Ngân hàng Trung ương Nhật Bản (BOJ) đã quyết định giữ nguyên lãi suất cho vay qua đêm ở mức 0,75% tại cuộc họp chính sách tiền tệ mới nhất (ngày 23 tháng 1), với tỷ lệ phiếu thuận và nghịch là 8 phiếu chống. Tuy nhiên, đằng sau quyết định có vẻ bình tĩnh này lại ẩn chứa một luồng ý kiến quan trọng – phiếu chống duy nhất đến từ thành viên hội đồng quản trị Takada, người ủng hộ việc nâng lãi suất ngắn hạn trực tiếp lên 1,0%. Đề xuất táo bạo này cho thấy một tín hiệu: một số nhà hoạch định chính sách tin rằng tình hình giá cả hiện tại đủ mạnh và đã đến lúc đẩy nhanh quá trình thoát khỏi kỷ nguyên chính sách tiền tệ siêu nới lỏng.



Đáng chú ý hơn, sự bất đồng không chỉ giới hạn ở cuộc bỏ phiếu về lãi suất; ngay cả cách diễn đạt liên quan đến triển vọng kinh tế tương lai cũng gây tranh cãi. Ông Tamura và một thành viên khác trong ủy ban đã cố gắng sửa đổi cách diễn đạt của báo cáo để truyền tải lập trường chính sách cứng rắn hơn, nhưng cuối cùng đã không nhận được sự ủng hộ của đa số. Điều này cho thấy rằng mặc dù hướng đi chung là bình thường hóa chính sách, nhưng rõ ràng không có sự đồng thuận trong ngân hàng trung ương về tốc độ cụ thể. Một số người muốn hành động nhanh chóng, trong khi những người khác lại nhấn mạnh tốc độ chậm hơn; "cuộc tranh luận về tốc độ" này đang trở thành một biến số quan trọng ảnh hưởng đến đường lối chính sách trong tương lai.

Điều này giải thích tại sao tuyên bố vẫn nhấn mạnh "sự phục hồi vừa phải, nhưng vẫn còn một số điểm yếu" trong nền kinh tế. Ngân hàng trung ương đã nêu rõ rằng tác động của việc tăng lãi suất hồi tháng 12 năm ngoái vẫn cần thời gian để lan tỏa đến nền kinh tế thực, và môi trường tài chính nói chung vẫn tương đối lỏng lẻo. Nói cách khác, họ không có ý định hành động ngay lập tức và liên tục, mà chọn cách tiến hành thận trọng và chờ đợi thêm dữ liệu để xác nhận liệu lạm phát có thể thực sự ổn định ở mức mục tiêu 2% hay không.

Lạm phát đang duy trì ở mức cao hơn dự kiến, với áp lực giá cả cơ bản tiếp tục gia tăng.

Các dự báo mới nhất của Ngân hàng Nhật Bản cho thấy niềm tin ngày càng tăng về lạm phát. Trong khi chỉ số CPI cốt lõi được dự báo sẽ không thay đổi ở mức 2,7% trong năm tài chính 2025, dự báo dài hạn đã được điều chỉnh tăng nhẹ: từ 1,8% lên 1,9% vào năm 2026, và vẫn ở mức 2,0% vào năm 2027. Điều thực sự thu hút sự chú ý của thị trường là chỉ số "lõi của lõi" - tỷ lệ lạm phát không bao gồm thực phẩm tươi sống và năng lượng. Con số này, phản ánh sức mạnh thực sự của nhu cầu nội địa, đã được điều chỉnh tăng trên diện rộng: từ 2,8% lên 3,0% vào năm 2025, từ 2,0% lên 2,2% vào năm 2026, và được điều chỉnh nhẹ lên 2,1% vào năm 2027.

Những số liệu này minh họa một điểm quan trọng: Lạm phát của Nhật Bản không phải do giá năng lượng bên ngoài tăng mà là do các yếu tố nội sinh ngày càng mạnh. Ngay cả khi tính đến hiệu ứng cơ sở có thể khiến lạm phát lõi giảm xuống dưới 2% trong nửa đầu năm nay, ngân hàng trung ương vẫn tin tưởng rằng giá cả sẽ trở lại mức mục tiêu 2% trong nửa sau của giai đoạn dự báo. Sự tự tin này chính là cơ sở cho khả năng tăng lãi suất hơn nữa trong tương lai.

Đồng thời, các dự báo về tăng trưởng kinh tế cũng đã được điều chỉnh tăng lên. Tăng trưởng GDP thực tế cho năm tài chính 2025 đã được điều chỉnh tăng từ 0,7% lên 0,9%, và cho năm 2026 từ 0,7% lên 1,0%. Tuy nhiên, dự báo cho năm 2027 đã được điều chỉnh giảm từ 1,0% xuống 0,8%, phản ánh sự đánh giá thận trọng về tiềm năng dài hạn. Ngân hàng trung ương ước tính tốc độ tăng trưởng tiềm năng của Nhật Bản chỉ khoảng 0,5%. Điều này có nghĩa là ngay cả với đà phục hồi tích cực hiện tại, những nút thắt cấu trúc vẫn sẽ hạn chế sự mở rộng. Các nhà hoạch định chính sách phải giữ thăng bằng giữa việc kích thích tăng trưởng và kiểm soát lạm phát; bất kỳ sai sót nào cũng có thể phá vỡ sự cân bằng.

Tuyên bố của thống đốc đã nêu rõ định hướng, chỉ rõ trọng tâm chính sách hướng đến lạm phát hơn là tỷ giá hối đoái.

Tại cuộc họp báo sau đó, phát biểu của Thống đốc Ngân hàng Nhật Bản Ueda được xem là một ví dụ quan trọng về "quản lý kỳ vọng". Ông nhắc lại rằng mặc dù nền kinh tế đang phục hồi ở mức độ vừa phải, nhưng nền tảng của nó vẫn chưa vững chắc; lạm phát cơ bản sẽ tiếp tục tăng chậm và dự kiến sẽ đạt mục tiêu ổn định giá cả vào cuối giai đoạn dự báo. Điểm quan trọng nhất là các điều chỉnh chính sách trong tương lai sẽ chủ yếu dựa trên xu hướng lạm phát, chứ không phải can thiệp vào tỷ giá hối đoái.

Tuyên bố này mang trọng lượng đáng kể. Về cơ bản, nó nói với thị trường: đừng mong đợi chúng tôi vội vàng tăng lãi suất chỉ vì đồng yên đang mất giá. Mặc dù ông Ueda thừa nhận rằng đồng yên yếu hơn sẽ đẩy chi phí nhập khẩu lên cao, khiến các doanh nghiệp dễ dàng chuyển những khoản tăng giá này sang giá cả trong nước, và ông nhấn mạnh sự cần thiết phải theo dõi chặt chẽ tác động của biến động tỷ giá hối đoái lên giá cả, điều này không có nghĩa là một sự thay đổi chính sách sắp xảy ra. Tỷ giá hối đoái được xác định bởi nhiều yếu tố, bao gồm chênh lệch lãi suất toàn cầu, dòng vốn và tâm lý thị trường; các ngân hàng trung ương không bình luận về các mức cụ thể.

Tuy nhiên, nhận xét của ông về thị trường trái phiếu lại hoàn toàn khác. Ông tuyên bố rằng ngân hàng trung ương sẽ phối hợp chặt chẽ với chính phủ, và nếu có những biến động bất thường xảy ra trên thị trường trái phiếu, họ có thể sử dụng các nghiệp vụ thị trường để duy trì sự ổn định. Tuyên bố này được hiểu rộng rãi như một phản ứng trước những biến động mạnh gần đây của lợi suất trái phiếu chính phủ, và cũng như một lời cảnh báo rủi ro – chúng ta có thể chấp nhận giá cả tăng chậm, nhưng không thể chấp nhận việc mất kiểm soát trên thị trường tài chính.

Thị trường đã trải qua một biến động đột ngột và mạnh, với mức 159 trở thành "mức báo động đỏ về mặt tâm lý" đối với đồng yên.

Ngay sau bài phát biểu của Ueda, tỷ giá USD/JPY đã tăng vọt lên 158,90, mức cao nhất trong một tuần, cho thấy các nhà giao dịch đã hiểu đây là dấu hiệu "không có kế hoạch tăng lãi suất trong ngắn hạn". Tuy nhiên, thị trường sau đó đột ngột thay đổi – chỉ trong vài giây, tỷ giá đã giảm mạnh từ gần 159,21 xuống khoảng 157,34, trước khi nhanh chóng phục hồi. Sự biến động "sụp đổ chớp nhoáng" này rất đặc trưng: nhanh chóng, quy mô lớn và thanh khoản bốc hơi ngay lập tức, nhanh chóng làm dấy lên suy đoán: liệu Bộ Tài chính Nhật Bản đã can thiệp?



Mặc dù chưa có xác nhận chính thức, thị trường nói chung tin rằng đây có thể là một "cuộc điều tra tiền tệ" - tức là các nhà chức trách gửi tín hiệu cảnh báo đến thị trường bằng cách hỏi về tỷ giá hối đoái qua điện thoại. Các hoạt động tương tự đã xảy ra vào tháng 9 năm 2022 và tháng 7 năm 2024, và ngay sau đó là sự can thiệp thực tế. Mặc dù lần này không có tiền thật nào được bơm vào thị trường, nhưng hiệu quả đã rõ ràng: những người bán khống đồng yên đã trở nên thận trọng và cực kỳ dè dặt khi tăng thêm vị thế của họ quanh mức 159.

Các nhà phân tích chỉ ra rằng một sự can thiệp đơn lẻ hoặc một lời cảnh báo bằng miệng khó có thể đảo ngược xu hướng, đặc biệt khi các yếu tố cơ bản vẫn ủng hộ đồng đô la mạnh. Tuy nhiên, nếu lạm phát vẫn mạnh và tăng trưởng tiền lương tiếp tục được củng cố, Ngân hàng Nhật Bản chắc chắn sẽ phải thực hiện bước tiếp theo là tăng lãi suất sớm hay muộn. Vào thời điểm đó, không chỉ môi trường lãi suất thay đổi mà toàn bộ bối cảnh giao dịch chênh lệch giá ở khu vực châu Á - Thái Bình Dương và thậm chí toàn cầu cũng có thể được định hình lại. Cuộc họp có vẻ yên bình này thực chất đang tích tụ năng lượng cho cơn bão tiếp theo. Câu hỏi thực sự mà các nhà giao dịch nên đặt ra không phải là "Liệu nó có thay đổi không?", mà là "Khi nào nó sẽ thay đổi, và thay đổi mạnh đến mức nào?".