英國整體通脹水平持續降温，大幅削弱了英國央行進一步加息的政策依據，為貨幣政策維持寬鬆穩定提供了有力支撐。食品與服務業通脹數據持續走低，對始終秉持緊縮立場、擔憂物價反彈的英國央行鷹派官員而言，是極為積極的信號。這類政策制定者長期以來高度警惕，擔心前期持續發酵的能源危機後遺症持續蔓延，讓英國再度陷入長期、反覆的持續性物價上漲壓力，難以快速回歸通脹正軌。儘管受能源、大宗商品價格波動影響，今年晚些時候英國通脹大概率會小幅回升至3.5%左右，但綜合各項經濟指標來看，我們判斷英國央行將在2026年全年保持基準利率穩定，不會啓動加息操作。

英國食品通脹意外持續走弱，物價連續第二個月環比下跌

英國公佈的6月最新通脹數據，有效緩解了英國央行鷹派的政策焦慮。此前市場普遍擔憂，本輪能源價格衝擊不會快速消退，反而會逐步轉化為全域性、長期性的通脹壓力，推高整體物價水平。

從具體數據來看，6月核心消費者物價指數（核心CPI）同比上漲2.6%，小幅超出市場此前的一致預期。全球蔓延的“芯片通脹”效應已正式傳導至英國消費市場，成為本次核心通脹小幅走高的核心誘因。國內便攜智能設備價格環比大幅飆升22%，創下該統計指標自2015年設立以來的最大單月漲幅，業內普遍認為，這一輪電子產品漲價浪潮，與蘋果等頭部科技品牌的產品調價行為密切相關。

不過剔除這一短期特殊因素後，本次通脹數據整體表現向好，存在兩大關鍵利好鷹派政策的核心亮點。首先，英國食品價格實現了連續第二個月環比下跌，在近年英國物價走勢中，食品價格連續回落的情況極為罕見，徹底打破了市場固有預期。這一走勢也與今年二季度歐洲多數國家食品通脹持續緩和、物價穩步回落的良性態勢形成呼應。要知道，在此前能源價格大幅衝高、推高全社會生產成本的背景下，市場原本預判食品通脹會持續走高，並未預判會出現持續降温的局面。

客觀而言，能源價格波動對食品生產、運輸、加工全鏈條的傳導存在滯後性，這一傳導週期大約需要一年左右才能完全落地，後續仍可能對食品通脹形成小幅擾動。但對於英國央行一眾官員而言，食品、燃油是民眾日常消費的核心剛需品類，其價格波動會直接影響大眾的通脹預期與消費信心，對民生感知和經濟走勢有着極強的風向標作用。而當前兩類剛需商品價格同步回落，無疑是穩定市場預期的積極信號。也正是得益於食品與燃油價格的雙重下行，英國6月整體通脹率回落至2.6%，低於市場普遍預測水平。

芯片通脹正式登陸英國市場


（數據來源：Macrobond、荷蘭國際集團）

與此同時，多項細分數據進一步印證，英國服務業通脹的降温趨勢正在持續鞏固。服務業是英國通脹的核心支撐板塊，其走勢直接決定內生通脹的整體強度。根據英國央行重點監測的核心服務業通脹指標測算，該數據從前期的3.8%回落至3.6%，回落幅度明顯大於服務業整體物價指數，降温態勢更為顯著。這一良性回落趨勢具備較強的持續性參考意義，疊加當前英國私營部門薪資增速持續放緩、人力成本上漲壓力緩解，充分説明當前英國國內自發產生的通脹壓力整體温和可控，並未出現失控反彈風險。

綜合來看，當前各項通脹、就業、薪資核心數據，均未釋放出需要緊急加息的信號，不存在支撐英國央行收緊貨幣政策的強力依據。我們預判，英國央行將在2026年全年維持當前利率水平不變，保持貨幣政策穩定，並大概率在明年春季開啓漸進式、小幅的降息週期，逐步適度放鬆貨幣環境。

英國服務業通脹持續降温，內生漲價壓力穩步緩解


（數據來源：Macrobond、荷蘭國際集團）

我們長期堅持的核心判斷始終不變：只有當英國通脹預期逼近4%的高位閾值時，英國央行才具備充分的加息動力與政策必要性。即便近期國際原油、尤其是天然氣價格出現階段性反彈，推高了短期通脹上行預期，當前整體通脹水平距離4%的加息臨界值仍有較大差距。受天然氣價格波動影響，今年10月英國家庭電力、燃氣價格上限大概率將維持持平或小幅上調態勢；而天然氣期貨價格上漲帶來的通脹上行壓力，將被英國市場熱議的電費增值税下調政策有效對沖，大幅弱化能源漲價對民生通脹的衝擊。基於當前各項變量測算，我們預計本輪英國通脹的峯值將出現在今年年末至明年年初，峯值水平略低於3.5%，整體通脹壓力始終處於可控區間。