แม้ว่าจะมีการปรับลดอัตราดอกเบี้ยและอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นลดลงสู่ระดับต่ำสุดในรอบหลายปี แต่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อายุ 10 ปี ยังคงอยู่ในระดับสูงอย่างต่อเนื่อง ในขณะที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อายุ 30 ปี แตะระดับสูงสุดเมื่อเร็วๆ นี้

การที่เส้นอัตราผลตอบแทนชันขึ้นนั้นเป็นปรากฏการณ์ที่โครงการซื้อคืนพันธบัตรของรัฐบาลกลาง (RMP) ของธนาคารกลางสหรัฐฯ ลดอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นโดยตรงด้วยการซื้อพันธบัตรระยะสั้นของกระทรวงการคลัง แต่กลับไม่นำไปสู่การลดลงของอัตราดอกเบี้ยระยะยาวที่สอดคล้องกัน กลับกัน มันกลับทำให้เส้นอัตราผลตอบแทนชันขึ้น

ความไม่สอดคล้องกันระหว่างนโยบายและตลาดนี้จะทำให้ผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ มีลักษณะลดลงอย่างรวดเร็ว ซึ่งจะส่งผลกระทบอย่างมากต่อสินทรัพย์ต่างๆ เช่น ดอลลาร์สหรัฐ ทองคำ และหุ้น

โครงการ RMP: มาตรการสร้างความมั่นใจด้านสภาพคล่องระยะสั้นของพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ

ในตอนแรก นักลงทุนส่วนใหญ่มุ่งเน้นไปที่อัตราการลดอัตราดอกเบี้ย แต่ละเลยศักยภาพของการปรับงบดุลของธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) โครงการ RMP นั้นโดยพื้นฐานแล้วเป็นการขยายงบดุลโดยการเพิ่มการถือครองพันธบัตรระยะสั้นของกระทรวงการคลังสหรัฐฯ (ที่มีอายุครบกำหนดน้อยกว่าหนึ่งปี) เดือนละ 40 พันล้านดอลลาร์ วัตถุประสงค์หลักคือการบรรเทาแรงกดดันด้านสภาพคล่องในตลาดเงิน มากกว่าการผ่อนคลายเชิงปริมาณ (QE) เหมือนในปี 2020

การดำเนินการทางเทคนิคนี้ส่งผลกระทบโดยตรงต่อธุรกรรมพันธบัตรระยะสั้นของกระทรวงการคลังสหรัฐฯ: ณ เดือนตุลาคม ยอดคงเหลือสำรองของธนาคารกลางสหรัฐฯ ลดลงสู่ระดับต่ำสุดในรอบเกือบสามปีที่ 2.8 ล้านล้านดอลลาร์ และการนำ RMP มาใช้โดยตรงได้อัดฉีดสภาพคล่องเพิ่มเติม ส่งผลให้อัตราดอกเบี้ยเงินกู้ข้ามคืนที่มีหลักประกัน (SOFR) ลดลงอย่างรวดเร็วจาก 3.9% สู่ระดับต่ำสุดในรอบเกือบสามปีที่ 3.67%

สำหรับการซื้อขายพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ตั๋วเงินคลังระยะสั้นได้รับการสนับสนุนด้านอุปสงค์ที่มั่นคงเนื่องจากการซื้ออย่างสม่ำเสมอของธนาคารกลางสหรัฐฯ และอัตราผลตอบแทนระยะสั้นก็ลดลงอย่างต่อเนื่อง ทำให้ตั๋วเงินคลังระยะสั้นเป็น "เบาะรองรับความปลอดภัย" ในธุรกรรมที่มีความเสี่ยงต่ำ

ธนาคารดอยช์แบงก์ชี้แจงอย่างชัดเจนว่า โครงการ RMP เป็นการขยายงบดุลของธนาคารกลางสหรัฐฯ ครั้งสำคัญครั้งแรกนับตั้งแต่การลดงบดุลในปี 2022 และการเคลื่อนไหวครั้งนี้ให้การสนับสนุนตลาดพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ในระยะสั้นได้มากกว่าการลดอัตราดอกเบี้ยเสียอีก

นอกจากนี้ JPMorgan Chase ยังเน้นย้ำในรายงานกลยุทธ์การซื้อขายว่า การซื้อพันธบัตรระยะสั้นของกระทรวงการคลังสหรัฐฯ มูลค่า 40 พันล้านดอลลาร์ต่อเดือน เป็นปัจจัยหลักที่ทำให้สภาพคล่องในตลาดผ่อนคลายและส่งผลให้พันธบัตรระยะสั้นของกระทรวงการคลังสหรัฐฯ แข็งค่าขึ้น

สถานการณ์ที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ ลดอัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะสั้น แต่อัตราผลตอบแทนระยะยาวกลับเพิ่มขึ้นนั้น เป็นลักษณะเฉพาะของการที่เส้นอัตราผลตอบแทนชันขึ้นในทิศทางขาลง อัตราผลตอบแทนระยะยาวที่เพิ่มขึ้นส่งผลเสียต่อสินทรัพย์ระยะยาว เช่น ทองคำ หุ้นเติบโต และหุ้นเทคโนโลยี

ปริศนาของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐระยะยาวที่สูง: สามข้อขัดแย้งหลักที่ต้องได้รับการแก้ไขในการซื้อขาย

ต่างจากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะสั้นของสหรัฐฯ ที่ลดลงเนื่องจากสภาพคล่องที่ผ่อนคลายลง อัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปีของสหรัฐฯ ยังคงอยู่ในระดับสูง ความแตกต่างนี้เป็นปัญหาหลักในการซื้อขายพันธบัตรสหรัฐฯ ในปัจจุบัน และเผยให้เห็นตรรกะการซื้อขายที่สำคัญสามประการ:

โดยทั่วไป ตลาดคาดการณ์ว่าอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นจะลดลงอย่างต่อเนื่อง แต่ความไม่แน่นอนของอัตราเงินเฟ้อ การขาดดุลทางการคลังที่สูง และความเสี่ยงด้านระยะเวลา ได้ผลักดันให้ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยระยะยาวเพิ่มสูงขึ้นอย่างรวดเร็ว ซึ่งหักล้างผลดีจากการลดอัตราดอกเบี้ยไปโดยสิ้นเชิง

ความต้องการของนักลงทุนที่จะได้รับค่าตอบแทนที่สูงขึ้นสำหรับการให้กู้ยืมระยะยาวนั้น ไม่ใช่ "การเผชิญหน้า" กับธนาคารกลางสหรัฐฯ แต่เป็นเพียงการค้นหาราคาที่แท้จริงเท่านั้น ภาวะเงินเฟ้อสูงที่เกิดขึ้นในช่วงทศวรรษ 2020 ทำให้ผู้ซื้อพันธบัตรระยะยาวไม่เชื่ออย่างไม่มีเงื่อนไขอีกต่อไปว่าอัตราเงินเฟ้อจะยังคงอยู่ในระดับต่ำตลอดไป ส่งผลให้การปรับค่าพรีเมียมความเสี่ยงเป็นสิ่งที่หลีกเลี่ยงไม่ได้

แรงกดดันด้านอุปทานของพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ระยะกลางและระยะยาว เกิดจากกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ยังคงออกพันธบัตรทุกช่วงอายุ และการออกพันธบัตรระยะกลางและระยะยาวนั้นยังคงมีปริมาณมากพอที่จะครอบคลุมความต้องการใช้จ่ายของรัฐบาล แม้ว่าการออกพันธบัตรจะเปลี่ยนไปสู่พันธบัตรระยะสั้นมากขึ้นในช่วงปีที่ผ่านมา แต่อุปทานระยะยาวก็ยังไม่หายไป และแรงกดดันในการดูดซับของตลาดก็ยังคงอยู่ ซึ่งจำกัดศักยภาพด้านลบของผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ระยะยาว

สัญญาณนโยบายของเฟดแสดงถึง "ความสมดุลที่ละเอียดอ่อน" แผนภาพจุดแสดงให้เห็นอย่างชัดเจนว่า "เป็นการลดอัตราดอกเบี้ยอย่างค่อยเป็นค่อยไป ไม่ใช่การกลับไปสู่อัตราดอกเบี้ยศูนย์" ซึ่งแตกต่างอย่างสิ้นเชิงกับนโยบายผ่อนคลายทางการเงินที่ดำเนินการหลังวิกฤตการณ์ทางการเงินโลก แนวทางที่เน้นข้อมูลและมีความรอบคอบมากขึ้นนี้ได้ยับยั้งนักลงทุนระยะยาวในพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐจากการคาดการณ์ผลตอบแทนที่ลดลงอย่างมีนัยสำคัญมากเกินไป ทำให้ราคาพันธบัตรยังคงอยู่ในระดับที่ค่อนข้างสูง

อย่างไรก็ตาม สถานการณ์พื้นฐานของ Bank of America ให้แนวทางการซื้อขายที่ชัดเจน: หากปริมาณเงินหมุนเวียนของเฟด (Fed RMP) แตะระดับ 380 พันล้านดอลลาร์ในปี 2026 คาดว่าผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังอายุ 10 ปีจะลดลง 20-30 จุดพื้นฐาน ซึ่งหมายความว่ายังมีโอกาสในการลงทุนในพันธบัตรกระทรวงการคลังระยะยาวอยู่ แต่เราต้องรอการส่งผ่านสภาพคล่องที่ผ่อนคลายอย่างต่อเนื่อง การผ่อนคลายแรงกดดันด้านอุปทาน หรือสัญญาณการลดลงของส่วนต่างผลตอบแทนระยะยาว การซื้อเมื่อราคาปรับตัวสูงขึ้นจึงกลายเป็นกลยุทธ์หลัก

การส่งผ่านผลกระทบไปยังดอลลาร์สหรัฐ: การต่อสู้ระหว่างแรงกดดันระยะสั้นและการสนับสนุนระยะยาว

ความแตกต่างเชิงโครงสร้างในตลาดพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ส่งผลกระทบโดยตรงต่อตรรกะการซื้อขายของดอลลาร์สหรัฐฯ ก่อให้เกิดรูปแบบเชิงทฤษฎีเกมที่ว่า "การผ่อนคลายระยะสั้นจะกดดัน และการสนับสนุนในระดับสูงในระยะยาว"

ในระยะสั้น การผ่อนคลายสภาพคล่องที่เกิดจากโครงการ RMP ควบคู่กับการปรับลดอัตราดอกเบี้ย ได้ส่งผลโดยตรงต่อการลดความได้เปรียบด้านอัตราดอกเบี้ยของดอลลาร์สหรัฐ

การลดลงของอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นทำให้ความน่าสนใจของดอลลาร์สหรัฐเมื่อเทียบกับสกุลเงินที่มีผลตอบแทนสูงลดลง และเงินทุนในตลาดมีแนวโน้มที่จะไหลไปยังสินทรัพย์ที่มีความเสี่ยงสูงกว่าแต่ให้ผลตอบแทนสูงกว่า ดัชนีดอลลาร์สหรัฐจึงเผชิญกับแรงกดดันและความผันผวนในระยะสั้น

อย่างไรก็ตาม ในระยะยาว ผลตอบแทนที่สูงของพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อายุ 10 ปี ได้ให้การสนับสนุนที่สำคัญแก่เงินดอลลาร์สหรัฐฯ

ในฐานะที่เป็นตัวชี้วัดราคาของสินทรัพย์ระดับโลก ข้อได้เปรียบเชิงเปรียบเทียบของผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อายุ 10 ปี ยังคงดึงดูดเงินทุนไหลเข้าจากทั่วโลก โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อพิจารณาว่าประเทศเศรษฐกิจหลักอื่นๆ ก็ยังคงใช้นโยบายการเงินแบบผ่อนคลายเช่นกัน คุณสมบัติ "สินทรัพย์ปลอดภัย" และข้อได้เปรียบด้านอัตราดอกเบี้ยของดอลลาร์สหรัฐฯ ยังไม่หายไปอย่างสิ้นเชิง

นอกจากนี้ ท่าทีที่ระมัดระวังของธนาคารกลางสหรัฐฯ ต่อภาวะเงินเฟ้อ และปัจจัยพื้นฐานที่ว่าเศรษฐกิจกำลัง "ชะลอตัวแต่ไม่ถึงกับล่มสลาย" ทำให้ดอลลาร์มีโอกาสน้อยที่จะอ่อนค่าลง และแนวโน้มที่ผันผวนแต่แข็งแกร่งขึ้นเล็กน้อยจะยังคงเป็นประเด็นหลักในระยะยาว

สรุปและบทวิเคราะห์ทางเทคนิค:

โดยสรุป ตลาดพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ในปัจจุบันอยู่ในช่วง "bear steepening" ทั่วไป โดยความขัดแย้งหลักอยู่ที่การทำงานร่วมกันระหว่างความคาดหวังในการผ่อนคลายนโยบายการเงินของธนาคารกลางสหรัฐฯ ที่กดดันอัตราดอกเบี้ยระยะสั้น และความกังวลของตลาดเกี่ยวกับอัตราเงินเฟ้อระยะยาวและสุขภาพทางการคลังที่ผลักดันให้อัตราดอกเบี้ยระยะยาวสูงขึ้น



ดัชนีค่าเงินดอลลาร์สหรัฐฯ อยู่ภายใต้แรงกดดันในระยะสั้น เนื่องจากการปรับลดอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐฯ และแรงดึงลงของอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นจากนโยบายการเงินระยะสั้น (RMP) ที่ส่งผลต่ออัตราดอกเบี้ยระยะยาว อย่างไรก็ตาม คาดว่าดัชนีค่าเงินดอลลาร์สหรัฐฯ จะฟื้นตัวขึ้นเมื่อผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาวของกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ดีขึ้น

รูปแบบตลาดหมีที่รุนแรงนี้เอื้อประโยชน์ต่อสินค้าโภคภัณฑ์ที่สอดคล้องกับวัฏจักรเศรษฐกิจ หุ้นกลุ่มการเงิน หุ้นกลุ่มวัฏจักรเศรษฐกิจ และพันธบัตรรัฐบาลระยะสั้น ในขณะที่สินทรัพย์ปลอดภัยระยะยาว (พันธบัตรรัฐบาลระยะยาว ทองคำ) หุ้นเติบโต และหุ้นเทคโนโลยีจะอยู่ภายใต้แรงกดดัน

ดัชนีค่าเงินดอลลาร์สหรัฐฯ แตะระดับต่ำสุดของช่วงการซื้อขายแล้ว และอาจปรับตัวลงอีกครั้งก่อนจะดีดตัวขึ้น เพื่อรอข้อมูลการจ้างงานนอกภาคเกษตรในคืนนี้ แนวรับอยู่ที่ 98.13 การทะลุลงต่ำกว่า 98.13 อาจสร้างแนวรับรองรับการดีดตัวขึ้นในภายหลัง ทำให้เป็นจุดเข้าซื้อที่ค่อนข้างคุ้มค่า ในขณะเดียวกัน ควรจับตาดูอัตราผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อายุ 10 ปีอย่างใกล้ชิด เนื่องจากอาจเป็นสัญญาณบ่งชี้ถึงการดีดตัวขึ้นของดัชนีค่าเงินดอลลาร์ได้


(กราฟดัชนีค่าเงินดอลลาร์สหรัฐรายวัน)


(กราฟรายวันแสดงอัตราผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อายุ 10 ปี แหล่งที่มา: FX678)

ณ เวลา 17:51 ตามเวลาปักกิ่ง ดัชนีค่าเงินดอลลาร์สหรัฐอยู่ที่ 98.15