เมื่อวันพฤหัสบดีที่ 12 กุมภาพันธ์ ราคาทองคำพุ่งทะลุระดับ 5,000 ดอลลาร์ ซึ่งเป็นระดับสำคัญที่เพิ่งสร้างขึ้นได้ไม่นาน ด้วยแท่งเทียนขาลงขนาดใหญ่ที่ลดลงกว่า 3% เมื่อปิดตลาดในนิวยอร์ก ราคาทองคำอยู่ที่ 4,920 ดอลลาร์ต่อออนซ์ ลดลง 3.2% ในวันนั้น ระหว่างวัน ราคาทองคำร่วงลงมากกว่า 4% แตะระดับต่ำสุดที่ 4,878 ดอลลาร์ ซึ่งเป็นระดับต่ำสุดนับตั้งแต่วันที่ 6 กุมภาพันธ์ ส่วนเงินนั้นแย่กว่ามาก โดยร่วงลงถึง 10% ในวันเดียว ลบกำไรทั้งหมดที่ได้มาในวันก่อนหน้า

ทั้งหมดนี้เกิดขึ้นภายในเวลาเพียงไม่กี่ชั่วโมง มันเกิดขึ้นเร็วมากจนแม้แต่นักลงทุนที่มีประสบการณ์ก็ยังตั้งตัวไม่ทัน และนักวิเคราะห์ตลาดก็งุนงง แต่เหตุการณ์นี้ไม่ใช่เหตุการณ์ที่ไม่คาดคิดโดยไม่มีสัญญาณเตือนล่วงหน้า หากแต่เป็นการเทขายอย่างเป็นระบบที่เกิดจากการบรรจบกันของปัจจัยพื้นฐาน ปัจจัยทางเทคนิค และปัจจัยด้านความเชื่อมั่น

เมื่อวันศุกร์ที่ 13 กุมภาพันธ์ ในช่วงต้นของการซื้อขายในเอเชีย ราคาทองคำสปอตดีดตัวขึ้นในกรอบแคบๆ โดยปัจจุบันซื้อขายอยู่ที่ 4,940 ดอลลาร์ต่อออนซ์ เพิ่มขึ้นประมาณ 0.4% ความสนใจของตลาดในวันนี้มุ่งไปที่ข้อมูลดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) ของสหรัฐฯ

I. ตัวเลขการจ้างงานนอกภาคเกษตรที่แข็งแกร่งช่วยกดดันความคาดหวังเกี่ยวกับการลดอัตราดอกเบี้ย

อะไรคือตรรกะหลักที่อยู่เบื้องหลังการเพิ่มขึ้นของราคาทองคำในรอบนี้? ปัจจัยหนึ่งคือความกังวลของตลาดเกี่ยวกับนโยบายการปรับลดอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) ที่กำลังจะเกิดขึ้น อย่างไรก็ตาม รายงานการจ้างงานของสหรัฐฯ ประจำเดือนมกราคมเมื่อวันพุธที่ผ่านมาได้ทำลายตรรกะนี้ไปอย่างสิ้นเชิง

ข้อมูลแสดงให้เห็นว่าจำนวนผู้มีงานทำนอกภาคเกษตรเพิ่มขึ้น 130,000 คนในเดือนมกราคม ขณะที่ตัวเลขของเดือนธันวาคมได้รับการปรับเพิ่มขึ้น ซึ่งตรงกันข้ามกับความคาดหวังของตลาดที่ว่าตลาดแรงงานจะชะลอตัวลง ที่น่าประหลาดใจยิ่งกว่านั้นคือ อัตราการว่างงานลดลงเล็กน้อยเหลือ 4.3% แม้ว่าจำนวนผู้ขอรับสวัสดิการว่างงานครั้งแรกรายสัปดาห์จะสูงกว่าที่คาดการณ์ไว้เล็กน้อย แต่ตัวเลข 227,000 คนก็ยังแสดงให้เห็นว่าตลาดแรงงานยังห่างไกลจากความจำเป็นที่จะต้องได้รับการแทรกแซงจากธนาคารกลางสหรัฐฯ

ผลกระทบจากรายงานการจ้างงานนอกภาคเกษตรนี้อยู่ที่การทำลายความเชื่อของตลาดในแนวคิดการซื้อขายที่ว่า "เศรษฐกิจอ่อนแอ - เฟดลดอัตราดอกเบี้ย - ราคาทองคำเพิ่มขึ้น" อย่างสิ้นเชิง เมื่อมีข้อมูลการจ้างงานที่แข็งแกร่งเช่นนี้แล้ว ผู้กำหนดนโยบายจึงมีเหตุผลทุกประการที่จะคงอัตราดอกเบี้ยไว้ในระดับสูงต่อไปอีกระยะหนึ่ง จนกว่าพวกเขาจะแน่ใจว่าอัตราเงินเฟ้ออยู่ภายใต้การควบคุมอย่างสมบูรณ์แล้ว

ลักษณะที่ไม่สร้างผลตอบแทนของทองคำกลายเป็นจุดอ่อนสำคัญในขณะนี้ เมื่อต้นทุนค่าเสียโอกาสในการถือครองทองคำยังคงสูง และอาจสูงขึ้นไปอีก กองทุนเก็งกำไรจึงมีปฏิกิริยาแรกคือการหนีออกไป

II. คำสาป 5,000 ดอลลาร์: คำสั่งหยุดขาดทุนก่อให้เกิดปฏิกิริยาลูกโซ่นำไปสู่การล่มสลาย

หากเป็นเพียงรายงานการจ้างงานนอกภาคเกษตรที่ติดลบ ราคาทองคำอาจปรับตัวลงเพียงเล็กน้อย อย่างไรก็ตาม โครงสร้างทางเทคนิคที่เปราะบางได้ขยายการลดลงหลายเท่าตัว

ฟาวาด ราซักซาดา นักวิเคราะห์ตลาดจาก City Index อธิบายประเด็นสำคัญได้อย่างกระชับว่า นักลงทุนจำนวนมากตั้งคำสั่งหยุดขาดทุน (stop-loss order) ไว้ต่ำกว่า 5,000 ดอลลาร์ ซึ่งหมายความว่า เมื่อราคาทองคำทะลุระดับทางจิตวิทยาดังกล่าว แรงซื้อที่เกิดขึ้นตามธรรมชาติไม่ได้ช่วยดูดซับแรงขาย แต่เป็นการที่คำสั่งหยุดขาดทุนจำนวนมากถูกกระตุ้นพร้อมกัน

นี่เป็นตัวอย่างคลาสสิกของโศกนาฏกรรม "การบีบราคาในระยะยาว" (long squeeze) คำสั่งหยุดขาดทุนแต่ละครั้งกระตุ้นแรงขายรอบใหม่ ทำให้ราคาร่วงลงไปอีกและกระตุ้นให้เกิดคำสั่งหยุดขาดทุนมากขึ้นไปอีก ปฏิกิริยาลูกโซ่นี้เกิดขึ้นภายในไม่กี่นาที ระดับแนวรับ 5,000 ดอลลาร์พังทลายลงทันที และราคาต่ำสุดประจำวันอยู่ที่ 4,878 ดอลลาร์

นี่ไม่ใช่การกำหนดราคาอย่างมีเหตุผลโดยอิงจากปัจจัยพื้นฐาน แต่เป็นโครงสร้างทางเทคนิคที่ทำลายตัวเอง ระดับราคา 5,000 ดอลลาร์นั้นอันตรายอย่างยิ่งก็เพราะว่ามีคนจำนวนมากเชื่อว่ามันเป็นจุดต่ำสุดที่แข็งแกร่ง ทำให้มีการวางคำสั่งหยุดขาดทุนจำนวนมากไว้ต่ำกว่าระดับนั้น ตลาดนั้นโหดร้าย มันเล่นงานความคาดหวังของคนส่วนใหญ่

III. ความตื่นตระหนกเกี่ยวกับ AI: ตลาดหุ้นตกอย่างรุนแรงส่งผลให้ราคาทองคำร่วงลง

หากตัวเลขการจ้างงานนอกภาคเกษตรและคำสั่งหยุดขาดทุนเป็นปัจจัยภายในที่ทำให้ราคาทองคำลดลง การผันผวนอย่างรุนแรงในตลาดภายนอกก็ทำหน้าที่เป็นตัวเร่งให้ราคาทองคำลดลงตามไปด้วย

ตลาดหุ้นสหรัฐฯ เมื่อวันพฤหัสบดีที่ผ่านมาเผชิญกับวิกฤตการณ์อย่างหนักที่เกิดจากปัญญาประดิษฐ์ (AI) ดัชนี Nasdaq ร่วงลง 2% ดัชนี S&P 500 ลดลงมากกว่า 1.5% และดัชนี Dow Jones Industrial Average ก็ไม่รอดพ้นเช่นกัน สาเหตุมาจากความวิตกกังวลอย่างมากของตลาดเกี่ยวกับผลกระทบที่เปลี่ยนแปลงอย่างรวดเร็วของ AI ตั้งแต่กำไรของ Cisco ที่ต่ำกว่าที่คาดไว้ ไปจนถึงการร่วงลงอย่างหนักของหุ้นกลุ่มขนส่งเนื่องจากความเป็นไปได้ของการใช้ AI ในระบบอัตโนมัติ และคำเตือนของ Lenovo เกี่ยวกับปัญหาการขาดแคลนหน่วยความจำที่จะส่งผลกระทบต่อการจัดส่งพีซี สัญญาณเหล่านี้ทำให้เหล่านักลงทุนตระหนักได้ทันทีว่า ในขณะที่ AI สร้างผู้ชนะ แต่ก็สร้างผู้แพ้จำนวนมากเช่นกัน

เดิมทีเรื่องนี้ไม่ได้เกี่ยวข้องกับทองคำเลย อย่างไรก็ตาม ภายใต้แรงกดดันของตลาดที่รุนแรง สินทรัพย์ปลอดภัยก็ไม่ได้ปลอดภัยจากผลกระทบเสมอไป

นิคกี้ ชีลส์ หัวหน้าฝ่ายกลยุทธ์โลหะของ MKS PAMP อธิบายสถานการณ์คลาสสิกที่เกิดขึ้น คือ การเรียกหลักประกันเพิ่มเติม (margin call) เกิดขึ้นอย่างต่อเนื่อง ทำให้ผู้ลงทุนที่ใช้เลเวอเรจสูงในตลาดหุ้นต้องขายสินทรัพย์สภาพคล่องทั้งหมดเพื่อชำระข้อกำหนดด้านหลักประกัน แม้แต่ทองคำซึ่งมีคุณสมบัติเป็นสินทรัพย์ปลอดภัย ก็กลายเป็นเครื่องมือเพิ่มสภาพคล่องในขณะนั้น

สิ่งที่น่ากลัวยิ่งกว่าคืออำนาจของการซื้อขายด้วยอัลกอริทึม ไมเคิล บอลล์ นักกลยุทธ์ด้านเศรษฐกิจมหภาคของบลูมเบิร์ก ชี้ให้เห็นว่าผู้เล่นที่ขับเคลื่อนด้วยคอมพิวเตอร์ เช่น ที่ปรึกษาการซื้อขายสินค้าโภคภัณฑ์ จะทำการสั่งซื้อขายโดยอัตโนมัติเมื่อราคาลดลงต่ำกว่าระดับสำคัญ การซื้อขายด้วยอัลกอริทึมเหล่านี้ปราศจากอารมณ์ ปราศจากความคิด และดำเนินการอย่างเป็นกลไก พวกมันขยายภาวะเศรษฐกิจตกต่ำเล็กน้อยให้กลายเป็นการแห่ซื้ออย่างรุนแรงในระดับระบบ

โอเล่ แฮนเซ่น นักกลยุทธ์ด้านสินค้าโภคภัณฑ์จากธนาคารแซกโซ ให้ความเห็นอย่างเหมาะสมว่า "การซื้อขายทองคำและเงินส่วนใหญ่ยังคงขับเคลื่อนด้วยความรู้สึกและโมเมนตัม ในวันที่เป็นเช่นนี้ พวกมันจะประสบปัญหา" เมื่อความรู้สึกของตลาด ซึ่งถูกครอบงำโดยการเก็งกำไร เปลี่ยนไปอย่างกะทันหัน ความโกลาหลของการเทขายจึงเป็นสิ่งที่คาดเดาได้

IV. การขายทำกำไรและการต่อสู้เพื่อสภาพคล่อง: บทเรียนจากวิกฤตราคาสินเงิน

การที่ราคาสินเงินร่วงลง 10% รุนแรงกว่าราคาทองคำนั้นไม่ใช่เรื่องบังเอิญ

ในช่วงที่ราคาสินเงินพุ่งสูงขึ้นอย่างรวดเร็วก่อนหน้านี้ สินเงินดึงดูดเงินทุนจำนวนมากที่เข้ามาตามกระแส เนื่องจากมีความผันผวนสูงและมีลักษณะการเก็งกำไรที่แข็งแกร่งกว่า เมื่อความเชื่อมั่นของตลาดเปลี่ยนไป เงินทุนเหล่านี้ก็ถอนตัวออกจากตลาดอย่างรวดเร็วและรุนแรงกว่าทองคำมาก การที่ราคาสินเงินร่วงลงอย่างหนักเป็นสัญญาณเตือนสำหรับทองคำ: เงินทุนเก็งกำไรกำลังหนีออกไปโดยไม่คำนึงถึงต้นทุน และสินทรัพย์ใดก็ตามที่เคยมีกำไรสูงเกินไปในอดีตจะต้องเผชิญกับกระบวนการลดภาระหนี้อย่างรุนแรง

ราคาทองแดงในตลาดโลหะลอนดอนก็ได้รับผลกระทบเช่นกัน โดยลดลงเกือบ 3% ในช่วงหนึ่งของการซื้อขาย นี่เป็นการยืนยันเพิ่มเติมว่าตลาดกำลังเผชิญกับภาวะขาดสภาพคล่องในสินทรัพย์ต่างๆ นักลงทุนไม่เพียงแต่ละทิ้งโลหะมีค่าเท่านั้น แต่ยังถอนตัวออกจากโลหะอุตสาหกรรมด้วย โดยมีเป้าหมายเดียวคือการเรียกคืนเงินสดและลดความเสี่ยง

V. ความแตกต่างระหว่างดอลลาร์สหรัฐและพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐ: เหตุใดความคาดหวังเกี่ยวกับการลดอัตราดอกเบี้ยจึง "ไม่จางหายไป"?

ที่น่าสนใจคือ ในขณะที่ราคาทองคำร่วงลง ดัชนีค่าเงินดอลลาร์สหรัฐกลับไม่แข็งค่าขึ้น แต่กลับทรงตัวอยู่ที่ประมาณ 96.93 ผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐอายุ 10 ปีลดลงอย่างมากถึง 8.1 จุด ซึ่งเป็นการลดลงมากที่สุดในวันเดียวตั้งแต่เดือนตุลาคม

การผสมผสานที่ดูเหมือนขัดแย้งนี้เผยให้เห็นถึงความรู้สึกที่แท้จริงของตลาด: นักลงทุนไม่ได้เชื่อมั่นว่าเฟดจะไม่ลดอัตราดอกเบี้ยเลย แต่ความคาดหวังของพวกเขาเกี่ยวกับช่วงเวลาของการลดอัตราดอกเบี้ยได้เปลี่ยนไปแล้ว เครื่องมือ CME FedWatch แสดงให้เห็นว่าความน่าจะเป็นของการลดอัตราดอกเบี้ยในการประชุมเดือนมิถุนายนยังคงใกล้เคียงกับ 50% ตลาดไม่ได้คาดหวังว่าจะมีการเคลื่อนไหวเร็วกว่านั้นอีกต่อไปแล้ว

มาร์วิน โลห์ นักกลยุทธ์ระดับโลกอาวุโสจากสเตทสตรีท สรุปสถานการณ์ได้อย่างเหมาะสมว่า "ธนาคารกลางสหรัฐฯ จะยังคงรอดูสถานการณ์ต่อไปจนกว่าประเด็นต่างๆ เช่น นโยบายภาษี อัตราเงินเฟ้อ และข้อมูลค้าปลีกจะบ่งชี้ถึงภาวะเศรษฐกิจถดถอยหรือไม่ จะมีความชัดเจนมากขึ้น" นักวิเคราะห์จากสกอตเทียแบงก์มีความเห็นที่ตรงไปตรงมามากกว่า โดยเชื่อว่าดอลลาร์จะอ่อนค่าลงทั่วทั้งกระดาน เนื่องจากในที่สุดธนาคารกลางสหรัฐฯ จะผ่อนคลายนโยบาย ในขณะที่ธนาคารกลางอื่นๆ อาจไม่ดำเนินการตาม

นี่หมายความว่าการร่วงลงอย่างรุนแรงในวันพฤหัสบดีไม่ได้หมายถึงจุดจบของตลาดกระทิงทองคำ แต่เป็นการผันผวนอย่างรวดเร็วที่เกิดจากการปรับตัวของความคาดหวัง ตลาดได้ตระหนักถึงความเป็นจริงที่ว่า "เฟดกำลังจะลดอัตราดอกเบี้ย" และกลับมาสู่ความเป็นจริงที่ว่า "เฟดอาจลดอัตราดอกเบี้ยในภายหลัง" การเปลี่ยนแปลงนี้เพียงพอที่จะกระตุ้นให้เกิดการปรับตัวลงอย่างรุนแรงในราคาทองคำที่ซื้อมากเกินไป แต่ไม่เพียงพอที่จะพลิกกลับแนวโน้มระยะยาว เช่น อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงที่ลดลง การซื้อทองคำอย่างต่อเนื่องของธนาคารกลาง และการลดบทบาทของดอลลาร์ในระดับโลก

VI. จุดศูนย์กลางของพายุ: ข้อมูลดัชนีราคาผู้บริโภคของสหรัฐฯ ในวันศุกร์จะเป็นตัวกำหนดชะตากรรมของพายุ

ทุกสายตาจับจ้องไปที่รายงานดัชนีราคาผู้บริโภคของสหรัฐฯ ประจำเดือนมกราคม ซึ่งจะประกาศในวันศุกร์นี้

หากข้อมูลอัตราเงินเฟ้อแข็งแกร่งเช่นเดียวกับรายงานการจ้างงาน ซึ่งบ่งชี้ถึงแรงกดดันด้านราคาที่ต่อเนื่อง ตารางเวลาการลดอัตราดอกเบี้ยของเฟดจะถูกเลื่อนออกไปอีก และช่วงเวลาการปรับฐานของราคาทองคำจะยืดเยื้อออกไป แต่หากข้อมูลอัตราเงินเฟ้อแสดงให้เห็นถึงการลดลงในระดับปานกลาง ตลาดจะกลับมาคาดการณ์การลดอัตราดอกเบี้ยในช่วงกลางปีอีกครั้ง และคาดว่าราคาทองคำจะได้รับการสนับสนุนอย่างแข็งแกร่งที่ระดับต่ำกว่า 5,000 ดอลลาร์

เจย์ แฮทฟิลด์ ซีอีโอของ Infrastructure Capital Advisors เชื่อว่าการเทขายในตลาดพันธบัตรหลังจากรายงานตัวเลขการจ้างงานเมื่อวันพุธที่ผ่านมานั้นเป็น "ปฏิกิริยาที่มากเกินไป" ความถูกต้องของการประเมินนี้จำเป็นต้องได้รับการตรวจสอบโดยข้อมูลอัตราเงินเฟ้อ

สัญญาณจากตลาดพันธบัตรคุ้มครองเงินเฟ้อบ่งชี้ว่า อัตราผลตอบแทนจุดคุ้มทุน 5 ปีลดลงจาก 2.502% เหลือ 2.466% ขณะที่อัตราผลตอบแทนจุดคุ้มทุน 10 ปีอยู่ที่ 2.302% ความคาดหวังของตลาดต่ออัตราเงินเฟ้อในอนาคตยังคงทรงตัวและไม่ได้ปรับเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ แม้จะมีข้อมูลการจ้างงานที่แข็งแกร่งก็ตาม นี่เป็นสัญญาณแห่งความหวังสำหรับทองคำ

บทสรุป

การที่ราคาทองคำร่วงลงอย่างหนักเมื่อวันที่ 12 กุมภาพันธ์ 2569 เป็นบทเรียนสำคัญที่แสดงให้เห็นถึงความซับซ้อนของตลาดทองคำ

ตัวเลขการจ้างงานนอกภาคเกษตรเป็นสาเหตุของการลดลง คำสั่งหยุดขาดทุนที่ต่ำกว่า 5,000 ดอลลาร์กำหนดลักษณะการลดลง ภาวะขาดสภาพคล่องที่เกิดจากการตกต่ำของตลาดหุ้นทำให้ขนาดของการลดลงรุนแรงขึ้น และการขายโดยอัตโนมัติจากการซื้อขายด้วยอัลกอริทึมทำให้ความเร็วของการลดลงคงที่ ปัจจัยทั้งสี่นี้เชื่อมโยงกันและทวีความรุนแรงขึ้นเรื่อยๆ จนในที่สุดส่งผลให้เกิดการร่วงลงอย่างรุนแรงในคืนเดียว โดยราคาลดลงมากกว่า 3% และความผันผวนระหว่างวันเกิน 4%

สำหรับผู้ที่ถือสถานะซื้อระยะยาวและตั้งคำสั่งหยุดขาดทุนไว้ต่ำกว่า 5,000 ดอลลาร์ คืนนี้ถือเป็นคืนที่โหดร้ายสำหรับการเรียกหลักประกันเพิ่มเติม สำหรับผู้ที่รออยู่ข้างสนาม นี่คือโอกาสที่รอคอยมานานในการเข้าซื้อ ราคาของทองคำยังไม่พังทลาย วงจรการลดอัตราดอกเบี้ยแม้จะล่าช้า แต่ก็มาถึงแล้ว ความต้องการทองคำจากธนาคารกลางทั่วโลกยังคงอยู่ และความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ที่อยู่เบื้องหลังก็ไม่เคยจางหายไป

การที่ราคาทองคำทะลุระดับ 5,000 ดอลลาร์ไม่ใช่เรื่องน่ากลัว สิ่งที่น่ากลัวอย่างแท้จริงคือการมองข้ามหลักการพื้นฐานในช่วงที่ตลาดตกต่ำ เมื่อคำสั่งหยุดขาดทุนลดลง การซื้อขายด้วยอัลกอริทึมออกจากตลาด และการเรียกหลักประกันเพิ่มเติมสิ้นสุดลง ราคาทองคำจะกลับคืนสู่จุดยึดราคาที่สำคัญที่สุด นั่นคืออัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงและความน่าเชื่อถือของดอลลาร์สหรัฐ

แม้ว่าราคาทองคำจะเผชิญแรงกดดันในระยะสั้น แต่คุณค่าในระยะยาวในฐานะเครื่องมือป้องกันความเสี่ยงจากภาวะเงินเฟ้อและแหล่งหลบภัยทางเศรษฐกิจระหว่างประเทศยังคงอยู่ นักลงทุนควรติดตามการดำเนินการของธนาคารกลางสหรัฐฯ และสัญญาณเศรษฐกิจโลกอย่างใกล้ชิด โดยหลีกเลี่ยงการไล่ตามกระแสอย่างไม่ลืมหูลืมตา หากข้อมูลเงินเฟ้ออยู่ในระดับปานกลาง ราคาทองคำอาจแตะจุดต่ำสุดและดีดตัวขึ้นต่ำกว่า 5,000 ดอลลาร์ มิฉะนั้น ความเสี่ยงขาลงจะเพิ่มสูงขึ้น


(กราฟราคาทองคำรายวัน, ที่มา: FX678)

เมื่อเวลา 08:14 ตามเวลาปักกิ่ง ราคาทองคำซื้อขายอยู่ที่ 4940.12 ดอลลาร์ต่อออนซ์