เมื่อวันจันทร์ที่ 9 มีนาคม ตลาดการเงินโลกตกอยู่ท่ามกลางพายุแห่ง การปรับสมดุลสภาพคล่อง ที่เกิดจากความผันผวนอย่างรุนแรงของราคาน้ำมัน ราคาน้ำมันดิบพุ่งสูงกว่า 119 ดอลลาร์สหรัฐฯ หลังมีข่าวการเปลี่ยนแปลงบุคลากรระดับสูงในอิหร่าน ก่อนจะปรับตัวลดลงอย่างมากหลังจากมีรายงานการแทรกแซงจากกลุ่ม G7 โดยสถาบันสำคัญๆ ความผันผวนในตลาดพันธบัตรและตลาดสกุลเงินถูกผลักดันไปสู่ระดับสุดขีด ปัจจัยขับเคลื่อนหลักของตลาดในปัจจุบันไม่ใช่เพียงแค่ความคาดหวังเรื่องอัตราเงินเฟ้ออีกต่อไป แต่เป็นเครือข่ายที่ซับซ้อนซึ่งเกี่ยวพันกับ ค่าพรีเมียมสภาพคล่องของพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ การส่งผ่านความไม่ชอบความเสี่ยง และ ความแตกต่างทางนโยบายระหว่างธนาคารกลางทั่วโลก

ตรรกะพื้นฐานของแรงกดดันด้านสภาพคล่องในตลาดพันธบัตรและการกำหนดราคาดอลลาร์

ในสภาพแวดล้อมทางเศรษฐกิจมหภาคปัจจุบัน ทิศทางของดอลลาร์มีความเชื่อมโยงอย่างมากกับโครงสร้างอุปทานและสภาพคล่องของตลาดพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ จากข้อมูลราคาตลาดล่าสุด อัตราดอกเบี้ยจำนองทั่วไป (GC) เปิดที่ระดับสูงสุด 3.69% สะท้อนให้เห็นถึงแนวโน้ม "เงินสดคือราชา" อย่างชัดเจนในหมู่เงินทุนภายในระบบ ท่ามกลางการเทขายซ้ำซ้อนทั้งในตลาดหุ้นและตลาดพันธบัตร ตรรกะการชำระบัญชี นี้ส่งผลให้มีเงินไหลกลับเข้าสู่ตลาดเงินเป็นจำนวนมาก ซึ่งเป็นการสนับสนุนดัชนีดอลลาร์อย่างแข็งแกร่ง

จากมุมมองพื้นฐาน การเพิ่มขึ้นของผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ไม่ได้เกิดจากความคาดหวังในแง่ดีเกี่ยวกับการเติบโตทางเศรษฐกิจเพียงอย่างเดียว แต่เกิดจากความวิตกกังวลเกี่ยวกับภาวะเงินเฟ้อและแรงกดดันด้านเงินฝืดที่เกิดจาก ความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ นักเศรษฐศาสตร์ชื่อดังชี้ให้เห็นว่าเศรษฐกิจโลกกำลังเผชิญกับภัยคุกคามจากภาวะเศรษฐกิจชะงักงัน (stagflation) เนื่องจากสถานการณ์ที่ผันผวนในอิหร่านและต้นทุนพลังงานที่พุ่งสูงขึ้น ในขณะเดียวกัน ตลาดพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ กำลังจะมีการประมูลครั้งใหญ่ (รวมถึงพันธบัตรอายุ 13 สัปดาห์มูลค่า 89 พันล้านดอลลาร์ และพันธบัตรอายุ 26 สัปดาห์มูลค่า 77 พันล้านดอลลาร์) และด้วยการกลับมา ของกลุ่มผู้เฝ้าระวังพันธบัตร ความสามารถของตลาดในการรองรับอุปทานที่สูงเป็นประวัติการณ์นี้กำลังถูกทดสอบ

จากมุมมองทางเทคนิค ดัชนีค่าเงินดอลลาร์สหรัฐ (DXY) ปัจจุบันอยู่ที่ 99.3898 แม้ว่าจะอยู่ในช่วงปรับตัวลงจากจุดสูงสุด แต่ยังคงอยู่เหนือเส้นกลางของ Bollinger Band ที่น่าสังเกตคือ ตัวชี้วัด MACD 240 นาทีแสดงสัญญาณ Death Cross และแท่งเทียนโมเมนตัมขาขึ้นได้มาบรรจบกันอย่างสมบูรณ์แล้ว นี่แสดงให้เห็นว่าหลังจากเผชิญแรงขายใกล้ระดับ 99.70 ดอลลาร์อาจปรับตัวลงไปที่ระดับ 99.00 ในระยะสั้น กุญแจสำคัญที่ทำให้ดอลลาร์แข็งแกร่งอยู่ที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐ – อัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปีเผชิญแรงต้านที่แข็งแกร่งที่ค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ 200 วันใกล้ 4.21% แต่ตราบใดที่ยังคงอยู่เหนือ 4.13% ส่วนต่างราคาที่สูง เกินจริงของดอลลาร์จะยากที่จะหายไปอย่างรวดเร็ว

ตรรกะของการเป็นสินทรัพย์ปลอดภัยของทองคำภายใต้กลไกตลาดพันธบัตร: จากการป้องกันความเสี่ยงจากเงินเฟ้อไปสู่การรักษาเสถียรภาพสภาพคล่อง

ตามธรรมเนียมแล้ว ผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐที่เพิ่มสูงขึ้นจะส่งผลให้ราคาทองคำลดลง แต่ในสถานการณ์ที่ผันผวนในปัจจุบัน กลไกการกำหนดราคาทองคำกำลังเปลี่ยนแปลงไปอย่างมาก จากเดิมที่ ถูกกำหนดโดยอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริง มา เป็นการส่งผ่านราคาผ่านตลาดพันธบัตรในฐานะสินทรัพย์ปลอดภัย

ปัจจุบัน ราคาทองคำสปอตอยู่ที่ประมาณ 5097.12 ดอลลาร์ต่อออนซ์ แม้ว่าจะปรับตัวลงจากระดับสูงสุดในช่วงต้นเดือนมีนาคม แต่แรงหนุนที่แข็งแกร่งบริเวณ 5050 ดอลลาร์นั้นเป็นผลจากภาวะสินทรัพย์ปลอดภัยที่เกิดจากความปั่นป่วนในตลาดพันธบัตร เมื่ออัตราผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อายุ 10 ปี ปรับตัวสูงขึ้นอย่างรวดเร็ว เนื่องจากความกังวลของนักลงทุนทั่วโลกเกี่ยวกับเสถียรภาพของหนี้สาธารณะในยุโรปและตลาดเกิดใหม่ เงินทุนจึงไม่ได้ไหลเข้าสู่สกุลเงินปลอดภัยทั้งหมด แต่ยังคงอยู่ในทองคำบางส่วน ซึ่ง เป็นสินทรัพย์ที่ไม่มีความเสี่ยงจากการผิดนัดชำระหนี้

ผลกระทบจากภาวะโลกร้อน เป็นอีกตัวแปรสำคัญในกลไกตลาดทองคำ ด้วยความผันผวนสูงของราคาน้ำมันดิบ ความกังวลของตลาดเกี่ยวกับภาวะเงินเฟ้อซ้ำซ้อนไม่ได้ปรากฏให้เห็นเฉพาะในยุโรป (เช่น การพุ่งขึ้นของผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอังกฤษ) แต่ยังกระตุ้นให้นักลงทุนมองหาทองคำในฐานะสินทรัพย์ปลอดภัย ในทางเทคนิค กราฟ 240 นาทีของทองคำแสดงให้เห็นว่าเส้น MACD เร็วและช้าได้แบนราบลงต่ำกว่าเส้นศูนย์ และแท่งโมเมนตัมขาลงกำลังบรรจบกันอย่างต่อเนื่อง สิ่งนี้บ่งชี้ว่าเมื่อดอลลาร์สหรัฐยืนยันจุดสูงสุดระยะสั้นและลดลง ทองคำจะใช้ประโยชน์จากการหยุดชะงักชั่วคราวของการขายในตลาดพันธบัตรเพื่อเริ่มต้นการดีดตัวขึ้นโดยอาศัย การฟื้นตัวของสินทรัพย์ปลอดภัยทางภูมิรัฐศาสตร์ ระดับแนวต้านปัจจุบันของทองคำกระจุกตัวอยู่ในช่วง 5130 ดอลลาร์ (เส้นกลางของ Bollinger Band) และ 5200 ดอลลาร์ ในขณะที่กลไกการสนับสนุนด้านล่างนั้นฝังรากลึกอยู่ในการซื้อสินทรัพย์ปลอดภัยในตลาดสินเชื่อโลก

การคาดการณ์แนวโน้มและระดับทางเทคนิคที่สำคัญสำหรับ 2-3 วันข้างหน้า

เมื่อมองไปข้างหน้าในอีก 2-3 วันทำการข้างหน้า ตลาดจะเข้าสู่ "ช่วงฟื้นตัวหลังการกระตุ้น" แต่ความผันผวนจะยังคงอยู่ในระดับสูง

1. อัตราผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อายุ 10 ปี (อ้างอิงจากสัญญาหลัก)
ช่วงแนวรับ/แนวต้าน : 4.136% — 4.240%
ตรรกะของกรอบราคา : มีแรงขายจำนวนมากในกรอบราคา 4.21% (ค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ 200 วัน) ถึง 4.24% ด้านบน; แนวรับสำคัญในระยะสั้นอยู่ที่ 4.136% (เส้นกลางของ Bollinger Band) ด้านล่าง
จุดสำคัญระหว่างการซื้อขาย : ผลสำรวจความคาดหวังของผู้บริโภคของธนาคารกลางนิวยอร์ก ซึ่งจะเผยแพร่ในคืนนี้ เป็นสิ่งที่ควรให้ความสนใจ หากความคาดหวังด้านอัตราเงินเฟ้อสูงขึ้นอย่างไม่คาดคิด อัตราผลตอบแทนพันธบัตรอาจทดสอบระดับสูงสุดที่ 4.24% อีกครั้ง ซึ่งอาจส่งผลให้สินทรัพย์เสี่ยงปรับตัวลดลงต่อไป

2. ดัชนีค่าเงินดอลลาร์สหรัฐ
ช่วงรับน้ำหนัก/ต้านทาน : 99.00 — 99.70
ตรรกะของกรอบราคา : สัญญาณ MACD death cross ยืนยันโมเมนตัมขาลงในระยะสั้น ระดับ 99.00 เป็นระดับทางจิตวิทยาที่ตรงกับ Bollinger Band ด้านล่าง ซึ่งให้การสนับสนุนที่แข็งแกร่ง ความพยายามหลายครั้งในการทะลุผ่านและการปรับตัวลงมาใกล้ 99.70 ถือเป็นเพดานทางเทคนิคในระยะกลาง
จุดสำคัญที่ควรจับตาในระหว่างการซื้อขาย : ให้ความสนใจกับความแข็งแกร่งของการดีดตัวขึ้นของสกุลเงินที่ไม่ใช่ดอลลาร์สหรัฐ (โดยเฉพาะยูโรและฟรังก์สวิส) หลังจากราคาน้ำมันลดลง เนื่องจากสิ่งนี้จะส่งผลโดยตรงต่อความรุนแรงของการปรับฐานของดัชนี DXY ผ่านคู่สกุลเงินต่างๆ

3. ราคาทองคำสปอต
ช่วงราคาแนวรับ/แนวต้าน : 5053 - 5204 ดอลลาร์สหรัฐ
หลักการวิเคราะห์ช่วงราคา : ช่วงราคา 5050 ดอลลาร์พิสูจน์แล้วว่าเป็นระดับแนวรับที่แข็งแกร่งในช่วง 10 วันทำการที่ผ่านมา หากสามารถทรงตัวเหนือ 5130 ดอลลาร์ในวันนี้ได้ ก็จะมีแรงผลักดันที่จะท้าทายเส้น Bollinger Band ด้านบน (5204 ดอลลาร์)
จุดสนใจหลักระหว่างการซื้อขาย : ราคาน้ำมันดิบจะเข้ามาเติมเต็มช่องว่างระหว่าง 96.25 ดอลลาร์และ 92.61 ดอลลาร์ได้หรือไม่? หากราคาน้ำมันลดลงอย่างรวดเร็ว ค่าพรีเมียมในการป้องกันความเสี่ยงจากเงินเฟ้อของทองคำอาจลดลง ในกรณีนั้น จำเป็นต้องสังเกตว่าการซื้อสินทรัพย์ปลอดภัยในตลาดพันธบัตรจะสามารถชดเชยผลกระทบเชิงลบนี้ได้หรือไม่

สรุปและแนวโน้มในอนาคต

สถานการณ์ตลาดในปัจจุบันอยู่ในภาวะที่เปราะบางอย่างยิ่ง ในด้านหนึ่ง ความกังวลเกี่ยวกับภาวะเงินเฟ้อในระยะยาวที่เกิดจาก วาทกรรมเรื่องภาษีนำเข้า ยังคงอยู่ ในอีกด้านหนึ่ง ความกลัวเกี่ยวกับการหยุดชะงักของอุปทานพลังงานในระยะสั้นได้ลดลงบ้างแล้วหลังจากมีสัญญาณการแทรกแซงจากกลุ่ม G7 ในอีก 48 ชั่วโมงข้างหน้า นักลงทุนควรติดตามผลการดำเนินงานของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ที่ระดับประมาณ 4.21% อย่างใกล้ชิด หากอัตราผลตอบแทนไม่สามารถทะลุขึ้นไปได้อีก การแข็งค่าชั่วคราวของดอลลาร์จะช่วยให้ราคาทองคำมีพื้นที่หายใจที่สำคัญ อย่างไรก็ตาม ดังที่นักเศรษฐศาสตร์ได้เตือนไว้ ความเสี่ยงของการประเมินมูลค่าใหม่ในตลาดสินเชื่อภาคเอกชนยังคงมีอยู่ และสัญญาณใดๆ ของสภาพคล่องที่ตึงตัวอาจจุดประกายความต้องการเงินสดในตลาดอีกครั้ง ซึ่งจะจำกัดศักยภาพในการเพิ่มขึ้นของราคาทองคำ

คำถามที่พบบ่อย

คำถามที่ 1: เหตุใดความผันผวนอย่างมากของราคาน้ำมันดิบจึงส่งผลกระทบโดยตรงต่อแนวโน้มของดอลลาร์สหรัฐผ่านตลาดพันธบัตรของรัฐบาลสหรัฐ?
A: การส่งผ่านผลกระทบนี้เกิดขึ้นหลักๆ ผ่านสองเส้นทาง: เส้นทางแรกคือ "ความคาดหวังด้านเงินเฟ้อ" เนื่องจากราคาน้ำมันดิบเป็นสินค้าโภคภัณฑ์ที่สำคัญที่สุด การพุ่งขึ้นของราคาน้ำมันดิบจึงผลักดันอัตราเงินเฟ้อให้สูงขึ้น ส่งผลให้ผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ เพิ่มขึ้น และเพิ่มความน่าดึงดูดใจของดอลลาร์สหรัฐฯ เส้นทางที่สองคือ "สภาพคล่องเพื่อความปลอดภัย" เมื่อสงครามพลังงานทวีความรุนแรงขึ้น นักลงทุนทั่วโลกจะมีความคาดหวังในแง่ลบต่อเศรษฐกิจนอกสหรัฐฯ (โดยเฉพาะยุโรป ซึ่งพึ่งพาการนำเข้าสูง) และเงินทุนจะไหลเข้าสู่ตลาดพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ เพื่อความปลอดภัย หากตลาดพันธบัตรประสบกับการเทขายเนื่องจากอุปทานล้นตลาด ผลตอบแทนที่สูงขึ้นจะยิ่งเพิ่มต้นทุนการระดมทุนของดอลลาร์สหรัฐฯ ทำให้สถานะที่แข็งแกร่งของดอลลาร์สหรัฐฯ ยิ่งแข็งแกร่งขึ้น

คำถามที่ 2: เราควรทำความเข้าใจ "ผลกระทบของตลาดพันธบัตรในฐานะสินทรัพย์ปลอดภัย" ที่กล่าวถึงในบทความอย่างไร? เหตุใดราคาทองคำจึงไม่ลดลงอย่างรวดเร็วพร้อมกับการเพิ่มขึ้นของผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ?
A: ในวัฏจักรปกติ ผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ และราคาทองคำมักมีความสัมพันธ์เชิงลบ แต่ในสถานการณ์วิกฤต ราคาอาจปรับตัวสูงขึ้นพร้อมกัน เหตุผลหลักที่อยู่เบื้องหลังความแข็งแกร่งของทองคำในปัจจุบันคือ "การป้องกันความเสี่ยงจากความเสี่ยงเชิงระบบ" เมื่อตลาดพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ผันผวนเนื่องจากปัญหาสภาพคล่อง (เช่น อัตราดอกเบี้ยพันธบัตรรัฐบาลที่สูงขึ้น) หรือความเสี่ยงด้านเครดิต (เช่น ความวุ่นวายในตลาดพันธบัตรของสหราชอาณาจักรและฝรั่งเศส) นักลงทุนจะไม่มองว่าพันธบัตรมีความปลอดภัยอย่างแท้จริงอีกต่อไป ในเวลานี้ คุณสมบัติของทองคำในฐานะ "สินทรัพย์ปลอดภัยขั้นสูงสุด" จะถูกกระตุ้น ตราบใดที่ความเสี่ยงด้านสินทรัพย์ปลอดภัยที่เกิดจากสถานการณ์ทางภูมิรัฐศาสตร์มีมากกว่าต้นทุนการถือครองที่เกิดจากอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงที่สูงขึ้น ทองคำก็สามารถรักษาระดับแนวโน้มขาขึ้นที่แข็งแกร่งได้โดยทั่วไป

คำถามที่ 3: จะตีความสัญญาณ MACD death cross ของดัชนีดอลลาร์สหรัฐในปัจจุบันจากมุมมองทางเทคนิคได้อย่างไร?
A: สัญญาณ MACD Death Cross บนกราฟ 240 นาที โดยทั่วไปบ่งชี้ถึงความอ่อนแรงชั่วคราวในแนวโน้มขาขึ้นระยะกลาง ซึ่งหมายความว่าการเคลื่อนไหวขึ้นด้านเดียวที่ได้รับการสนับสนุนจากความกังวลทางภูมิรัฐศาสตร์ในช่วงไม่กี่สัปดาห์ที่ผ่านมาอาจสิ้นสุดลงแล้ว และตลาดกำลังเข้าสู่ช่วงการรวมตัวในระดับสูง เมื่อพิจารณาจากระดับแนวรับของเส้นกลาง Bollinger Band ที่ 99.11 สัญญาณ Death Cross นี้จึงเป็นการแกว่งตัวและการดึงกลับเพื่อ "หาจังหวะ" มากกว่าการกลับตัวของแนวโน้ม มันส่งสัญญาณไปยังตลาดว่า: หากไม่มีข่าวที่รุนแรงกว่านี้ บริเวณรอบๆ 99.70 ถือเป็นจุดสูงสุดตามฉันทามติสำหรับตลาดระยะสั้นแล้ว

คำถามที่ 4: เหตุใดผู้เชี่ยวชาญจึงกล่าวว่า "วาทกรรมเรื่องภาษี" และ "ความเสี่ยงจากภาวะเศรษฐกิจชะงักงันและเงินเฟ้อ" จะส่งผลกระทบต่อตลาดพันธบัตรในเวลาเดียวกัน?
A: วาทกรรมเรื่องภาษี นำเข้ามักมาพร้อมกับความคาดหวังเรื่องเงินเฟ้อที่มาจากสินค้านำเข้า ซึ่งบังคับให้ตลาดกำหนดราคาอัตราดอกเบี้ยระยะยาวให้สูงขึ้น ส่งผลให้ผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาวของสหรัฐฯ ปรับตัวสูงขึ้น ในทางกลับกัน "ภาวะเศรษฐกิจชะงักงันควบคู่กับเงินเฟ้อ" หมายถึงการที่เศรษฐกิจชะลอตัวและมีเงินเฟ้อสูงไปพร้อมกัน ในสภาพแวดล้อมเช่นนี้ ธนาคารกลางเผชิญกับภาวะที่กลืนไม่เข้าคายไม่ออก: เพื่อต่อสู้กับเงินเฟ้อ พวกเขาจำเป็นต้องขึ้นอัตราดอกเบี้ย (ซึ่งจะส่งผลดีต่อผลตอบแทนและค่าเงินดอลลาร์) แต่เพื่อพยุงเศรษฐกิจ พวกเขาจำเป็นต้องลดอัตราดอกเบี้ย การกำหนดราคาในตลาดปัจจุบันชี้ให้เห็นว่าธนาคารกลางดูเหมือนจะโน้มเอียงที่จะทำซ้ำประสบการณ์ในปี 2022 กล่าวคือ ตอบสนองต่อภาวะเงินเฟ้อล่วงหน้า ช่องว่างของความคาดหวังนี้ทำให้ผลตอบแทนพันธบัตรยังคงสูงอยู่แม้ว่าข้อมูลเศรษฐกิจจะอ่อนแอ ก่อให้เกิดสิ่งที่เรียกว่า "ความผันผวนของตลาดพันธบัตร"

Q5: สัญญาณการเคลื่อนไหวของราคาภายในวันใดบ้างที่สำคัญที่สุดสำหรับนักลงทุนทั่วไปที่ควรให้ความสนใจในช่วง 2-3 วันข้างหน้า?
A: สัญญาณที่สำคัญที่สุดคือ ความแตกต่างระหว่างผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อายุ 10 ปี และราคาน้ำมัน หากราคาน้ำมันลดลง แต่ผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ยังคงสูงกว่า 4.20% แสดงว่าความกังวลของตลาดได้เปลี่ยนจาก "ภาวะเงินเฟ้อด้านพลังงาน" ไปเป็น "แรงกดดันด้านอุปทานพันธบัตรรัฐบาล" หรือ "ความเครียดด้านสภาพคล่องในระบบ" ในสถานการณ์นี้ ดอลลาร์สหรัฐจะยังคงแข็งค่า ในขณะที่ทองคำอาจเผชิญกับความเสี่ยงที่จะทดสอบระดับแนวรับ 5050 ดอลลาร์ เนื่องจากการสูญเสียค่าพรีเมียมในการป้องกันความเสี่ยงจากเงินเฟ้อ ในทางกลับกัน หากทั้งสองอย่างลดลงพร้อมกัน ทองคำจะมีโอกาสดีดตัวขึ้นอย่างมาก