ธนาคารกลางญี่ปุ่นตัดสินใจคงอัตราดอกเบี้ยเงินกู้ระยะสั้นข้ามคืนไว้ที่ 0.75% ในการประชุมนโยบายการเงินครั้งล่าสุด (23 มกราคม) ด้วยคะแนนเสียง 8 ต่อ 1 อย่างไรก็ตาม เบื้องหลังการตัดสินใจที่ดูสงบนี้ มีกระแสสำคัญซ่อนอยู่ – เสียงคัดค้านเพียงเสียงเดียวมาจากสมาชิกคณะกรรมการ ทาคาดะ ซึ่งเสนอให้ปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นไปเป็น 1.0% โดยตรง ข้อเสนอที่รุนแรงนี้เผยให้เห็นสัญญาณบางอย่าง: นักกำหนดนโยบายบางคนเชื่อว่าสถานการณ์ราคาในปัจจุบันแข็งแกร่งเพียงพอแล้ว และถึงเวลาที่จะเร่งการออกจากยุคของนโยบายการเงินที่ผ่อนคลายมากเกินไป



ที่สำคัญกว่านั้น ความขัดแย้งไม่ได้จำกัดอยู่แค่การลงคะแนนเรื่องอัตราดอกเบี้ยเท่านั้น แม้แต่ถ้อยคำเกี่ยวกับการคาดการณ์เศรษฐกิจในอนาคตก็ยังเป็นประเด็นถกเถียง ทามูระและสมาชิกคณะกรรมการอีกคนหนึ่งพยายามแก้ไขถ้อยคำในรายงานเพื่อให้สื่อถึงท่าทีที่แข็งกร้าวมากขึ้น แต่สุดท้ายก็ไม่ได้รับการสนับสนุนจากเสียงข้างมาก นี่แสดงให้เห็นว่าแม้ทิศทางโดยรวมจะมุ่งไปสู่การปรับนโยบายให้เป็นปกติ แต่ก็เห็นได้ชัดว่าไม่มีฉันทามติภายในธนาคารกลางเกี่ยวกับจังหวะเวลาที่เฉพาะเจาะจง บางคนต้องการดำเนินการอย่างรวดเร็ว ในขณะที่บางคนยืนกรานในจังหวะเวลาที่ช้าลง "การถกเถียงเรื่องความเร็ว" นี้กำลังกลายเป็นตัวแปรสำคัญที่มีอิทธิพลต่อเส้นทางนโยบายในอนาคต

นี่จึงเป็นเหตุผลว่าทำไมแถลงการณ์จึงยังคงเน้นย้ำถึง "การฟื้นตัวปานกลาง แต่ยังคงมีความอ่อนแออยู่บ้าง" ในเศรษฐกิจ ธนาคารกลางระบุอย่างชัดเจนว่าผลกระทบจากการขึ้นอัตราดอกเบี้ยเมื่อเดือนธันวาคมที่ผ่านมายังต้องใช้เวลาในการส่งผ่านไปยังเศรษฐกิจที่แท้จริง และสภาพแวดล้อมทางการเงินโดยรวมยังคงค่อนข้างผ่อนคลาย กล่าวอีกนัยหนึ่งคือ พวกเขาไม่ได้ตั้งใจที่จะดำเนินการอย่างทันทีและต่อเนื่อง แต่เลือกที่จะดำเนินการอย่างระมัดระวังและรอข้อมูลเพิ่มเติมเพื่อยืนยันว่าอัตราเงินเฟ้อจะสามารถทรงตัวอยู่ที่เป้าหมาย 2% ได้จริงหรือไม่

อัตราเงินเฟ้อมีความยืดหยุ่นมากกว่าที่คาดไว้ โดยแรงกดดันด้านราคาพื้นฐานยังคงเพิ่มสูงขึ้นอย่างต่อเนื่อง

การคาดการณ์ล่าสุดของธนาคารกลางญี่ปุ่นบ่งชี้ถึงความเชื่อมั่นที่เพิ่มขึ้นเกี่ยวกับอัตราเงินเฟ้อ ในขณะที่ดัชนีราคาผู้บริโภคพื้นฐาน (Core CPI) คาดว่าจะคงที่ที่ 2.7% สำหรับปีงบประมาณ 2025 การคาดการณ์ระยะยาวได้รับการปรับเพิ่มขึ้นเล็กน้อย จาก 1.8% เป็น 1.9% ในปี 2026 และยังคงอยู่ที่ 2.0% ในปี 2027 สิ่งที่ดึงดูดความสนใจของตลาดอย่างแท้จริงคือตัวชี้วัดที่เรียกว่า "แกนหลักของแกนหลัก" ซึ่งเป็นอัตราเงินเฟ้อที่ไม่รวมอาหารสดและพลังงาน ตัวเลขนี้สะท้อนถึงความแข็งแกร่งที่แท้จริงของอุปสงค์ภายในประเทศ ได้รับการปรับเพิ่มขึ้นในทุกด้าน จาก 2.8% เป็น 3.0% ในปี 2025 จาก 2.0% เป็น 2.2% ในปี 2026 และปรับเล็กน้อยเป็น 2.1% ในปี 2027

ตัวเลขเหล่านี้แสดงให้เห็นถึงประเด็นสำคัญ: อัตราเงินเฟ้อของญี่ปุ่นไม่ได้เกิดจากการเพิ่มขึ้นของราคาน้ำมันจากภายนอก แต่เกิดจากปัจจัยภายในที่แข็งแกร่งขึ้น แม้จะพิจารณาผลกระทบจากฐานเปรียบเทียบซึ่งอาจทำให้อัตราเงินเฟ้อพื้นฐานลดลงต่ำกว่า 2% ในช่วงครึ่งแรกของปีนี้ ธนาคารกลางยังคงมั่นใจว่าราคาจะกลับมาอยู่ในระดับที่สอดคล้องกับเป้าหมาย 2% ในช่วงครึ่งหลังของช่วงเวลาคาดการณ์ ความมั่นใจนี้เป็นพื้นฐานสำคัญสำหรับความเป็นไปได้ในการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเพิ่มเติมในอนาคต

ในขณะเดียวกัน การคาดการณ์การเติบโตทางเศรษฐกิจก็ได้รับการปรับเพิ่มขึ้นเช่นกัน การเติบโตของ GDP ที่แท้จริงสำหรับปีงบประมาณ 2025 ได้รับการปรับเพิ่มขึ้นจาก 0.7% เป็น 0.9% และสำหรับปี 2026 จาก 0.7% เป็น 1.0% อย่างไรก็ตาม การคาดการณ์สำหรับปี 2027 ได้รับการปรับลดลงจาก 1.0% เป็น 0.8% ซึ่งสะท้อนให้เห็นถึงการประเมินศักยภาพในระยะยาวอย่างระมัดระวัง ธนาคารกลางประเมินว่าอัตราการเติบโตที่มีศักยภาพของญี่ปุ่นอยู่ที่ประมาณ 0.5% เท่านั้น ซึ่งหมายความว่าแม้จะมีโมเมนตัมการฟื้นตัวในเชิงบวกในปัจจุบัน แต่อุปสรรคเชิงโครงสร้างจะยังคงจำกัดการขยายตัว ผู้กำหนดนโยบายต้องเดินบนเส้นทางที่ยากลำบากระหว่างการกระตุ้นการเติบโตและการควบคุมอัตราเงินเฟ้อ การก้าวพลาดใดๆ ก็อาจทำให้สมดุลนี้เสียไปได้

คำแถลงของผู้ว่าการธนาคารกลางเป็นการกำหนดทิศทางนโยบายอย่างชัดเจน โดยชี้ให้เห็นถึงความสำคัญของนโยบายด้านเงินเฟ้อมากกว่าอัตราแลกเปลี่ยน

ในการแถลงข่าวครั้งต่อมา คำกล่าวของนายอุเอดะ ผู้ว่าการธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่น ถูกมองว่าเป็นตัวอย่างสำคัญของการ "บริหารจัดการความคาดหวัง" เขาเน้นย้ำว่า แม้เศรษฐกิจจะฟื้นตัวในระดับปานกลาง แต่รากฐานยังไม่มั่นคง อัตราเงินเฟ้อพื้นฐานจะยังคงเพิ่มขึ้นอย่างช้าๆ และคาดว่าจะบรรลุเป้าหมายเสถียรภาพราคาในช่วงปลายของช่วงเวลาคาดการณ์ ประเด็นสำคัญที่สุดคือ การปรับนโยบายในอนาคตจะขึ้นอยู่กับแนวโน้มเงินเฟ้อเป็นหลัก มากกว่าการแทรกแซงอัตราแลกเปลี่ยน

คำแถลงนี้มีน้ำหนักมาก โดยพื้นฐานแล้วมันบอกกับตลาดว่า: อย่าคาดหวังว่าเราจะรีบขึ้นอัตราดอกเบี้ยเพียงเพราะค่าเงินเยนอ่อนค่าลง แม้ว่าอุเอดะจะยอมรับว่าค่าเงินเยนที่อ่อนค่าลงจะทำให้ต้นทุนการนำเข้าสูงขึ้น ทำให้ธุรกิจต่างๆ สามารถผลักภาระต้นทุนที่เพิ่มขึ้นนี้ไปยังราคาสินค้าภายในประเทศได้ง่ายขึ้น และเขาย้ำถึงความจำเป็นในการติดตามผลกระทบของการผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยนต่อราคาอย่างใกล้ชิด แต่สิ่งนี้ไม่ได้หมายความว่าการเปลี่ยนแปลงนโยบายจะเกิดขึ้นในเร็วๆ นี้ อัตราแลกเปลี่ยนถูกกำหนดโดยปัจจัยหลายอย่าง รวมถึงส่วนต่างของอัตราดอกเบี้ยทั่วโลก การไหลเวียนของเงินทุน และความเชื่อมั่นของตลาด ธนาคารกลางจะไม่แสดงความคิดเห็นเกี่ยวกับระดับที่เฉพาะเจาะจง

อย่างไรก็ตาม คำกล่าวของเขาเกี่ยวกับตลาดพันธบัตรนั้นแตกต่างออกไปอย่างชัดเจน เขากล่าวว่าธนาคารกลางจะประสานงานอย่างใกล้ชิดกับรัฐบาล และหากเกิดความผันผวนผิดปกติในตลาดพันธบัตร ธนาคารกลางอาจใช้มาตรการทางการตลาดเพื่อรักษาเสถียรภาพ คำกล่าวนี้ถูกตีความอย่างกว้างขวางว่าเป็นปฏิกิริยาตอบสนองต่อความผันผวนอย่างรุนแรงของผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลเมื่อเร็วๆ นี้ และยังเป็นการเตือนถึงความเสี่ยงด้วย กล่าวคือ เราสามารถยอมรับการที่ราคาปรับตัวสูงขึ้นอย่างช้าๆ ได้ แต่เราไม่สามารถยอมรับการสูญเสียการควบคุมในตลาดการเงินได้

ตลาดประสบกับความผันผวนอย่างฉับพลันและรุนแรง โดยระดับ 159 กลายเป็น "เส้นแดงทางจิตวิทยา" สำหรับเงินเยน

ทันทีหลังจากการกล่าวสุนทรพจน์ของอุเอดะ อัตราแลกเปลี่ยน USD/JPY พุ่งขึ้นสู่ระดับ 158.90 ซึ่งเป็นระดับสูงสุดในรอบหนึ่งสัปดาห์ บ่งชี้ว่านักลงทุนตีความว่าเป็นสัญญาณว่า "ไม่มีแผนการขึ้นอัตราดอกเบี้ยในระยะสั้น" อย่างไรก็ตาม ตลาดก็เปลี่ยนแปลงอย่างฉับพลันในเวลาเพียงไม่กี่วินาที อัตราแลกเปลี่ยนร่วงลงจากเกือบ 159.21 เหลือประมาณ 157.34 ก่อนที่จะดีดตัวขึ้นอย่างรวดเร็ว ความผันผวนแบบ "แฟลชแครช" นี้มีลักษณะเฉพาะอย่างมาก คือ รวดเร็ว ขนาดใหญ่ และสภาพคล่องหายไปในทันที ทำให้เกิดการคาดเดาอย่างรวดเร็วว่า กระทรวงการคลังของญี่ปุ่นได้เข้าแทรกแซงหรือไม่



แม้ว่าจะไม่มีการยืนยันอย่างเป็นทางการ แต่โดยทั่วไปแล้วตลาดเชื่อว่านี่น่าจะเป็นสิ่งที่เรียกว่า "การสอบถามอัตราแลกเปลี่ยน" กล่าวคือ ทางการกำลังส่งสัญญาณเตือนไปยังตลาดโดยการสอบถามอัตราแลกเปลี่ยนทางโทรศัพท์ การดำเนินการที่คล้ายกันนี้เคยเกิดขึ้นในเดือนกันยายน 2022 และกรกฎาคม 2024 ตามมาด้วยการแทรกแซงจริงในเวลาไม่นานหลังจากนั้น แม้ว่าจะไม่มีการอัดฉีดเงินจริงเข้าสู่ตลาดในครั้งนี้ แต่ผลกระทบก็ปรากฏให้เห็นแล้ว: ผู้ขายชอร์ตเงินเยนเริ่มระมัดระวังและระมัดระวังเป็นอย่างยิ่งในการเพิ่มสถานะการขายชอร์ตที่ระดับ 159

นักวิเคราะห์ชี้ว่า การแทรกแซงเพียงครั้งเดียวหรือคำเตือนด้วยวาจาไม่น่าจะพลิกกลับแนวโน้มได้ โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อปัจจัยพื้นฐานยังคงสนับสนุนดอลลาร์ที่แข็งค่า อย่างไรก็ตาม หากอัตราเงินเฟ้อยังคงแข็งแกร่งและการเติบโตของค่าจ้างยังคงแข็งแกร่งต่อไป ธนาคารกลางญี่ปุ่นจะต้องดำเนินการขั้นต่อไปด้วยการขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้ไม่ช้าก็เร็ว ในเวลานั้น ไม่เพียงแต่สภาพแวดล้อมของอัตราดอกเบี้ยจะเปลี่ยนแปลงไปเท่านั้น แต่ภูมิทัศน์การซื้อขายเก็งกำไรในภูมิภาคเอเชียแปซิฟิกและแม้แต่ทั่วโลกอาจเปลี่ยนแปลงไป การประชุมที่ดูสงบนี้กำลังสะสมพลังงานสำหรับพายุลูกต่อไป คำถามที่แท้จริงที่นักลงทุนควรตั้งไม่ใช่ "มันจะขยับหรือไม่" แต่เป็น "มันจะขยับเมื่อไหร่ และจะขยับแรงแค่ไหน"