ในเดือนเมษายน ปี 2025 ตลาดแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศทั่วโลกได้มาถึงจุดเปลี่ยน ในงานแถลงข่าวที่ใช้ชื่อว่า "วันแห่งการปลดปล่อย" ประธานาธิบดีทรัมป์ของสหรัฐฯ ประกาศใช้ "ภาษีตอบโต้" กับคู่ค้าสำคัญเกือบทั้งหมด อัตราภาษีดังกล่าวสูงกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้มาก ส่งผลให้เกิดความผันผวนของตลาดโลกในทันที



เงินทุนไหลออกจากสินทรัพย์ที่มีความผันผวนสูงและผลตอบแทนสูงอย่างรวดเร็ว และไหลเข้าสู่สินทรัพย์ปลอดภัยที่ให้สภาพคล่องและความปลอดภัยสูง ในตลาดแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศ คู่สกุลเงินหลักมีการปรับตัวอย่างมีนัยสำคัญ โดยเฉพาะอย่างยิ่งดอลลาร์สหรัฐเผชิญกับแรงขายอย่างมาก หลายคนเชื่อว่านี่เป็นผลมาจากแนวโน้ม "การลดบทบาทของดอลลาร์" ที่เร่งตัวขึ้น แต่ถึงแม้คำอธิบายนี้จะฟังดูดี แต่ก็อาจไม่ถูกต้องเสมอไป

อันที่จริงแล้ว หลักการกำหนดราคาหลักของดอลลาร์สหรัฐฯ นั้นยึดโยงอยู่กับนโยบายการเงินของธนาคารกลางสหรัฐฯ มาโดยตลอด แม้ว่าธนาคารกลางทั่วโลกจะค่อยๆ ขยายการกระจายทุนสำรอง แต่ก็เป็นการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างระยะยาว และไม่น่าจะสั่นคลอนอำนาจเหนือกว่าของดอลลาร์ในระยะสั้น สิ่งที่ส่งผลกระทบต่อตลาดอย่างแท้จริงคือปัจจัยที่ตรงไปตรงมาและตรวจสอบได้มากกว่า เช่น ระดับความผันผวนของสถานะในตลาด และการเปลี่ยนแปลงความคาดหวังเกี่ยวกับแนวโน้มอัตราดอกเบี้ยในอนาคต

ความจริงเบื้องหลังการอ่อนค่าของดอลลาร์: ไม่ใช่เรื่องราวที่ถูกสร้างขึ้น แต่เป็นการสมรู้ร่วมคิดระหว่างการวางตำแหน่งและการคาดการณ์

เมื่อมองย้อนกลับไปถึงการอ่อนค่าของดอลลาร์สหรัฐในช่วงครึ่งแรกของปี 2025 ดูเหมือนว่าสาเหตุหลักมาจากกระแส "การลดบทบาทของดอลลาร์" แต่ในความเป็นจริงแล้ว มีปัจจัยสำคัญอีกสองประการที่ขับเคลื่อนการอ่อนค่านี้ ประการแรก การขายสถานะซื้อระยะยาวในดอลลาร์สหรัฐที่สะสมไว้ก่อนหน้านี้เริ่มทยอยขายออกไป และประการที่สอง ความคาดหวังของตลาดเกี่ยวกับการลดอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) ยังคงเพิ่มสูงขึ้นอย่างต่อเนื่อง

ย้อนกลับไปในปี 2024 เมื่อความไม่แน่นอนด้านนโยบายเพิ่มขึ้นหลังชัยชนะในการเลือกตั้งของทรัมป์ ตลาดได้ประเมินแนวโน้มเงินเฟ้อใหม่ โดยมองว่าท่าทีของธนาคารกลางสหรัฐฯ นั้น "เข้มงวด" มากขึ้น ซึ่งส่งผลให้ดอลลาร์สหรัฐแข็งค่าขึ้นอย่างมาก อย่างไรก็ตาม เมื่อการซื้อขายมีความหนาแน่นมากเกินไป แม้ว่าจะไม่มีการเปลี่ยนแปลงพื้นฐานที่สำคัญ ก็อาจถูกกระตุ้นได้ด้วยความปั่นป่วนเพียงเล็กน้อย ทำให้เกิดการปรับตัวลงอย่างรวดเร็ว

เมื่อปี 2025 ใกล้เข้ามา ความกังวลเกี่ยวกับการเติบโตที่เกิดจากนโยบายภาษีศุลกากรก็ทวีความรุนแรงขึ้นเรื่อยๆ โดย "วันปลดปล่อย" กลายเป็นฟางเส้นสุดท้าย นักลงทุนเริ่มกังวลว่าความขัดแย้งทางการค้าที่เพิ่มขึ้นจะกดดันกิจกรรมทางเศรษฐกิจโลก บังคับให้ธนาคารกลางสหรัฐฯ ต้องเปลี่ยนไปใช้นโยบายผ่อนคลายทางการเงินก่อนกำหนด ส่งผลให้ตรรกะเดิมที่ว่า "อัตราดอกเบี้ยสูงจะหนุนค่าเงินดอลลาร์" นั้นพังทลายลง ทำให้เงินทุนจำนวนมากเลือกที่จะทำกำไรหรือแม้กระทั่งขายชอร์ตในตลาด

การลดลงในรอบนี้ดูเหมือนจะเป็นกระบวนการปรับตัวของตลาดมากกว่า ทั้งยังช่วยเคลียร์สถานะที่ร้อนแรงเกินไปและสะท้อนถึงการเปลี่ยนแปลงความคาดหวังเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ย แทนที่จะเป็นสัญญาณของการอ่อนค่าของดอลลาร์ มันจึงดูเหมือนเป็นการปรับราคาตาม "ความคาดหวัง" ทั่วไปมากกว่า

รอคอยท่ามกลางความผันผวน: เงินดอลลาร์สหรัฐเข้าสู่ช่วงเวลาสำคัญที่ต้องจับตาดู

เมื่อพิจารณาในกรอบเวลาที่ยาวขึ้น ในกราฟรายเดือน หลังจากที่ดัชนีค่าเงินดอลลาร์สหรัฐฯ ร่วงลงอย่างรวดเร็วในเดือนเมษายน 2568 ดัชนีดังกล่าวไม่ได้ร่วงลงอย่างต่อเนื่อง แต่ค่อยๆ เข้าสู่ช่วงการซื้อขายในกรอบแคบๆ ปัจจุบัน ดัชนีค่าเงินดอลลาร์ได้กลับมาอยู่ใกล้ระดับต่ำสุดในเดือนเมษายนแล้ว ซึ่งบ่งชี้ว่าตลาดได้ทำการปิดสถานะซื้อขายไปค่อนข้างสมบูรณ์แล้ว



ตลาดแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศในปัจจุบันอยู่ในภาวะ "รอสัญญาณใหม่" ในด้านหนึ่ง ความคาดหวังว่าธนาคารกลางสหรัฐฯ จะลดอัตราดอกเบี้ยอย่างน้อยสองครั้งนั้นได้ถูกสะท้อนอยู่ในราคาตลาดแล้ว ในอีกด้านหนึ่ง เว้นแต่จะมีข้อมูลใหม่ที่เหนือกว่าความคาดหวังเกิดขึ้น ก็จะเป็นเรื่องยากที่ดอลลาร์จะเคลื่อนไหวไปในทิศทางที่ชัดเจนโดยอาศัยเพียงแค่การลดอัตราดอกเบี้ยที่ "เป็นไปตามความคาดหวัง" เท่านั้น

กุญแจสำคัญในการกำหนดทิศทางของตลาดในระยะต่อไปอยู่ที่ว่าตลาดจะประเมินเส้นทางนโยบายของเฟดอีกครั้งหรือไม่ มีสองสถานการณ์ที่อาจคลี่คลายภาวะชะงักงันในปัจจุบันได้: ประการแรก ข้อมูลเศรษฐกิจที่แข็งแกร่งเกินคาดอาจทำให้ความคาดหวังเกี่ยวกับการลดอัตราดอกเบี้ยลดลง หรืออาจกระตุ้นให้เกิด "การกลับลำแบบแข็งกร้าว" นำไปสู่การฟื้นตัวของสถานะซื้อดอลลาร์ ประการที่สอง ข้อมูลอัตราเงินเฟ้อหรือการจ้างงานที่อ่อนแออย่างต่อเนื่องอาจเสริมสร้างการคาดการณ์เกี่ยวกับการลดอัตราดอกเบี้ยอย่างรวดเร็ว ซึ่งจะยิ่งบีบความได้เปรียบด้านผลตอบแทนของพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ และสร้างแรงกดดันใหม่ต่อดอลลาร์

ปัจจุบัน ความเป็นไปได้หลังกำลังเพิ่มมากขึ้น ตัวชี้วัดหลายตัวที่เพิ่งเปิดเผยออกมาแสดงให้เห็นว่าโมเมนตัมการเติบโตทางเศรษฐกิจของสหรัฐฯ กำลังชะลอตัวลงเล็กน้อย ตัวอย่างเช่น การคาดการณ์โดยทั่วไปสำหรับดัชนี ISM Services PMI ในเดือนธันวาคมที่จะถึงนี้อยู่ที่ 52.3 ซึ่งลดลงอย่างต่อเนื่องจาก 52.6 ในเดือนพฤศจิกายน และจะเป็นระดับต่ำสุดนับตั้งแต่เดือนกันยายน 2024 แม้ว่าจะยังอยู่ในช่วงการขยายตัว แต่การชะลอตัวของแนวโน้มก็ไม่สามารถมองข้ามได้

จุดเปลี่ยนครั้งต่อไป: เบาะแสที่ซ่อนอยู่ในรายงานอุตสาหกรรมบริการ

ในบรรดาข้อมูลเศรษฐกิจมหภาคมากมาย ผลการดำเนินงานทางเศรษฐกิจของภาคบริการมักมีความชัดเจนและมองไปข้างหน้าได้มากกว่า เนื่องจากไม่เพียงแต่ครอบคลุมผลผลิตส่วนใหญ่ของเศรษฐกิจสหรัฐฯ เท่านั้น แต่ยังสะท้อนถึงการเปลี่ยนแปลงในหลายมิติ รวมถึงความต้องการทางธุรกิจ ความตั้งใจในการจ้างงาน และการส่งผ่านต้นทุน ดังนั้น นักวิเคราะห์จึงมักให้ความสำคัญกับดัชนีย่อยที่สำคัญหลายตัวของดัชนี ISM Services Index

ประการแรก คือ ดัชนีคำสั่งซื้อใหม่ ผลสำรวจล่าสุดแสดงให้เห็นว่าอัตราการเติบโตของธุรกิจใหม่ของบริษัทในภาคบริการลดลงสู่ระดับต่ำสุดในรอบประมาณ 20 เดือน ซึ่งบ่งชี้ถึงความต้องการของผู้บริโภคที่อ่อนตัวลง ในขณะเดียวกัน ตัวชี้วัดการจ้างงานก็ชะงักงันในเดือนธันวาคม โดยไม่มีการเติบโตเป็นครั้งแรกนับตั้งแต่เดือนกุมภาพันธ์ของปีนั้น โดยทั่วไปแล้วธุรกิจต่างๆ ระบุว่าการควบคุมต้นทุน งบประมาณที่จำกัด และความต้องการที่ชะลอตัวเป็นสาเหตุหลักของการระงับการจ้างงาน

รายละเอียดเหล่านี้ส่งสัญญาณที่ชัดเจนว่า หากอุปสงค์และการจ้างงานอ่อนตัวลงพร้อมกัน ดุลยภาพทางนโยบายจะเอนเอียงไปสู่ "การสนับสนุนการเติบโต" ได้ง่ายขึ้น ส่งผลให้ตลาดคาดหวังว่าธนาคารกลางสหรัฐฯ จะเร่งลดอัตราดอกเบี้ย อย่างไรก็ตาม เส้นทางนี้จะคงอยู่หรือไม่นั้นขึ้นอยู่กับว่าตัวชี้วัดที่เกี่ยวข้องกับอัตราเงินเฟ้อจะสอดคล้องกันหรือไม่

องค์ประกอบที่ถูกจับตามองมากที่สุดคือดัชนีย่อย "ราคาที่จ่าย" ซึ่งสะท้อนถึงแรงกดดันด้านต้นทุนการผลิตที่ธุรกิจต่างๆ ได้รับ ในเดือนพฤศจิกายน ตัวเลขนี้ลดลงอย่างมากจาก 70.0 เหลือ 65.4 ซึ่งเป็นการลดลงมากที่สุดในรอบ 21 เดือน แม้ว่าจะยังคงสูงกว่าค่าเฉลี่ยในอดีต แต่ก็บ่งชี้ถึงแนวโน้มที่ชะลอตัวลง หากตัวชี้วัดนี้ยังคงมีแนวโน้มลดลงต่อไป หรืออย่างน้อยก็ทรงตัวในระดับต่ำในเดือนธันวาคม ตลาดจะมีความมั่นใจมากขึ้นว่าอัตราเงินเฟ้อกำลังเข้าสู่ช่วงขาลงที่ยั่งยืน

อย่างไรก็ตาม ผลสำรวจจากธนาคารกลางภูมิภาคของสหรัฐฯ ให้สัญญาณที่แตกต่างกัน ข้อมูลจากนิวยอร์กและฟิลาเดลเฟียแสดงให้เห็นถึงแรงกดดันด้านต้นทุนที่เพิ่มขึ้นเล็กน้อย ในขณะที่ดัลลัสเพียงแห่งเดียวที่พบว่าลดลง โดยรวมแล้ว ราคาที่จ่ายในเดือนธันวาคมมีแนวโน้มที่จะดีดตัวขึ้นเล็กน้อยหรือทรงตัว ซึ่งเป็นการปรับฐานทางเทคนิคจากการลดลงอย่างรวดเร็วในเดือนก่อนหน้า หมายความว่า ความไม่ยืดหยุ่นของอัตราเงินเฟ้อยังไม่ลดลงอย่างสมบูรณ์ และตลาดอาจประเมินอัตราการลดอัตราดอกเบี้ยอีกครั้ง

ท้ายที่สุดแล้ว การเคลื่อนไหวครั้งต่อไปของดอลลาร์สหรัฐจะขึ้นอยู่กับผลกระทบเล็กน้อยของข้อมูลที่มีต่อความคาดหวังเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ย หากข้อมูลภาคบริการอ่อนแอในทุกด้านและแรงกดดันด้านต้นทุนไม่ฟื้นตัว การคาดการณ์เกี่ยวกับการลดอัตราดอกเบี้ยอาจเพิ่มสูงขึ้นอีกครั้ง ส่งผลให้ดัชนีดอลลาร์ลงไปทดสอบระดับต่ำสุดของช่วงราคา ในทางกลับกัน หากข้อมูลแสดงให้เห็นถึงความยืดหยุ่น โดยเฉพาะอย่างยิ่งการฟื้นตัวอย่างมีนัยสำคัญของราคาชำระเงิน คาดว่าดอลลาร์จะฟื้นตัวขึ้น

โดยรวมแล้ว ความผันผวนของดอลลาร์สหรัฐในปี 2025 จะไม่ได้เกิดจากเรื่องราวทางภูมิรัฐศาสตร์ที่ยิ่งใหญ่ แต่จะเกิดจากผลกระทบรวมกันของโครงสร้างการวางตำแหน่งและความคาดหวังเกี่ยวกับนโยบายการเงิน เมื่อเข้าสู่ปีใหม่ จุดสนใจของการซื้อขายฟอเร็กซ์จะเปลี่ยนจากการไล่ตามแนวคิดแบบสโลแกนไปเป็นการจับช่องว่างความคาดหวังที่เกิดจากการประกาศข้อมูลแต่ละครั้งอย่างแม่นยำ