ดัชนีดอลลาร์สหรัฐฯ โดยรวมอ่อนค่าลงเมื่อเร็วๆ นี้ โดยร่วงลงมาอยู่ที่ประมาณ 99 จุด เมื่อเทียบกับสินทรัพย์เสี่ยงบางประเภทที่มีผลการดำเนินงานที่ค่อนข้างแข็งแกร่งและตลาดพันธบัตรที่ค่อนข้างมีเสถียรภาพ การอ่อนค่าของเงินดอลลาร์สหรัฐฯ ถือว่าโดดเด่นเป็นพิเศษ โดยทั่วไปนักวิเคราะห์เชื่อว่านี่ไม่ใช่เพียงการปรับตัวทางเทคนิคเท่านั้น แต่ยังสะท้อนถึงความคาดหวังต่อนโยบายการเงินและแนวโน้มเศรษฐกิจในอนาคตอีกด้วย



การเปลี่ยนแปลงเล็กน้อยในความเชื่อมั่นของตลาดมักปรากฏให้เห็นครั้งแรกในอัตราแลกเปลี่ยน การลดลงของดัชนีดอลลาร์สหรัฐฯ หมายความว่าผลตอบแทนที่คาดหวังจากสินทรัพย์ดอลลาร์ของนักลงทุนไม่น่าดึงดูดใจเหมือนแต่ก่อนอีกต่อไป โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อพิจารณาจากแนวโน้มการเปลี่ยนแปลงไปสู่นโยบายที่ผ่อนคลายมากขึ้นของธนาคารกลางสหรัฐฯ กองทุนต่างๆ เริ่มประเมินความได้เปรียบของดอลลาร์เมื่อเทียบกับสกุลเงินโลกอีกครั้ง และความต้องการสินทรัพย์ปลอดภัยก็ลดลง

ในสภาพแวดล้อมเช่นนี้ ข่าวใดๆ ที่เกี่ยวข้องกับทิศทางนโยบายของธนาคารกลางสหรัฐฯ จะถูกขยายและตีความโดยตลาด ข่าวลือเกี่ยวกับผู้ที่ได้รับการเสนอชื่อเป็นประธานเฟด การเปลี่ยนแปลงของข้อมูลเศรษฐกิจที่สำคัญ และความตึงเครียดของตลาดเงิน ล้วนกลายเป็น "น้ำหนักที่มองไม่เห็น" ที่ถ่วงค่าเงินดอลลาร์

ข่าวลือ Hassett และกลไก FOMC: เกมรอบ "อัตราดอกเบี้ยต่ำ"

ทรัมป์ได้ประกาศต่อสาธารณชนว่าจะเสนอชื่อประธานธนาคารกลางสหรัฐฯ คนใหม่ในช่วงต้นปี 2569 และได้แต่งตั้งเควิน แฮสเซ็ตต์ ผู้อำนวยการสภาเศรษฐกิจแห่งชาติทำเนียบขาว ให้เป็นหนึ่งในผู้สมัครที่มีศักยภาพ ถ้อยแถลงนี้ดึงดูดความสนใจของตลาดได้ทันที เนื่องจากแฮสเซ็ตต์ถือเป็นนักเศรษฐศาสตร์ที่มีมุมมองเชิงบวกต่อภาวะเศรษฐกิจถดถอย ซึ่งสนับสนุนการลดอัตราดอกเบี้ยอย่างเข้มข้นมาอย่างยาวนาน และยังเน้นย้ำว่าเขามีความเห็นสอดคล้องกับทรัมป์อย่างมากในมุมมองที่ว่า "อัตราดอกเบี้ยสามารถลดลงได้"

ความคาดหวังเช่นนี้สร้างความเสียหายอย่างร้ายแรงต่อค่าเงินดอลลาร์สหรัฐ หากธนาคารกลางสหรัฐฯ เข้มงวดมาตรการผ่อนคลายทางการเงินมากขึ้นในช่วงที่นายฮัสเซ็ตต์ดำรงตำแหน่ง อัตราดอกเบี้ยระยะยาวอาจปรับตัวลดลง ส่งผลให้ผลตอบแทนของสินทรัพย์ดอลลาร์ลดลง กองทุนต่างๆ มักจะมองหาสกุลเงินและสินทรัพย์ที่ให้ผลตอบแทนสูงกว่า หรือมีนโยบายที่เป็นกลางมากกว่า ซึ่งจะยิ่งเร่งให้ค่าเงินดอลลาร์อ่อนค่าลง

อย่างไรก็ตาม นักวิเคราะห์ยังเน้นย้ำว่าประธานธนาคารกลางสหรัฐฯ ไม่ได้ตัดสินใจเพียงลำพัง อำนาจการตัดสินใจที่แท้จริงอยู่ที่คณะกรรมการกำหนดนโยบายการเงิน (FOMC) ซึ่งประกอบด้วยผู้ว่าการธนาคารกลางสหรัฐฯ 7 คน และประธานธนาคารกลางสหรัฐฯ 5 คน โดยแต่ละคนมีสิทธิออกเสียงคนละหนึ่งเสียง แม้ว่าจุดยืนส่วนตัวของประธานธนาคารกลางสหรัฐฯ จะเป็นไปในทิศทางขาลง แต่จำเป็นต้องมีมติเสียงข้างมากภายในคณะกรรมการกำหนดนโยบายการเงิน (FOMC) เพื่อให้นโยบายการเงินเปลี่ยนแปลงอย่างแท้จริง ดังนั้น แนวโน้มส่วนตัวของฮัสเซ็ตต์จึงเป็นสัญญาณบอกทิศทางมากกว่าจะเป็นคำสั่งเด็ดขาด

ข้อมูลเศรษฐกิจและเส้นอัตราผลตอบแทน: คำอธิบายพื้นฐานของการอ่อนค่าของดอลลาร์

นอกเหนือจากข่าวลือเกี่ยวกับผู้สมัครชิงตำแหน่งประธานาธิบดีแล้ว ข้อมูลเศรษฐกิจสหรัฐฯ ล่าสุดยังตอกย้ำแนวคิดเรื่อง "การผ่อนคลายความคาดหวัง" ในตลาดแรงงาน แม้อัตราการว่างงานจะยังอยู่ในระดับค่อนข้างต่ำ แต่สัญญาณของความต้องการแรงงานที่อ่อนตัวลง การจ้างงานที่ชะลอตัวลง และการเติบโตของค่าจ้างที่ชะลอตัวลงก็เริ่มปรากฏให้เห็น ซึ่งบ่งชี้ว่าโมเมนตัมการเติบโตภายในยังไม่เพียงพอ การใช้จ่ายของผู้บริโภคก็แสดงสัญญาณอ่อนแอในระยะแรกเช่นกัน โดยการใช้จ่ายภาคครัวเรือนมีความแข็งแกร่งน้อยกว่าที่คาดการณ์ไว้ก่อนหน้านี้

ในด้านเงินเฟ้อ แม้ว่าแรงกดดันด้านราคาจะยังคงสูงขึ้นในระยะสั้น แต่ความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อโดยรวมกำลังลดลง และระดับเงินเฟ้อยังไม่ถึงเป้าหมายของธนาคารกลางสหรัฐฯ อย่างมั่นคง สำหรับธนาคารกลางสหรัฐฯ ซึ่งให้ความสำคัญกับทั้งเงินเฟ้อและการจ้างงานมาโดยตลอด ภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวและแรงกดดันด้านเงินเฟ้อที่ผ่อนคลายลง ทำให้เกิดช่องว่างที่ชัดเจนสำหรับการปรับลดอัตราดอกเบี้ยลงอีก ด้วยเหตุนี้ ตลาดจึงเพิ่มความเชื่อมั่นต่อนโยบายผ่อนคลายทางการเงินในอนาคต ส่งผลให้ดอลลาร์สหรัฐฯ กดดันให้ค่าเงินดอลลาร์สหรัฐฯ อ่อนค่าลงอย่างต่อเนื่อง

การเปลี่ยนแปลงของเส้นอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ สะท้อนถึงตลาดการเงินโดยตรง เมื่อไม่นานมานี้ เส้นอัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะสั้นมีแนวโน้มลดลงอย่างรวดเร็วกว่าระยะยาว รูปทรงของเส้นอัตราผลตอบแทนพันธบัตรนี้มักบ่งชี้สองสิ่ง ประการแรก ตลาดคาดการณ์ว่าอัตราดอกเบี้ยนโยบายจะลดลงในระยะสั้น ประการที่สอง ความระมัดระวังในการเติบโตทางเศรษฐกิจในระยะยาวมีมากขึ้น โครงสร้างความคาดหวังนี้ทำให้นักลงทุนมีความเต็มใจที่จะลดความเสี่ยงด้านดอลลาร์ และมองหาสินทรัพย์ทางเลือกที่มีศักยภาพในการเติบโตหรือผลตอบแทนที่สูงขึ้น

ในบริบทนี้ การอ่อนค่าของเงินดอลลาร์สหรัฐฯ ไม่ได้เป็นเพียงเรื่องของ “ความผันผวนทางอารมณ์” อีกต่อไป แต่เป็นผลที่สนับสนุนปัจจัยพื้นฐานทางเศรษฐกิจและการคาดการณ์นโยบาย นักวิเคราะห์เชื่อว่าตราบใดที่ตลาดแรงงานและการบริโภคยังไม่มีสัญญาณที่ชัดเจนเกี่ยวกับเสถียรภาพ ความคาดหวังของตลาดต่อการลดอัตราดอกเบี้ยก็จะลดน้อยลงได้ยาก และการฟื้นตัวของเงินดอลลาร์สหรัฐฯ จะขาดแรงส่งที่ยั่งยืน

สภาพคล่องที่ตึงตัวและความคาดหวังต่อเครื่องมือทางนโยบาย: แนวโน้มระยะสั้นของดอลลาร์สหรัฐยังคงอยู่ภายใต้แรงกดดัน

นอกเหนือจากผลกระทบที่คาดการณ์ไว้แล้ว ดอลลาร์สหรัฐยังเผชิญกับแรงกดดันต่อปริมาณเงินอีกด้วย ธนาคารกลางสหรัฐฯ ได้ยุติการลดขนาดงบดุลอย่างเป็นทางการเมื่อวันที่ 1 ธันวาคม ซึ่งถือเป็นการสิ้นสุดกระบวนการถอนสภาพคล่องผ่าน "มาตรการคุมเข้มเชิงปริมาณ" ในทางทฤษฎี มาตรการนี้น่าจะช่วยบรรเทาปัญหาการขาดแคลนเงินทุนได้บ้าง แต่ปฏิกิริยาที่เกิดขึ้นจริงของตลาดมีความซับซ้อนมากกว่านั้น

เมื่อไม่นานมานี้ ต้นทุนการระดมทุนสกุลเงินดอลลาร์กำลังเผชิญกับแรงกดดันด้านราคาที่สูงขึ้น โดยเฉพาะอย่างยิ่งในตลาดรีโป (repo) ซึ่งอัตราดอกเบี้ยมีการปรับตัวลดลงอย่างต่อเนื่อง ความตึงเครียดนี้อาจบ่งชี้ถึงการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างหรือความเสี่ยงภายในตลาด โดยสถาบันบางแห่งเริ่มพึ่งพาสภาพคล่องสกุลเงินดอลลาร์ระยะสั้นมากขึ้น ขณะที่อัตราดอกเบี้ยรีโปยังคงปรับตัวสูงขึ้น นักลงทุนเริ่มคาดการณ์ว่าธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) จะถูกบังคับให้รักษาเสถียรภาพของตลาดด้วยการขยายงบดุลและเพิ่มการซื้อสินทรัพย์หรือไม่ เมื่อความคาดหวังนี้เกิดขึ้นจริง หมายความว่าอุปทานของสกุลเงินดอลลาร์ในตลาดอาจเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญในอนาคต

สภาพคล่องของดอลลาร์ที่เพิ่มขึ้นไม่ได้หมายความว่าอัตราแลกเปลี่ยนจะแข็งแกร่งขึ้นเสมอไป ในทางกลับกัน ท่ามกลางความคาดหวังว่าอัตราดอกเบี้ยจะลดลงและอัตราดอกเบี้ยของสกุลเงินท้องถิ่นจะอ่อนค่าลง สภาพคล่องที่เพิ่มขึ้นมักถูกตีความว่าเป็น "การผ่อนคลายที่เข้มแข็งขึ้น" ซึ่งยิ่งเพิ่มแรงกดดันให้ดอลลาร์อ่อนค่าลง ความขัดแย้งระหว่างสภาพคล่องที่ตึงตัวขึ้นและความคาดหวังว่าจะมีมาตรการผ่อนคลายทางการเงิน ก่อให้เกิดแรงกดดันต่อดอลลาร์เป็นสองเท่า ในแง่หนึ่งคือความไม่แน่นอนของต้นทุนทางการเงินในปัจจุบัน และในอีกแง่หนึ่งคือความกังวลเกี่ยวกับ "การผ่อนคลายเชิงปริมาณ" ที่อาจเกิดขึ้นในอนาคต



โดยสรุปแล้ว การที่ดัชนีดอลลาร์สหรัฐฯ เคลื่อนไหวอยู่แถวระดับ 99 จุดนั้นไม่ใช่เรื่องบังเอิญ ท่าทีผ่อนคลายนโยบายการเงินต่อการเสนอชื่อประธานธนาคารกลางสหรัฐฯ ข้อมูลเศรษฐกิจสหรัฐฯ ที่อ่อนแอ ตลาดการเงินที่ตึงตัว และความคาดหวังเกี่ยวกับการเข้าซื้อสินทรัพย์ที่อาจเกิดขึ้น ล้วนเป็นปัจจัยที่ส่งผลกระทบต่อค่าเงินดอลลาร์ ในระยะสั้น นักวิเคราะห์ส่วนใหญ่เชื่อว่าค่าเงินดอลลาร์จะยังคงเผชิญกับแรงกดดันขาลงต่อไป