Trong bối cảnh thị trường tài chính đang liên tục đồn đoán về sự thay đổi trong chính sách tiền tệ của Mỹ, Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Cleveland, Loretta Hammark, đã đưa ra một tín hiệu cứng rắn rõ ràng trong một cuộc phỏng vấn hôm thứ Ba. Là một thành viên bỏ phiếu quan trọng của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) năm nay, bà Hammark thẳng thắn tuyên bố rằng lạm phát của Mỹ không chỉ vượt xa mục tiêu mà còn duy trì ở mức cao dai dẳng trong năm năm liên tiếp. Bà nhấn mạnh rằng nếu các dữ liệu tiếp theo không cho thấy sự giảm bớt đáng kể áp lực giá cả, cá nhân bà sẽ không loại trừ khả năng tăng lãi suất hơn nữa.

Tuyên bố này ngay lập tức thu hút sự chú ý của thị trường, bởi vì đầu tháng này, quyết định về lãi suất đầu tiên do Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang mới Warsh chủ trì đã quyết định duy trì lãi suất chuẩn ở mức 3,5% đến 3,75%. Mặc dù các tài liệu dự báo được công bố vào thời điểm đó cho thấy các quan chức dự kiến sẽ tăng lãi suất trong năm nay, nhưng tuyên bố chính sách lại bất thường khi loại bỏ hướng dẫn về tương lai. Cuộc phỏng vấn của Hammark đánh dấu lần xuất hiện công khai đầu tiên của một quan chức có quyền bỏ phiếu sau bước ngoặt nhạy cảm này, và lời lẽ mạnh mẽ cùng thái độ cởi mở của ông đã làm tăng thêm sự không chắc chắn về con đường chính sách tiền tệ trong tương lai.

Tình thế tiến thoái lưỡng nan về lạm phát: Năm năm lạm phát cao, nhưng tốc độ giảm chậm hơn dự kiến.

Trong cuộc phỏng vấn, Hammark đã mô tả mức độ nghiêm trọng của tình hình lạm phát hiện tại bằng ngôn ngữ khá thẳng thắn. Bà chỉ ra rằng áp lực giá cả mà nền kinh tế Mỹ đang phải đối mặt không phải là sự xáo trộn ngắn hạn, mà đã kéo dài suốt 5 năm và vẫn duy trì ở mức cao. Mô hình lạm phát dài hạn này đã vượt quá phạm vi "tạm thời" mà nhiều nhà kinh tế dự đoán ban đầu, đang phát triển thành một vấn đề cấu trúc ăn sâu vào nền kinh tế. Từ Chỉ số giá tiêu dùng đến Chỉ số giảm phát chi tiêu cá nhân, nhiều chỉ số lạm phát quan trọng đã liên tục và vượt xa mục tiêu dài hạn 2% của Cục Dự trữ Liên bang, và tốc độ giảm gần đây đã chậm lại đáng kể, thậm chí còn có những biến động ở một số lĩnh vực cụ thể.

Ông Hammark bày tỏ sự lo ngại rõ ràng, lập luận rằng nếu xu hướng lạm phát dai dẳng này không thể được đảo ngược một cách hiệu quả, thì từ góc độ trách nhiệm chính sách tiền tệ, Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) sẽ phải xem xét thực hiện các biện pháp thắt chặt mạnh mẽ hơn—cụ thể là nâng phạm vi mục tiêu cho lãi suất chính sách—để ổn định lại kỳ vọng lạm phát và đảm bảo rằng nhiệm vụ theo luật định về ổn định giá cả không bị mất đi.

Ngưỡng tăng lãi suất: Không có giới hạn thời gian hoặc lộ trình định trước.

Khi người điều phối chất vấn về các điều kiện cụ thể dẫn đến quyết định tăng lãi suất, bà Hammark thể hiện thái độ cực kỳ thận trọng nhưng cởi mở. Bà kiên quyết từ chối cung cấp bất kỳ ngưỡng định lượng hay mốc thời gian nào, liên tục nhấn mạnh rằng mỗi cuộc họp của FOMC đều là một dịp "ra quyết định trong thời gian thực", không có bất kỳ quy tắc máy móc hay lộ trình định trước nào.

Bà giải thích chi tiết triết lý ra quyết định của mình: trước mỗi cuộc họp, bà xem xét tất cả các dữ liệu kinh tế mới nhất từ một góc nhìn mới mẻ, bao gồm nhưng không giới hạn ở các báo cáo việc làm, chi tiêu tiêu dùng, tăng trưởng tiền lương, biến động giá năng lượng và điều kiện thị trường tài chính, sau đó đưa ra phán đoán phù hợp nhất dựa trên thông tin thời gian thực này. Bà thẳng thắn tuyên bố rằng câu trả lời cho việc có nên tăng lãi suất hay không không thể được đưa ra trước, bởi vì triển vọng kinh tế vốn dĩ đầy rẫy các biến số. Các yếu tố bên ngoài như cú sốc địa chính trị, thay đổi chính sách tài khóa và điều chỉnh chuỗi cung ứng toàn cầu đều có thể làm thay đổi hướng đi của lãi suất bất cứ lúc nào. Do đó, bà cố tình duy trì sự linh hoạt cần thiết trong các lựa chọn chính sách, không loại trừ việc tăng lãi suất cũng không ngụ ý rằng điều đó là không thể tránh khỏi; tất cả đều dựa trên dữ liệu.

Triết lý giao tiếp: Giải thích "chức năng phản hồi", thay vì đưa ra hướng dẫn.

Trong cuộc phỏng vấn, bà Hammark đã dành khá nhiều thời gian để trình bày chi tiết về cách hiểu độc đáo của bà về nghệ thuật truyền thông của ngân hàng trung ương. Bà cho biết, mặc dù cá nhân bà không muốn đưa ra những dự đoán cụ thể hoặc hướng dẫn về diễn biến lãi suất trong tương lai, điều này không có nghĩa là bà tán thành những thông điệp mơ hồ hoặc không rõ ràng. Ngược lại, bà tin rằng điều quan trọng là phải giải thích rõ ràng cho công chúng và thị trường về "hàm phản ứng" của riêng bà - logic và trọng số cơ bản trong cách bà phản ứng với các biến số kinh tế khác nhau thông qua chính sách.

Tính minh bạch của chức năng phản ứng này cho phép các nhà đầu tư, doanh nghiệp và hộ gia đình dự đoán những thay đổi chính sách tiềm năng trong các kịch bản kinh tế khác nhau mà không cần dựa vào các dự báo chính thức, từ đó giúp họ đưa ra các quyết định tài chính và hoạt động hợp lý hơn. Lời nói của bà phản ánh một cách tinh tế sự khác biệt so với phong cách quản lý của người tiền nhiệm, đồng thời cũng vang vọng triết lý mà chủ tịch mới, Warsh, ủng hộ: định hướng chính sách thường khiến thị trường quá tập trung vào "câu trả lời tiêu chuẩn" của Fed, từ đó kìm hãm khả năng định giá thông tin và tiếp nhận rủi ro của thị trường. Bà Hammark tin rằng nhiệm vụ của một quan chức ngân hàng trung ương có trách nhiệm không phải là "hướng dẫn" thị trường, mà là đảm bảo thị trường hiểu rõ các nguyên tắc hoạt động của "kim chỉ nam".

Bức tranh kinh tế: Tăng trưởng ổn định, khả năng phục hồi của hộ gia đình vẫn được duy trì.

Khi thảo luận về tình hình sức khỏe tổng thể của nền kinh tế Mỹ, bà Hammark đưa ra đánh giá tương đối tích cực. Bà chỉ ra rằng hoạt động kinh tế đang diễn ra tốt đẹp và không có dấu hiệu suy thoái như những lo ngại trước đó của thị trường.

Về thị trường lao động, bà ấy nhận định rõ ràng rằng Hoa Kỳ đang ở trạng thái toàn dụng lao động - tỷ lệ thất nghiệp vẫn ở mức thấp kỷ lục, tăng trưởng tiền lương đã chậm lại một chút nhưng vẫn tích cực, và tỷ lệ giữa số lượng việc làm còn trống và số người tìm việc nhìn chung là cân bằng.

Đáng chú ý là quan điểm khá lạc quan của bà về khả năng phục hồi của khu vực hộ gia đình. Mặc dù cuộc xung đột đang diễn ra ở Trung Đông đã khiến giá dầu thô quốc tế tăng vọt và giá xăng trong nước tại Hoa Kỳ tăng đáng kể, các hộ gia đình Mỹ cho đến nay đã tương đối suôn sẻ vượt qua cú sốc này bằng cách điều chỉnh mô hình tiêu dùng, sử dụng tiền tiết kiệm làm khoản dự phòng hoặc tăng giờ làm việc. Chưa có dấu hiệu nào cho thấy sự sụt giảm mạnh trong chi tiêu tiêu dùng hoặc sự gia tăng đáng kể tỷ lệ vỡ nợ.

Hơn nữa, Hammark lưu ý rằng bà không nghe thấy những lời phàn nàn rộng rãi về khó khăn tài chính trong các cuộc trò chuyện với các doanh nhân, và lãi suất cũng như chênh lệch tín dụng hiện không được các doanh nghiệp coi là trở ngại lớn đối với đầu tư, mở rộng sản xuất hoặc phát triển kinh doanh. Nói cách khác, các yếu tố kinh tế cơ bản cung cấp cho Cục Dự trữ Liên bang đủ không gian để điều chỉnh chính sách, và họ không cần phải bị hạn chế bởi những lo ngại quá mức về việc gây hại cho tăng trưởng.

Tóm lại: Chúng ta hãy chờ xem, nhưng móng vuốt của đại bàng đã lộ diện rồi.

Tóm lại, bằng cách nêu bật những thông điệp chính từ toàn bộ cuộc phỏng vấn của bà Hammark, chúng ta có thể thấy rõ lập trường chính sách tiền tệ hiện tại của bà: bề ngoài, bà giữ thái độ cởi mở và dựa trên dữ liệu, từ chối đưa ra bất kỳ cam kết nào về khung thời gian tăng lãi suất; nhưng khi xem xét kỹ hơn cách diễn đạt của bà, không khó để nhận thấy rằng nỗi lo lắng của bà về lạm phát cao dai dẳng lớn hơn nhiều so với những lo ngại về suy thoái kinh tế.

Bà đặc biệt nhấn mạnh lựa chọn "có khả năng tăng lãi suất" và dẫn chứng tình trạng toàn dụng lao động và khả năng phục hồi của hộ gia đình như một "lưới an toàn" cho việc thắt chặt chính sách, thực chất là gửi một lời cảnh báo rõ ràng đến thị trường - cơ chế tăng lãi suất không hề bị mai một, và bà sẽ không ngần ngại thực hiện điều đó nếu các chỉ số lạm phát tiếp theo vượt quá dự kiến.

Đối với các nhà đầu tư, nhận xét của bà Hammark có nghĩa là việc tạm dừng tăng lãi suất vào tháng 6 không nên được hiểu là dấu chấm hết cho chu kỳ thắt chặt chính sách tiền tệ, và mỗi báo cáo lạm phát trong tương lai đều có thể làm dấy lên kỳ vọng về việc tăng lãi suất. Về nội bộ Cục Dự trữ Liên bang, tuyên bố của bà cũng phản ánh rằng trong khuôn khổ mới "ít hướng dẫn hơn, nhiều dữ liệu hơn" do Chủ tịch mới Warsh dẫn đầu, các phán đoán cá nhân của mỗi thành viên bỏ phiếu sẽ được coi trọng hơn, và những bất đồng về chính sách có thể rõ rệt hơn trước. Tóm lại, vấn đề lạm phát kéo dài 5 năm vẫn có thể cần được giải quyết bằng biện pháp điều chỉnh lãi suất.

Câu hỏi thường gặp

Câu hỏi 1: Chính xác thì Harmack muốn nói gì khi dùng cụm từ "hàm phản ứng"? Tại sao bà ấy cho rằng việc tiết lộ thông tin này quan trọng hơn việc đưa ra dự báo lãi suất?

A: "Hàm phản ứng" là thuật ngữ thường được các quan chức ngân hàng trung ương sử dụng. Nó đề cập đến logic và quy tắc có hệ thống mà các nhà hoạch định chính sách điều chỉnh chính sách dựa trên những thay đổi trong dữ liệu kinh tế. Nói cách khác, nó mô tả mức độ và tốc độ phản ứng của lãi suất chính sách đối với các biến số khác nhau như tỷ lệ lạm phát, tỷ lệ thất nghiệp và tỷ lệ tăng trưởng GDP. Bà Hammark nhấn mạnh việc công bố hàm phản ứng, thay vì trực tiếp cung cấp biểu đồ lãi suất hoặc hướng dẫn định hướng, bởi vì bà đồng ý với triết lý của chủ tịch mới Warsh: hướng dẫn dự báo có thể dễ dàng dẫn đến "sự phụ thuộc vào chính sách" trên thị trường, nghĩa là các nhà đầu tư không còn phân tích độc lập các yếu tố kinh tế cơ bản mà thay vào đó tập trung vào việc đoán "câu trả lời tiêu chuẩn" của Fed. Khi giá cả thị trường quá phụ thuộc vào các dự báo chính thức, giá tài sản có thể trải qua những điều chỉnh mạnh khi dữ liệu thực tế khác biệt so với dự báo, làm tăng nguy cơ bất ổn tài chính. Tuy nhiên, một khi thị trường hiểu đầy đủ hàm phản ứng, bất kể những thay đổi dữ liệu trong tương lai, thị trường có thể tự động suy ra hướng đi của chính sách, làm cho quá trình định giá trở nên liên tục và hợp lý hơn.

Câu hỏi 2: Vì Cục Dự trữ Liên bang vừa giữ nguyên lãi suất vào tháng 6, tại sao ông Hammark lại đề cập đến việc tăng lãi suất một lần nữa? Điều này có nghĩa là sẽ có đợt tăng lãi suất tại cuộc họp tháng 7 không?

A: Quyết định giữ nguyên lãi suất vào tháng 6 dựa trên dữ liệu kinh tế có sẵn cho đến cuộc họp đó – lạm phát, dù dai dẳng, nhưng không xấu đi đáng kể, và ủy ban muốn quan sát tác động trễ của các chính sách thắt chặt trước đó. Tuy nhiên, việc bà Harmark nhắc lại khả năng tăng lãi suất trong một cuộc phỏng vấn vào ngày 1 tháng 7 không phải là dấu hiệu cho thấy hành động chắc chắn sẽ được thực hiện tại cuộc họp tháng 7, mà là một "cảnh báo rủi ro" rõ ràng cho thị trường: nếu dữ liệu lạm phát trong tương lai – bao gồm CPI, PCE và các mục nhỏ như tiền lương và chi phí nhà ở – cho thấy dấu hiệu tăng trở lại hoặc giảm chững lại, thì cá nhân bà tin rằng cần phải bắt đầu tăng lãi suất. Bà cố tình không đặt ra bất kỳ ngưỡng thời gian nào để bảo lưu không gian cho việc đánh giá đầy đủ các dữ liệu tiếp theo. Do đó, việc có tăng lãi suất vào tháng 7 hay không hoàn toàn phụ thuộc vào dữ liệu kinh tế được công bố vào tháng 6 và tháng 7; không ai có thể dự đoán điều này trước.

Câu hỏi 3: Harmack nói rằng "lạm phát đã duy trì ở mức cao trong 5 năm." Điều này có phù hợp với số liệu thống kê chính thức không? Điểm khởi đầu cho giai đoạn 5 năm là ở đâu?

A: "Năm năm" mà bà Hammark đề cập là một khung thời gian ước chừng, xấp xỉ đầu năm 2021, sau khi nền kinh tế Mỹ mở cửa trở lại sau lệnh phong tỏa do đại dịch. Kích thích tài chính kết hợp với tắc nghẽn chuỗi cung ứng đã gây ra đợt tăng lạm phát đáng kể đầu tiên. Vào tháng 3 năm 2021, tốc độ tăng trưởng CPI hàng năm của Mỹ lần đầu tiên vượt quá mục tiêu 2% và tiếp tục leo thang, đạt đỉnh 9,1% vào tháng 6 năm 2022. Mặc dù sau đó có giảm phần nào, tỷ lệ lạm phát lõi vẫn dao động giữa 3,5% và 4% trong một thời gian dài, không ổn định và trở lại mức 2% cho đến nửa đầu năm 2026. Do đó, từ đầu năm 2021 đến giữa năm 2026, thực sự kéo dài khoảng năm năm. Tuyên bố của bà nhấn mạnh tính chất dài hạn của vấn đề lạm phát, không thể chỉ giải thích bằng các yếu tố "tạm thời". Đây cũng là lập luận cốt lõi khiến bà vẫn để ngỏ khả năng tăng lãi suất.

Câu hỏi 4: Quyết định hủy bỏ hướng dẫn dự báo của Chủ tịch Walsh có liên quan như thế nào đến phong cách giao tiếp của Harmack? Quan điểm của họ có thống nhất không?

A: Ông Warsh chủ trương loại bỏ định hướng chính sách tương lai, lập luận rằng thị trường nên tự định giá dữ liệu, trong khi ông Hammark, dù không đưa ra định hướng trực tiếp, lại nhấn mạnh sự cần thiết phải công khai phản ứng của Cục Dự trữ Liên bang – về cơ bản, cả hai đều phản đối việc các ngân hàng trung ương đưa ra lời hứa về “những đợt tăng hoặc giảm lãi suất nhất định trong tương lai”. Sự khác biệt nằm ở việc ông Warsh tập trung vào hiệu quả của cấu trúc vi mô thị trường, trong khi ông Hammark bổ sung lập luận của mình bằng các cân nhắc về tính minh bạch trong việc ra quyết định và sự hiểu biết của công chúng. Cả hai đều đồng ý rằng việc làm cho chính sách phụ thuộc nhiều hơn vào dữ liệu và khó dự đoán hơn sẽ trao cho mỗi thành viên bỏ phiếu quyền tự quyết lớn hơn và đòi hỏi phải phân tích chi tiết hơn về khuôn khổ phân tích riêng của mỗi thành viên. Do đó, lập trường của họ không mâu thuẫn mà bổ sung cho nhau, xây dựng một mô hình truyền thông mới cho Cục Dự trữ Liên bang.

Câu hỏi 5: Nếu bà Hammark ủng hộ việc tăng lãi suất, nhưng các thành viên bỏ phiếu khác phản đối, thì quyết định cuối cùng sẽ được đưa ra như thế nào? Lá phiếu của bà có trọng lượng bao nhiêu?

A: Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) gồm 12 thành viên có quyền bỏ phiếu, trong đó có 7 Thống đốc Cục Dự trữ Liên bang (bao gồm cả Chủ tịch), Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang New York và 4 trong số 11 chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang khu vực còn lại (luân phiên hàng năm). Là Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Cleveland, bà Hammark có một phiếu bầu trong năm nay, nhưng bà chỉ có một trong 12 phiếu. Bất kỳ quyết định nào về lãi suất đều cần đa số phiếu đơn giản để được thông qua. Do đó, ngay cả khi bà Hammark ủng hộ việc tăng lãi suất, nếu đa số các thành viên có quyền bỏ phiếu ủng hộ việc duy trì hoặc giảm lãi suất, quyết định cuối cùng vẫn sẽ dựa trên ý kiến đa số. Tuy nhiên, với tư cách là một quan chức cấp cao có quan điểm cứng rắn và có quyền bỏ phiếu, các tuyên bố công khai của bà thường ảnh hưởng đến kỳ vọng thị trường và đóng vai trò thuyết phục đáng kể trong các cuộc tranh luận nội bộ của ủy ban. Quyết định cuối cùng luôn là kết quả của sự thảo luận tập thể và bỏ phiếu dân chủ, chứ không phải là quyết định đơn phương của bất kỳ cá nhân nào.