Vào đầu phiên giao dịch châu Á ngày thứ Ba (7 tháng 7), đồng bảng Anh tiếp tục xu hướng tăng so với đồng đô la, sẵn sàng tăng ngày thứ chín liên tiếp, hiện đang giao dịch quanh mức 1,3390.

Nguyên nhân trực tiếp dẫn đến sự suy yếu của đồng đô la là do kỳ vọng của thị trường về việc Cục Dự trữ Liên bang (Fed) tăng lãi suất trong tháng này và tháng 9 đã giảm đáng kể – cùng với báo cáo việc làm không mấy khả quan, kết hợp với việc tăng sản lượng của OPEC+ và giá dầu giảm mạnh do thỏa thuận hòa bình Mỹ-Iran, tất cả những yếu tố này đã làm giảm áp lực lạm phát.

Tuy nhiên, những bình luận cứng rắn từ Thống đốc Cục Dự trữ Liên bang Waller và dữ liệu ISM dịch vụ khả quan đã tạo ra một mức sàn cho đồng đô la.

Đồng thời, đồng bảng Anh cũng đang chịu áp lực: kỳ vọng của thị trường về việc Ngân hàng Anh tăng lãi suất trong năm nay đã giảm mạnh từ hai xuống chỉ còn một với xác suất chỉ 70%.

Lý do cốt lõi đằng sau sự suy yếu của đồng đô la là: sự kết hợp giữa tình trạng việc làm giảm sút và giá dầu lao dốc tạo ra một "thế độc quyền giảm phát".

Nguyên nhân chính dẫn đến chuỗi tăng giá 9 ngày liên tiếp của đồng bảng Anh so với đồng đô la Mỹ xuất phát từ việc thị trường điều chỉnh lại định hướng chính sách của Cục Dự trữ Liên bang.

Trong vài tuần qua, những người tham gia thị trường đã dự đoán sẽ có những đợt tăng lãi suất liên tiếp vào tháng 7 và tháng 9, nhưng một loạt dữ liệu và sự kiện đang làm suy yếu kỳ vọng đó.

Thị trường việc làm là dấu hiệu đầu tiên. Báo cáo việc làm phi nông nghiệp mới nhất cho thấy tăng trưởng việc làm trong tháng 4, tháng 5 và tháng 6 đều không đạt kỳ vọng của Phố Wall. Mặc dù sự chậm lại khiêm tốn trong tăng trưởng việc làm không đáng lo ngại, nhưng nó đủ để khiến thị trường đặt câu hỏi về áp lực lạm phát do thị trường lao động quá nóng gây ra. Trong khuôn khổ nhấn mạnh của Cục Dự trữ Liên bang về "sự phụ thuộc vào dữ liệu", sự suy giảm nhẹ của việc làm trực tiếp làm giảm sự cần thiết phải tăng lãi suất mạnh.

Giá dầu thô là biến số thứ hai. Quyết định tăng sản lượng của OPEC+, cùng với tiến trình của thỏa thuận hòa bình Mỹ-Iran, đã dẫn đến sự sụt giảm đáng kể giá dầu thô gần đây. Việc giảm chi phí năng lượng không chỉ trực tiếp làm giảm tỷ lệ lạm phát chung mà còn tác động đến nhiều lĩnh vực kinh tế khác thông qua chi phí vận chuyển và giá nguyên liệu thô, làm giảm áp lực "vòng xoáy lạm phát" từng gây khó khăn cho Cục Dự trữ Liên bang. Hiệu ứng giảm phát từ phía cung này giúp Fed có nhiều quyền tự do hơn trong việc kiềm chế lạm phát.

Sự kết hợp của hai yếu tố này đã dẫn đến sự điều chỉnh đáng kể trong kỳ vọng của thị trường về việc Cục Dự trữ Liên bang tăng lãi suất. Sự suy yếu của chỉ số đô la Mỹ trong những phiên giao dịch gần đây đã hỗ trợ kinh tế vĩ mô cho sự tăng giá liên tục của đồng bảng Anh.

Những phát biểu của Waller báo hiệu sự thay đổi trong lập trường cứng rắn, nhưng "hướng dẫn tiến trình linh hoạt" lại hàm ý những hệ quả tiềm ẩn.

Mặc dù đồng đô la chịu áp lực chung, nhưng nó không sụp đổ trên diện rộng. Phát biểu của Thống đốc Cục Dự trữ Liên bang Waller hôm thứ Hai đã cung cấp sự hỗ trợ cơ bản cho đồng đô la, và những tín hiệu mà chúng truyền tải cần được phân tích kỹ lưỡng.

Luận điểm cốt lõi của Waller tập trung vào hiệu ứng con dao hai lưỡi của định hướng chính sách tương lai – một mặt, ông thừa nhận rằng định hướng chính sách tương lai là một “công cụ có giá trị” có thể đẩy nhanh quá trình truyền tải chính sách; mặt khác, ông nhấn mạnh rằng khi định hướng quá cứng nhắc hoặc đối mặt với nhiều kịch bản kinh tế khả thi khác nhau, nó có thể trở thành một rào cản chính sách. Tuyên bố này về cơ bản mở đường cho việc truyền đạt chính sách linh hoạt hơn, ngầm điều chỉnh khả năng kỳ vọng thị trường hiện tại có thể bị đơn giản hóa quá mức.

Việc ông Waller khẳng định tính khả thi của cam kết lạm phát 2%, việc ông bác bỏ phương án tài trợ thâm hụt ngân sách thông qua lãi suất thấp, và việc ông ưu tiên một phạm vi mục tiêu lạm phát (mà không thay đổi mục tiêu hiện tại) đều cho thấy lập trường cứng rắn. Tuy nhiên, điều quan trọng là ông không đưa ra bình luận rõ ràng nào về lộ trình chính sách ngắn hạn. Cách tiếp cận "có nguyên tắc nhưng không cam kết" này phản ánh mô hình truyền thông được bà Lagarde và ông Lane đề xuất tại Diễn đàn Sintra – các ngân hàng trung ương lớn dường như đang đồng thời chuyển sang mô hình "khung hướng dẫn". Đối với đồng đô la, điều này có nghĩa là tiềm năng giảm giá hạn chế, nhưng các chất xúc tác tăng giá đang chờ được xác nhận thêm từ dữ liệu.

Dữ liệu dịch vụ ISM: Giá cả hạ nhiệt nhưng việc làm phục hồi, khả năng phục hồi kinh tế không thể bị bỏ qua.

Một yếu tố hỗ trợ khác cho hiệu suất của đồng đô la Mỹ đến từ các dữ liệu kinh tế thực tế. Chỉ số PMI dịch vụ ISM tháng 6 đạt 54,0, hoàn toàn phù hợp với kỳ vọng của thị trường và tiếp tục nằm trong vùng mở rộng (trên ngưỡng 50 điểm, ranh giới phân định giữa suy giảm và mở rộng).

Việc phân tích dữ liệu cho thấy những tín hiệu phức tạp:

Chỉ số giá giảm mạnh từ 71,3 xuống 67,7, xác nhận rằng sự sụt giảm giá dầu thô đang tác động đến chi phí của ngành dịch vụ, đây chắc chắn là một tín hiệu tích cực cho triển vọng lạm phát. Tuy nhiên, chỉ số việc làm đã phục hồi đáng kể từ phạm vi suy giảm 47,9 đến 51,2, trở lại phạm vi mở rộng. Sự cải thiện này phần nào trái ngược với sự suy giảm nhẹ trong báo cáo việc làm, cho thấy nhu cầu lao động trong ngành dịch vụ vẫn kiên cường.

Đối với đồng đô la Mỹ, nhìn chung báo cáo này cho thấy xu hướng "trung lập đến ổn định" - không có cú sốc giảm giá bất ngờ nào, cũng không có bất kỳ sự tăng giá đột ngột nào gây lo ngại về lạm phát. Sự mở rộng liên tục của ngành dịch vụ, ngành lớn nhất của nền kinh tế Mỹ, cung cấp cho Cục Dự trữ Liên bang lý do để không vội vàng chuyển sang chính sách nới lỏng. Việc đồng đô la không giảm giá đáng kể hơn nữa sau khi báo cáo được công bố dựa trên logic này.

Lo ngại về đồng bảng Anh: Kỳ vọng về việc Ngân hàng Anh tăng lãi suất giảm từ "hai" xuống "một với xác suất chỉ 70%".

Việc đồng bảng Anh tiếp tục mạnh lên mà không có các yếu tố cơ bản hỗ trợ làm dấy lên những câu hỏi về tính bền vững của nó. Những diễn biến chính sách hiện tại ở Anh là một tín hiệu cảnh báo.

Sự điều chỉnh của thị trường đối với kỳ vọng về chính sách của Ngân hàng Anh thật đáng kinh ngạc. Chỉ vài tuần trước, các nhà đầu tư đã dự đoán hai đợt tăng lãi suất trong năm nay (mỗi đợt tăng 25 điểm cơ bản); giờ đây, kỳ vọng của thị trường đã giảm mạnh xuống chỉ còn một đợt tăng lãi suất với xác suất chỉ 70%. Sự sụt giảm này lớn hơn nhiều so với sự điều chỉnh kỳ vọng của thị trường đối với Cục Dự trữ Liên bang, có nghĩa là sự tăng giá của đồng bảng Anh là do sự "thụ động" từ sự suy yếu của đồng đô la hơn là sự "tăng giá chủ động" của chính đồng bảng Anh.

Trong một tuyên bố gần đây, Thống đốc Ngân hàng Anh, ông Bailey, đã xác nhận rằng lạm phát vẫn đang trên đà trở lại mục tiêu 2%, nhưng thừa nhận rằng điều này sẽ mất nhiều thời gian hơn so với dự đoán trước đây và đã loại trừ rõ ràng khả năng cắt giảm lãi suất trong thời gian ngắn. Mặc dù tuyên bố này nghiêng về lập trường cứng rắn, nhưng tác động của nó khá hạn chế — nó chính xác hơn là "phủ nhận" việc cắt giảm lãi suất hơn là "xác nhận" việc tăng lãi suất.

Cuộc họp chính sách tiền tệ của Ngân hàng Anh vào ngày 18 tháng 6 đã cung cấp một bức tranh chi tiết hơn về hoạt động nội bộ: các quan chức đã bỏ phiếu với tỷ lệ 7-2 để giữ nguyên lãi suất chuẩn ở mức 3,75%. Mặc dù giữ lãi suất ổn định, phe ủng hộ tăng lãi suất đã tăng gấp đôi kể từ tháng Tư – hai thành viên phản đối đã chủ trương tăng lãi suất ngay lập tức lên 4,00%. Sự chia rẽ nội bộ ngày càng sâu sắc này cho thấy xu hướng tăng lãi suất của Ngân hàng Anh đang gia tăng, nhưng vẫn chưa đạt đến điểm bùng phát.

Tỷ lệ lạm phát hiện tại của Anh là 2,8%, nhưng các dự báo nội bộ từ Ngân hàng Anh cho thấy lạm phát có thể tăng trở lại trên 3% vào mùa thu này do sự chậm trễ trong việc truyền tải chi phí năng lượng trong thời chiến. Kỳ vọng này đã khiến các tổ chức bán hàng lớn dự đoán rằng đợt tăng lãi suất tiếp theo có thể diễn ra vào khoảng cuối năm 2026. Tóm lại, lộ trình chính sách của Ngân hàng Anh hiện đang trong giai đoạn "xác nhận" - chờ đợi hiệu ứng truyền tải năng lượng được thể hiện đầy đủ và dữ liệu về tiền lương xác minh sự tồn tại của vòng tác động thứ hai.

Triển vọng: Chất lượng của chuỗi thắng chín ngày và các biến số quan trọng cho bước tiếp theo.

Đồng bảng Anh đang chuẩn bị cho ngày tăng giá thứ chín liên tiếp so với đồng đô la, một hiện tượng hiếm gặp trong xu hướng tiền tệ G10 gần đây. Tuy nhiên, thời gian kéo dài của đợt tăng giá không đồng nghĩa với sức mạnh của nó — đợt tăng hiện tại phản ánh nhiều hơn sự điều chỉnh giảm kỳ vọng của thị trường về việc Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) tăng lãi suất hơn là việc đánh giá lại triển vọng tăng lãi suất của Ngân hàng Anh (BOE). Một đợt phục hồi điều chỉnh của đồng đô la có thể nhanh chóng hạn chế đà tăng của đồng bảng Anh nếu dữ liệu kinh tế Mỹ cho thấy dấu hiệu phục hồi.

Dữ liệu CPI của Mỹ là biến số chính. Nếu lạm phát lõi giảm như dự kiến, xác suất Fed tăng lãi suất vào tháng 9 sẽ tiếp tục giảm, gây áp lực lên đồng đô la và có khả năng cho phép đồng bảng Anh tiếp tục xu hướng tăng. Nếu lạm phát lõi vẫn mạnh như dự kiến, những phát ngôn cứng rắn của Waller sẽ được thị trường định giá lại, và chuỗi tăng giá 9 ngày của đồng bảng Anh có thể kết thúc.

Dữ liệu về lạm phát tiền lương và dịch vụ của Anh cũng quan trọng không kém. Nếu chúng cho thấy một làn sóng tác động thứ hai đang hình thành, kỳ vọng của thị trường về xác suất 70% Ngân hàng Anh tăng lãi suất trong năm nay sẽ tiến gần hơn đến 100%, tạo động lực nội sinh cho đồng bảng Anh và giải phóng nó khỏi sự phụ thuộc thụ động vào đồng đô la đang suy yếu.

Diễn biến tiếp theo của giá dầu thô sẽ tạo ra sự cộng hưởng kinh tế vĩ mô hoặc một sự xáo trộn ngược chiều. Nếu giá dầu giảm do sản lượng của OPEC+ tăng và việc nới lỏng chính sách địa chính trị tiếp tục, điều này sẽ đồng thời có lợi cho đồng đô la yếu hơn và sự phục hồi tâm lý chấp nhận rủi ro, tạo ra sự hỗ trợ cộng hưởng cho đồng bảng Anh. Tuy nhiên, nếu tình hình ở Trung Đông thay đổi một lần nữa và thúc đẩy giá dầu tăng trở lại, kỳ vọng lạm phát sẽ nghiêng về phía Cục Dự trữ Liên bang, và logic tăng giá thụ động của đồng bảng Anh sẽ bị ảnh hưởng. Hướng đi và sự kết hợp của ba biến số này sẽ quyết định liệu chuỗi tăng giá chín ngày liên tiếp là sự khởi đầu của một xu hướng mới hay là màn kết thúc trước khi điều chỉnh quá mua.

Nhìn chung, chín ngày tăng liên tiếp cho thấy tình trạng mua quá mức trong ngắn hạn đang tồn tại một cách khách quan, nhưng đà tăng trưởng không nên bị bỏ qua. Với việc cả Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) và Ngân hàng Anh (BOE) đều hoạt động theo khuôn khổ hướng dẫn "phụ thuộc vào dữ liệu, chính sách mở", bất kỳ dữ liệu bất ngờ nào được công bố từ một trong hai ngân hàng này đều có thể kích hoạt sự điều chỉnh giá đáng kể của tỷ giá hối đoái. Hiện tại, các nhà giao dịch không nên tập trung vào câu hỏi ngắn hạn "khi nào chuỗi tăng giá chín ngày sẽ kết thúc", mà nên tập trung vào mâu thuẫn cốt lõi "liệu sự khác biệt về đường lối chính sách giữa hai ngân hàng trung ương đã được phản ánh đầy đủ vào giá hay chưa".


(Biểu đồ GBP/USD hàng ngày, nguồn: FX678)

Vào lúc 10 giờ 47 phút giờ Bắc Kinh ngày 7 tháng 7, đồng bảng Anh được giao dịch ở mức 1,3391/92 so với đồng đô la Mỹ.