เครื่องมือสภาพคล่องของธนาคารกลางสหรัฐฯ หลายประการสำหรับการควบคุมอัตราดอกเบี้ยจะเผชิญการทดสอบครั้งใหญ่ในช่วงปลายเดือนกันยายน ซึ่งจะมีผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญต่อขั้นตอนการลดขนาดงบดุลของธนาคารกลางสหรัฐฯ ว่าจะดำเนินต่อไปได้ไกลแค่ไหน



ในขณะที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ ค่อยๆ ลดขนาดงบดุลลง แต่ยังคงควบคุมสภาพคล่องอย่างต่อเนื่อง มาตรการ reverse repo facility (RRP) และ standing repo facility (SRF) ของเฟดน่าจะถูกนำมาใช้ประโยชน์อย่างมาก เนื่องจากธนาคารพาณิชย์และสถาบันอื่นๆ กำลังรับมือกับภาวะเงินทุนตึงตัวในช่วงปลายเดือนและปลายไตรมาสตามปกติ SRF ซึ่งเฟดจัดตั้งขึ้นในปี 2564 เพื่อให้สถาบันการเงินสามารถแลกเปลี่ยนหลักทรัพย์ของกระทรวงการคลังสหรัฐฯ เป็นเงินสดได้อย่างรวดเร็ว ยังคงไม่ได้รับการทดสอบเป็นส่วนใหญ่

นักวิเคราะห์ของ Wrightson ICAP ประเมินว่าการใช้งาน reverse repo อาจเพิ่มขึ้นถึง 275 พันล้านดอลลาร์ภายในสิ้นเดือนจากระดับเล็กน้อยในตอนนี้ แต่สิ่งที่น่าสังเกตมากกว่าคือศักยภาพในการใช้งาน SRF อย่างมีนัยสำคัญ

Wrightson ICAP “คาดการณ์” ว่าจะมีการใช้งาน SRF ประมาณ 5 หมื่นล้านดอลลาร์ในวันที่ 30 กันยายน ซึ่งเพิ่มขึ้นอย่างมากจาก 1.1 หมื่นล้านดอลลาร์เมื่อสิ้นเดือนมิถุนายน

เป้าหมายอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นของธนาคารกลางสหรัฐ

การประเมินสภาพคล่องของตลาดในช่วงปลายไตรมาสอย่างแม่นยำเป็นเรื่องยากเสมอ เนื่องจากปัจจัยที่ส่งผลต่อการไหลเวียนของเงินทุนนั้นมีอายุสั้นและสามารถเปลี่ยนแปลงได้อย่างรวดเร็วเมื่อเริ่มต้นไตรมาสใหม่

บัญชีของกระทรวงการคลังที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ จะมีความผันผวนอย่างมากเช่นกัน ซึ่งจะส่งแรงกดดันต่อสภาพคล่องในภาคการเงิน ดังนั้น ประสิทธิภาพของเครื่องมือระดมทุนเหล่านี้จึงมีความสำคัญอย่างยิ่งต่อธนาคารกลางสหรัฐฯ ในการควบคุมเป้าหมายอัตราดอกเบี้ยระยะสั้น



โดยทั่วไปแล้วธนาคารกลางสหรัฐฯ ยอมรับว่าความผันผวนในตลาดเงินทุนถือเป็นเรื่องปกติ และเชื่อว่า เครื่องมือสภาพคล่องจะช่วยปรับระดับความผันผวนดังกล่าวได้ จึงทำให้มีช่องทางในการปรับลดเชิงปริมาณมากขึ้น

โลแกน ประธานเฟดสาขาดัลลาส กล่าวเมื่อเดือนที่แล้วว่า แรงกดดันชั่วคราวอาจเกิดขึ้นในเดือนกันยายน แต่การใช้ SRF อย่างแข็งขันจะช่วยให้เฟดผลักดันการลดขนาดงบดุลและลดเงินสำรองให้มีประสิทธิภาพมากขึ้นต่อไป

ดังที่ประธานโลแกนกล่าวไว้ การใช้กองทุน SRF อย่างแข็งขันจะช่วยให้ธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) มีโอกาสมากขึ้นในการดำเนินนโยบายการเงินแบบเข้มงวดเชิงปริมาณต่อไป การดำเนินการอย่างต่อเนื่องของนโยบายการเงินแบบเข้มงวดเชิงปริมาณหมายถึงการถอนสภาพคล่องดอลลาร์สหรัฐออกจากตลาดมากขึ้น ซึ่งเป็นปัจจัยสำคัญที่สนับสนุนการแข็งค่าของดอลลาร์สหรัฐในระยะกลาง

ปัจจุบันระบบธนาคารของสหรัฐฯ มีทุนสำรองอยู่ที่ 3.2 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ วอลเลอร์ ผู้ว่าการธนาคารกลางสหรัฐฯ กล่าวสุนทรพจน์ในช่วงฤดูร้อนที่ผ่านมาว่า เมื่อสิ้นสุดการลดงบดุล ทุนสำรองอาจสูงถึง 2.7 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ

แรงกดดันต่อตลาดรีโปเพิ่มขึ้น

SRF ถูกวางตำแหน่งให้ทำหน้าที่เป็นตัวดูดซับแรงกระแทกอัตโนมัติ ช่วยลดแรงกดดันต่อธนาคารกลางสหรัฐฯ ในการบริหารจัดการความผันผวนของสภาพคล่องอย่างจริงจัง และช่วยให้การปรับลดเชิงปริมาณสามารถดำเนินต่อไปได้

นักสังเกตการณ์หลายรายเชื่อว่า หากใช้ SRF ในช่วงเวลาที่ยาวนานและยาวนาน โดยเฉพาะหลังจากช่วงตึงเครียดในเดือนกันยายน อาจเป็นสัญญาณว่าจำเป็นต้องหยุดการรัดเข็มขัดเชิงปริมาณ ซึ่งหมายถึงการชะลอตัวของการรัดเข็มขัดสภาพคล่องดอลลาร์สหรัฐฯ และอาจทำให้การสนับสนุนในระยะกลางต่อดอลลาร์สหรัฐฯ อ่อนแอลง

มาร์ค คาบานา หัวหน้าฝ่ายกลยุทธ์อัตราดอกเบี้ยสหรัฐฯ ของ Bank of America Securities ชี้ให้เห็นว่าธนาคารกลางสหรัฐฯ ได้ถอนสภาพคล่องออกจากระบบธนาคารมากเกินไป และแรงกดดันในตลาดการซื้อคืนหุ้นก็ยังคงเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง ซึ่งน่าจะเพิ่มขึ้นในอนาคตเท่านั้น



แรงกดดันต่ออัตราดอกเบี้ยซื้อคืนอาจส่งผลกระทบต่อการควบคุมอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นของเฟด ดังนั้นจึงเป็นเรื่องที่ผู้กำหนดนโยบายกังวลเป็นอย่างยิ่ง

คาบานาเชื่อว่าเครื่องมือทางการเงินของเฟดจะช่วยให้ผ่านพ้นช่วงทดสอบปลายไตรมาสนี้ได้ แต่แรงกดดันจากตลาดที่สะท้อนจากอัตราดอกเบี้ยซื้อคืนพันธบัตร (repo) ที่สูงขึ้นจะยังคงเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง เขาชี้ให้เห็นว่า "นี่จะเป็นสัญญาณสำคัญสำหรับเฟดว่าพวกเขาจำเป็นต้องหยุดใช้มาตรการคุมเข้มเชิงปริมาณ" ปัจจุบัน เฟดมีแนวโน้มที่จะหยุดการลดขนาดงบดุลภายในสิ้นปีนี้ แต่เรื่องนี้อาจกลายเป็นประเด็นสำคัญในการประชุมนโยบายของเฟดในวันที่ 28-29 ตุลาคม