ในวันพฤหัสบดีที่ 18 ธันวาคม ธนาคารกลางยุโรป (ECB) จะจัดการประชุมนโยบายครั้งสุดท้ายของปี โดยคาดว่าอัตราดอกเบี้ยจะคงที่เป็นครั้งที่สี่ติดต่อกัน ตลาดจะจับตาดูการคาดการณ์ทางเศรษฐกิจล่าสุดและแถลงการณ์นโยบายของประธาน ECB คริสติน ลาการ์ด ปัจจุบัน อัตราเงินเฟ้อในยูโรโซนเพิ่มขึ้นเป็น 2.1% ในเดือนพฤศจิกายน ขณะที่อัตราเงินเฟ้อพื้นฐานทรงตัวอยู่ที่ 2.4% ซึ่งบ่งชี้ว่าแรงกดดันด้านราคายังคงอยู่ แม้ว่าการเติบโตทางเศรษฐกิจจะขยายตัวตลอดทั้งปี แต่โมเมนตัมอ่อนแอ แสดงให้เห็นถึงรูปแบบของ "ความยืดหยุ่นไม่เพียงพอและการฟื้นตัวปานกลาง"



นโยบายอยู่ใน "ระดับที่เป็นกลาง" โดยไม่มีความเร่งรีบที่จะลดหรือเพิ่มอัตราดอกเบี้ย เน้นย้ำถึง "การตัดสินใจในการประชุมแต่ละครั้ง โดยขึ้นอยู่กับข้อมูล" หากแนวทางในอนาคตเอนเอียงไปทางแข็งกร้าวมากขึ้น ซึ่งจะตอกย้ำความคาดหวังในการคงอัตราดอกเบี้ยสูงในระยะยาว จะเป็นการสนับสนุนเงินยูโรและผลตอบแทนพันธบัตรยุโรป ในทางกลับกัน หากเปลี่ยนไปเป็นผ่อนคลายมากขึ้น อาจกระตุ้นให้เกิดการคาดการณ์เกี่ยวกับการลดอัตราดอกเบี้ย ซึ่งจะทำให้แนวโน้มอัตราดอกเบี้ยลดลง

การประชุมครั้งนี้มีแนวโน้มที่จะคงสถานการณ์ไว้เช่นเดิม แต่สิ่งที่ตลาดจับตามองอย่างแท้จริงคือ "ทิศทางของแนวโน้ม"

ธนาคารกลางยุโรป (ECB) กำลังจัดการประชุมนโยบายครั้งสุดท้ายของปี โดยจะประกาศผลในคืนนี้เวลา 21:15 น. จากความคาดหวังของตลาดในปัจจุบันและข้อมูลที่เปิดเผยต่อสาธารณะ คาดการณ์ได้เกือบแน่นอนว่าอัตราดอกเบี้ยหลักทั้งสามอัตราจะยังคงไม่เปลี่ยนแปลง ได้แก่ อัตราดอกเบี้ยรีไฟแนนซ์หลักจะคงอยู่ที่ 2.15% อัตราดอกเบี้ยเงินกู้ระยะสั้นจะอยู่ที่ 2.4% และอัตราดอกเบี้ยเงินฝากจะอยู่ที่ 2% นี่จะเป็นครั้งที่สี่ติดต่อกันที่ ECB คงอัตราดอกเบี้ยไว้เท่าเดิม นับตั้งแต่การปรับลดอัตราดอกเบี้ยครั้งล่าสุดในเดือนมิถุนายน ECB ได้เข้าสู่ช่วงสังเกตการณ์ โดยไม่รีบร้อนที่จะปรับนโยบายอีกต่อไป

อย่างไรก็ตาม จุดสนใจที่แท้จริงไม่ได้อยู่ที่ว่าอัตราดอกเบี้ยจะเปลี่ยนแปลงหรือไม่ แต่เป็นการทิศทางในอนาคตของอัตราดอกเบี้ยต่างหาก นักลงทุนกังวลมากกว่าว่าธนาคารกลางยุโรปจะมองอัตราเงินเฟ้อและการเติบโตทางเศรษฐกิจในอีกไม่กี่ปีข้างหน้าอย่างไร และประธานลาการ์ดจะอธิบายถึงความสมดุลของความเสี่ยงในการแถลงข่าวอย่างไร คำกล่าวที่ดูเหมือนธรรมดาเหล่านี้มักมีผลกระทบต่อความเชื่อมั่นของตลาดการเงินมากกว่าการเปลี่ยนแปลงอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงเสียอีก เพราะในเมื่อนโยบายการเงินอยู่ใน "ช่วงที่เป็นกลาง" การปรับเปลี่ยนถ้อยคำเพียงเล็กน้อยก็สามารถถูกตีความโดยตลาดว่าเป็นลางบอกเหตุของการเคลื่อนไหวครั้งต่อไปได้

นักวิเคราะห์ชี้ว่ากลยุทธ์หลักของ ECB ในปัจจุบันคือ "การเปิดช่องว่างสำหรับการดำเนินงานท่ามกลางความไม่แน่นอน" ลาการ์ดเน้นย้ำหลายครั้งว่านโยบายอยู่ใน "สถานะที่ดี" ซึ่งหมายความว่าอัตราดอกเบี้ยในปัจจุบันสามารถควบคุมอัตราเงินเฟ้อและหลีกเลี่ยงการกดดันเศรษฐกิจมากเกินไปได้ อย่างไรก็ตาม เธอยังยืนยันว่า "การตัดสินใจในแต่ละการประชุมจะขึ้นอยู่กับข้อมูล" เพื่อหลีกเลี่ยงไม่ให้ตลาดสร้างความคาดหวังด้านเดียวและป้องกันไม่ให้สภาวะทางการเงินผันผวนอย่างรุนแรงเนื่องจากการคาดการณ์ที่มากเกินไป แนวทาง "ไม่ให้คำแถลงที่ชัดเจน" นี้เป็นจุดสำคัญที่ต้องจับตาดูในการประชุมครั้งนี้

การลดลงของอัตราเงินเฟ้อไม่ได้หมายถึงความปลอดภัยเสมอไป แรงกดดันหลักๆ ยังคงจำกัดการแทรกแซงทางนโยบายอยู่

แม้ว่าอัตราเงินเฟ้อโดยรวมในยูโรโซนดูเหมือนจะเข้าใกล้ระดับเป้าหมาย แต่สถานการณ์ก็ยังห่างไกลจากความมองโลกในแง่ดีอย่างที่เห็น ข้อมูลล่าสุดแสดงให้เห็นว่าดัชนีราคาผู้บริโภคแบบปรับค่าเฉลี่ย (HICP) เพิ่มขึ้นเป็น 2.1% เมื่อเทียบกับปีก่อนในเดือนพฤศจิกายน ในขณะที่ดัชนีราคาผู้บริโภคแบบปรับค่าเฉลี่ยพื้นฐาน (Core HICP) ยังคงอยู่ที่ 2.4% แม้ว่า 2.1% จะไม่ห่างจากเป้าหมายเงินเฟ้อระยะกลางทั่วไป และการเพิ่มขึ้นเพียงเดือนเดียวก็ไม่มากพอที่จะทำให้เกิดความตื่นตระหนก แต่ข้อเท็จจริงที่ว่าอัตราเงินเฟ้อพื้นฐานยังคงอยู่ที่ 2.4% บ่งชี้ว่าความยืดหยุ่นของราคา (ไม่รวมพลังงานและอาหาร) ยังคงค่อนข้างแข็งแกร่ง

นี่หมายความว่าแรงกดดันด้านเงินเฟ้อในภาคบริการ ค่าจ้าง และพฤติกรรมการกำหนดราคาสินค้าของบริษัทต่างๆ ยังไม่ลดลงอย่างสมบูรณ์ สำหรับธนาคารกลางยุโรป การส่งสัญญาณผ่อนคลายทางการเงินก่อนกำหนดในขณะนี้ อาจนำไปสู่การเพิ่มขึ้นของความคาดหวังด้านเงินเฟ้อ ซึ่งจะบังคับให้ธนาคารกลางต้องใช้มาตรการเข้มงวดมากขึ้นในอนาคต ดังนั้น แม้จะมีข้อมูลโดยรวมที่เป็นบวก แต่นักกำหนดนโยบายก็ยังคงต้องระมัดระวังอยู่ดี

สิ่งที่ตลาดต้องการเห็นจริงๆ คือ การคาดการณ์เศรษฐกิจมหภาคครั้งล่าสุดของธนาคารกลางยุโรป (ECB) จะสามารถให้แนวทางที่ชัดเจนได้หรือไม่ หากการคาดการณ์แสดงให้เห็นว่าอัตราเงินเฟ้อในปีนี้ได้รับการปรับเพิ่มขึ้นเล็กน้อย ตามด้วยการปรับลดลงอย่างค่อยเป็นค่อยไปในอีกสองปีข้างหน้า นั่นจะส่งสัญญาณสองอย่างคือ ยังคงต้องระมัดระวังในระยะสั้น แต่คาดว่าจะกลับสู่ภาวะปกติในระยะยาว แนวทาง "รักษาเสถียรภาพก่อน แล้วค่อยผ่อนคลาย" นี้จะช่วยบรรเทาความคาดหวังของตลาดเกี่ยวกับการลดอัตราดอกเบี้ยอย่างรวดเร็ว และหลีกเลี่ยงความเสี่ยงของการเปลี่ยนแปลงนโยบายก่อนกำหนด ในทางกลับกัน การปรับลดลงอย่างมีนัยสำคัญของการคาดการณ์อัตราเงินเฟ้อในอนาคตอาจจุดประกายความคาดหวังสำหรับการผ่อนคลายรอบใหม่ ซึ่งจะทำให้แนวโน้มอัตราดอกเบี้ยลดลง

"การฟื้นตัวทางเศรษฐกิจในระดับปานกลาง" ก่อให้เกิดภาวะกลืนไม่เข้าคายไม่ออก และการเติบโตที่อ่อนแอทำให้การลดอัตราดอกเบี้ยเป็นเรื่องยากขึ้น

นอกจากอัตราเงินเฟ้อแล้ว การเติบโตทางเศรษฐกิจยังมีอิทธิพลอย่างมากต่อทิศทางนโยบาย ข้อมูลล่าสุดแสดงให้เห็นว่ากิจกรรมทางธุรกิจในยูโรโซนขยายตัวต่อเนื่องเป็นเดือนที่ 12 ในเดือนธันวาคม ซึ่งนับเป็นการขยายตัวเต็มปีแรกนับตั้งแต่เกิดการระบาดใหญ่ ซึ่งฟังดูเหมือนข่าวดี อย่างไรก็ตาม เมื่อพิจารณาอย่างละเอียดแล้วจะพบว่าการขยายตัวนี้มีขอบเขตจำกัดอย่างมาก และอัตราการเติบโตช้าที่สุดในรอบเกือบสามเดือน ตัวชี้วัดที่เกี่ยวข้อง เช่น ดัชนีผู้จัดการฝ่ายจัดซื้อ (PMI) ก็บ่งชี้ว่าเศรษฐกิจอยู่ในภาวะ "ขยายตัว แต่อ่อนแอ"

สถานการณ์นี้ ซึ่งมีลักษณะเป็น "ความยืดหยุ่นที่เจือปนด้วยความเหนื่อยล้า" ทำให้ธนาคารกลางยุโรปต้องเผชิญกับภาวะกลืนไม่เข้าคายไม่ออกแบบคลาสสิก กล่าวคือ ในด้านหนึ่ง เศรษฐกิจยังไม่ตกอยู่ในภาวะถดถอยและไม่จำเป็นต้องลดอัตราดอกเบี้ยในทันทีเพื่อกระตุ้นการเติบโต ในอีกด้านหนึ่ง โมเมนตัมการเติบโตที่ไม่เพียงพอหมายความว่าการคงอัตราดอกเบี้ยสูงอาจยิ่งขัดขวางการฟื้นตัว ดังนั้น ผู้กำหนดนโยบายจึงไม่เต็มใจที่จะผ่อนคลายนโยบายการเงินเร็วเกินไป และไม่สามารถพิจารณาขึ้นอัตราดอกเบี้ยอีกครั้งได้

ภายใต้สถานการณ์เช่นนี้ ทิศทางการปรับแก้ไขคาดการณ์ GDP ครั้งล่าสุดของธนาคารกลางยุโรปจึงมีความสำคัญอย่างยิ่ง การปรับเพิ่มขึ้นจะถูกตีความโดยตลาดว่าบ่งชี้ว่าอัตราดอกเบี้ยในปัจจุบันเพียงพอที่จะสนับสนุนเศรษฐกิจโดยไม่ต้องมีมาตรการกระตุ้นเพิ่มเติม ซึ่งจะตอกย้ำจุดยืน "คงอัตราดอกเบี้ยไว้ต่อไปอีกนาน" ในทางกลับกัน การปรับลดลงอาจจุดประกายการอภิปรายเกี่ยวกับการลดอัตราดอกเบี้ยในอนาคตอีกครั้ง ปัจจุบัน สถาบันบางแห่ง เช่น BNP Paribas เชื่อว่าการคาดการณ์การเติบโตในปี 2026 อาจได้รับการปรับเพิ่มขึ้น ซึ่งจะลดโอกาสในการลดอัตราดอกเบี้ยในระยะสั้นลงไปอีก

แถลงการณ์เพียงฉบับเดียวสามารถเปลี่ยนแปลงตลาดได้ ทิศทางของเงินยูโรนั้นซ่อนอยู่ในรายละเอียดต่างๆ

ท้ายที่สุดแล้ว ปฏิกิริยาของตลาดน่าจะขึ้นอยู่กับทุกคำพูดและการกระทำของลาการ์ดในการแถลงข่าว ถ้อยคำของเธอจะเป็นเบาะแสที่สำคัญที่สุดในการประเมินแนวโน้มของนโยบาย หากเธอยังคงเน้นย้ำว่า "นโยบายอยู่ในสถานะที่ดี" และย้ำ "การตัดสินใจโดยอาศัยข้อมูลและพิจารณาเป็นรายครั้ง" พร้อมทั้งแสดงความมั่นใจในอัตราเงินเฟ้อที่ลดลงและมองโลกในแง่ดีอย่างระมัดระวังเกี่ยวกับการเติบโต ผลโดยรวมจะโน้มเอียงไปทาง "การชะลอนโยบายแบบแข็งกร้าว" กล่าวคือ ไม่มีข้อผูกมัดว่าจะลดหรือขึ้นอัตราดอกเบี้ย แต่เป็นการระงับการคาดการณ์ของตลาดเกี่ยวกับการผ่อนคลายนโยบายในระยะสั้นอย่างมีประสิทธิภาพ

ในทางกลับกัน หากเธอพูดถึงความเสี่ยงด้านลบต่อการเติบโตมากขึ้นในสุนทรพจน์ของเธอ หรือบอกเป็นนัยว่าอัตราเงินเฟ้ออยู่ภายใต้การควบคุมเป็นส่วนใหญ่และสภาวะทางการเงินตึงตัว ตลาดอาจตีความ "สถานะที่ดี" ว่า "เหลือพื้นที่สำหรับการผ่อนคลายในอนาคต" เมื่อการเปลี่ยนแปลงเล็กน้อยนี้เกิดขึ้น นักลงทุนจะปรับความคาดหวังเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ยอย่างรวดเร็ว ส่งผลให้เงินยูโรอ่อนค่าลงและผลตอบแทนพันธบัตรยุโรปลดลง

ตลาดพันธบัตรมีความอ่อนไหวต่อเรื่องนี้เป็นพิเศษ นักวิเคราะห์บางคนเชื่อว่า หากการคาดการณ์ทางเศรษฐกิจมหภาคยืนยันแนวโน้มการเติบโตที่ดีขึ้นสำหรับปี 2026 ประกอบกับความเป็นไปได้ที่เยอรมนีจะใช้นโยบายการคลังแบบขยายตัวมากขึ้น ธนาคารกลางยุโรปอาจไม่เพียงแต่จะงดเว้นจากการลดอัตราดอกเบี้ยเพิ่มเติมเท่านั้น แต่ยังอาจกลับมาปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอีกครั้งในไตรมาสที่สามของปี 2027 หากสถานการณ์นี้ถูกนำมาพิจารณาในตลาด ผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลเยอรมนีอายุ 10 ปีอาจเพิ่มขึ้นเป็น 3% ส่งผลให้เส้นอัตราผลตอบแทนของยูโรโซนทั้งหมดชันขึ้น

ในตลาดแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศ อัตราแลกเปลี่ยนของยูโรเทียบกับดอลลาร์สหรัฐก็จะผันผวนตามไปด้วย หากการประชุมส่งสัญญาณถึง "ความมุ่งมั่นระยะยาวต่อนโยบายการเงินที่เข้มงวด" ยูโรอาจแข็งค่าขึ้นเนื่องจากส่วนต่างของอัตราดอกเบี้ย หากเปลี่ยนเป็นนโยบายผ่อนคลาย ยูโรอาจอ่อนค่าลง ความแข็งแกร่งสัมพัทธ์ของยูโรในปัจจุบันส่วนใหญ่มาจากการอ่อนค่าของดอลลาร์สหรัฐเอง มากกว่าการปรับปรุงพื้นฐานของยูโรอย่างมีนัยสำคัญ ดังนั้น หากความคาดหวังเกี่ยวกับนโยบายของธนาคารกลางยุโรปเปลี่ยนแปลง ความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยนอาจเพิ่มขึ้น



โดยสรุปแล้ว แม้ว่าการประชุมครั้งนี้จะขาดการดำเนินการเชิงนโยบายที่เป็นรูปธรรม แต่ก็เป็นการต่อสู้ที่สำคัญของการ "บริหารจัดการความคาดหวัง" ผลลัพธ์ที่แท้จริงไม่ได้อยู่ที่อัตราดอกเบี้ยเอง แต่ขึ้นอยู่กับจินตนาการของตลาดเกี่ยวกับเส้นทางของอัตราดอกเบี้ยในช่วงสองถึงสามปีข้างหน้า ตราบใดที่อัตราเงินเฟ้อยังคงทรงตัว การเติบโตยังคงสามารถสนับสนุนอัตราดอกเบี้ยที่เป็นกลาง และการสื่อสารเชิงนโยบายยังคงกดดันความคาดหวังเกี่ยวกับการลดอัตราดอกเบี้ย เงินยูโรก็มีแนวโน้มที่จะรักษาความแข็งแกร่งไว้ได้ ในทางกลับกัน ความมองโลกในแง่ร้ายเกี่ยวกับการเติบโตหรือความเชื่อมั่นในการผ่อนคลายเงินเฟ้ออาจทำให้สถานการณ์พลิกผันอย่างรวดเร็วและกระตุ้นให้เกิดการประเมินมูลค่าตลาดรอบใหม่