn bộ mức tăng trong năm.

II. Ba yếu tố tiêu cực cộng hưởng: Ai đang "giết chết" vàng?

Chính sách thắt chặt tiền tệ mạnh mẽ của Cục Dự trữ Liên bang (Fed) đã hoàn toàn đảo ngược kỳ vọng về lãi suất.

Lý do cốt lõi đằng sau sự sụt giảm mạnh giá vàng nằm ở sự thay đổi cơ bản trong kỳ vọng về chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang (Fed). Một nhà phân tích đã chỉ ra: "Vào đầu quý này, những người tham gia thị trường vẫn tin rằng có khả năng Fed sẽ cắt giảm lãi suất trong năm nay, nhưng giờ đây việc Fed tăng lãi suất đã được phản ánh chắc chắn vào giá cả. Điều này đã dẫn đến lợi suất trái phiếu tăng và đồng đô la mạnh hơn."

Dữ liệu thị trường phản ánh rõ sự thay đổi này. Các nhà giao dịch hiện ước tính xác suất Fed tăng lãi suất vào tháng 9 là khoảng 67%. Giá cả từ các nhà giao dịch hợp đồng tương lai quỹ liên bang cũng cho thấy xác suất tăng lãi suất vào tháng 9 là 65%. Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Cleveland, bà Hamak, thậm chí còn tuyên bố rằng bà vẫn có thể ủng hộ việc tăng lãi suất nếu áp lực lạm phát không giảm bớt.

Đối với vàng, những thay đổi trong môi trường lãi suất là điều tai hại. Là một tài sản không sinh lãi, biến động giá vàng có mối tương quan nghịch mạnh với lãi suất đồng đô la Mỹ. Lãi suất tăng đồng nghĩa với chi phí cơ hội cao hơn khi nắm giữ vàng – tiền gửi vào các tài sản sinh lãi như trái phiếu kho bạc Mỹ có thể tạo ra lợi nhuận đáng kể, trong khi nắm giữ vàng không chỉ không sinh lãi mà còn phát sinh chi phí lưu trữ. Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm sau đó đã tăng lên hơn 4,4%, càng làm giảm sức hấp dẫn của vàng.

Đồng đô la mạnh hơn đã giáng thêm một đòn nữa, khiến vàng trở thành tài sản bị ảnh hưởng nặng nề nhất.

Kỳ vọng về việc tăng lãi suất không chỉ đẩy lợi suất trái phiếu lên mà còn làm mạnh thêm đồng đô la Mỹ. Sau khi tăng 1,6% trong quý đầu tiên năm 2026, chỉ số đô la tiếp tục tăng thêm 1,3% trong quý thứ hai, đánh dấu quý tăng thứ tư liên tiếp. Hôm thứ Ba, đồng đô la tăng tới 0,3% lên mức 101,43 trong phiên giao dịch.

Một giám đốc chiến lược ngoại hối nhận định: "Đồng đô la đã mạnh lên hơn nữa kể từ cuộc họp của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang, nhờ vào khoảng cách tăng trưởng ngày càng rộng giữa Mỹ và các nền kinh tế lớn khác - một khoảng cách càng được khuếch đại bởi giá dầu tăng cao." Hiệu suất mạnh mẽ của thị trường chứng khoán Mỹ, được thúc đẩy bởi sự lạc quan xung quanh trí tuệ nhân tạo, và dòng vốn đổ vào Mỹ đã tiếp tục đẩy giá đồng đô la lên.

Đối với vàng được định giá bằng đô la Mỹ, đồng đô la mạnh hơn có nghĩa là người mua ở nước ngoài cần phải trả giá cao hơn bằng đồng tiền của họ để mua cùng một lượng vàng, điều này trực tiếp làm giảm nhu cầu toàn cầu. Đồng đô la đang trên đà tăng tháng thứ hai liên tiếp, khiến vàng trở nên đắt hơn đối với các nhà đầu tư nắm giữ các loại tiền tệ khác.

Dòng vốn ồ ạt rút khỏi ETF: Các quỹ ETF chứng kiến dòng vốn chảy ra kỷ lục.

Dưới áp lực kép của lãi suất tăng và đồng đô la mạnh lên, các quỹ đang tháo chạy khỏi thị trường vàng với tốc độ chưa từng có. Kể từ đầu quý 2, lượng vàng nắm giữ trong các quỹ ETF đã giảm hơn 40 tấn. Chỉ trong sáu ngày giao dịch gần đây, dòng tiền chảy ra khỏi các quỹ ETF đã vượt quá 30 tấn.

Trong khi đó, dòng vốn thị trường đổ vào các lĩnh vực công nghệ như trí tuệ nhân tạo và chất bán dẫn, cùng với các đợt IPO quy mô lớn thu hút lượng vốn mới đáng kể, khiến nhiều nhà giao dịch bán vàng và chuyển hướng đầu tư sang các tài sản tăng trưởng. Trong nước, một số ngân hàng đã công bố siết chặt các hạn chế đối với giao dịch hợp đồng tương lai kim loại quý của nhà đầu tư cá nhân, càng làm trầm trọng thêm sự sụt giảm ngắn hạn.

Một nhà phân tích đã nhận định ngắn gọn: "Thị trường hiện đang đối mặt với lạm phát cao, kỳ vọng lãi suất cao và đồng đô la mạnh, những yếu tố này đang lấn át tất cả các yếu tố tích cực khác thường liên quan đến việc giá vàng tăng."

III. Địa chính trị: Nguyên nhân gây lạm phát hay là vị cứu tinh của vàng?

Các cuộc đàm phán giữa Mỹ và Iran đã bế tắc, và vấn đề eo biển Hormuz vẫn chưa được giải quyết.

Điều thú vị là, điểm khởi đầu của đợt giảm giá vàng này chính xác là xung đột địa chính trị - vốn theo truyền thống là một yếu tố tích cực đối với vàng. Sau khi chiến tranh Iran-Iraq bùng nổ, giá năng lượng tăng vọt, làm trầm trọng thêm nỗi lo lạm phát và củng cố dự đoán của thị trường về việc tăng lãi suất. Chính chuỗi truyền dẫn "lạm phát → tăng lãi suất" đã đẩy giá vàng xuống vực sâu.

Tình hình hiện tại giữa Mỹ và Iran vẫn rất bất ổn. Ngày 17 tháng 6, Iran và Mỹ đã ký một bản ghi nhớ nhằm chấm dứt cuộc xung đột kéo dài bốn tháng. Tuy nhiên, các cuộc đụng độ cuối tuần qua đặt ra một thử thách nghiêm trọng đối với thỏa thuận này. Một quan chức Qatar cho biết đặc phái viên cấp cao của Mỹ, người vừa đến Doha, sẽ không có cuộc gặp cấp cao với Iran. Người phát ngôn Bộ Ngoại giao Iran, Bagaei, tuyên bố rõ ràng: "Không có cuộc gặp nào ở bất kỳ cấp độ nào với Mỹ được lên kế hoạch trong vài ngày tới."

Vấn đề kiểm soát eo biển Hormuz còn đáng lo ngại hơn nữa. Các quan chức Iran khẳng định Iran và Oman có quyền cùng quản lý tuyến đường thủy này và sẽ bắt đầu thu phí vào giữa tháng 8. Trưởng đoàn đàm phán của Iran, Qalibaf, tuyên bố dứt khoát: "Eo biển Hormuz thuộc về cả Iran và Oman, và việc lưu thông qua eo biển phải tuân thủ các thỏa thuận do Iran đặt ra."

Một nhà phân tích nhận định: "Thị trường có phần lo ngại về tính ổn định của bản ghi nhớ thỏa thuận, gây áp lực lên giá vàng vì không có nhiều hy vọng khả quan." Tình trạng bất ổn ở Trung Đông đồng nghĩa với việc giá dầu có khả năng duy trì ở mức cao, điều này sẽ tiếp tục đẩy lạm phát lên và củng cố lý lẽ của Cục Dự trữ Liên bang (Fed) trong việc tăng lãi suất - đây chính là yếu tố tiêu cực lớn nhất đối với giá vàng.

Một "cú hích" bất ngờ từ sự sụt giảm mạnh của giá dầu.

Điều đáng chú ý là bất chấp căng thẳng địa chính trị, giá dầu đang trên đà giảm mạnh nhất theo quý kể từ năm 2020. Sự sụt giảm giá dầu phần nào đã xoa dịu nỗi lo ngại của thị trường về lạm phát, nhưng cũng làm giảm sức hấp dẫn của vàng như một công cụ phòng ngừa lạm phát. Thị trường đang theo dõi sát sao kết quả cuộc đàm phán giữa Mỹ và Iran tại Doha, mặc dù Iran tuyên bố rằng chưa có cuộc gặp chính thức nào được lên lịch.

IV. Sự khác biệt giữa Ngân hàng Trung ương và các tổ chức: Ai đang mua vào khi giá giảm, và ai đang rút lui?

Triển vọng lạc quan dài hạn của ngân hàng trung ương đã gây ra tranh cãi về việc giảm lượng cổ phiếu phát hành ngắn hạn.

Một cuộc khảo sát cho thấy các ngân hàng trung ương có nhiều khả năng giảm lượng đô la nắm giữ và tăng lượng vàng dự trữ trong ngắn hạn do những lo ngại về địa chính trị gia tăng. Một cuộc khảo sát khác chỉ ra rằng 89% các nhà quản lý dự trữ của ngân hàng trung ương lạc quan về sự tăng trưởng dự trữ vàng toàn cầu trong năm tới, với gần một nửa có kế hoạch chủ động tăng lượng vàng nắm giữ.

Tuy nhiên, tình hình thực tế trong ngắn hạn khá phức tạp. Ngân hàng Trung ương Thổ Nhĩ Kỳ đã bán khoảng 58,4 tấn vàng, trị giá hơn 8 tỷ đô la, chỉ trong hai tuần. Điều này là do giá dầu và khí đốt tăng vọt do Iran phong tỏa eo biển Hormuz. Thổ Nhĩ Kỳ phụ thuộc vào nhập khẩu 90% lượng dầu và 98% lượng khí đốt tự nhiên, và việc hóa đơn năng lượng đột ngột tăng gấp đôi đã buộc ngân hàng trung ương phải bán vàng để có được thanh khoản đô la.

Việc bán tháo "để thu hồi vốn khẩn cấp" kiểu này trái ngược hoàn toàn với xu hướng dài hạn là tăng lượng nắm giữ, đồng thời phản ánh mức độ nghiêm trọng của môi trường kinh tế vĩ mô hiện tại.

Các ngân hàng đầu tư có những quan điểm khác nhau: một số dự đoán 3600, số khác dự đoán 4900.

Quan điểm của các tổ chức về tương lai của vàng rõ ràng là trái chiều. Những người có quan điểm bi quan tin rằng giá vàng vẫn còn dư địa để giảm. Một tổ chức đã hạ đáng kể dự báo giá vàng cuối năm 2026 từ 5.100 đô la xuống còn 4.360 đô la. Các nhà phân tích khác chỉ ra rằng giá vàng cần giảm xuống 3.600 đô la để có lý do chính đáng cho việc mua vào thêm. Một số chiến lược gia khác cho rằng nếu giá vàng giảm xuống dưới 3.885 đô la, mục tiêu giảm giá tiếp theo sẽ là 3.750 đô la, tiếp theo là 3.600 đô la.

Những người lạc quan tin rằng các yếu tố cơ bản dài hạn đối với vàng vẫn không thay đổi. Một số ngân hàng đầu tư duy trì mục tiêu giá cuối năm ở mức 4.900 USD/ounce, viện dẫn những lo ngại về việc đa dạng hóa dự trữ của ngân hàng trung ương các thị trường mới nổi và tính bền vững tài chính của phương Tây là những yếu tố hỗ trợ. Các tổ chức khác giữ nguyên mục tiêu giá dài hạn ở mức 6.000 USD/ounce. Một số tổ chức trong nước cũng dự đoán rằng khi dữ liệu lạm phát và tăng trưởng của Mỹ giảm trong tháng 7 và tháng 8, có khả năng sẽ xảy ra sự đảo ngược nhanh chóng trong quan điểm thắt chặt chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang, và một bước ngoặt đối với thị trường vàng đang đến gần.

Một chuyên gia chiến lược về kim loại quý đã đề xuất một khung phân tích đáng chú ý: "Những người lạc quan về vàng cần ít nhất một trong ba điều sau đây để cải thiện thị trường: lợi suất thực giảm, đồng đô la yếu hơn, hoặc sự đảo chiều rõ ràng hơn về kỳ vọng thắt chặt chính sách của Cục Dự trữ Liên bang (Fed). Nếu không, đợt tăng giá có thể suy yếu, và vàng có thể dành nhiều thời gian hơn để củng cố ở mức dưới đỉnh trước đó."

V. Triển vọng thị trường: Bước ngoặt của vàng nằm ở đâu?

Trọng tâm ngắn hạn: Dữ liệu việc làm ngoài nông nghiệp có thể là chất xúc tác quan trọng

Dữ liệu thị trường lao động được công bố trong tuần này sẽ đóng vai trò quan trọng trong việc xác định bước đi chính sách tiếp theo của Cục Dự trữ Liên bang. Dữ liệu việc làm ADP vào thứ Tư và dữ liệu bảng lương phi nông nghiệp của Mỹ vào thứ Năm đang được thị trường theo dõi sát sao. Theo các cuộc khảo sát, các nhà kinh tế dự đoán sẽ có 110.000 việc làm mới được tạo ra trong tháng Sáu, với tỷ lệ thất nghiệp không thay đổi ở mức 4,3%.

Dữ liệu việc làm khả quan sẽ củng cố thêm kỳ vọng về việc Cục Dự trữ Liên bang (Fed) tăng lãi suất, có khả năng tạo thêm áp lực bán đối với vàng. Ngược lại, dữ liệu yếu có thể mang lại sự tạm lắng cho giá vàng. Một số nhà phân tích cũng chỉ ra rằng dữ liệu thị trường lao động Mỹ công bố hôm thứ Năm có thể có ý nghĩa quan trọng đối với biến động giá trong tương lai — xét cho cùng, sự sụt giảm giá bắt đầu từ đầu tháng Sáu khi dữ liệu thị trường lao động tháng Năm mạnh mẽ bất ngờ đã thúc đẩy đáng kể kỳ vọng về việc tăng lãi suất.

Xét về mặt kỹ thuật, vàng hiện đang đối mặt với một thử thách nghiêm trọng. Giá vàng đang giao dịch thấp hơn đáng kể so với các đường trung bình động đơn giản 50 ngày, 100 ngày và 200 ngày, nằm trong khoảng từ 4438 đến 4663 đô la. Chỉ số sức mạnh tương đối (RSI) ở mức khoảng 35, vẫn nằm trong vùng yếu; chỉ số hội tụ đường trung bình động (MAT) ở mức 42, cho thấy xu hướng giảm hiện tại vẫn mạnh. Một số tổ chức chỉ ra rằng ngay cả khi giá vàng có sự phục hồi ngắn hạn, mức đỉnh trước đó là 4100 đô la sẽ là mức kháng cự đầu tiên.

Góc nhìn dài hạn: Liệu thị trường vàng tăng giá đã thực sự kết thúc?

Bất chấp hiệu suất ngắn hạn ảm đạm, logic cơ bản hỗ trợ giá trị dài hạn của vàng vẫn còn nguyên vẹn. Mức nợ cao ở châu Âu và Mỹ—với tổng nợ chính phủ liên bang Mỹ vượt quá 39 nghìn tỷ đô la, hơn 120% GDP—tạo ra rủi ro dài hạn về sự suy giảm sức mua. Xu hướng toàn cầu về đa dạng hóa dự trữ và giảm sự phụ thuộc vào tài sản bằng đô la sẽ không bị thay đổi bởi sự biến động giá trong vài tháng.

Như một nhà quan sát thị trường nhận định, "Đợt điều chỉnh sâu này chủ yếu là sự điều chỉnh theo giai đoạn do kỳ vọng về việc tăng lãi suất và sự dịch chuyển vốn. Các yếu tố cấu trúc hỗ trợ đà tăng giá vàng vẫn chưa biến mất. Đối với các nhà đầu tư dài hạn, đợt điều chỉnh mạnh này thực chất đã mở ra một cơ hội tốt để định vị đầu tư dài hạn."

Phần kết luận

Trong quý 2 năm 2026, giá vàng đã trải qua đợt giảm mạnh nhất trong vòng 13 năm, báo hiệu cho thị trường rằng ngay cả những tài sản trú ẩn an toàn truyền thống nhất cũng không thể tránh khỏi ảnh hưởng trước lập trường cứng rắn của Cục Dự trữ Liên bang. Lạm phát cao, kỳ vọng về việc tăng lãi suất và đồng đô la mạnh – ba yếu tố tiêu cực này giống như ba thanh gươm sắc bén đâm xuyên bong bóng của thị trường vàng tăng giá.

Tuy nhiên, câu chuyện về vàng vẫn chưa kết thúc. Những bất ổn xung quanh các cuộc đàm phán giữa Mỹ và Iran, kết quả dữ liệu việc làm phi nông nghiệp, và bất kỳ điều chỉnh nhỏ nào đối với chính sách của Cục Dự trữ Liên bang đều có thể kích hoạt sự phục hồi của giá vàng. Liệu mức 4.000 đô la là mức hỗ trợ tâm lý hay là sự tiếp tục của xu hướng giảm? Liệu mức 3.600 đô la có thu hút thêm lực mua? Câu trả lời có thể nằm trong dữ liệu việc làm phi nông nghiệp tuần này, hoặc có lẽ ẩn sâu dưới những con sóng của eo biển Hormuz. Điều chắc chắn duy nhất là sự biến động trên thị trường vàng vẫn chưa kết thúc, và đợt giảm mạnh nhất trong quý này trong 13 năm qua cuối cùng sẽ trở thành một trong những chương đáng nhớ nhất trong thị trường tài chính toàn cầu năm 2026.


(Biểu đồ giá vàng giao ngay hàng ngày, nguồn: FX678)

Vào lúc 7 giờ 42 phút giờ Bắc Kinh, giá vàng giao ngay ở mức 4009,87 đô la Mỹ/ounce.