ในวันพฤหัสบดีที่ 5 กุมภาพันธ์ เวลา 21:15 น. ธนาคารกลางยุโรป (ECB) จะประกาศการตัดสินใจเรื่องอัตราดอกเบี้ยครั้งล่าสุด ตลาดคาดการณ์กันอย่างกว้างขวางว่าจะไม่มีการปรับอัตราดอกเบี้ย อย่างไรก็ตาม นั่นไม่ได้หมายความว่าการประชุมครั้งนี้ไม่สำคัญ ในทางตรงกันข้าม สำหรับยูโรโซนในขณะนี้ การรักษาสถานะเดิมนั้นถือเป็นกลยุทธ์อย่างหนึ่ง นักวิเคราะห์เชื่อว่าสิ่งที่ผู้กำหนดนโยบายต้องการทำมากที่สุดในขณะนี้ไม่ใช่การสร้างข่าวหรือชี้นำตลาด แต่เป็นการควบคุมการเก็งกำไรในตลาดอย่างเด็ดขาดและป้องกันไม่ให้ความรู้สึกระยะสั้นเข้ามาแทรกแซงการกำหนดราคาในระยะยาว หากแถลงการณ์มีถ้อยคำที่สงบและไม่มีการเปลี่ยนแปลงที่ไม่คาดคิดเกิดขึ้น นั่นแสดงให้เห็นถึงการสื่อสารที่ประสบความสำเร็จ เพราะจะช่วยหลีกเลี่ยงความผันผวนรุนแรงในตลาดการเงินอันเนื่องมาจากการตีความที่มากเกินไป



เบื้องหลังผลการดำเนินงานที่ดู "ไม่น่าประทับใจ" นี้ มีข้อจำกัดสำคัญสองประการ ประการแรก เศรษฐกิจยูโรโซนยังคงแข็งแกร่งและยังไม่แสดงสัญญาณชะลอตัวอย่างชัดเจน ตราบใดที่เศรษฐกิจยังคงดำเนินไปอย่างมั่นคง ธนาคารกลางก็ไม่มีเหตุผลที่จะต้องเปลี่ยนไปใช้มาตรการผ่อนคลายทางการเงินในทันที ประการที่สอง แรงกดดันด้านเงินเฟ้อยังคงอยู่ในระดับสูง โดยเฉพาะอย่างยิ่งตั้งแต่ครึ่งหลังของปีที่แล้ว ซึ่งราคาสินค้าลดลงน้อยกว่าที่คาดการณ์ไว้มาก เมื่อถูกดึงดูดด้วยสองปัจจัยนี้ ธนาคารกลางยุโรปจึงแทบไม่มีช่องว่างให้ดำเนินการใดๆ หากธนาคารกลางส่งสัญญาณลดอัตราดอกเบี้ยก่อนกำหนดในขณะนี้ ตลาดอาจตีความว่าเป็นการผ่อนคลายเป้าหมายเงินเฟ้อ ซึ่งจะผลักดันความคาดหวังเงินเฟ้อระยะยาวให้สูงขึ้นและทำให้เกิดการดีดตัวขึ้นของอัตราดอกเบี้ยระยะยาว ซึ่งท้ายที่สุดแล้วจะส่งผลเสียมากกว่าผลดี

ข้อมูลอัตราเงินเฟ้อดูเหมือนจะดีขึ้น แต่บททดสอบสำคัญยังคงอยู่ที่ภาคบริการ

โดยผิวเผินแล้ว อัตราเงินเฟ้อพื้นฐานเมื่อเทียบรายปีค่อยๆ ลดลงจนเข้าใกล้ 2% ซึ่งเป็นสัญญาณที่ดี แสดงให้เห็นว่านโยบายรัดเข็มขัดในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมาได้ผลจริง ราคาสินค้าโภคภัณฑ์และแรงกดดันด้านต้นทุนบางส่วนลดลง และแนวโน้มเงินเฟ้อโดยรวมลดลงอย่างต่อเนื่อง อย่างไรก็ตาม สิ่งที่ธนาคารกลางยุโรปกังวลอย่างแท้จริงไม่ใช่แค่ตัวเลขที่เข้าใกล้เป้าหมาย แต่เป็นว่าการลดลงนี้เกิดขึ้นอย่างแพร่หลาย ยั่งยืน และน่าเชื่อถือหรือไม่ จุดอ่อนที่สำคัญที่สุดอยู่ที่เงินเฟ้อในภาคบริการ

ราคาสินค้าและบริการมีความเชื่อมโยงอย่างใกล้ชิดกับการเติบโตของค่าจ้าง ความตึงเครียดในตลาดแรงงาน และพฤติกรรมการกำหนดราคาของบริษัท ซึ่งแสดงให้เห็นถึงความเฉื่อยที่แข็งแกร่ง แม้ว่าราคาสินค้าโภคภัณฑ์จะลดลง ตราบใดที่อัตราเงินเฟ้อในภาคบริการยังคงสูงกว่า 3% ธนาคารกลางก็แทบจะไม่สามารถประกาศชัยชนะได้ ปัจจุบัน อัตราเงินเฟ้อนี้ยังคงสูงอยู่ ซึ่งหมายความว่าแรงกดดันด้านราคาที่แท้จริงยังไม่คลี่คลายอย่างเต็มที่ ดังนั้น แม้ว่าอัตราเงินเฟ้อพื้นฐานที่เข้าใกล้ 2% จะเป็นพัฒนาการที่จำเป็น แต่ก็ยังไม่เพียงพอที่จะเป็นเงื่อนไขที่เพียงพอสำหรับการเปลี่ยนแปลงนโยบาย จนกว่าจะเกิดภาวะเศรษฐกิจตกต่ำอย่างมีนัยสำคัญในภาคบริการ กล่าวอีกนัยหนึ่ง ธนาคารกลางทำได้เพียง "เห็นแสงสว่างที่ปลายอุโมงค์" แต่ยังไม่สามารถ "ประกาศชัยชนะ" ได้

นี่จึงเป็นเหตุผลว่าทำไมผู้กำหนดนโยบายจึงต้องระมัดระวัง พวกเขาไม่สามารถปฏิเสธแนวโน้มอัตราเงินเฟ้อที่กำลังดีขึ้นได้ เพราะเกรงว่าจะทำลายความเชื่อมั่น และพวกเขาก็ไม่สามารถดีใจก่อนเวลาอันควรได้ เพราะเกรงว่าจะทำให้ตลาดประเมินสถานการณ์ผิดพลาด ดังนั้น "การพึ่งพาข้อมูล" จึงกลายเป็นข้ออ้างที่ปลอดภัยที่สุดและเป็นคำสำคัญที่น่าจะปรากฏขึ้นในคืนนี้มากที่สุด

"การพึ่งพาข้อมูล" ไม่ใช่ข้ออ้าง แต่เป็นกลยุทธ์ในการป้องกัน

เมื่อธนาคารกลางเน้นย้ำถึงการพึ่งพาข้อมูลอย่างต่อเนื่องนั้น แท้จริงแล้วกำลังสื่อสารข้อความสามประการ ประการแรก ไม่มีแบบแผนตายตัวสำหรับนโยบายในอนาคต ธนาคารกลางไม่ได้ให้คำมั่นสัญญาหรือปฏิเสธการลดอัตราดอกเบี้ย และทุกอย่างขึ้นอยู่กับผลการดำเนินงานทางเศรษฐกิจในอนาคต ประการที่สอง การตัดสินใจจะไม่ได้รับอิทธิพลจากข้อมูลรายเดือน แต่จะขึ้นอยู่กับว่าอัตราเงินเฟ้อลดลงอย่างต่อเนื่องและมีเสถียรภาพหรือไม่ เพื่อหลีกเลี่ยงการตัดสินใจผิดพลาดเนื่องจากความผันผวนระยะสั้น ประการที่สาม และสำคัญที่สุด การกล่าวซ้ำเช่นนี้ ธนาคารกลางมีเป้าหมายที่จะทำให้ตลาดเย็นลงและป้องกันไม่ให้กองทุนเก็งกำไรเข้ามาเดิมพันในทิศทางใดทิศทางหนึ่งก่อนเวลาอันควร ซึ่งจะนำไปสู่การผ่อนคลายหรือเข้มงวดเงื่อนไขทางการเงินก่อนเวลาอันควร

กลยุทธ์นี้โดยพื้นฐานแล้วเป็นรูปแบบหนึ่งของการควบคุมความเสี่ยง ในสภาพแวดล้อมปัจจุบัน ธนาคารกลางยุโรป (ECB) ไม่จำเป็นต้องเข้าช่วยเหลือตลาด (เพราะการเติบโตยังอยู่ในระดับที่ยอมรับได้) และไม่สามารถเฉลิมฉลองชัยชนะได้ (เพราะอัตราเงินเฟ้อไม่คงที่) ทางเลือกที่ดีที่สุดคือการอยู่ข้างสนาม รักษาท่าทีนโยบายที่เข้มงวดโดยใช้ภาษาที่คลุมเครือแต่สอดคล้องกับตรรกะ ด้วยวิธีนี้ ในขณะที่ตลาดขาดแนวทางที่ชัดเจน ตลาดก็ไม่สามารถหลุดออกจากกรอบที่มีอยู่ได้ง่ายๆ จึงหลีกเลี่ยงการปรับราคาหลักทรัพย์ขึ้นอย่างรวดเร็ว

สิ่งที่สำคัญอย่างแท้จริงไม่ใช่ว่าอัตราดอกเบี้ยจะเปลี่ยนแปลงหรือไม่ แต่เป็นการเปลี่ยนแปลงเล็กน้อยในถ้อยคำภายในแถลงการณ์ ตัวอย่างเช่น การลดความกังวลเกี่ยวกับภาวะเงินเฟ้อที่ยืดเยื้อ หรือการเน้นย้ำความคืบหน้าไปสู่ภาวะเงินเฟ้อพื้นฐาน 2% อาจถูกตีความว่าเป็นการปูทางไปสู่การผ่อนคลายทางการเงินในอนาคต ซึ่งจะส่งผลให้ผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลลดลง โดยเฉพาะอัตราดอกเบี้ยระยะสั้น ในทางกลับกัน การเน้นย้ำอย่างต่อเนื่องว่าเงินเฟ้อภาคบริการสูงกว่า 3% และการย้ำเตือนถึงความระมัดระวังเกี่ยวกับความเสี่ยงด้านราคา อาจทำให้ความคาดหวังของตลาดเกี่ยวกับการลดอัตราดอกเบี้ยล่าช้าออกไป ส่งผลให้ผลตอบแทนระยะสั้นเพิ่มสูงขึ้น และอาจสนับสนุนค่าเงินยูโรได้

มีเรื่องเซอร์ไพรส์น้อยลง ต้องรอนานขึ้น: นี่คือบทภาพยนตร์ที่สมเหตุสมผลที่สุดในตอนนี้

ท้ายที่สุดแล้ว การประชุมในคืนนี้เป็นเหมือนการซ้อมใหญ่เพื่อ "บริหารจัดการความคาดหวัง" มากกว่าจะเป็นจุดเปลี่ยนสำคัญในทิศทางนโยบาย ธนาคารกลางยุโรปน่าจะเลือกที่จะแสดงความคิดเห็นอย่างระมัดระวัง โดยปล่อยให้ข้อมูลในอนาคตเป็นตัวกำหนดการตัดสินใจที่แท้จริง แนวทางนี้อาจดูอนุรักษ์นิยม แต่จากมุมมองของตรรกะตลาดการเงินแล้ว นี่คือวิธีการที่มีต้นทุนต่ำที่สุดและมีความเสี่ยงต่ำที่สุด

จากการวิเคราะห์พบว่า ก่อนที่อัตราเงินเฟ้อจะกลับมาอยู่ที่ 2% อย่างแน่นอน และราคาสินค้าในภาคบริการจะหลุดพ้นจากระดับสูงสุดที่ 3% การดำเนินการใดๆ ก่อนเวลาอันควรอาจก่อให้เกิดปฏิกิริยาลูกโซ่ การรักษาสถานะเดิมจึงเป็นทั้งทางเลือกที่ไม่เต็มใจและเป็นทางเลือกที่ชาญฉลาด มันช่วยให้ตลาดตื่นตัวโดยไม่ก่อให้เกิดความวุ่นวาย และเป็นการยอมรับความคืบหน้าโดยไม่ละทิ้งความระมัดระวัง

ในอนาคตควรให้ความสำคัญกับสองประเด็นหลัก ประการแรกคือ การเปลี่ยนแปลงโครงสร้างของอัตราเงินเฟ้อ โดยเฉพาะอย่างยิ่งว่าอัตราเงินเฟ้อในภาคบริการจะลดลงอย่างชัดเจนหรือไม่ และประการที่สองคือ ความยืดหยุ่นทางเศรษฐกิจเริ่มสั่นคลอนหรือไม่ ธนาคารกลางยุโรปจะสามารถเปลี่ยนจากการ "สังเกตการณ์อย่างระมัดระวัง" ไปสู่ "การดำเนินการอย่างเด็ดขาด" ได้ก็ต่อเมื่อทั้งสองเงื่อนไขนี้เกิดขึ้นพร้อมกันเท่านั้น จนกว่าจะถึงเวลานั้น ตลาดจำเป็นต้องปรับตัวให้เข้ากับภาวะปกติใหม่ นั่นคือ มีความผันผวนในระยะสั้นน้อยลง และใช้ข้อมูลเป็นหลักในการตัดสินใจ