在降息落地、短期利率跌至多年低位的背景下，10年期美債收益率仍頑固盤踞高位同時30年期國債收益率創出近期新高。

熊陡即美聯儲的儲備管理購買計劃（RMP）雖然通過購買短期國債直接壓低了短端利率，但其未能帶動長端利率同步下行反而推動收益率曲線陡峭化。

這種政策與市場的背離，使得美國國債收益率將呈現熊陡的特徵，這對美元、黃金、權益等資產類別有舉足輕重的影響。

RMP計劃：美債短端的流動性“定心丸”

多數交易員起初將目光鎖定在降息節奏上，卻忽視了美聯儲資產負債表調整的潛在威力——RMP計劃本質是通過每月增持400億美元短期美債（期限一年以內）擴大資產負債表，核心目標是緩解貨幣市場流動性壓力，而非2020年式的量化寬鬆（QE）。

這一技術性操作對美債短端交易的影響立竿見影：截至10月，美聯儲準備金餘額已跌至2.8萬億美元的近三年低位，RMP的落地直接注入增量流動性，推動有擔保隔夜融資利率（SOFR）從3.9%快速回落至3.67%的近三年低點。

對美債交易而言，短期國庫券因美聯儲的常態化購買獲得穩定需求支撐，短端收益率持續下行，成為低風險交易中的“安全墊”品種。

德意志銀行明確指出，RMP是美聯儲自2022年縮表以來首次實質性擴表，這一動作對美債短端的支撐力度遠超降息本身。

摩根大通更是在交易策略報告中強調，每月400億美元的短期美債購買，才是驅動市場流動性寬鬆、短端美債走強的核心動力。

這種美聯儲通過壓低短債的收益率但長端收益率依然上漲的情況就是收益率曲線熊陡走勢的特徵，而長端收益率爬升利空黃金、成長、科技股等長久期的資產。

長期美債高位之謎：交易需破解的三大核心矛盾

與短端美債收益率隨流動性寬鬆下行不同，10年期美債收益率始終維持高位，這一背離是當前美債交易的核心痛點，背後暗藏三大不可忽視的交易邏輯：

期限溢價的“補償訴求”，市場普遍預期短期利率將持續下行，但通脹不確定性、財政赤字高企及久期風險，推動期限溢價大幅上升，完全抵消了降息帶來的寬鬆效應。

投資者要求為長期放貸獲得更高補償，這並非對美聯儲的“對抗”，而是純粹的價格發現——21世紀20年代的高通脹衝擊，讓長期債券買家不再無條件相信通脹會無限期低位運行，風險溢價重置成為必然。

中長期美債的“供給壓力”，美國財政部仍在全期限維度發行債券，中長期票據和債券的發行量仍具規模，用於覆蓋政府支出需求，儘管過去一年發行向短期傾斜，但長期供給並未消失，市場消化壓力持續存在，限制了長期美債收益率的下行空間。

美聯儲政策信號的“微妙平衡”。點陣圖明確傳遞出“緩慢降息、不回零利率”的信號，這與全球金融危機後的寬鬆劇本截然不同，這種更依賴數據驗證的温和路徑，讓長期美債投資者不敢過度押注收益率大幅下行，定價錨始終維持在相對高位。

不過，美國銀行的基準情景給出了明確交易指引：若2026年美聯儲RMP規模達到3800億美元，10年期美債收益率有望下行20-30個基點，這意味着長期美債並非缺乏機會，而是需要等待流動性寬鬆的持續傳導、供給壓力緩解或期限溢價回落的信號，逢高佈局成為核心策略。

對美元交易的傳導：短期承壓與長期支撐的博弈

美債市場的結構性分化，直接傳導至美元交易邏輯，形成“短期寬鬆壓制、長期高位支撐”的博弈格局：

從短期來看，RMP計劃帶來的流動性寬鬆，疊加降息落地，直接削弱了美元的利差優勢。

短端利率下行使得美元兑高息貨幣的吸引力下降，市場資金傾向於流向收益更高的風險資產，美元指數短期面臨震盪承壓的壓力。

但長期來看，10年期美債收益率的高位運行，為美元提供了關鍵支撐。

作為全球資產定價錨，10年期美債收益率的相對優勢，仍能吸引全球資本流入，尤其是在其他主要經濟體同樣維持寬鬆政策的背景下，美元的“安全港”屬性與利差優勢並未完全消失。

此外，美聯儲對通脹的謹慎態度、經濟增長“放緩但未崩潰”的基本面，也讓美元難以出現趨勢性貶值，震盪偏強仍是長期主基調。

總結與技術分析：

總而言之，當前美國國債市場正處於典型的“熊陡”階段，其背後的核心矛盾是：美聯儲的寬鬆預期壓制短端利率，與市場對長期通脹和財政健康的擔憂推高長端利率之間的博弈。



美元指數短期受到美聯儲利率調降以及RMP帶來的短端利率下降對長端利率向下牽引而承壓，但是隨着美國國債長端利率的反彈，美元指數有望迎來反彈。

這種熊陡格局利好順週期商品、金融股、週期股，短端國債；而久期長的避險資產（長期國債、黃金）和成長股科技股會承壓。

美元指數運行至箱體下端，可能配合晚間非農數據做出最後一跌，之後展開反彈，支撐在98.13，美元指數跌破98.13後，跌出的空間可能成為之後反彈的安全墊，是較為划算的佈局點位，同時需要盯緊美國10年期國債收益率這是美元指數反彈的信號槍。


（美元指數日線圖）


（美國十年期國債收益率日線圖，來源:易匯通）

北京時間17:51，美元指數現報98.15。