ปัจจุบันญี่ปุ่นอยู่ในช่วงเวลาทางประวัติศาสตร์ที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรพุ่งสูงขึ้นเนื่องจากความคาดหวังสองประการ คือ การเข้มงวดนโยบายการเงินและการขยายตัวทางการคลังที่ดำเนินไปพร้อมกัน

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นที่ระดับ 2% ถือเป็นขีดจำกัดสูงสุดที่เป็นสัญลักษณ์ของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นในช่วง 25 ปีที่ผ่านมา การพุ่งขึ้นอย่างรวดเร็วของอัตราผลตอบแทนเมื่อเร็วๆ นี้ ส่งสัญญาณที่ชัดเจนไปยังตลาดว่า "ทศวรรษที่สูญหาย" ของวงจรภาวะเงินฝืดของญี่ปุ่นกำลังจะสิ้นสุดลง นับตั้งแต่การแตกของ "เศรษฐกิจฟองสบู่" ของญี่ปุ่นในทศวรรษ 1990 อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นอายุ 10 ปี เคยพุ่งขึ้นสูงถึง 2.005% เพียงช่วงสั้นๆ ในวันที่ 10 พฤษภาคม 2549 และหลังจากนั้นก็อยู่ต่ำกว่าระดับนั้นมาโดยตลอด

คาดว่าธนาคารกลางญี่ปุ่นจะขึ้นอัตราดอกเบี้ยเป็นครั้งแรกในรอบเกือบ 11 เดือน ซึ่งจะทำให้ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยระหว่างสหรัฐฯ และญี่ปุ่นแคบลง ขณะเดียวกัน ผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นอายุ 10 ปี เพิ่งแตะระดับสูงสุดในรอบ 18 ปีที่ 1.97% การเพิ่มขึ้นของผลตอบแทนพันธบัตรเงินเยนอาจกระตุ้นให้เกิดการยุติการซื้อขายเงินเยนแบบ Carry Trade ส่งผลให้เกิดการเทขายสินทรัพย์ที่กำหนดราคาเป็นดอลลาร์ และคุกคามราคาของสินทรัพย์ที่มีความเสี่ยง อัตราแลกเปลี่ยนล่วงหน้าได้ส่งสัญญาณที่ชัดเจนถึงศักยภาพในการแข็งค่าของเงินเยนในอนาคตแล้ว

การปรับตัวขึ้นอย่างแข็งแกร่งของผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นในปัจจุบันนั้นเกิดจากความคาดหวังหลักสองประการ

ในอีกด้านหนึ่ง ตลาดโดยทั่วไปคาดการณ์ว่าธนาคารกลางญี่ปุ่นจะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเป็นครั้งแรกในรอบเกือบ 11 เดือน ในการประชุมนโยบายการเงินที่จะจัดขึ้นในวันที่ 18-19 ธันวาคม ซึ่งจะเป็นการเริ่มต้นวงจรการเข้มงวดนโยบายการเงินอีกครั้งอย่างเป็นทางการ

ในทางกลับกัน รัฐบาลญี่ปุ่นวางแผนที่จะออกแพ็กเกจกระตุ้นเศรษฐกิจมูลค่า 21.3 ล้านล้านเยน (ประมาณ 136.9 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ) ซึ่งเป็นมาตรการขยายตัวทางการคลังที่ใหญ่ที่สุดนับตั้งแต่เกิดการระบาดใหญ่ นักลงทุนกังวลว่าเพื่อที่จะครอบคลุมความต้องการด้านเงินทุน รัฐบาลจะต้องขยายการออกพันธบัตรอย่างมาก ซึ่งจะส่งผลให้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรสูงขึ้น

ในทางตรงกันข้าม การผสมผสานนโยบายการเข้มงวดทางการเงินและการขยายตัวทางการคลังกลับมีความเร่งด่วนมากขึ้นในญี่ปุ่นในปัจจุบัน เนื่องจากแรงกดดันด้านเงินเฟ้อจากราคาอาหารและพลังงานที่สูงขึ้นนั้นเป็นสิ่งที่ไม่คุ้นเคยอย่างยิ่งสำหรับคนญี่ปุ่นรุ่นใหม่ที่ประสบกับภาวะเงินฝืดติดต่อกันเจ็ดปีนับตั้งแต่ปี 1999

แม้ว่าจะมีการกระตุ้นเศรษฐกิจครั้งใหญ่ด้วยมาตรการทางการเงินและการคลังภายใต้นโยบาย "อาเบะโนมิกส์" ในปี 2013 แต่เศรษฐกิจญี่ปุ่นก็ยังไม่แสดงสัญญาณการฟื้นตัวมากนักเป็นเวลาหลายปีหลังจากนั้น

เมื่อทั้งอัตราเงินเฟ้อและความเชื่อมั่นทางธุรกิจดีขึ้น วงจรการฟื้นตัวทางเศรษฐกิจจึงเร่งตัวขึ้น

ปัจจุบัน ข้อมูลอัตราเงินเฟ้อและดัชนีความเชื่อมั่นทางธุรกิจของญี่ปุ่นต่างแสดงให้เห็นถึงทิศทางที่ดีขึ้น โดยนักเศรษฐศาสตร์คาดว่าอัตราเงินเฟ้อพื้นฐานจะยังคงอยู่ที่ 3% เมื่อเทียบกับปีก่อนในเดือนพฤศจิกายน ซึ่งสูงกว่าเป้าหมายอัตราเงินเฟ้อ 2% ของธนาคารกลางญี่ปุ่นอย่างมาก และผลสำรวจ Tankan รายไตรมาสของธนาคารกลางญี่ปุ่นแสดงให้เห็นว่าดัชนีความเชื่อมั่นของผู้ผลิตรายใหญ่แตะระดับสูงสุดในรอบ 4 ปี

"อัตราผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อายุ 10 ปี ที่แตะระดับ 2%-3% นั้นมีความสำคัญเชิงสัญลักษณ์อย่างยิ่ง และถือเป็นผลประโยชน์อย่างมากต่อการดำเนินงานของบริษัท"

ยูอิจิ เซ็นกุจิ หัวหน้านักกลยุทธ์การลงทุนของแบล็คร็อค ญี่ปุ่น กล่าวเน้นย้ำว่า "หลังจากภาวะเงินฝืดนาน 30 ปี ขณะนี้เรากำลังอยู่ในช่วงหัวเลี้ยวหัวต่อที่สำคัญของการเปลี่ยนผ่านไปสู่ภาวะเงินเฟ้อ"

เขายังประเมินเพิ่มเติมว่า 2% จะเปลี่ยนจากขีดจำกัดสูงสุดในระยะยาวของการกดดันผลตอบแทนพันธบัตรของรัฐบาลญี่ปุ่นไปเป็นระดับแนวรับต่ำสุด และอาจปรับตัวสูงขึ้นไปอยู่ที่ประมาณ 3% ในอนาคตได้

เป็นที่น่ากล่าวถึงว่า ยูอิจิ เซ็นกุจิ ได้เล่าถึงสถานการณ์ตลาดเมื่อครั้งที่เขาเป็นผู้จัดการกองทุนพันธบัตรในปี 1997 ในเวลานั้น ผู้ที่มาก่อนเขาส่วนใหญ่เชื่อว่า "ผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นอายุ 10 ปี จะไม่มีวันต่ำกว่า 2.5%" แต่ในปัจจุบัน ผู้ค้าพันธบัตรส่วนใหญ่พบว่าเป็นเรื่องยากที่จะจินตนาการถึงสถานการณ์ที่ผลตอบแทนจะคงที่อยู่ที่ 2% ซึ่งแสดงให้เห็นถึงการเปลี่ยนแปลงอย่างลึกซึ้งในภูมิทัศน์ของตลาด


(กราฟรายเดือนแสดงผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นอายุ 10 ปี)

การสำรวจหาสาเหตุของความแตกต่างระหว่างพันธบัตรญี่ปุ่นและอัตราแลกเปลี่ยนเงินเยน

ความผันผวนอย่างรุนแรงในตลาดพันธบัตรญี่ปุ่นมีความเชื่อมโยงอย่างซับซ้อนกับอัตราแลกเปลี่ยนเงินเยนและการซื้อขายเก็งกำไรในระดับโลก

ในช่วงไม่กี่เดือนที่ผ่านมา ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยระหว่างสหรัฐฯ และญี่ปุ่นแคบลงอย่างเห็นได้ชัด โดยอัตราดอกเบี้ยภายในประเทศของญี่ปุ่นปรับตัวสูงขึ้นอย่างรวดเร็ว ในขณะที่อัตราดอกเบี้ยของสหรัฐฯ ยังคงทรงตัวในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา แต่ค่าเงินดอลลาร์สหรัฐฯ/เยนญี่ปุ่นกลับปรับตัวสูงขึ้นอย่างต่อเนื่อง

ความแตกต่างนี้ขัดแย้งกับตรรกะทั่วไปที่ว่า "การลดลงของส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยควรจะทำให้ค่าเงินเยนแข็งขึ้น" ซึ่งส่งสัญญาณที่ขัดแย้งกันในตลาด

การเปลี่ยนแปลงที่เกิดขึ้นในตลาดนี้สามารถตีความได้หลายแง่มุม ประการแรก แผนเพิ่มการใช้จ่ายของรัฐบาลญี่ปุ่นได้กระตุ้นความกังวลของนักลงทุน ทำให้ดอกเบี้ยภายในประเทศอ่อนค่าลงตามค่าเงินเยน ซึ่งทำให้การตัดสินใจของธนาคารกลางญี่ปุ่นในการขึ้นอัตราดอกเบี้ยมีความสำคัญมากยิ่งขึ้น

ประการที่สอง ตลาดแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศคาดการณ์ว่าอัตราผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ จะเริ่มปรับตัวสูงขึ้น ในขณะที่อัตราดอกเบี้ยของญี่ปุ่นคาดว่าจะเข้าสู่ช่วงทรงตัว ตรรกะนี้ให้การสนับสนุนที่สมเหตุสมผลสำหรับปรากฏการณ์ความแตกต่างดังกล่าว

แต่เหตุผลที่สำคัญกว่านั้นก็คือ ความน่าดึงดูดของสินทรัพย์ที่กำหนดราคาเป็นดอลลาร์ยังคงไม่ลดลง และนักลงทุนชาวญี่ปุ่นยังคงหลั่งไหลเข้าสู่หุ้นสหรัฐฯ ซึ่งกลายเป็นแรงผลักดันสำคัญที่ทำให้ดอลลาร์แข็งค่าขึ้นและเยนอ่อนค่าลง

จากมุมมองด้านการจัดหาเงินทุน ต้นทุนการกู้ยืมเงินดอลลาร์ ซึ่งวัดจากอัตราแลกเปลี่ยนเงินดอลลาร์สหรัฐ/เยนระยะ 5 ปี ลดลงจากระดับติดลบอย่างมากมาอยู่ในระดับติดลบเล็กน้อย ซึ่งหมายความว่าต้นทุนการกู้ยืมเงินดอลลาร์ในปัจจุบันต่ำกว่าช่วงเวลาเดียวกันของปีที่แล้ว

การเปลี่ยนแปลงของต้นทุนทางการเงินมีความสัมพันธ์อย่างมากกับดัชนี S&P 500 (และราคาหุ้นของ Nvidia ด้วย) – เมื่อราคาหุ้นของ Nvidia พุ่งสูงขึ้นและดัชนี S&P 500 ทรงตัว แนวโน้มการแคบลงของอัตราแลกเปลี่ยน USD/JPY ระยะ 5 ปีก็จะสิ้นสุดลงพร้อมกันด้วย

ปรากฏการณ์นี้บ่งชี้ว่าปัจจุบันนักลงทุนให้ความสำคัญกับผลตอบแทนจากหุ้นสหรัฐฯ มากกว่าส่วนต่างอัตราดอกเบี้ย ซึ่งเป็นเหตุผลที่อธิบายได้ว่าทำไมอัตราแลกเปลี่ยน USD/JPY จึงยังคงปรับตัวสูงขึ้นแม้ว่าส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยจะแคบลง: นักลงทุนยังคงแปลงเงินเยนเป็นดอลลาร์โดยไม่ได้ใช้มาตรการป้องกันความเสี่ยงใดๆ

อย่างไรก็ตาม นั่นหมายความว่าเมื่อใดก็ตามที่ตลาดเชื่อว่าผลตอบแทนจากหุ้นสหรัฐเริ่มลดลงหรือรู้สึกถึงความเสี่ยง เงินเยนก็จะแข็งค่าขึ้นอย่างรวดเร็ว ซึ่งจะสร้างโอกาสในการป้องกันความเสี่ยงและการนำเงินกลับประเทศ ดังที่เห็นได้ในตลาดเมื่อเร็วๆ นี้

แนวโน้มเงินเยน: เงินเยนแข็งค่าขึ้น และความเสี่ยงในการปิดสถานะซื้อขายเก็งกำไรเพิ่มขึ้น

ดังที่กล่าวมาข้างต้น ความแตกต่างของตลาดไม่น่าจะดำเนินต่อไป จากการเปิดเผยรายงานประจำปีล่าสุดของ Oracle และ Broadcom ซึ่งเป็นหุ้นเทคโนโลยีชั้นนำของสหรัฐฯ ทำให้ทั้งสองบริษัทถูกตั้งคำถามจากหลายแง่มุม และหุ้นเทคโนโลยีของสหรัฐฯ ก็ได้ปรับตัวลงอย่างมากเมื่อเร็วๆ นี้

ในขณะเดียวกัน อัตราแลกเปลี่ยนล่วงหน้า 5 ปีของเงินเยนแสดงให้เห็นว่า แม้ในระดับปัจจุบัน เงินเยนก็อ่อนค่ามากเกินไปเมื่อเทียบกับมูลค่าที่เหมาะสมซึ่งบ่งชี้โดยอัตราแลกเปลี่ยนล่วงหน้า ซึ่งชี้ให้เห็นว่าความอ่อนแอของเงินเยนนั้นยากที่จะคงอยู่ได้ในระยะยาว และการอ่อนค่าของเงินเยนในปัจจุบันไม่ได้เกิดจากปัจจัยอัตราดอกเบี้ยโดยตรง

หากธนาคารกลางญี่ปุ่นปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยตามที่คาดการณ์ไว้และออกแนวทางการเข้มงวดนโยบายการเงินเพิ่มเติม นั่นจะเป็นจุดเริ่มต้นของวงจรการแข็งค่าของเงินเยน ซึ่งไม่เพียงแต่จะยุติความแตกต่างของอัตราแลกเปลี่ยนในปัจจุบันโดยตรงเท่านั้น แต่ยังอาจส่งผลให้การยุติการซื้อขายเงินเยนแบบเก็งกำไร (carry trade) ทั่วโลกทวีความรุนแรงขึ้นอีกด้วย สิ่งนี้จะตัดโอกาสของกองทุนที่มีความเสี่ยงสูงที่แสวงหาผลตอบแทนสูงในตลาด และอาจเข้าร่วมกับกระแสฟองสบู่ปัญญาประดิษฐ์ (AI) ที่คุกคามสินทรัพย์เสี่ยงทั่วโลกได้

การวิเคราะห์ทางเทคนิค:

คู่เงิน USD/JPY ได้ก่อตัวเป็นรูปแบบหัวและไหล่ขนาดเล็ก โดยเส้นค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่เริ่มเปลี่ยนเป็นขาลง การที่ราคาซื้อขายต่ำกว่าเส้นค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ระยะสั้นทั้งหมด บ่งชี้ถึงแนวโน้มขาลง แนวรับอยู่ที่เส้นช่องล่าง ขณะที่แนวต้านอยู่ที่เส้นค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ 5, 10, 20 และ 30 วัน


(กราฟรายวัน USD/JPY, ที่มา: FX678)

ณ เวลา 16:06 ตามเวลาปักกิ่ง อัตราแลกเปลี่ยน USD/JPY อยู่ที่ 155.20/21