Vào thứ Sáu, ngày 17 tháng 7, đồng euro giao dịch trong biên độ hẹp quanh mức 1,1440 so với đồng đô la, tăng khoảng 0,3% trong tuần. Chỉ số đô la dao động quanh mức 100,75, giảm khoảng 0,3% trong tuần. Số liệu lạm phát cuối cùng mới nhất xác nhận sự giảm nhẹ áp lực giá cả tại khu vực đồng euro. Tuy nhiên, cú sốc năng lượng, chênh lệch lãi suất giữa châu Âu và Mỹ, và việc định giá các chính sách của Ngân hàng Trung ương châu Âu đều góp phần khiến tỷ giá hối đoái không trải qua sự điều chỉnh đơn phương, mà quay trở lại trạng thái dao động trong phạm vi hẹp do các biến số kinh tế vĩ mô chi phối.

Mấu chốt để kiềm chế lạm phát không nằm ở mức 2,8%, mà nằm ở việc đồng thời làm giảm lạm phát cơ cấu.

Chỉ số giá tiêu dùng hài hòa (HICP) của khu vực đồng euro đã tăng 2,8% so với cùng kỳ năm ngoái trong tháng 6, giảm so với mức 3,2% trong tháng 5 và giảm 0,1% so với tháng trước. Lạm phát lõi, không bao gồm năng lượng, thực phẩm, rượu và thuốc lá, đã tăng 2,4% so với cùng kỳ năm ngoái, giảm so với mức 2,6% trong tháng 5. Dữ liệu phù hợp với số liệu sơ bộ, do đó không có sự chênh lệch thông tin đáng kể và phản ứng của tỷ giá hối đoái ở mức hạn chế.

Điều thực sự ảnh hưởng đến kỳ vọng chính sách là sự phân tích lạm phát theo từng thành phần. Lạm phát giá năng lượng giảm từ 10,8% so với cùng kỳ năm ngoái xuống còn 8,5%, và giảm 1,8% so với tháng trước; lạm phát thực phẩm, rượu và thuốc lá giảm từ 1,9% xuống 1,5%; lạm phát dịch vụ giảm từ 3,5% xuống 3,2%; và lạm phát hàng hóa công nghiệp phi năng lượng giảm xuống 0,7%. Mặc dù dịch vụ vẫn đóng góp khoảng 1,51 điểm phần trăm vào lạm phát chung, nhưng tốc độ tăng trưởng của chúng đã bắt đầu chậm lại, cho thấy những áp lực dai dẳng trước đây do tiền lương, tiền thuê nhà và các ngành công nghiệp thâm dụng lao động gây ra đã không trở nên tồi tệ hơn nữa.

Dữ liệu này không chỉ đơn thuần là tin xấu đối với đồng euro. Lạm phát thấp hơn làm giảm nhu cầu tăng lãi suất hơn nữa, đồng thời cũng làm giảm nguy cơ Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB) buộc phải áp dụng các biện pháp thắt chặt mạnh mẽ, từ đó gây tổn hại đến tăng trưởng. Do đó, thị trường không ngay lập tức giao dịch theo xu hướng nới lỏng, mà thay vào đó đánh giá xem liệu lãi suất 2,8% có thể tiếp tục hội tụ về mục tiêu 2% hay không.

Ngân hàng Trung ương châu Âu đã có thêm thời gian để chờ đợi, nhưng những hạn chế về rủi ro năng lượng đã dẫn đến sự thay đổi trong chính sách.

Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB) đã tăng lãi suất cơ bản thêm 25 điểm cơ bản vào tháng 6 và dự báo lạm phát tổng thể sẽ ở mức trung bình 3,0% vào năm 2026, 2,3% vào năm 2027, và sau đó giảm xuống 2,0% vào năm 2028. Dự báo cũng nhấn mạnh rằng giá năng lượng tăng cao có thể ảnh hưởng đến giá thực phẩm, hàng hóa và dịch vụ. Điều này có nghĩa là mặc dù sự giảm lạm phát trong tháng 6 đã cải thiện triển vọng ngắn hạn, nhưng vẫn chưa đủ để đảo ngược đánh giá rằng lạm phát cả năm sẽ vẫn ở mức cao hơn mục tiêu.

Mâu thuẫn cốt lõi trong chính sách là mặc dù lạm phát năng lượng đã giảm so với mức đỉnh, nhưng nó vẫn đóng góp khoảng 0,77 điểm phần trăm vào lạm phát chung. Nếu xung đột ở Trung Đông đẩy giá dầu thô và khí đốt tự nhiên tăng trở lại, thì mức tăng trưởng âm so với tháng trước trong tháng 6 có thể chỉ là hiện tượng tạm thời. Chi phí năng lượng lan tỏa đến các dự án cốt lõi thông qua vận tải, hóa chất, chế biến thực phẩm và định giá doanh nghiệp, thường có độ trễ vài tháng. Do đó, Ngân hàng Trung ương châu Âu có nhiều khả năng sẽ quan sát dữ liệu mùa hè hơn là nhanh chóng thay đổi lập trường chính sách dựa trên sự sụt giảm của một tháng duy nhất.

Trọng tâm thị trường sẽ chuyển từ "có nên tiếp tục tăng lãi suất hay không" sang "lãi suất cao sẽ được duy trì trong bao lâu". Chừng nào lạm phát dịch vụ vẫn ở mức trên 3%, các tuyên bố chính sách khó có thể đưa ra tín hiệu rõ ràng về việc nới lỏng; tuy nhiên, nếu giá năng lượng ổn định và tốc độ tăng trưởng tiền lương tiếp tục chậm lại, ngưỡng để thắt chặt hơn nữa sẽ tăng lên đáng kể.

Chênh lệch lãi suất giữa châu Âu và Mỹ tiếp tục hạn chế tiềm năng tăng giá, và đồng đô la Mỹ cũng thiếu đà tăng bền vững.

Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) hiện đang duy trì phạm vi mục tiêu cho lãi suất quỹ liên bang ở mức 3,50% đến 3,75%, trong khi lãi suất tiền gửi của Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB) là 2,25%. Dựa trên điểm giữa của phạm vi này, lãi suất chính sách ngắn hạn đối với đồng đô la Mỹ vẫn cao hơn khoảng 137,5 điểm cơ bản so với đồng euro, và sự chênh lệch chi phí này tiếp tục hạn chế tiềm năng tăng giá của đồng euro so với đô la trong trung hạn.

Tuy nhiên, giao dịch tiền tệ liên quan đến những thay đổi dự kiến, chứ không phải là chênh lệch lãi suất cố định. Dữ liệu lạm phát gần đây của Mỹ tương đối thấp, khiến thị trường hạ thấp kỳ vọng về một đợt tăng lãi suất ngắn hạn khác của Cục Dự trữ Liên bang. Do đó, đồng đô la đã không thể tăng mạnh hơn nhờ chênh lệch lãi suất hiện có. Đồng thời, giá năng lượng tăng cao và nhu cầu trú ẩn an toàn đã hạn chế sự suy giảm của đồng đô la, khiến tỷ giá euro/đô la dao động giữa kỳ vọng về sự thu hẹp chênh lệch lãi suất và phí bảo hiểm rủi ro.

Từ góc độ định giá vĩ mô, để đồng euro duy trì được sức mạnh bền vững hơn, cần đáp ứng đồng thời hai điều kiện: lạm phát lõi ở châu Âu phải giảm dần mà không làm chậm đáng kể tốc độ tăng trưởng, và kỳ vọng chính sách của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) phải tiếp tục hướng tới mức trung lập. Hiện tại, chỉ có điều kiện thứ hai cho thấy một số dấu hiệu cải thiện; điều kiện thứ nhất vẫn bị hạn chế bởi chi phí năng lượng và sự khác biệt về lạm phát giữa các khu vực.

Cấu trúc kỹ thuật đã bước vào giai đoạn hội tụ, với mức 1.1440 trở thành trục giá ngắn hạn.

Biểu đồ hàng ngày cho thấy cặp tỷ giá euro/đô la hiện đang giao dịch ở mức khoảng 1.1440, với đường giữa của dải Bollinger Band ở mức 1.1440, dải trên ở mức 1.1568 và dải dưới ở mức 1.1312. Việc giá nằm rất gần dải giữa cho thấy đây không phải là giai đoạn phát triển xu hướng tăng tốc, mà là giai đoạn tái cân bằng giữa phe mua và phe bán dựa trên kỳ vọng kinh tế vĩ mô.

Mức thấp gần đây đã tăng từ 1.1324 lên 1.1377, nhưng các mức kháng cự tại 1.1472 và 1.1482 đã hình thành liên tiếp, phản ánh cấu trúc phục hồi được cải thiện, nhưng vẫn chưa phá vỡ vùng hỗ trợ trước đó. Trên chỉ báo MACD, đường nhanh và đường chậm vẫn nằm dưới trục số 0, nhưng biểu đồ cột đã chuyển sang dương, cho thấy đà giảm đang suy yếu, thay vì xác nhận xu hướng tăng trung hạn.

Do đó, phạm vi biến động trực tiếp nhất hiện nay là từ 1.1377 đến 1.1482. Nếu giá phá vỡ khỏi mức 1.1482, thị trường có thể kiểm tra lại vùng lân cận của dải Bollinger trên; nếu giảm xuống dưới 1.1377, điều đó có nghĩa là cấu trúc của đợt phục hồi này đã bị phá vỡ, và giá có thể đánh giá lại mức 1.1324 và dải Bollinger dưới.