ในการแถลงข่าว พาวเวลล์เน้นย้ำหลายครั้งว่าเศรษฐกิจสหรัฐฯ “ไม่ได้ร้อนแรงเกินไป” และยังคงขยายตัวอย่างมั่นคงใน “อัตราปานกลาง” โดยไม่มีสัญญาณของการร้อนแรงเกินไป เมื่อพิจารณาจากปัจจัยขับเคลื่อนการเติบโตหลัก การใช้จ่ายของผู้บริโภคแสดงให้เห็นถึงความยืดหยุ่นที่โดดเด่น กลายเป็นเสาหลักสำคัญที่สนับสนุนพื้นฐานทางเศรษฐกิจ ในขณะเดียวกัน การลงทุนถาวรของภาคธุรกิจ โดยเฉพาะอย่างยิ่งการใช้จ่ายด้านทุนที่เกี่ยวข้องกับศูนย์ข้อมูล AI ยังคงเติบโตอย่างรวดเร็ว กลายเป็นเครื่องยนต์ใหม่สำหรับการเติบโตทางเศรษฐกิจ สำหรับการปรับเพิ่มคาดการณ์การเติบโตของ GDP ในปี 2026 พาวเวลล์ตีความอย่างชัดเจนว่าเป็นผลมาจากปัจจัยสามประการที่ทำงานร่วมกัน ได้แก่ ประการแรก การฟื้นตัวตามธรรมชาติของกิจกรรมทางเศรษฐกิจที่ถูกกดดันก่อนหน้านี้หลังจากการปิดทำการของรัฐบาล ประการที่สอง การลงทุนใน AI ที่เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง พร้อมกับการลงทุนในห่วงโซ่อุตสาหกรรมที่เกี่ยวข้องที่ขยายตัวอย่างต่อเนื่อง และประการที่สาม การสนับสนุนที่แข็งแกร่งอย่างต่อเนื่องจากนโยบายการคลัง ซึ่งช่วยกระตุ้นการเติบโตทางเศรษฐกิจอย่างมั่นคง นอกจากนี้ พาวเวลล์ยังกล่าวถึงโดยเฉพาะว่าผลิตภาพของสหรัฐฯ ในปัจจุบันอยู่ในระดับสูงสุดในรอบหลายปี และผลกระทบเชิงบวกจากการผลิตที่เกิดจากเทคโนโลยี AI กำลังค่อยๆ ปรากฏขึ้น ซึ่งจะวางรากฐานที่มั่นคงสำหรับการเติบโตทางเศรษฐกิจในระยะยาว



ตลาดแรงงาน: ปัจจัยหลักที่ขับเคลื่อนการลดอัตราดอกเบี้ยครั้งนี้

พาวเวลล์เน้นย้ำสถานการณ์ตลาดแรงงานเป็นหัวใจสำคัญของสุนทรพจน์ โดยระบุอย่างชัดเจนว่าเหตุผลหลักสำหรับการลดอัตราดอกเบี้ยคือ "การชะลอตัวอย่างค่อยเป็นค่อยไปของตลาดแรงงานและความเสี่ยงด้านลบที่สำคัญ" เขาเปิดเผยข้อมูลการวิเคราะห์ภายในที่สำคัญของเฟด: ข้อมูลการจ้างงานนอกภาคเกษตรในช่วงไม่กี่เดือนที่ผ่านมามีการประเมินสูงเกินจริงอย่างเป็นระบบ โดยการประมาณการภายในแสดงให้เห็นว่ามีการประเมินสูงเกินจริงโดยเฉลี่ยประมาณ 60,000 ตำแหน่งต่อเดือน ซึ่งหมายความว่าจำนวนงานใหม่ที่เพิ่มขึ้นจริงอาจมีเพียงเล็กน้อยกว่า 100,000 ตำแหน่งหรืออาจต่ำกว่านั้น หากพิจารณาการแก้ไขความคลาดเคลื่อนทางสถิติเพิ่มเติม การเพิ่มขึ้นสุทธิของงานต่อเดือนอาจลดลงอีก 20,000 ตำแหน่ง ซึ่งหมายความว่าการเพิ่มขึ้นของงานที่แท้จริงอาจอยู่ในระดับที่ต่ำกว่าคือ 80,000 ถึง 90,000 ตำแหน่ง ในส่วนของแนวโน้มอัตราการว่างงานนั้น มีสัญญาณบ่งชี้ว่าจะเพิ่มขึ้นเล็กน้อยแล้ว และพาวเวลล์คาดว่าจะเพิ่มขึ้นอีก 0.1-0.2 จุดเปอร์เซ็นต์ในอนาคต แต่เน้นย้ำว่าไม่คาดว่าจะมีการเสื่อมถอยอย่างมีนัยสำคัญ

ในการวิเคราะห์สาเหตุของสถานการณ์การจ้างงานที่อ่อนแอ พาวเวลล์ชี้ให้เห็นว่า การเปลี่ยนแปลงในตลาดแรงงานในปัจจุบันสะท้อนให้เห็นถึงความต้องการจ้างงานที่ชะลอตัวลงอย่างมาก มากกว่าการเลิกจ้างครั้งใหญ่ โดยบริษัทต่างๆ หันมาใช้กลยุทธ์ที่ระมัดระวังมากขึ้นด้วยการ "ระงับการจ้างงาน" ปัญญาประดิษฐ์เป็นปัจจัยหนึ่งที่ทำให้ความต้องการจ้างงานลดลง และความต้องการตำแหน่งงานแบบดั้งเดิมบางตำแหน่งลดลงเนื่องจากการทดแทนด้วยเทคโนโลยี แต่สิ่งนี้ไม่ใช่สาเหตุหลัก ปัญหาหลักยังคงอยู่ที่การลดลงของอุปทานแรงงาน (การไหลเข้าของผู้อพยพที่ช้าลง) และการชะลอตัวของอุปสงค์รวมในระดับปานกลาง พาวเวลล์เน้นย้ำว่า "ความเสี่ยงด้านลบต่อตลาดแรงงานเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ ซึ่งทำให้เรามีแนวโน้มที่จะป้องกันไม่ให้สถานการณ์การจ้างงานแย่ลงไปอีก ภายใต้ภารกิจสองประการของเราคือ การรักษาเสถียรภาพราคาและการจ้างงานสูงสุด" คำกล่าวนี้ให้การสนับสนุนเชิงตรรกะหลักโดยตรงสำหรับการลดอัตราดอกเบี้ยในครั้งนี้

แนวโน้มเงินเฟ้อและผลกระทบหลักของนโยบายภาษีศุลกากรของทรัมป์

พาวเวลล์ได้ส่งสัญญาณสำคัญเกี่ยวกับอัตราเงินเฟ้อ โดยระบุอย่างชัดเจนว่านโยบายภาษีนำเข้าของรัฐบาลทรัมป์เป็นสาเหตุหลักที่ทำให้อัตราเงินเฟ้อในปัจจุบันสูงกว่าเป้าหมายเล็กน้อย เขากล่าวอย่างตรงไปตรงมาว่า หากผลกระทบจากภาษีถูกกำจัดออกไปอย่างสิ้นเชิง อัตราเงินเฟ้อพื้นฐานในสหรัฐอเมริกาจะอยู่ที่ระดับเป้าหมาย 2% หรือต่ำกว่าเล็กน้อย ซึ่งตรงตามข้อกำหนดการควบคุมเงินเฟ้อระยะยาวของเฟด โดยเฉพาะอย่างยิ่ง การเพิ่มขึ้นของอัตราเงินเฟ้อสินค้าโภคภัณฑ์เมื่อเร็วๆ นี้เกิดจากอัตราภาษีที่เพิ่มขึ้นทั้งหมด ซึ่งถือเป็น "การเปลี่ยนแปลงระดับราคาแบบครั้งเดียว" มากกว่าแรงกดดันเงินเฟ้อที่ยั่งยืน หากไม่มีการนำนโยบายภาษีขนาดใหญ่มาใช้ในอนาคต คาดว่าอัตราเงินเฟ้อสินค้าโภคภัณฑ์จะถึงจุดสูงสุดในไตรมาสแรกของปี 2026 จากนั้นจะลดลงอย่างรวดเร็วกลับสู่ระดับที่เหมาะสม

จากมุมมองโครงสร้างเงินเฟ้อ เงินเฟ้อในภาคบริการ (ไม่รวมภาคที่อยู่อาศัย) ยังคงลดลงอย่างต่อเนื่อง นี่คือตัวชี้วัดที่เฟดจับตามองอย่างใกล้ชิดที่สุดเกี่ยวกับแรงกดดันเงินเฟ้อภายใน และมีความคืบหน้าอย่างมีนัยสำคัญเกิดขึ้น ในขณะเดียวกัน ความคาดหวังเงินเฟ้อระยะยาวยังคงอยู่ที่ระดับเป้าหมาย 2% อย่างมั่นคง และอัตราเงินเฟ้อจุดคุ้มทุนของตลาดอยู่ที่ระดับ "สบายมาก" ซึ่งบ่งชี้ถึงความเชื่อมั่นของสาธารณชนอย่างต่อเนื่องในความสามารถของเฟดในการจัดการเงินเฟ้อ คำแถลงเพิ่มเติมของพาวเวลล์ถูกตีความโดยตลาดว่าเป็นนัยยะที่แข็งกร้าวที่สุด: "หากเราไม่จำเป็นต้องกังวลเกี่ยวกับตลาดแรงงาน อัตราดอกเบี้ยนโยบายปัจจุบันคงจะสูงกว่านี้" นี่แสดงให้เห็นว่าหากตลาดแรงงานยังคงแข็งแกร่ง ท่าทีนโยบายการเงินของเฟดจะแข็งกร้าวมากขึ้น

ท่าทีและแนวโน้มนโยบายการเงินสำหรับเส้นทางการลดอัตราดอกเบี้ยในปี 2025

เกี่ยวกับการดำเนินนโยบายการเงินในปัจจุบัน พาวเวลล์กล่าวอย่างชัดเจนว่า อัตราดอกเบี้ยเงินทุนของรัฐบาลกลางในปัจจุบันนั้นอยู่ในระดับ "สูงสุดของช่วงที่เป็นกลางอย่างสมเหตุสมผล" แล้ว และผลกระทบเชิงจำกัดของนโยบายต่อเศรษฐกิจนั้นเพียงพอแล้ว ในส่วนของการปรับนโยบายในอนาคต เขากล่าวอย่างชัดเจนว่า "ไม่มีใครมองว่าการขึ้นอัตราดอกเบี้ยเป็นสถานการณ์พื้นฐาน" ซึ่งหมายความว่าวงจรการขึ้นอัตราดอกเบี้ยส่วนใหญ่สิ้นสุดลงแล้ว แต่การผ่อนคลายนโยบายจะเป็นไปอย่างระมัดระวังเป็นอย่างยิ่ง

ความแตกแยกภายในคณะกรรมการตัดสินใจนั้นเห็นได้ชัดเจน สมาชิกบางคนเชื่อว่าควรชะลอการลดอัตราดอกเบี้ย และควรใช้ช่วงเวลาเฝ้ารอดูผลกระทบที่เกิดขึ้นจากนโยบายผ่อนคลายทางการเงินก่อนหน้านี้ ในขณะที่บางคนเชื่อว่าหากตลาดแรงงานแย่ลงไปอีก อาจมีการลดอัตราดอกเบี้ยอีกหนึ่งหรือสองครั้ง ที่สำคัญกว่านั้น แถลงการณ์จากการประชุมครั้งนี้ได้นำวลี "ขอบเขตและช่วงเวลาจะขึ้นอยู่กับข้อมูลในภายหลัง" กลับมาใช้ ซึ่งตลาดตีความกันอย่างกว้างขวางว่าเป็นสัญญาณที่ชัดเจนว่าเกณฑ์สำหรับการลดอัตราดอกเบี้ยได้ถูกยกระดับขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ พาวเวลล์เน้นย้ำว่าเฟดไม่มีเส้นทางนโยบายที่กำหนดไว้ล่วงหน้า และจะยึดมั่นในหลักการ "ตัดสินใจเป็นรายการประชุม" อย่างเคร่งครัด โดยไม่คาดการณ์ทิศทางนโยบายของการประชุมในเดือนมกราคม 2026 เขายังชี้ให้เห็นว่าผลกระทบที่เกิดขึ้นจากการลดอัตราดอกเบี้ยเพิ่งเริ่มปรากฏให้เห็น และปัจจุบันเฟดสามารถ "เฝ้ารอดู" ได้อย่างเต็มที่โดยไม่ต้องรีบร้อนที่จะผลักดันนโยบายผ่อนคลายทางการเงินเพิ่มเติม

เมื่อนำการคาดการณ์จากแผนภาพจุดมาประกอบกับคำกล่าวของพาวเวลล์ เส้นทางการลดอัตราดอกเบี้ยในปี 2025 แสดงให้เห็นลักษณะ "การกระตุ้นโดยการจ้างงาน" อย่างชัดเจน กล่าวคือ หากการจ้างงานนอกภาคเกษตรยังคงต่ำกว่า 100,000 ตำแหน่ง และอัตราการว่างงานเกิน 4.5% ก่อนฤดูใบไม้ผลิ อาจมีการลดอัตราดอกเบี้ยอีกครั้ง หากตลาดแรงงานยังคงมีเสถียรภาพค่อนข้างดี ก็อาจมีการลดอัตราดอกเบี้ยเพียง 1-2 ครั้งตลอดทั้งปี ซึ่งน้อยกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ก่อนหน้านี้ถึง 3-4 ครั้งมาก

แถลงการณ์เกี่ยวกับประเด็นสำคัญอื่นๆ

ปัญหาด้านที่อยู่อาศัย: พาวเวลล์กล่าวอย่างตรงไปตรงมาว่า การลดอัตราดอกเบี้ยเพียงเล็กน้อย 25 จุด จะมีผลกระทบต่อความสามารถในการซื้อที่อยู่อาศัยน้อยมาก เขาชี้ให้เห็นอย่างชัดเจนว่า ปัญหาพื้นฐานในตลาดที่อยู่อาศัยของสหรัฐฯ คือการขาดแคลนอุปทานในระยะยาว ซึ่งเป็นปัญหาเชิงโครงสร้างที่ไม่สามารถแก้ไขได้ด้วยนโยบายการเงินของเฟดเพียงอย่างเดียว และต้องอาศัยนโยบายของรัฐบาลที่มุ่งเป้าไปที่ด้านอุปทานที่อยู่อาศัย

แนวโน้มผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาวของสหรัฐฯ: พาวเวลล์ตีความว่าการเพิ่มขึ้นของผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาวของสหรัฐฯ ในช่วงที่ผ่านมา สะท้อนให้เห็นถึงความคาดหวังของตลาดต่อการเติบโตทางเศรษฐกิจและการปรับปรุงผลิตภาพของสหรัฐฯ มากกว่าความกังวลเกี่ยวกับภาวะเงินเฟ้อที่ควบคุมไม่ได้ ซึ่งบ่งชี้ว่าความเชื่อมั่นของตลาดต่อพื้นฐานทางเศรษฐกิจยังคงค่อนข้างแข็งแกร่ง

ผลกระทบทางเศรษฐกิจของปัญญาประดิษฐ์: พาวเวลล์เชื่อว่าเทคโนโลยี AI กำลังนำมาซึ่งผลดีต่อผลิตภาพและอาจผลักดันอัตราดอกเบี้ยที่เป็นกลางให้สูงขึ้นในระยะยาว แต่เทคโนโลยีนี้ยังอยู่ในช่วงเริ่มต้นของการประยุกต์ใช้ และผลกระทบที่แท้จริงต่อนโยบายการเงินยังไม่ปรากฏให้เห็น

เกี่ยวกับการดำรงตำแหน่งของประธาน: เมื่อถูกนักข่าวถามซ้ำๆ เกี่ยวกับอนาคตของเขาหลังหมดวาระ พาวเวลล์ตอบอย่างสม่ำเสมอว่า "ไม่มีข้อมูลใหม่ที่จะประกาศ" โดยหลีกเลี่ยงการแสดงความคิดเห็นเกี่ยวกับประเด็นทางการเมือง และยึดมั่นในหลักการความเป็นอิสระในการกำหนดนโยบายของธนาคารกลางสหรัฐฯ

สรุปความคิดเห็นล่าสุดจากสถาบันในตลาดหลักทรัพย์

มุมมองที่แข็งกร้าวที่สุด: บี. ไรลีย์ เวลธ์ ชี้ให้เห็นว่าท่าทีของสมาชิกคณะกรรมการที่อยู่เบื้องหลังแผนภาพจุดนั้นแข็งกร้าวมากกว่าผลการลงคะแนน โดยมีสมาชิก 6 คนที่ไม่สนับสนุนการลดอัตราดอกเบี้ยเลย สัดส่วนนี้สูงกว่าคะแนนเสียงคัดค้าน 3 เสียงอย่างมาก ซึ่งแสดงให้เห็นอย่างชัดเจนว่าเกณฑ์สำหรับการลดอัตราดอกเบี้ยได้ถูกยกระดับขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ โกลด์แมน แซคส์ ระบุอย่างชัดเจนว่า "การลดอัตราดอกเบี้ยเพื่อป้องกันความเสี่ยงได้สิ้นสุดลงแล้ว" และเชื่อว่านโยบายผ่อนคลายทางการเงินเพิ่มเติมในอนาคตจะขึ้นอยู่กับการเสื่อมถอยของตลาดแรงงานต่อไปอย่างสิ้นเชิง วงจรการผ่อนคลายทางการเงินได้เข้าสู่ระยะ "ขึ้นอยู่กับข้อมูล" ที่ถูกควบคุมอย่างเข้มงวดแล้ว

มุมมองที่ผ่อนคลายที่สุด: แอนนา หว่อง จาก Bloomberg Economics ยังคงมองโลกในแง่ดี โดยเชื่อว่าแถลงการณ์การประชุมและการคาดการณ์ทางเศรษฐกิจโดยทั่วไปแล้วเป็นไปในทิศทางผ่อนคลาย การปรับเพิ่มการคาดการณ์การเติบโตและการปรับลดการคาดการณ์อัตราเงินเฟ้อเองก็เป็นสัญญาณที่ผ่อนคลาย เธอคาดว่าจะมีการลดอัตราดอกเบี้ยครั้งสุดท้าย 100 จุด (เช่น ครั้งที่ 4) ในปี 2025 ในทางกลับกัน Informa Global Markets เชื่อว่าโทนของการประชุมนั้นผ่อนคลายปานกลาง โดยมีเพียง 2-3 คนในคณะกรรมาธิการที่ถือครองจุดยืนที่แข็งกร้าวอย่างแท้จริง และความรู้สึกของสมาชิกที่แข็งกร้าวส่วนใหญ่ได้รับการปลอบประโลมอย่างมีประสิทธิภาพแล้ว

ฉันทามติกระแสหลักที่เป็นกลาง: สถาบันส่วนใหญ่เห็นพ้องต้องกันว่าการลดอัตราดอกเบี้ยครั้งนี้เป็น "การลดอัตราดอกเบี้ยแบบแข็งกร้าว" ตามแบบฉบับ ในระยะสั้น การประชุมนโยบายในเดือนมกราคมและมีนาคม 2025 อาจทำให้การลดอัตราดอกเบี้ยหยุดชะงักลง ในระยะยาว ข้อมูลการจ้างงานก่อนฤดูใบไม้ผลิจะเป็นจุดเปลี่ยนสำคัญ หากจำนวนผู้มีงานทำนอกภาคเกษตรยังคงลดลงต่ำกว่า 100,000 คน และอัตราการว่างงานเกิน 4.5% การลดอัตราดอกเบี้ยจะกลับมาดำเนินการอีกครั้ง มิเช่นนั้น อาจมีการลดอัตราดอกเบี้ยเพียง 1-2 ครั้งตลอดทั้งปี และจำนวนการลดอัตราดอกเบี้ยในปี 2025 มีแนวโน้มที่จะน้อยกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ก่อนหน้านี้ที่ 4 ครั้ง