美元比想象中更疲軟？一場被日元崩跌掩蓋的資本大逃亡！
2025-12-19 09:06:29
美元指數表面穩定，實則存在結構性疲軟，其相對強勢主要由日元極端貶值所支撐。市場資金正從美元體系流向貴金屬及其他避險資產，形成“貨幣貶值交易”浪潮。週五（12月19日）亞市早盤時段，美元指數於98.45附近震盪。
貴金屬漲勢再度抬頭。自鮑威爾主席8月22日在傑克遜霍爾發表鴿派講話以來，白銀漲幅已約75%。
白銀漲勢正開始重現黃金數月前的狂熱態勢——這意味着漲勢正蔓延至鉑、鈀等其他貴金屬。若質疑這是否存在泡沫，此類“傳染效應”已不言自明。
上圖清晰展現了市場的狂熱程度。十月中旬受國際貨幣基金組織/世界銀行年會影響出現的回調前高點——對白銀（紅色）和鉑金（橙色）而言早已被突破。鈀金（粉色）也剛突破十月中旬高點，黃金同樣在向該水平邁進。
在此期間，貿易加權美元指數兑十國集團貨幣始終保持穩定（藍色），但這實際上掩蓋了美元真實強度的表象。
上圖揭示了問題的本質。日元（藍色）兑美元持續暴跌，抵消了瑞典克朗（紅色）和瑞士法郎（黑色）等其他貨幣的升值影響。這意味着資金流出美元轉向貴金屬的同時，也湧向了避險貨幣。
這一現象之所以被掩蓋，是因為日元處境比美元更為艱難。所有這些都是“貨幣貶值交易”的典型症狀，貴金屬上漲只是其表現之一。市場正急切尋找一切能夠抵禦債務貨幣化的避風港。
上圖揭示了問題的核心。黑線代表美元指數，衡量的是美元兑十國集團貨幣的貿易加權值。藍線則是剔除日元后的美元指數。
目前兩條曲線僅相差1%，但隨着日元持續貶值，這一差距正在擴大。預計在日本債務壓力持續拖累日元的背景下，該差距將進一步走闊。這也意味着美元的實際疲軟程度遠超表象，且這一問題將不斷惡化。
（美元指數日線圖，）
美元正陷入一種“虛假強勢”的困境：美元指數因日元崩跌而維穩，但內里正遭遇廣泛的資本流出和信任危機。市場轉向貴金屬及非美避險資產，預示着“去美元化”或“美元資產分散化”的交易主題正在深化。
對於觀察者而言，應更關注剔除日元后的美元指數以及貴金屬與避險貨幣的走勢，方能洞悉美元真正的壓力所在。
北京時間9:05，美元指數現報98.44。
貴金屬漲勢再度抬頭。自鮑威爾主席8月22日在傑克遜霍爾發表鴿派講話以來，白銀漲幅已約75%。
白銀漲勢正開始重現黃金數月前的狂熱態勢——這意味着漲勢正蔓延至鉑、鈀等其他貴金屬。若質疑這是否存在泡沫，此類“傳染效應”已不言自明。
上圖清晰展現了市場的狂熱程度。十月中旬受國際貨幣基金組織/世界銀行年會影響出現的回調前高點——對白銀（紅色）和鉑金（橙色）而言早已被突破。鈀金（粉色）也剛突破十月中旬高點，黃金同樣在向該水平邁進。
在此期間，貿易加權美元指數兑十國集團貨幣始終保持穩定（藍色），但這實際上掩蓋了美元真實強度的表象。
上圖揭示了問題的本質。日元（藍色）兑美元持續暴跌，抵消了瑞典克朗（紅色）和瑞士法郎（黑色）等其他貨幣的升值影響。這意味着資金流出美元轉向貴金屬的同時，也湧向了避險貨幣。
這一現象之所以被掩蓋，是因為日元處境比美元更為艱難。所有這些都是“貨幣貶值交易”的典型症狀，貴金屬上漲只是其表現之一。市場正急切尋找一切能夠抵禦債務貨幣化的避風港。
上圖揭示了問題的核心。黑線代表美元指數，衡量的是美元兑十國集團貨幣的貿易加權值。藍線則是剔除日元后的美元指數。
目前兩條曲線僅相差1%，但隨着日元持續貶值，這一差距正在擴大。預計在日本債務壓力持續拖累日元的背景下，該差距將進一步走闊。這也意味着美元的實際疲軟程度遠超表象，且這一問題將不斷惡化。
（美元指數日線圖，）
美元正陷入一種“虛假強勢”的困境：美元指數因日元崩跌而維穩，但內里正遭遇廣泛的資本流出和信任危機。市場轉向貴金屬及非美避險資產，預示着“去美元化”或“美元資產分散化”的交易主題正在深化。
對於觀察者而言，應更關注剔除日元后的美元指數以及貴金屬與避險貨幣的走勢，方能洞悉美元真正的壓力所在。
北京時間9:05，美元指數現報98.44。
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