Vào thứ Năm, ngày 18 tháng 12, Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB) sẽ tổ chức cuộc họp chính sách cuối cùng của năm, với dự kiến lãi suất sẽ không thay đổi trong bốn năm liên tiếp. Thị trường sẽ tập trung vào các dự báo kinh tế mới nhất và các tuyên bố chính sách của Chủ tịch ECB Christine Lagarde. Hiện tại, lạm phát khu vực đồng euro đã tăng lên 2,1% trong tháng 11, trong khi lạm phát lõi vẫn ổn định ở mức 2,4%, cho thấy áp lực giá cả vẫn còn dai dẳng. Mặc dù tăng trưởng kinh tế đạt mức mở rộng trong suốt năm, nhưng đà tăng trưởng còn yếu, thể hiện mô hình "khả năng phục hồi không đủ và phục hồi ở mức độ vừa phải".



Chính sách hiện tại ở mức "trung lập", không vội vàng cắt giảm hay tăng lãi suất, nhấn mạnh "việc ra quyết định sẽ được thực hiện tại mỗi cuộc họp, tùy thuộc vào dữ liệu". Nếu định hướng chính sách nghiêng về phía thắt chặt, củng cố kỳ vọng duy trì lãi suất cao trong dài hạn, điều đó sẽ hỗ trợ đồng euro và lợi suất trái phiếu châu Âu; nếu nó chuyển sang hướng nới lỏng, điều đó có thể kích hoạt các dự đoán về việc cắt giảm lãi suất, làm giảm triển vọng lãi suất.

Cuộc họp có thể sẽ giữ nguyên hiện trạng, nhưng điều mà thị trường thực sự đang theo dõi là "xu hướng".

Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB) đang tổ chức cuộc họp chính sách cuối cùng trong năm, với kết quả sẽ được công bố tối nay lúc 21:15. Dựa trên kỳ vọng thị trường hiện tại và thông tin công khai, gần như chắc chắn ba mức lãi suất chủ chốt sẽ không thay đổi – lãi suất tái cấp vốn chính sẽ giữ nguyên ở mức 2,15%, lãi suất cho vay cận biên ở mức 2,4% và lãi suất tiền gửi ở mức 2%. Đây sẽ là lần thứ tư liên tiếp ECB giữ lãi suất ổn định. Kể từ lần cắt giảm lãi suất cuối cùng vào tháng 6, ECB đã bước vào giai đoạn quan sát, không còn vội vàng điều chỉnh chính sách của mình.

Tuy nhiên, trọng tâm thực sự không phải là liệu lãi suất có thay đổi hay không, mà là hướng đi tương lai của chúng. Các nhà đầu tư quan tâm hơn đến việc Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB) đánh giá lạm phát và tăng trưởng kinh tế trong vài năm tới như thế nào, và Chủ tịch Lagarde sẽ mô tả sự cân bằng rủi ro ra sao tại cuộc họp báo. Những tuyên bố tưởng chừng như bình thường này thường có tác động lớn hơn đến tâm lý thị trường tài chính so với những thay đổi lãi suất thực tế. Xét cho cùng, với chính sách tiền tệ hiện đang ở "mức trung lập", mọi điều chỉnh nhỏ trong cách diễn đạt đều có thể được thị trường hiểu là điềm báo cho động thái tiếp theo.

Các nhà phân tích chỉ ra rằng chiến lược cốt lõi của ECB hiện nay là "tạo khoảng trống để điều chỉnh trong bối cảnh không chắc chắn". Bà Lagarde liên tục nhấn mạnh rằng chính sách đang ở "vị thế tốt", có nghĩa là lãi suất hiện tại có thể vừa kiềm chế lạm phát vừa tránh kìm hãm nền kinh tế quá mức. Tuy nhiên, bà cũng nhấn mạnh "việc ra quyết định tại mỗi cuộc họp, tùy thuộc vào dữ liệu", chính xác là để tránh thị trường hình thành những kỳ vọng phiến diện và ngăn chặn tình hình tài chính biến động mạnh do đặt cược quá mức. Cách tiếp cận "không đưa ra tuyên bố dứt khoát" này chính là điểm mấu chốt cần theo dõi tại cuộc họp này.

Lạm phát giảm không đồng nghĩa với việc nền kinh tế an toàn hơn; những áp lực cốt lõi vẫn đang hạn chế sự can thiệp của các chính sách.

Mặc dù lạm phát tổng thể tại khu vực đồng Euro dường như đang tiến gần đến mức mục tiêu, nhưng tình hình thực tế lại không lạc quan như vậy. Dữ liệu mới nhất cho thấy Chỉ số giá tiêu dùng hài hòa (HICP) đã tăng lên 2,1% so với cùng kỳ năm ngoái trong tháng 11, trong khi HICP lõi vẫn ổn định ở mức 2,4%. Mặc dù 2,1% không quá xa so với mục tiêu lạm phát trung hạn chung và mức tăng trong một tháng không đủ để gây hoang mang, nhưng việc lạm phát lõi vẫn ở mức 2,4% cho thấy độ cứng nhắc của giá cả, ngoại trừ năng lượng và thực phẩm, vẫn còn tương đối mạnh.

Điều này có nghĩa là áp lực lạm phát trong lĩnh vực dịch vụ, tiền lương và hành vi định giá của doanh nghiệp vẫn chưa hoàn toàn giảm bớt. Đối với Ngân hàng Trung ương châu Âu, việc phát đi tín hiệu nới lỏng quá sớm vào thời điểm này có thể dẫn đến sự gia tăng trở lại của kỳ vọng lạm phát, buộc họ phải thực hiện các biện pháp thắt chặt mạnh mẽ hơn trong tương lai. Do đó, ngay cả với các dữ liệu tổng thể tích cực, các nhà hoạch định chính sách vẫn cần phải thận trọng.

Điều thị trường thực sự muốn thấy là liệu các dự báo kinh tế vĩ mô mới nhất của ECB có thể đưa ra một lộ trình rõ ràng hay không. Nếu các dự báo cho thấy lạm phát được điều chỉnh tăng nhẹ trong năm nay, sau đó là điều chỉnh giảm dần trong hai năm tới, điều đó sẽ gửi đi tín hiệu kép: vẫn cần thận trọng trong ngắn hạn, nhưng kỳ vọng sẽ trở lại trạng thái bình thường trong dài hạn. Cách tiếp cận "ổn định trước, sau đó nới lỏng" này sẽ giúp xoa dịu kỳ vọng của thị trường về việc cắt giảm lãi suất nhanh chóng và tránh rủi ro thay đổi chính sách quá sớm. Ngược lại, việc điều chỉnh giảm đáng kể các dự báo lạm phát trong tương lai có thể làm dấy lên kỳ vọng về một vòng nới lỏng mới, từ đó làm giảm triển vọng lãi suất.

"Sự phục hồi kinh tế vừa phải" đặt ra một vấn đề nan giải, và tăng trưởng yếu làm phức tạp thêm việc cắt giảm lãi suất.

Bên cạnh lạm phát, tăng trưởng kinh tế cũng ảnh hưởng đáng kể đến định hướng chính sách. Dữ liệu gần đây cho thấy hoạt động kinh doanh của khu vực đồng euro đã mở rộng tháng thứ 12 liên tiếp trong tháng 12, đánh dấu năm mở rộng trọn vẹn đầu tiên kể từ đại dịch, nghe có vẻ là tin tốt. Tuy nhiên, xem xét kỹ hơn cho thấy sự mở rộng này cực kỳ hạn chế, và tốc độ tăng trưởng là chậm nhất trong gần ba tháng. Các chỉ số liên quan như Chỉ số Quản lý Mua hàng (PMI) cũng cho thấy nền kinh tế đang trong trạng thái "mở rộng, nhưng yếu".

Tình hình này, được đặc trưng bởi "sự kiên cường pha lẫn mệt mỏi", đặt Ngân hàng Trung ương châu Âu vào thế khó xử kinh điển: một mặt, nền kinh tế chưa rơi vào suy thoái và không cần thiết phải cắt giảm lãi suất ngay lập tức để kích thích tăng trưởng; mặt khác, động lực tăng trưởng không đủ mạnh đồng nghĩa với việc duy trì lãi suất cao có thể cản trở thêm quá trình phục hồi. Do đó, các nhà hoạch định chính sách không muốn nới lỏng chính sách tiền tệ quá nhanh, cũng như không thể xem xét việc tăng lãi suất trở lại.

Trong bối cảnh đó, hướng điều chỉnh dự báo GDP mới nhất của Ngân hàng Trung ương châu Âu trở nên đặc biệt quan trọng. Một sự điều chỉnh tăng sẽ được thị trường hiểu là dấu hiệu cho thấy lãi suất hiện tại đủ để hỗ trợ nền kinh tế mà không cần thêm các biện pháp kích thích, từ đó củng cố quan điểm "duy trì lãi suất lâu hơn". Ngược lại, một sự điều chỉnh giảm có thể làm dấy lên các cuộc thảo luận về việc cắt giảm lãi suất trong tương lai. Hiện tại, một số tổ chức, chẳng hạn như BNP Paribas, tin rằng dự báo tăng trưởng năm 2026 thậm chí có thể được điều chỉnh tăng lên, làm giảm hơn nữa khả năng cắt giảm lãi suất trong thời gian ngắn sắp tới.

Một tuyên bố duy nhất có thể làm thay đổi thị trường; quỹ đạo của đồng euro ẩn chứa trong những chi tiết nhỏ.

Cuối cùng, phản ứng của thị trường có thể sẽ phụ thuộc vào từng lời nói và hành động của bà Lagarde tại cuộc họp báo. Cách diễn đạt của bà sẽ là manh mối quan trọng nhất để đánh giá khuynh hướng chính sách. Nếu bà tiếp tục nhấn mạnh rằng "chính sách đang ở vị thế tốt" và nhắc lại "các quyết định dựa trên dữ liệu, được đưa ra từng cuộc họp một", đồng thời bày tỏ sự tự tin về lạm phát giảm và lạc quan thận trọng về tăng trưởng, thì hiệu ứng tổng thể sẽ nghiêng về hướng "giữ vững lập trường cứng rắn" - nghĩa là không cam kết cắt giảm hoặc tăng lãi suất, nhưng lại kìm hãm hiệu quả các dự đoán của thị trường về việc nới lỏng chính sách trong ngắn hạn.

Ngược lại, nếu bà ấy đề cập đến những rủi ro giảm tăng trưởng hơn trong bài phát biểu của mình, hoặc ám chỉ rằng lạm phát nhìn chung đang được kiểm soát và điều kiện tài chính đang thắt chặt, thị trường có thể hiểu "vị thế tốt" là "còn dư địa cho việc nới lỏng trong tương lai". Một khi sự thay đổi tinh tế này xảy ra, các nhà giao dịch sẽ nhanh chóng điều chỉnh kỳ vọng về lãi suất, đẩy đồng euro suy yếu và lợi suất trái phiếu châu Âu giảm xuống.

Thị trường trái phiếu đặc biệt nhạy cảm với điều này. Một số nhà phân tích tin rằng nếu các dự báo kinh tế vĩ mô xác nhận triển vọng tăng trưởng được cải thiện cho năm 2026, cùng với khả năng Đức áp dụng chính sách tài khóa mở rộng hơn, Ngân hàng Trung ương châu Âu có thể không chỉ kiềm chế việc cắt giảm lãi suất thêm nữa mà thậm chí còn có thể nối lại việc tăng lãi suất vào quý 3 năm 2027. Nếu kịch bản này được thị trường phản ánh vào giá cả, lợi suất trái phiếu chính phủ Đức kỳ hạn 10 năm có thể tăng lên 3%, dẫn đến đường cong lợi suất toàn khu vực Eurozone dốc hơn.

Phản ánh trên thị trường ngoại hối, tỷ giá hối đoái của đồng euro so với đồng đô la Mỹ cũng sẽ biến động tương ứng. Nếu cuộc họp báo hiệu "cam kết dài hạn đối với chính sách tiền tệ thắt chặt", đồng euro có thể mạnh lên do chênh lệch lãi suất; nếu chính sách trở nên nới lỏng hơn, nó có thể giảm trở lại. Sức mạnh tương đối hiện tại của đồng euro phần lớn xuất phát từ sự suy yếu của chính đồng đô la Mỹ, chứ không phải do sự cải thiện đáng kể về các yếu tố cơ bản của đồng euro. Do đó, nếu kỳ vọng về chính sách của Ngân hàng Trung ương châu Âu thay đổi, sự biến động tỷ giá hối đoái có thể gia tăng.



Tóm lại, mặc dù cuộc họp này thiếu các hành động chính sách cụ thể, nhưng nó là một cuộc chiến quan trọng về "quản lý kỳ vọng". Kết quả thực sự không nằm ở chính lãi suất, mà ở sự hình dung của thị trường về diễn biến lãi suất trong hai đến ba năm tới. Chừng nào lạm phát còn dai dẳng, tăng trưởng vẫn có thể hỗ trợ lãi suất trung lập, và việc truyền đạt thông tin chính sách tiếp tục kìm hãm kỳ vọng về việc cắt giảm lãi suất, thì đồng euro có khả năng duy trì được sự ổn định. Ngược lại, bất kỳ sự bi quan nào về tăng trưởng hoặc niềm tin vào việc giảm lạm phát đều có thể nhanh chóng đảo ngược tình hình và kích hoạt một vòng định giá lại thị trường mới.