Một thiểu số muốn tăng lãi suất vào tháng Sáu, trong khi đa số lo ngại về lạm phát dai dẳng—ba tín hiệu nào đang ẩn giấu trong biên bản cuộc họp của Fed?
2026-07-09 09:09:16
Vào đầu phiên giao dịch châu Á ngày thứ Năm (9 tháng 7), chỉ số đô la Mỹ giao dịch đi ngang. Sau khi biên bản cuộc họp của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) được công bố, chỉ số này tiếp tục dao động nhẹ quanh mức 101.
Biên bản cuộc họp ngày 16-17 tháng 6 của Cục Dự trữ Liên bang, được công bố vào sáng sớm thứ Năm, cho thấy mối lo ngại của các nhà hoạch định chính sách về rủi ro gia tăng lạm phát đã gia tăng đáng kể tại cuộc họp này.
Mặc dù "đa số người tham gia" vẫn tin rằng lạm phát có thể tự giảm xuống mức mục tiêu 2%, nhưng "gần như tất cả" các quan chức thận trọng đều nhấn mạnh rằng nếu lạm phát cao kéo dài, việc tăng lãi suất sẽ là cần thiết.
Điều đáng chú ý là tại cuộc họp tháng Sáu, "một số ít người tham gia" tin rằng có đủ lý do để trực tiếp tăng chi phí vay, mặc dù cuối cùng họ đã đồng ý giữ nguyên lãi suất.
Đây cũng là biên bản cuộc họp đầu tiên kể từ khi Kevin Warsh nhậm chức Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang. So với thời Powell, văn bản này ngắn hơn khoảng 1.000 từ (giảm 20%) và tất cả các hướng dẫn về tương lai đã bị loại bỏ hoàn toàn — phù hợp với lập trường nhất quán của Warsh là tránh đưa ra cam kết về các quyết định lãi suất trong tương lai. Phản ứng của thị trường đối với biên bản nhìn chung khá im lặng, với thị trường hợp đồng tương lai lãi suất vẫn đang dự báo về việc tăng lãi suất tại cuộc họp tháng 9.
Biên bản cuộc họp cho thấy các nhà hoạch định chính sách ngày càng lo ngại về xu hướng lạm phát. Nhìn chung, các thành viên tham gia đều nhất trí rằng rủi ro gia tăng đối với sự ổn định giá cả vẫn ở mức cao, trong khi rủi ro gia tăng đối với việc đạt được mục tiêu toàn dụng lao động đã giảm bớt. Chính đánh giá này cho thấy sự thay đổi trong trọng tâm chính sách – lạm phát đang thay thế việc làm trở thành mối quan tâm chính trong chính sách.
Cụ thể, một số người tham gia chỉ ra rằng áp lực giá cả đã lan rộng sang nhiều lĩnh vực hơn. Giá của hầu hết hàng hóa và dịch vụ, bao gồm vận tải, vé máy bay, hóa dầu và vật tư nông nghiệp, đều tăng mạnh. Đáng lo ngại hơn, lạm phát trong lĩnh vực dịch vụ (không bao gồm nhà ở) hầu như không giảm và vẫn ở mức cao – một đặc điểm điển hình của lạm phát dai dẳng và là một trong những thách thức lớn nhất đối với các nhà hoạch định chính sách.
Biên bản cuộc họp cũng nêu lên một mối lo ngại mới: tác động lạm phát tiềm tàng của sự bùng nổ đầu tư vào trí tuệ nhân tạo. Mặc dù những lợi ích dài hạn về năng suất từ đầu tư vào AI đã được thảo luận rộng rãi, nhưng tác động lạm phát ngắn hạn của nó có thể phát sinh do đẩy giá các tài sản liên quan, nhu cầu thiết bị và tiêu thụ năng lượng lên cao. Cuộc thảo luận này cho thấy Cục Dự trữ Liên bang đã mở rộng phạm vi xem xét các nguồn gốc của lạm phát từ các nhóm truyền thống sang bao gồm cả tác động tiềm tàng của sự bùng nổ đầu tư mang tính cấu trúc.
Các quan điểm chính sách được trình bày tại cuộc họp này được chia thành hai phe – một phe tin rằng lạm phát có thể tự giảm, và phe còn lại cho rằng việc tăng lãi suất có thể là cần thiết để kiềm chế nó. Điều này trái ngược với phổ quan điểm phân tán hơn tại cuộc họp tháng Tư, khi các tiếng nói ủng hộ việc tăng lãi suất mới bắt đầu xuất hiện, trong khi cựu Thống đốc Cục Dự trữ Liên bang Milan tiếp tục ủng hộ việc cắt giảm lãi suất ngay lập tức.
Trong biên bản cuộc họp đầu tiên của Warsh, không có sự ủng hộ nào cho việc cắt giảm lãi suất ngay lập tức. Điều này có nghĩa là quan điểm ôn hòa nhất trong chính sách đã biến mất, và khuôn khổ thảo luận tổng thể đã thu hẹp lại thành sự đánh đổi giữa "duy trì lãi suất" và "tăng lãi suất", phản ánh sự đồng thuận cơ bản hội tụ hơn trong Cục Dự trữ Liên bang về hướng đi của chính sách tiền tệ so với trước đây - mặc dù vẫn còn những khác biệt về tốc độ cụ thể.
Tóm lại, chín trong số 18 nhà hoạch định chính sách dự đoán lãi suất sẽ tăng nhẹ vào cuối năm 2026, một tỷ lệ 50/50 phản ánh sự cân bằng mong manh mà các nhà hoạch định chính sách hiện tại đang duy trì về lộ trình chính sách.
Một chủ đề quan trọng khác tại cuộc họp là cải cách khuôn khổ truyền thông chính sách tiền tệ. Các nhà hoạch định chính sách đã xem xét đề xuất của Warsh về việc chấm dứt "hướng dẫn dự báo", tức là giảm bớt các bình luận về quyết định lãi suất trong tương lai trong các tuyên bố.
Biên bản cuộc họp cho thấy "đa số người tham dự" ủng hộ việc rút ngắn tuyên bố, trong khi "đa số người tham dự" ủng hộ việc loại bỏ ngôn ngữ cho thấy hành động chính sách tiếp theo của Fed có khả năng là cắt giảm lãi suất. Tuyên bố chính sách cuối cùng được thông qua đã loại bỏ hoàn toàn hướng dẫn về lãi suất - một động thái hoàn toàn phù hợp với mong muốn chung của Warsh là tránh đưa ra cam kết về các quyết định lãi suất.
Ông Warsh cũng đã vạch ra kế hoạch thành lập năm nhóm làm việc để xem xét việc thực hiện chính sách tiền tệ, nhưng biên bản cuộc họp không đề cập đến các cuộc thảo luận cụ thể về kế hoạch này. Điều này cho thấy các cải cách vẫn đang trong giai đoạn đầu xây dựng khung pháp lý, và các chi tiết thực tiễn sẽ được hoàn thiện tại các cuộc họp tiếp theo.
Sau khi biên bản được công bố, nhà kinh tế trưởng của LPL Financial, Jeffrey Roach, nhận xét rằng biên bản có "một số điểm không rõ ràng", phản ánh một số quan điểm trái ngược ở cấp độ chính sách. Tuy nhiên, ông cũng nhấn mạnh một điều chắc chắn: chính sách tương lai phần lớn sẽ phụ thuộc vào tình hình chính trị ở Trung Đông.
Nói cách khác, Cục Dự trữ Liên bang đã tự đặt mình vào thế "phụ thuộc vào dữ liệu" kết hợp với "phụ thuộc vào địa chính trị" - ủy ban đang nghiên cứu nhiều kịch bản khả thi khác nhau, nhưng sẽ không đưa ra cam kết về bất kỳ kịch bản cụ thể nào cho đến khi dữ liệu và điều kiện kinh tế tiếp theo cung cấp sự rõ ràng cần thiết.
Phản ứng khá im lặng của thị trường đối với biên bản cuộc họp đã xác nhận nhận định này. Vì biên bản phản ánh tình hình kinh tế giữa tháng 6 (khi dữ liệu việc làm của Mỹ chưa suy yếu đáng kể), và báo cáo việc làm phi nông nghiệp tháng 6 sau đó chỉ cho thấy 57.000 việc làm mới, nên bối cảnh kinh tế vĩ mô đã thay đổi đáng kể. Điều này hạn chế tác động nhỏ của ngôn từ cứng rắn trong biên bản đối với giá cả thị trường hiện tại. Thị trường hợp đồng tương lai lãi suất vẫn đang đặt cược vào việc tăng lãi suất vào tháng 9, nhưng tính bền vững của kỳ vọng này có mối tương quan cao với tình hình ở Trung Đông và dữ liệu kinh tế của Mỹ trong những tuần tới.
Tóm lại, biên bản cuộc họp tháng 6 của Fed đã đưa ra một tín hiệu rõ ràng, thận trọng theo hướng diều hâu – gia tăng lo ngại về lạm phát, các cuộc thảo luận mới về việc tăng lãi suất và việc chính thức bãi bỏ hướng dẫn chính sách tiền tệ trong tương lai. Tuy nhiên, không thể bỏ qua hiệu ứng "lệch thời điểm" của các biên bản này: chúng phản ánh một thị trường lao động tương đối ổn định vào giữa tháng 6, trong khi các dữ liệu kinh tế hiện tại (đặc biệt là số liệu việc làm phi nông nghiệp yếu trong tháng 6) đã làm gia tăng thêm những bất ổn cho triển vọng chính sách.
Nhìn về phía trước, hướng đi chính sách của cuộc họp tháng 9 của Cục Dự trữ Liên bang sẽ phụ thuộc vào sự hội tụ của hai biến số chính: liệu tình hình địa chính trị ở Trung Đông sẽ leo thang hơn nữa hay dịu bớt (ảnh hưởng trực tiếp đến giá năng lượng và kỳ vọng lạm phát), và liệu dữ liệu kinh tế trong hai tháng tới có thể xác nhận xu hướng giảm phát hay không. Dưới sự lãnh đạo của Warsh, Fed đang chuyển sang một khuôn khổ truyền thông chính sách đơn giản hơn, ít ràng buộc hơn, có nghĩa là thị trường sẽ phải thích ứng với một môi trường hướng tới tương lai với "sự bất chắc lớn hơn". Đối với giá tài sản, biên bản cuộc họp sẽ có tác động hạn chế, nhưng dữ liệu và diễn biến địa chính trị trước tháng 9 mới là động lực thực sự của thị trường.
(Biểu đồ chỉ số đô la Mỹ hàng ngày, Nguồn: FX678)
Vào lúc 9 giờ 8 phút sáng theo giờ Bắc Kinh ngày 9 tháng 7, chỉ số đô la Mỹ ở mức 100,99.
Biên bản cuộc họp ngày 16-17 tháng 6 của Cục Dự trữ Liên bang, được công bố vào sáng sớm thứ Năm, cho thấy mối lo ngại của các nhà hoạch định chính sách về rủi ro gia tăng lạm phát đã gia tăng đáng kể tại cuộc họp này.
Mặc dù "đa số người tham gia" vẫn tin rằng lạm phát có thể tự giảm xuống mức mục tiêu 2%, nhưng "gần như tất cả" các quan chức thận trọng đều nhấn mạnh rằng nếu lạm phát cao kéo dài, việc tăng lãi suất sẽ là cần thiết.
Điều đáng chú ý là tại cuộc họp tháng Sáu, "một số ít người tham gia" tin rằng có đủ lý do để trực tiếp tăng chi phí vay, mặc dù cuối cùng họ đã đồng ý giữ nguyên lãi suất.
Đây cũng là biên bản cuộc họp đầu tiên kể từ khi Kevin Warsh nhậm chức Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang. So với thời Powell, văn bản này ngắn hơn khoảng 1.000 từ (giảm 20%) và tất cả các hướng dẫn về tương lai đã bị loại bỏ hoàn toàn — phù hợp với lập trường nhất quán của Warsh là tránh đưa ra cam kết về các quyết định lãi suất trong tương lai. Phản ứng của thị trường đối với biên bản nhìn chung khá im lặng, với thị trường hợp đồng tương lai lãi suất vẫn đang dự báo về việc tăng lãi suất tại cuộc họp tháng 9.
Tranh luận về lạm phát: Phạm vi mở rộng, tính dai dẳng gia tăng và những lo ngại mới về đầu tư vào trí tuệ nhân tạo.
Biên bản cuộc họp cho thấy các nhà hoạch định chính sách ngày càng lo ngại về xu hướng lạm phát. Nhìn chung, các thành viên tham gia đều nhất trí rằng rủi ro gia tăng đối với sự ổn định giá cả vẫn ở mức cao, trong khi rủi ro gia tăng đối với việc đạt được mục tiêu toàn dụng lao động đã giảm bớt. Chính đánh giá này cho thấy sự thay đổi trong trọng tâm chính sách – lạm phát đang thay thế việc làm trở thành mối quan tâm chính trong chính sách.
Cụ thể, một số người tham gia chỉ ra rằng áp lực giá cả đã lan rộng sang nhiều lĩnh vực hơn. Giá của hầu hết hàng hóa và dịch vụ, bao gồm vận tải, vé máy bay, hóa dầu và vật tư nông nghiệp, đều tăng mạnh. Đáng lo ngại hơn, lạm phát trong lĩnh vực dịch vụ (không bao gồm nhà ở) hầu như không giảm và vẫn ở mức cao – một đặc điểm điển hình của lạm phát dai dẳng và là một trong những thách thức lớn nhất đối với các nhà hoạch định chính sách.
Biên bản cuộc họp cũng nêu lên một mối lo ngại mới: tác động lạm phát tiềm tàng của sự bùng nổ đầu tư vào trí tuệ nhân tạo. Mặc dù những lợi ích dài hạn về năng suất từ đầu tư vào AI đã được thảo luận rộng rãi, nhưng tác động lạm phát ngắn hạn của nó có thể phát sinh do đẩy giá các tài sản liên quan, nhu cầu thiết bị và tiêu thụ năng lượng lên cao. Cuộc thảo luận này cho thấy Cục Dự trữ Liên bang đã mở rộng phạm vi xem xét các nguồn gốc của lạm phát từ các nhóm truyền thống sang bao gồm cả tác động tiềm tàng của sự bùng nổ đầu tư mang tính cấu trúc.
Các phe phái nội bộ: Hai phe phái chính đang ngày càng xa cách nhau, nhưng sự đối đầu đang dần giảm bớt.
Các quan điểm chính sách được trình bày tại cuộc họp này được chia thành hai phe – một phe tin rằng lạm phát có thể tự giảm, và phe còn lại cho rằng việc tăng lãi suất có thể là cần thiết để kiềm chế nó. Điều này trái ngược với phổ quan điểm phân tán hơn tại cuộc họp tháng Tư, khi các tiếng nói ủng hộ việc tăng lãi suất mới bắt đầu xuất hiện, trong khi cựu Thống đốc Cục Dự trữ Liên bang Milan tiếp tục ủng hộ việc cắt giảm lãi suất ngay lập tức.
Trong biên bản cuộc họp đầu tiên của Warsh, không có sự ủng hộ nào cho việc cắt giảm lãi suất ngay lập tức. Điều này có nghĩa là quan điểm ôn hòa nhất trong chính sách đã biến mất, và khuôn khổ thảo luận tổng thể đã thu hẹp lại thành sự đánh đổi giữa "duy trì lãi suất" và "tăng lãi suất", phản ánh sự đồng thuận cơ bản hội tụ hơn trong Cục Dự trữ Liên bang về hướng đi của chính sách tiền tệ so với trước đây - mặc dù vẫn còn những khác biệt về tốc độ cụ thể.
Tóm lại, chín trong số 18 nhà hoạch định chính sách dự đoán lãi suất sẽ tăng nhẹ vào cuối năm 2026, một tỷ lệ 50/50 phản ánh sự cân bằng mong manh mà các nhà hoạch định chính sách hiện tại đang duy trì về lộ trình chính sách.
Hướng dẫn chính sách tương lai kết thúc: Warsh đơn giản hóa các tuyên bố, khuôn khổ chính sách hướng tới sự đơn giản hóa.
Một chủ đề quan trọng khác tại cuộc họp là cải cách khuôn khổ truyền thông chính sách tiền tệ. Các nhà hoạch định chính sách đã xem xét đề xuất của Warsh về việc chấm dứt "hướng dẫn dự báo", tức là giảm bớt các bình luận về quyết định lãi suất trong tương lai trong các tuyên bố.
Biên bản cuộc họp cho thấy "đa số người tham dự" ủng hộ việc rút ngắn tuyên bố, trong khi "đa số người tham dự" ủng hộ việc loại bỏ ngôn ngữ cho thấy hành động chính sách tiếp theo của Fed có khả năng là cắt giảm lãi suất. Tuyên bố chính sách cuối cùng được thông qua đã loại bỏ hoàn toàn hướng dẫn về lãi suất - một động thái hoàn toàn phù hợp với mong muốn chung của Warsh là tránh đưa ra cam kết về các quyết định lãi suất.
Ông Warsh cũng đã vạch ra kế hoạch thành lập năm nhóm làm việc để xem xét việc thực hiện chính sách tiền tệ, nhưng biên bản cuộc họp không đề cập đến các cuộc thảo luận cụ thể về kế hoạch này. Điều này cho thấy các cải cách vẫn đang trong giai đoạn đầu xây dựng khung pháp lý, và các chi tiết thực tiễn sẽ được hoàn thiện tại các cuộc họp tiếp theo.
Phân tích thị trường: Sự chắc chắn giữa bối cảnh mơ hồ, tình hình Trung Đông trở thành biến số quan trọng
Sau khi biên bản được công bố, nhà kinh tế trưởng của LPL Financial, Jeffrey Roach, nhận xét rằng biên bản có "một số điểm không rõ ràng", phản ánh một số quan điểm trái ngược ở cấp độ chính sách. Tuy nhiên, ông cũng nhấn mạnh một điều chắc chắn: chính sách tương lai phần lớn sẽ phụ thuộc vào tình hình chính trị ở Trung Đông.
Nói cách khác, Cục Dự trữ Liên bang đã tự đặt mình vào thế "phụ thuộc vào dữ liệu" kết hợp với "phụ thuộc vào địa chính trị" - ủy ban đang nghiên cứu nhiều kịch bản khả thi khác nhau, nhưng sẽ không đưa ra cam kết về bất kỳ kịch bản cụ thể nào cho đến khi dữ liệu và điều kiện kinh tế tiếp theo cung cấp sự rõ ràng cần thiết.
Phản ứng khá im lặng của thị trường đối với biên bản cuộc họp đã xác nhận nhận định này. Vì biên bản phản ánh tình hình kinh tế giữa tháng 6 (khi dữ liệu việc làm của Mỹ chưa suy yếu đáng kể), và báo cáo việc làm phi nông nghiệp tháng 6 sau đó chỉ cho thấy 57.000 việc làm mới, nên bối cảnh kinh tế vĩ mô đã thay đổi đáng kể. Điều này hạn chế tác động nhỏ của ngôn từ cứng rắn trong biên bản đối với giá cả thị trường hiện tại. Thị trường hợp đồng tương lai lãi suất vẫn đang đặt cược vào việc tăng lãi suất vào tháng 9, nhưng tính bền vững của kỳ vọng này có mối tương quan cao với tình hình ở Trung Đông và dữ liệu kinh tế của Mỹ trong những tuần tới.
Lập trường cứng rắn khó có thể thay đổi giá cả thị trường; diễn biến của tháng 9 phụ thuộc vào hai biến số.
Tóm lại, biên bản cuộc họp tháng 6 của Fed đã đưa ra một tín hiệu rõ ràng, thận trọng theo hướng diều hâu – gia tăng lo ngại về lạm phát, các cuộc thảo luận mới về việc tăng lãi suất và việc chính thức bãi bỏ hướng dẫn chính sách tiền tệ trong tương lai. Tuy nhiên, không thể bỏ qua hiệu ứng "lệch thời điểm" của các biên bản này: chúng phản ánh một thị trường lao động tương đối ổn định vào giữa tháng 6, trong khi các dữ liệu kinh tế hiện tại (đặc biệt là số liệu việc làm phi nông nghiệp yếu trong tháng 6) đã làm gia tăng thêm những bất ổn cho triển vọng chính sách.
Nhìn về phía trước, hướng đi chính sách của cuộc họp tháng 9 của Cục Dự trữ Liên bang sẽ phụ thuộc vào sự hội tụ của hai biến số chính: liệu tình hình địa chính trị ở Trung Đông sẽ leo thang hơn nữa hay dịu bớt (ảnh hưởng trực tiếp đến giá năng lượng và kỳ vọng lạm phát), và liệu dữ liệu kinh tế trong hai tháng tới có thể xác nhận xu hướng giảm phát hay không. Dưới sự lãnh đạo của Warsh, Fed đang chuyển sang một khuôn khổ truyền thông chính sách đơn giản hơn, ít ràng buộc hơn, có nghĩa là thị trường sẽ phải thích ứng với một môi trường hướng tới tương lai với "sự bất chắc lớn hơn". Đối với giá tài sản, biên bản cuộc họp sẽ có tác động hạn chế, nhưng dữ liệu và diễn biến địa chính trị trước tháng 9 mới là động lực thực sự của thị trường.
(Biểu đồ chỉ số đô la Mỹ hàng ngày, Nguồn: FX678)
Vào lúc 9 giờ 8 phút sáng theo giờ Bắc Kinh ngày 9 tháng 7, chỉ số đô la Mỹ ở mức 100,99.
- Cảnh Báo Rủi Ro và Miễn Trừ Trách Nhiệm
- Thị trường có rủi ro, đầu tư cần thận trọng. Nội dung bài viết chỉ mang tính tham khảo, không phải lời khuyên đầu tư cá nhân, cũng không xem xét một số mục tiêu đầu tư cụ thể, tình hình tài chính hoặc nhu cầu của người dùng. Việc đầu tư dựa trên nội dung này là trách nhiệm của người dùng.
