เมื่อวันพุธที่ 17 ธันวาคม ตลาดพันธบัตรของรัฐบาลญี่ปุ่นเผชิญกับแรงขายอย่างมาก โดยอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นอายุ 10 ปี ทะลุระดับสำคัญและแตะระดับสูงสุดในรอบ 18 ปี นับตั้งแต่เดือนมิถุนายน 2550 ปัจจัยหลักที่ขับเคลื่อนคือความกังวลเกี่ยวกับการขยายตัวของการออกพันธบัตรญี่ปุ่นในอนาคต และผลการดำเนินงานการซื้อพันธบัตรของธนาคารกลางญี่ปุ่นที่อ่อนแอเกินคาด ในขณะเดียวกัน อัตราแลกเปลี่ยน USD/JPY ผันผวนขึ้นไปรอบๆ 155.50 บทความนี้จะวิเคราะห์ปัจจัยภายในและภายนอกที่ขับเคลื่อนการพุ่งขึ้นของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นอายุ 10 ปี โดยอิงจากข้อมูลตลาดล่าสุดและเหตุการณ์พื้นฐาน และเมื่อรวมกับตัวชี้วัดทางเทคนิค จะสำรวจผลกระทบที่อาจเกิดขึ้นต่ออัตราแลกเปลี่ยน USD/JPY ในสัปดาห์หน้า ตรรกะหลักอยู่ที่ว่าการเพิ่มขึ้นของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นทั้งแบบ "เชิงรับ" และ "เชิงรุก" ส่งผลต่อตลาดแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศอย่างไร ผ่านสองเส้นทาง ได้แก่ ส่วนต่างของอัตราดอกเบี้ยและความคาดหวังของนโยบายการเงิน

ภาพรวมพื้นฐาน: ความกังวลด้านการคลังและสัญญาณจากธนาคารกลางส่งผลกระทบในเชิงกดดัน

แรงกดดันในการขายพันธบัตรของรัฐบาลญี่ปุ่นเมื่อวันพุธไม่ใช่เหตุการณ์โดดเดี่ยว แต่เป็นผลมาจากปัจจัยพื้นฐานหลายประการที่เกิดขึ้นเมื่อเร็วๆ นี้ โดยปัจจัยกระตุ้นล่าสุดและโดยตรงที่สุดมาจากสองด้าน

ประการแรก ความคาดหวังเกี่ยวกับการขยายตัวทางการคลังทำให้ความกังวลเรื่องหนี้สินรุนแรงขึ้น จากรายงานของสำนักข่าวเคียวโด งบประมาณฉบับร่างของญี่ปุ่นสำหรับปีงบประมาณ 2026 (เริ่มต้นในเดือนเมษายน 2026) อาจมีค่าใช้จ่ายรวมเกิน 120 ล้านล้านเยน ซึ่งสูงกว่า 115.2 ล้านล้านเยนสำหรับปีงบประมาณปัจจุบัน แม้ว่าข่าวนี้จะออกมาเมื่อคืนที่ผ่านมา (วันอังคาร) แต่ผลกระทบยังคงต่อเนื่องมาถึงการซื้อขายในวันนี้ นักวิเคราะห์ตลาดเชื่อว่า ท่ามกลางแนวโน้มการเติบโตทางเศรษฐกิจที่ไม่แน่นอน การขยายตัวทางการคลังอย่างต่อเนื่องจะนำไปสู่การเพิ่มขึ้นของการออกพันธบัตรของรัฐบาลอย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้ ซึ่งจะเพิ่มแรงกดดันด้านอุปทานในตลาด ความคาดหวังนี้ส่งผลโดยตรงให้ตลาดฟิวเจอร์สอ่อนตัวลงในชั่วข้ามคืน และแม้ว่าผลตอบแทนในตลาดพันธบัตรหลักอื่นๆ ทั่วโลกโดยทั่วไปจะลดลงในเวลานั้น แต่ก็ไม่สามารถชดเชยความกังวลภายในญี่ปุ่นได้

ประการที่สอง การดำเนินการซื้อพันธบัตรตามปกติของธนาคารกลางญี่ปุ่นให้ผลลัพธ์ที่อ่อนแอเกินคาด ส่งสัญญาณที่น่าเป็นห่วงไปยังตลาด ธนาคารกลางญี่ปุ่นได้ดำเนินการซื้อพันธบัตรตามปกติในวันนี้สำหรับพันธบัตรหลายช่วงอายุ ได้แก่ 1-3 ปี 3-5 ปี 5-10 ปี และ 10-25 ปี อย่างไรก็ตาม ผลลัพธ์ของการดำเนินการทั้งหมด โดยเฉพาะอย่างยิ่งการดำเนินการสำหรับพันธบัตรอายุ 10-25 ปี นั้นอ่อนแอกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ ตัวอย่างเช่น ในการดำเนินการสำหรับพันธบัตรอายุ 10-25 ปี แม้ว่าราคาตลาดของพันธบัตรปัจจุบันอายุ 20 ปี (JL194) จะอยู่ที่ 2.915% แต่ผลการซื้อของธนาคารกลางญี่ปุ่นแสดงให้เห็นว่าผู้เข้าร่วมยินดีที่จะขายที่อัตราผลตอบแทนเฉลี่ยสูงถึง 2.931% ซึ่งแสดงให้เห็นอย่างชัดเจนว่าความเต็มใจของผู้ถือพันธบัตรที่จะขายให้กับธนาคารกลางนั้นแข็งแกร่งมาก สูงกว่าระดับราคาที่ธนาคารกลางยินดีรับในปัจจุบันมาก เทรดเดอร์จากบริษัทหลักทรัพย์แห่งหนึ่งในญี่ปุ่นแสดงความคิดเห็นว่า "ผลลัพธ์ของการซื้อพันธบัตรระยะ 5-10 ปีนั้นไม่ได้อ่อนแอเป็นพิเศษ ดังนั้นจึงค่อนข้างน่าประหลาดใจที่เห็นพันธบัตรระยะ 10 ปีถูกขายออกอย่างรุนแรง" เขายังคาดการณ์เพิ่มเติมว่า "บางทีทุกคนอาจต้องการเห็นอัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะ 10 ปีแตะระดับ 2% ภายในสิ้นปีนี้" ความคิดเห็นนี้เผยให้เห็นถึงความรู้สึกของตลาดโดยทั่วไป: ด้วยแรงกระตุ้นจากความกังวลด้านการคลังและการเปลี่ยนแปลงเล็กน้อยในการดำเนินงานของธนาคารกลาง เทรดเดอร์กำลังทดสอบขีดจำกัดความอดทนของธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นสำหรับนโยบายควบคุมเส้นอัตราผลตอบแทน (YCC) อย่างแข็งขัน

ปัจจัยทั้งสองนี้รวมกันส่งผลให้เกิดแรงขายอย่างหนักเป็นพิเศษต่อพันธบัตรอายุ 10 ปี ในช่วงบ่าย อัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปี ซึ่งเป็นเกณฑ์มาตรฐาน แตะระดับ 1.98% ชั่วขณะ ซึ่งเป็นระดับสูงสุดในรอบ 18 ปี เป็นที่น่าสังเกตว่า พันธบัตรระยะยาว (เช่น พันธบัตรอายุ 30 ปี และ 40 ปี) มีแรงซื้อบ้างในระหว่างวัน เนื่องจากนักลงทุนเปลี่ยนจากพันธบัตรเก่าที่มีอัตราผลตอบแทนต่ำกว่า ไปเป็นพันธบัตรใหม่ที่มีอัตราผลตอบแทนสูงกว่า แต่การปรับตัวทางเทคนิคนี้ไม่สามารถพลิกกลับแนวโน้มขาลงโดยรวมได้ เมื่ออัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปี พุ่งสูงขึ้นจนดึงราคาฟิวเจอร์สลงมาสู่ระดับต่ำสุดของวัน อัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 30 ปี ก็ปรับตัวสูงขึ้นเช่นกัน สิ่งนี้แสดงให้เห็นว่าการเคลื่อนไหวของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปี ยังคงเป็นตัวชี้วัดราคาและตัวบ่งชี้ความเชื่อมั่นสำหรับเส้นโค้งอัตราผลตอบแทนทั้งหมด

การวิเคราะห์ทางเทคนิค: ความสัมพันธ์ระหว่างผลตอบแทนและอัตราแลกเปลี่ยน

จากตัวชี้วัดทางเทคนิคที่ให้มา ตลาดกำลังอยู่ในช่วงหัวเลี้ยวหัวต่อที่สำคัญ

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นอายุ 10 ปี (กราฟ 240 นาที) :
ราคา : ราคาล่าสุด 1.972% เพิ่มขึ้น 1.08% ในวันนี้ โดยมีแรงผลักดันที่แข็งแกร่ง
Bollinger Bands : ราคา (1.972) อยู่ใกล้เส้นบน (1.977) ซึ่งบ่งชี้ว่าราคาอยู่ที่จุดสูงสุดของช่องแนวโน้มขาขึ้นที่แข็งแกร่งและเผชิญกับแนวต้านทางเทคนิคในระยะสั้น เส้นกลาง (1.960) ให้การสนับสนุนระหว่างวัน
MACD : DIFF (0.006) สูงกว่า DEA (0.005) เล็กน้อย แม้ว่าทั้งสองจะเป็นค่าบวก แต่ส่วนต่างนั้นน้อยมาก แสดงให้เห็นว่าในขณะที่มีโมเมนตัมขาขึ้นอยู่นั้น อาจเป็นการสะสมหรือกำลังเผชิญกับการตัดสินใจทิศทาง หาก DIFF สามารถทะลุขึ้นไปและขยายช่องว่างกับ DEA ได้อย่างชัดเจน จะเป็นการยืนยันถึงความแข็งแกร่งของโมเมนตัมขาขึ้น


USD/JPY (กราฟ 240 นาที) :
ราคา ล่าสุด อยู่ที่ 155.491 เพิ่มขึ้น 0.50% ในวันนี้ โดยผันผวนไปในทิศทางเดียวกับอัตราผลตอบแทนพันธบัตรของรัฐบาลญี่ปุ่น
แถบ Bollinger Bands : ราคาอยู่เหนือแถบกลาง (155.224) แต่ยังมีพื้นที่เหลืออยู่ก่อนที่จะถึงแถบบน (156.137) ซึ่งบ่งชี้ว่าอัตราแลกเปลี่ยนยังมีโอกาสปรับตัวขึ้นได้อีก แต่ยังไม่เข้าสู่โซนซื้อมากเกินไป แถบกลางทำหน้าที่เป็นแนวรับเบื้องต้น
MACD : DIFF (0.202) เป็นค่าบวก แต่ DEA (-0.238) ยังคงเป็นค่าลบ และ DIFF สูงกว่า DEA อย่างมีนัยสำคัญ ซึ่งโดยปกติแล้วบ่งชี้ว่าแนวโน้มขาลงอาจกลับตัวแล้ว และโมเมนตัมขาขึ้นใหม่กำลังก่อตัวอย่างรวดเร็ว อย่างไรก็ตาม ควรระมัดระวังเกี่ยวกับความผันผวนที่อาจเกิดขึ้นใกล้เส้นศูนย์


การวิเคราะห์ทางเทคนิคแสดงให้เห็นว่า อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นกำลังทดสอบแนวต้านด้านบนของ Bollinger Band ในขณะที่อัตราแลกเปลี่ยน USD/JPY ก็ปรับตัวสูงขึ้นพร้อมกัน โดย MACD บ่งชี้ถึงโมเมนตัมขาขึ้นที่แข็งแกร่งขึ้น ความสัมพันธ์เชิงบวกนี้สอดคล้องกับตรรกะดั้งเดิมที่ว่า "อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นที่เพิ่มขึ้น -> แรงกดดันต่อส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยระหว่างญี่ปุ่นและสหรัฐฯ ลดลง -> แรงกดดันต่อการอ่อนค่าของเงินเยนเพิ่มขึ้น (USD/JPY เพิ่มขึ้น)" อย่างไรก็ตาม การพุ่งขึ้นของอัตราผลตอบแทนในปัจจุบันนั้นแฝงไปด้วย "การทดสอบขีดจำกัดของนโยบาย" และ "ความกังวลด้านการคลัง" อย่างชัดเจน และความยั่งยืนและการตอบสนองของธนาคารกลางจะเป็นสิ่งสำคัญสำหรับระยะต่อไปของความสัมพันธ์นี้

บทวิเคราะห์แนวโน้มรายสัปดาห์: การวิเคราะห์สถานการณ์และการอนุมานเชิงตรรกะ

เมื่อมองไปข้างหน้าถึงสัปดาห์ที่จะมาถึง ผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นอายุ 10 ปี และอัตราแลกเปลี่ยน USD/JPY จะผันผวนตามตัวแปรสำคัญดังต่อไปนี้ และอาจเกิดความน่าจะเป็นดังต่อไปนี้:

สถานการณ์ที่มีโอกาสสูง (สถานการณ์พื้นฐาน): การรวมตัวในระดับสูง ทดสอบระดับ 2% หากความกังวลของตลาดเกี่ยวกับการขยายตัวทางการคลังของญี่ปุ่นยังคงอยู่ และไม่มีสัญญาณการแทรกแซงที่ชัดเจนจากเจ้าหน้าที่ธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นเพื่อควบคุมอัตราผลตอบแทนที่เพิ่มขึ้น อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นอายุ 10 ปี มีแนวโน้มที่จะอยู่ในช่วงระดับสูงปัจจุบัน (1.96%-1.98%) ทดสอบระดับสำคัญทางจิตวิทยาและทางเทคนิคที่ 2.00% ซ้ำๆ ในช่วงเวลานี้ การดำเนินการซื้อพันธบัตรของธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นที่อ่อนแอเกินกว่าที่คาดไว้ หรือรายละเอียดเพิ่มเติมเกี่ยวกับงบประมาณ อาจกระตุ้นให้เกิดการทะลุขึ้นในระยะสั้น ในทำนองเดียวกัน คู่เงิน USD/JPY จะได้รับแรงขับเคลื่อนหลักจากการเคลื่อนไหวของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่น ตราบใดที่อัตราผลตอบแทนไม่ลดลงอย่างรวดเร็ว USD/JPY จะได้รับการสนับสนุนและคาดว่าจะทดสอบ Bollinger Band ด้านบนที่ประมาณ 156.14 หรือแม้กระทั่งขอบบนของช่วงการซื้อขายล่าสุด อย่างไรก็ตาม การลดลงของสภาพคล่องในช่วงปลายปีอาจทำให้ความผันผวนเพิ่มมากขึ้นและจำกัดความราบรื่นของแนวโน้มใดๆ ที่เกิดขึ้นเพียงด้านเดียว

สถานการณ์ที่มีโอกาสปานกลาง: ความคาดหวังเกี่ยวกับการแทรกแซงของธนาคารกลางเพิ่มสูงขึ้น ผลตอบแทนพันธบัตรและอัตราแลกเปลี่ยนปรับตัวลง หากผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปีทะลุ 2.0% อย่างรวดเร็วและเด็ดขาด หรือหากเงินเยนแสดงสัญญาณการอ่อนค่าอย่างไม่เป็นระเบียบ (เช่น USD/JPY พุ่งขึ้นอย่างรวดเร็วสู่บริเวณ 157-158) ความคาดหวังของตลาดเกี่ยวกับการดำเนินการโดยธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่น (รวมถึงการเพิ่มการซื้อพันธบัตรหรือการดำเนินการซื้อพันธบัตรอัตราคงที่) จะเพิ่มสูงขึ้นอย่างมาก ภายใต้ความคาดหวังนี้ การซื้อคืนระยะสั้นบางส่วนอาจผลักดันให้ผลตอบแทนพันธบัตรลดลงจากระดับสูงสุด USD/JPY ก็จะปรับตัวตามไปด้วย โดยมีระดับแนวรับสำคัญอยู่ที่เส้นกลางของ Bollinger Band ที่ 155.22 และบริเวณการซื้อขายที่หนาแน่นก่อนหน้านี้ การดำเนินการ "ซื้อเมื่อราคาลดลง" โดยบัญชีบางบัญชีก่อนปิดตลาดในสัปดาห์นี้บ่งชี้ว่า หลังจากความผันผวนของตลาดอย่างมาก สถาบันบางแห่งเชื่อว่าระดับผลตอบแทนในปัจจุบันเสนอมูลค่าการลงทุนบางอย่าง

สถานการณ์ที่มีโอกาสเกิดขึ้นต่ำ: ปัจจัยภายในและภายนอกสอดคล้องกัน นำไปสู่การเปลี่ยนแปลงแนวโน้ม หากปัจจัยภายนอก (เช่น ข้อมูลเศรษฐกิจสหรัฐฯ ที่ดีกว่าที่คาดการณ์ไว้มาก ทำให้ผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ฟื้นตัว) สอดคล้องกับปัจจัยภายในของญี่ปุ่น (เช่น ท่าทีทางการคลังที่เข้มงวดมากขึ้น หรือธนาคารกลางแสดงความอดทนต่อผลตอบแทนที่เพิ่มขึ้นมากขึ้น) ผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นอายุ 10 ปี อาจทรงตัวอยู่เหนือ 2.0% อย่างมีประสิทธิภาพ เปิดโอกาสให้เกิดการปรับตัวขึ้นใหม่ ซึ่งจะเปลี่ยนแปลงแนวโน้มของส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยระหว่างญี่ปุ่นและสหรัฐฯ อย่างมีนัยสำคัญ อาจผลักดันให้ค่าเงิน USD/JPY ทะลุระดับสูงสุดประจำปีและสร้างแนวโน้มขาขึ้นใหม่ ในทางกลับกัน หากความไม่มั่นใจในความเสี่ยงทั่วโลกทวีความรุนแรงขึ้นอย่างฉับพลัน (เช่น เนื่องจากความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์หรือความกังวลเกี่ยวกับการเติบโตของเศรษฐกิจโลก) เงินทุนอาจไหลเข้าสู่พันธบัตรญี่ปุ่นเพื่อความปลอดภัย ทำให้ผลตอบแทนลดลงอย่างรวดเร็วและผลักดันให้เงินเยนแข็งค่าขึ้นอย่างมาก ส่งผลให้ค่าเงิน USD/JPY ลดลง ปัจจุบัน เงื่อนไขที่กระตุ้นให้เกิดสถานการณ์สุดขั้วทั้งสองนี้ยังไม่ครบถ้วนสมบูรณ์

สรุป : โดยสรุปแล้ว การเพิ่มขึ้นของผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นอายุ 10 ปีในปัจจุบันได้เปลี่ยนจากการ "ปรับตัวแบบเฉื่อยชา" ในช่วงแรกตามผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ไปสู่แนวโน้มขาขึ้นที่กระตือรือร้นมากขึ้น ซึ่งได้รับแรงหนุนจากความกังวลด้านการคลังภายในประเทศและการทดสอบจุดต่ำสุดของนโยบายธนาคารกลาง ส่งผลให้มีอิทธิพลต่อเงินเยนมากขึ้น ในระยะสั้น ความพยายามที่จะผลักดันผลตอบแทนให้ไปถึงระดับ 2% จะเป็นจุดสนใจของตลาด และผลลัพธ์จะกำหนดโดยตรงว่าคู่เงิน USD/JPY จะมีศักยภาพในการปรับตัวขึ้นหรือไม่ นักลงทุนจำเป็นต้องติดตามรายละเอียดการดำเนินงานในอนาคตของธนาคารกลางญี่ปุ่นและแถลงการณ์นโยบายใดๆ อย่างใกล้ชิด เนื่องจากสิ่งเหล่านี้จะเป็นปัจจัยสำคัญในการทำลายภาวะชะงักงันในปัจจุบันและกำหนดทิศทางของตลาดในระยะต่อไป ท่ามกลางความระมัดระวังในช่วงปลายปี ตลาดกำลังต่อสู้กันอย่างดุเดือดเกี่ยวกับทิศทางในอนาคตของนโยบายการเงินของญี่ปุ่น