週四（10月30日），美債市場延續美聯儲議息會議後的調整態勢，10年期收益率站上4.1%關口，收於4.103%，日內上漲0.49%。整體收益率曲線呈現同步上行，2年期升至3.610%（+0.28%），5年期報3.727%（+0.38%），30年期收於4.656%（+0.65%），顯示市場正對政策路徑進行重新定價。此外，5年期與30年期利差收窄至92個基點，曲線展平趨勢初現，投資者情緒在“完美降息預期”破滅後趨於審慎。



美聯儲主席鮑威爾在發佈會上強調，12月降息並非既定事實，決策將高度依賴後續數據。這一表態與9月點陣圖中微弱多數的寬鬆傾向形成反差，也反映出美聯儲內部對持續降息仍存分歧。儘管消費保持韌性，就業放緩的隱憂已促使政策立場轉向更為謹慎的“風險管理”模式。市場對12月降息的預期概率已從會前近90%回落至約60%，顯示情緒明顯降温。

另一方面，量化緊縮（QT）將於12月1日結束，屆時美聯儲將通過SOMA組合再投資國庫券，以匹配其資產負債表與美債的期限結構。這一轉向雖被視為中性操作，但由於時點接近回購市場流動性趨緊階段，有望緩解短期資金壓力，但也為長端收益率帶來一定支撐。

基本面預期再校準

美聯儲的謹慎信號迅速重塑了債市邏輯。鮑威爾明確表示決策不預設路徑，意在抑制此前市場因降息預期而出現的過度樂觀。當前經濟數據信號不一：消費支出穩健，但就業市場已顯露疲態，這促使美聯儲採取更為保守的政策姿態。

再投資政策的調整也強化了這一邏輯。QT結束後，美聯儲將維持資產負債表規模不變，並將MBS到期資金轉向國庫券再投資，以縮短資產久期，更貼近美債整體期限結構。目前國庫券及短期債券僅佔美債存量的18%，而SOMA持倉中此類資產佔比僅3%，因此再平衡過程預計將主要提振前端需求，對長端定價影響有限。鮑威爾指出，這一過程將循序漸進，不會立即引發市場波動，但需密切關注銀行體系流動性變化。

外部環境同樣帶來不確定性。關税言論的餘波雖漸平息，但對三季度增長預期的擾動仍存。市場已將Q3 GDP增速預期下調至3.0%（年化），低於Q2的3.8%。此外，因政府關門導致的數據發佈延遲，也使市場在缺乏明確信號的情況下依賴估測，持續失業金若如預期上升，可能進一步強化美聯儲的觀望立場。

< H2>收益率曲線呈現雙底支撐
收益率曲線的變化成為本輪調整的核心反映。5年期與30年期利差在觸及92個基點後形成雙底形態，該水平目前構成關鍵支撐。5年期收益率自10月17日低點3.50%反彈至3.727%，接近前期高點3.78%；30年期也從4.52%低點回升至4.65%，逼近4.675%阻力位。曲線展平壓力上升，顯示長端對政策緊縮更為敏感。

美聯儲再投資政策向前端傾斜，預計將進一步壓縮利差。交易情況顯示，儘管倫敦時段出現買盤推動10年期收益率短暫回落至4.058%，但美盤賣家迅速反擊，反映“賣事實”情緒仍佔上風。整體曲線形態由陡峭轉向中段抬升，顯示市場正從“完美定價”轉向“現實回調”。

技術面顯露多頭動能

從技術指標看，10年期收益率240分鐘圖顯示短期動能偏多。當前4.103%水平接近布林帶（20,2）上軌4.105%，中軌4.016%構成動態支撐。MACD指標中，DIFF線與DEA線均為正值且DIFF上穿DEA，柱狀圖轉正，暗示上行動能增強，但未進入超買區間。趨勢阻力位於4.09%附近，50日均線4.109%形成區間上沿，在關鍵數據公佈前，收益率或在該區間內震盪。



技術分析師指出，此前收益率跌破4%曾引發“完美定價”預期，但美聯儲的表態打破了這一均衡，推動收益率自下軌反彈。儘管技術面偏多，但若MACD柱狀圖收窄，則可能迴歸4.03%-4.08%的震盪區間。

短期展望：區間震盪等待數據指引

未來2-3日，預計10年期收益率將在4.03%-4.08%區間震盪，上下沿分別形成壓力與支撐。週四數據真空，市場將關注美聯儲官員講話及國庫券拍賣結果。4周和8週期國庫券共計2050億美元的發行將檢驗前端需求，若認購踴躍，或有助於穩定短端收益率。

延遲發佈的失業金與GDP數據仍是關鍵變量。持續失業金若如預期上升，可能進一步鞏固市場的審慎情緒，推動收益率中樞小幅上移。若曲線雙底形態守穩，5s/30s利差或下探89.5bp附近，30年期收益率在4.65%以上走勢將主導長端方向。

總體來看，本輪調整標誌着市場從降息預期狂歡轉向數據依賴的理性階段。在關鍵經濟數據公佈前，收益率大概率維持區間震盪，等待新的破局信號。