Nhật Bản hiện đang trải qua một giai đoạn lịch sử khi lợi suất trái phiếu tăng vọt do kỳ vọng kép, với việc thắt chặt chính sách tiền tệ và mở rộng tài khóa diễn ra song song.

Mức 2% đã là giới hạn trên mang tính biểu tượng của lợi suất trái phiếu chính phủ Nhật Bản trong 25 năm qua. Sự tăng vọt gần đây của lợi suất gửi một tín hiệu rõ ràng đến thị trường rằng "những thập kỷ mất mát" của chu kỳ giảm phát ở Nhật Bản đang đi đến hồi kết. Kể từ khi "nền kinh tế bong bóng" của Nhật Bản vỡ vào những năm 1990, lợi suất trái phiếu chính phủ Nhật Bản kỳ hạn 10 năm chỉ tăng lên mức 2,005% trong thời gian ngắn vào ngày 10 tháng 5 năm 2006 và duy trì dưới mức đó trong suốt thời gian còn lại.

Ngân hàng Trung ương Nhật Bản dự kiến sẽ tăng lãi suất lần đầu tiên sau gần 11 tháng, thu hẹp chênh lệch lãi suất giữa Mỹ và Nhật Bản. Trong khi đó, lợi suất trái phiếu chính phủ Nhật Bản kỳ hạn 10 năm gần đây đã đạt mức cao nhất trong 18 năm là 1,97%. Sự tăng lên của lợi suất trái phiếu bằng đồng yên có thể tiếp tục kích hoạt việc đảo chiều các giao dịch chênh lệch lãi suất bằng đồng yên, dẫn đến việc bán tháo các tài sản định giá bằng đô la và đe dọa giá của các tài sản rủi ro. Tỷ giá hối đoái kỳ hạn đã phát đi tín hiệu rõ ràng về khả năng tăng giá của đồng yên trong tương lai.

Sự gia tăng mạnh mẽ hiện nay của lợi suất trái phiếu chính phủ Nhật Bản được thúc đẩy bởi hai kỳ vọng cốt lõi.

Một mặt, thị trường nói chung kỳ vọng Ngân hàng Nhật Bản sẽ tăng lãi suất lần đầu tiên sau gần 11 tháng tại cuộc họp chính sách tiền tệ diễn ra vào ngày 18-19 tháng 12, chính thức khởi động lại chu kỳ thắt chặt tiền tệ;

Mặt khác, chính phủ Nhật Bản dự định triển khai gói kích thích kinh tế trị giá 21,3 nghìn tỷ yên (khoảng 136,9 tỷ đô la Mỹ), đây là biện pháp mở rộng tài chính lớn nhất kể từ đại dịch. Các nhà đầu tư lo ngại rằng để đáp ứng nhu cầu tài chính, quy mô phát hành trái phiếu chính phủ sẽ được mở rộng đáng kể, từ đó đẩy lợi suất lên cao.

Nghịch lý thay, sự kết hợp giữa chính sách thắt chặt tiền tệ và mở rộng tài chính đang ngày càng trở nên cấp thiết ở Nhật Bản hiện nay - áp lực lạm phát từ giá lương thực và năng lượng tăng cao là điều đặc biệt xa lạ đối với thế hệ người Nhật đã trải qua bảy năm giảm phát liên tiếp kể từ năm 1999.

Ngay cả với gói kích thích tiền tệ và tài chính khổng lồ do "Abenomics" đưa ra năm 2013, nền kinh tế Nhật Bản vẫn cho thấy rất ít dấu hiệu phục hồi trong nhiều năm sau đó.

Với cả lạm phát và niềm tin kinh doanh đều được cải thiện, chu kỳ phục hồi kinh tế đang tăng tốc.

Hiện tại, cả dữ liệu lạm phát của Nhật Bản và các chỉ số niềm tin kinh doanh đều cho thấy những chuyển biến tích cực: các nhà kinh tế dự báo lạm phát lõi sẽ duy trì ở mức 3% so với cùng kỳ năm ngoái trong tháng 11, vượt xa mục tiêu lạm phát 2% của Ngân hàng Nhật Bản; khảo sát Tankan hàng quý của Ngân hàng Nhật Bản cho thấy chỉ số niềm tin của các nhà sản xuất lớn đã đạt mức cao nhất trong bốn năm.

"Việc lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm giảm xuống mức 2%-3% mang tính biểu tượng cao và mang lại lợi ích đáng kể cho hoạt động của các doanh nghiệp."

Yuichi Senguchi, chiến lược gia đầu tư trưởng tại BlackRock Nhật Bản, nhấn mạnh: "Sau 30 năm giảm phát, chúng ta hiện đang ở giai đoạn quan trọng chuyển đổi sang môi trường lạm phát trở lại."

Ông cũng nhận định rằng mức 2% sẽ sớm chuyển từ giới hạn trên dài hạn của việc kìm hãm sang mức hỗ trợ đáy đối với lợi suất trái phiếu chính phủ Nhật Bản, và có khả năng tăng lên khoảng 3% trong tương lai.

Điều đáng chú ý là Yuichi Senguchi đã nhớ lại tình hình thị trường khi ông còn là nhà quản lý quỹ trái phiếu vào năm 1997. Vào thời điểm đó, những người tiền nhiệm của ông thường tin rằng "lợi suất trái phiếu chính phủ Nhật Bản kỳ hạn 10 năm sẽ không bao giờ giảm xuống dưới 2,5%", nhưng hiện nay hầu hết các nhà giao dịch trái phiếu đều khó có thể hình dung ra kịch bản lợi suất ổn định ở mức 2%, cho thấy sự thay đổi sâu sắc trong bối cảnh thị trường.


(Biểu đồ hàng tháng về lợi suất trái phiếu chính phủ Nhật Bản kỳ hạn 10 năm)

Khám phá những lý do dẫn đến sự khác biệt giữa trái phiếu Nhật Bản và tỷ giá hối đoái đồng Yên.

Những biến động mạnh mẽ trên thị trường trái phiếu Nhật Bản có mối liên hệ mật thiết với tỷ giá hối đoái đồng yên và các giao dịch chênh lệch lãi suất toàn cầu.

Trong những tháng gần đây, chênh lệch lãi suất giữa Mỹ và Nhật Bản đã thu hẹp đáng kể – lãi suất trong nước của Nhật Bản đã tăng mạnh, trong khi lãi suất của Mỹ vẫn duy trì ở mức ổn định trong vài năm qua, nhưng tỷ giá USD/JPY vẫn tiếp tục tăng.

Sự khác biệt này trái ngược với logic thông thường rằng "chênh lệch lãi suất thu hẹp sẽ đẩy đồng yên tăng giá", tạo ra tín hiệu thị trường mâu thuẫn.

Có nhiều cách giải thích cho sự khác biệt này trên thị trường: Thứ nhất, kế hoạch tăng chi tiêu của chính phủ Nhật Bản đã gây ra lo ngại cho các nhà đầu tư, khiến lãi suất trong nước suy yếu cùng với đồng yên, điều này cũng làm cho quyết định tăng lãi suất của Ngân hàng Nhật Bản trở nên quan trọng hơn bao giờ hết.

Thứ hai, thị trường ngoại hối dự đoán lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ sẽ bắt đầu tăng, trong khi lãi suất của Nhật Bản được dự báo sẽ bước vào giai đoạn ổn định. Logic này cung cấp cơ sở hợp lý cho hiện tượng phân kỳ.

Nhưng lý do cơ bản hơn là sức hấp dẫn của các tài sản định giá bằng đô la Mỹ không hề suy giảm, và các nhà đầu tư Nhật Bản tiếp tục đổ xô vào cổ phiếu Mỹ, trở thành một động lực chính hỗ trợ sự tăng giá của đồng đô la và sự suy yếu của đồng yên.

Từ góc độ nguồn vốn, chi phí huy động vốn bằng đô la Mỹ, được đo bằng lãi suất hoán đổi chéo USD/JPY kỳ hạn 5 năm, đã giảm từ mức âm sâu xuống mức âm nhẹ, có nghĩa là chi phí vay đô la hiện tại thấp hơn so với cùng kỳ năm ngoái.

Những thay đổi trong chi phí tài chính có mối tương quan cao với chỉ số S&P 500 (và do đó là giá cổ phiếu của Nvidia) – khi giá cổ phiếu của Nvidia đạt đỉnh và chỉ số S&P 500 chững lại, xu hướng thu hẹp của chênh lệch tỷ giá USD/JPY kỳ hạn 5 năm cũng đồng thời kết thúc.

Hiện tượng này cho thấy các nhà đầu tư hiện đang tập trung nhiều hơn vào lợi nhuận của cổ phiếu Mỹ hơn là chênh lệch lãi suất, điều này cũng giải thích tại sao tỷ giá USD/JPY tiếp tục tăng ngay cả khi chênh lệch lãi suất thu hẹp: các nhà đầu tư tiếp tục chuyển đổi yên sang đô la mà không thực hiện bất kỳ biện pháp phòng ngừa rủi ro nào.

Tuy nhiên, điều này cũng có nghĩa là một khi thị trường tin rằng lợi suất cổ phiếu Mỹ bắt đầu giảm hoặc cảm thấy có rủi ro, đồng yên sẽ tăng giá nhanh chóng, tạo ra cơ hội phòng ngừa rủi ro và hồi hương ngoại tệ, như đã thấy trên thị trường gần đây.

Triển vọng đồng Yên: Đồng Yên tăng giá và rủi ro đảo chiều giao dịch chênh lệch lãi suất gia tăng.

Như đã đề cập ở trên, sự phân kỳ thị trường khó có thể tiếp tục. Với việc công bố báo cáo thường niên gần đây của Oracle và Broadcom, hai cổ phiếu công nghệ hàng đầu của Mỹ, chúng đã bị đặt câu hỏi từ nhiều góc độ khác nhau, và cổ phiếu công nghệ Mỹ gần đây đã chứng kiến một đợt điều chỉnh đáng kể.

Trong khi đó, tỷ giá hối đoái kỳ hạn 5 năm của đồng yên cho thấy ngay cả ở mức hiện tại, đồng yên đã mất giá quá mức so với mức định giá hợp lý được thể hiện qua tỷ giá hối đoái kỳ hạn, cho thấy sự yếu kém của đồng yên khó có thể duy trì trong dài hạn, và sự mất giá hiện tại của đồng yên không phải do trực tiếp các yếu tố lãi suất gây ra.

Nếu Ngân hàng Nhật Bản (BOJ) tăng lãi suất như dự kiến và đưa ra hướng dẫn chính sách thắt chặt hơn nữa, điều này sẽ đánh dấu sự khởi đầu của một chu kỳ tăng giá đồng yên. Điều này không chỉ có thể trực tiếp chấm dứt sự chênh lệch tỷ giá hiện tại mà còn làm trầm trọng thêm tình trạng đảo chiều các giao dịch chênh lệch lãi suất đồng yên trên toàn cầu. Điều này sẽ cắt đứt các quỹ rủi ro cao đang tìm kiếm lợi nhuận thị trường cao và có khả năng tham gia vào câu chuyện bong bóng AI trong việc bao vây các tài sản rủi ro toàn cầu.

Phân tích kỹ thuật:

Cặp tỷ giá USD/JPY đã hình thành mô hình đầu vai nhỏ, với các đường trung bình động bắt đầu hướng xuống. Việc giá đang giao dịch dưới tất cả các đường trung bình động ngắn hạn cho thấy xu hướng giảm. Mức hỗ trợ hiện tại nằm ở đường kênh dưới, trong khi mức kháng cự nằm ở các đường trung bình động 5, 10, 20 và 30 ngày.


(Biểu đồ USD/JPY hàng ngày, nguồn: FX678)

Vào lúc 16:06 giờ Bắc Kinh, tỷ giá USD/JPY hiện đang ở mức 155,20/21.