จากข้อมูลของ APP บทวิเคราะห์ล่าสุดของจอห์น เวลิส นักยุทธศาสตร์มหภาคของ BNY Americas ชี้ให้เห็นว่า ความขัดแย้งในตะวันออกกลางส่งผลกระทบในเชิงลบต่อเศรษฐกิจสหรัฐฯ ผ่านสามช่องทาง ได้แก่ ราคาน้ำมันที่สูงขึ้น พอร์ตสินทรัพย์ที่อ่อนแอลง และความไม่แน่นอนที่เพิ่มขึ้น ส่งผลให้ความคาดหวังของตลาดเกี่ยวกับการลดอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐฯ ในปีนี้ลดลงอย่างมาก จากที่คาดการณ์ไว้ก่อนเกิดความขัดแย้งว่าจะมีการลดอัตราดอกเบี้ยสองครั้ง เหลือต่ำกว่าสองครั้งในปัจจุบัน เวลิสเองยังคงยืนยันว่าธนาคารกลางสหรัฐฯ จะลดอัตราดอกเบี้ยสามครั้งในปีนี้ โดยพิจารณาจากสัญญาณความอ่อนแอในตลาดแรงงานที่ค่อยๆ ปรากฏขึ้นและอาจมีอิทธิพลต่อทิศทางนโยบาย
จอห์น เวลิส เน้นย้ำว่า ผลกระทบของความขัดแย้งในตะวันออกกลางต่อเศรษฐกิจและแนวโน้มอัตราดอกเบี้ยของสหรัฐฯ ไม่ได้เกิดขึ้นเพียงทางเดียว แต่ส่งผลกระทบผ่านช่องทางที่เกี่ยวพันกันสามช่องทาง ก่อให้เกิดผลกระทบเชิงลบที่ซับซ้อน
1. ราคาน้ำมันที่สูงขึ้น: แรงกดดันด้านเงินเฟ้อและการปรับราคาเส้นอัตราผลตอบแทน ความขัดแย้งนี้ส่งผลโดยตรงต่อราคาน้ำมันในตลาดโลก (ปัจจุบัน ราคาน้ำมันดิบ WTI ผันผวนอย่างมากระหว่าง 88-90 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล โดยก่อนหน้านี้เคยแตะระดับสูงสุดที่ 119 ดอลลาร์ก่อนที่จะลดลง) ซึ่งถือเป็นภาวะช็อกด้านอุปทานเชิงลบแบบคลาสสิก สิ่งนี้ทำให้เส้นอุปทานรวมเลื่อนไปทางซ้ายบน นำไปสู่ระดับราคาที่สูงขึ้นในขณะที่ผลผลิตที่แท้จริงถูกกดดัน ราคาน้ำมันที่สูงขึ้นจะเพิ่มอัตราผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อย่างมีนัยสำคัญผ่านช่องทางความคาดหวัง การดีดตัวขึ้นอย่างมีนัยสำคัญเมื่อเร็วๆ นี้ของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อายุ 10 ปี สะท้อนให้เห็นถึงการปรับฐานความคาดหวังด้านเงินเฟ้อระยะกลางของตลาด ซึ่งยิ่งบีบพื้นที่การผ่อนคลายนโยบายการเงินของธนาคารกลางสหรัฐฯ ให้แคบลงไปอีก
2. ช่องทางของความไม่เสถียรในตลาดการเงิน: ผลกระทบจากความมั่งคั่งและการยับยั้งการบริโภค/การลงทุนสองด้าน ความผันผวนของราคาสินทรัพย์อย่างรุนแรงที่เกิดจากความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ส่งผลโดยตรงต่อมูลค่าของพอร์ตการลงทุนของครัวเรือนและสถาบัน ทำให้การใช้จ่ายของผู้บริโภคถูกยับยั้งอย่างมากผ่านผลกระทบจากความมั่งคั่ง ในขณะเดียวกัน การสูญเสียรายได้ที่แท้จริงที่เกิดจากราคาน้ำมันที่สูงขึ้นยิ่งบีบรายได้ที่ใช้จ่ายได้ของครัวเรือน ทำให้ความต้องการของผู้บริโภคอ่อนแอลงภายใต้ผลกระทบสองด้านนี้ นอกจากนี้ ความผันผวนที่เพิ่มขึ้นยังรบกวนการวางแผนทางการเงินระยะยาวสำหรับธุรกิจและครัวเรือน นำไปสู่การตัดสินใจลงทุนที่ล่าช้าและการชะลอตัวของการจ้างงาน สร้างวงจรป้อนกลับเชิงลบ
3. ช่องทางแห่งความไม่แน่นอนที่เพิ่มขึ้น: การกดดันพฤติกรรมและความบิดเบือนสองด้านของการเติบโตและเงินเฟ้อ การซ้อนทับกันของสองช่องทางแรกสร้างบรรยากาศความไม่แน่นอนทางเศรษฐกิจในวงกว้าง ผู้บริโภคเพิ่มการออมเพื่อป้องกันความเสี่ยง และธุรกิจเลื่อนการใช้จ่ายด้านทุนและแผนการขยายธุรกิจ ซึ่งท้ายที่สุดแล้วจะแสดงออกมาในลักษณะของ "ภาวะเศรษฐกิจชะงักงันควบคู่กับเงินเฟ้อ" (stagflation) คือการเติบโตทางเศรษฐกิจที่ชะลอตัวและเงินเฟ้อในระยะสั้น เวลิสชี้ให้เห็นว่านี่คือการแสดงออกทางเศรษฐศาสตร์มหภาคหลักของภาวะช็อกด้านอุปทานเชิงลบ ทำให้ธนาคารกลางสหรัฐฯ ตกอยู่ในภาวะกลืนไม่เข้าคายไม่ออกระหว่างเงินเฟ้อที่ยืดเยื้อและความต้องการที่อ่อนแอ

ก่อนที่ความขัดแย้งจะปะทุขึ้น ตลาดคาดการณ์ว่าจะมีการลดอัตราดอกเบี้ยมากกว่าสองครั้งในปีนี้ (ประมาณ 2.1 ครั้ง) หลังจากความขัดแย้งทวีความรุนแรงขึ้น ตลาดก็เปลี่ยนไปสู่การคาดการณ์ที่เอนเอียงไปทางนโยบายการเงินมากขึ้นอย่างรวดเร็ว และจำนวนการลดอัตราดอกเบี้ยที่คาดการณ์ไว้ในปีนี้ลดลงเหลือต่ำกว่าสองครั้ง (ข้อมูลล่าสุดจาก CME FedWatch แสดงให้เห็นว่ามีการผ่อนคลายทางการเงินสะสมประมาณ 40-50 จุดพื้นฐานในปีนี้ ซึ่งหมายความว่าโอกาสที่จะมีการลดอัตราดอกเบี้ย 1-2 ครั้ง ครั้งละ 25 จุดพื้นฐานนั้นต่ำมาก) สะท้อนให้เห็นถึงความคาดหวังที่เพิ่มขึ้นว่าเฟดจะคงอัตราดอกเบี้ยสูงไว้เป็นเวลานานขึ้นเนื่องจากแรงกดดันด้านเงินเฟ้อ เวลิสเชื่อว่าสิ่งนี้สร้างภาวะที่กลืนไม่เข้าคายไม่ออกอย่างมากสำหรับเฟด: ในด้านหนึ่ง เงินเฟ้อที่ทรงตัวและภาวะช็อกจากราคาน้ำมันเกิดขึ้นพร้อมกัน ในอีกด้านหนึ่ง สัญญาณของความอ่อนแอในตลาดแรงงานกำลังทวีความรุนแรงขึ้น (ตัวเลขการจ้างงานนอกภาคเกษตรในเดือนกุมภาพันธ์ล่าสุดลดลงอย่างไม่คาดคิดถึง 92,000 ตำแหน่ง และอัตราการว่างงานเพิ่มขึ้นเป็น 4.4%) ในระยะสั้น ปัจจัยด้านอุปทานจะเป็นตัวกำหนด แต่หลักฐานที่สะสมมากขึ้นเกี่ยวกับอุปสงค์ที่อ่อนตัวลงจะเปิดโอกาสให้เกิดการผ่อนคลายนโยบายการเงิน ดังนั้น BNY จึงคงเกณฑ์มาตรฐานที่ว่าจะลดอัตราดอกเบี้ยสามครั้งในปีนี้ โดยคาดว่าเฟดจะค่อยๆ ปรับเปลี่ยนนโยบายไปสู่การผ่อนคลายมากขึ้น หลังจากได้รับการยืนยันเพิ่มเติมเกี่ยวกับความอ่อนแอของข้อมูลการจ้างงาน
ตารางด้านล่างนี้เปรียบเทียบการเปลี่ยนแปลงที่สำคัญในความคาดหวังของตลาดเกี่ยวกับการลดอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐฯ ในปีนี้ ก่อนและหลังความขัดแย้ง (อ้างอิงจากข้อมูลล่าสุดจาก CME FedWatch และข้อมูลตลาด):

ในระยะสั้น พลวัตของราคาน้ำมันยังคงเป็นตัวแปรสำคัญ หากสถานการณ์ในตะวันออกกลางคลี่คลายลงอย่างต่อเนื่องและราคาน้ำมันทรงตัวอยู่ในช่วง 85-95 ดอลลาร์ การคาดการณ์ในแง่ร้ายของตลาดเกี่ยวกับการลดอัตราดอกเบี้ยของเฟดในปีนี้อาจได้รับการแก้ไขบางส่วน นำไปสู่การฟื้นตัวอย่างค่อยเป็นค่อยไปของหุ้นและพันธบัตรสหรัฐฯ อย่างไรก็ตาม หากความขัดแย้งเกิดขึ้นอีกครั้ง การพุ่งขึ้นของราคาน้ำมันจะยิ่งเพิ่มความกังวลเกี่ยวกับภาวะเศรษฐกิจชะงักงัน (stagflation) ส่งผลให้ผลตอบแทนระยะยาวสูงขึ้นและกดดันสินทรัพย์เสี่ยง ในระยะกลาง สัญญาณจากตลาดแรงงานเป็นจุดเปลี่ยนที่สำคัญ เมื่อการจ้างงานนอกภาคเกษตรยังคงต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้และอัตราการว่างงานเพิ่มขึ้นเล็กน้อยจนสูงกว่า 4.5% เฟดจะเปิดช่องทางการผ่อนคลายนโยบาย และเส้นทางการลดอัตราดอกเบี้ยสามครั้งของเวลิสจะกลับมาได้รับความเห็นชอบจากตลาดอีกครั้ง นักลงทุนจำเป็นต้องติดตามปฏิสัมพันธ์ระหว่างการทรงตัวของราคาน้ำมัน ความชันของเส้นอัตราผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ และข้อมูลการจ้างงานอย่างใกล้ชิด
คำเตือนความเสี่ยง: 1. ความขัดแย้งในตะวันออกกลางทวีความรุนแรงเกินความคาดหมาย ราคาน้ำมันกลับมาสูงกว่า 100 ดอลลาร์ และกระตุ้นให้เกิดภาวะเงินเฟ้อรุนแรง 2. ตลาดแรงงานเสื่อมโทรมเร็วกว่าที่คาดไว้ บีบให้ธนาคารกลางสหรัฐฯ ต้องดำเนินมาตรการผ่อนคลายทางการเงินขนาดใหญ่ก่อนกำหนด แต่กลับยิ่งเพิ่มความกังวลเกี่ยวกับภาวะเศรษฐกิจถดถอย 3. ความต้องการทั่วโลกที่อ่อนแอประกอบกับภาวะช็อกด้านอุปทาน เพิ่มโอกาสที่เศรษฐกิจจะตกอยู่ในภาวะชะงักงันควบคู่กับเงินเฟ้อ (stagflation)
สรุปโดยบรรณาธิการ:
ความขัดแย้งในตะวันออกกลางส่งผลกระทบในเชิงลบต่อเศรษฐกิจสหรัฐฯ ผ่านสามช่องทาง ได้แก่ ราคาน้ำมันที่สูงขึ้น ผลกระทบจากความมั่งคั่งที่ลดลง และความไม่แน่นอนที่เพิ่มขึ้น ทำให้ตลาดลดความคาดหวังเกี่ยวกับการลดอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐฯ ในปีนี้ลงอย่างมาก จอห์น เวลิส นักกลยุทธ์จาก BNY ยังคงคาดการณ์ว่าจะมีการลดอัตราดอกเบี้ยสามครั้ง โดยเน้นย้ำว่าตลาดแรงงานที่อ่อนแอจะค่อยๆ มีอิทธิพลต่อทิศทางนโยบาย ความผันผวนในระยะสั้นเพิ่มขึ้น แต่ยังมีช่องว่างสำหรับการผ่อนคลายในระยะกลาง อย่างไรก็ตาม ต้องระมัดระวังเกี่ยวกับความเป็นไปได้ที่ข้อมูลราคาน้ำมันและข้อมูลการจ้างงานจะยืนยันการคาดการณ์ดังกล่าว

คำถามที่พบบ่อย
1. คำถาม: ความขัดแย้งในตะวันออกกลางจะส่งผลกระทบต่อเศรษฐกิจสหรัฐฯ อย่างไรบ้าง โดยเฉพาะอย่างยิ่งผ่านสามช่องทางหลัก?
A: จอห์น เวลิส ระบุช่องทางหลักสามช่องทาง ได้แก่ ประการแรก ราคาน้ำมันที่สูงขึ้นส่งผลโดยตรงต่ออัตราเงินเฟ้อ ทำให้เกิดภาวะช็อกด้านอุปทานในเชิงลบและเพิ่มผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ประการที่สอง ความผันผวนทางภูมิรัฐศาสตร์ทำให้มูลค่าของพอร์ตการลงทุนของครัวเรือนลดลง ส่งผลให้การบริโภคลดลงผ่านผลกระทบด้านความมั่งคั่ง ในขณะที่ราคาน้ำมันที่สูงจะบีบอัดรายได้ที่แท้จริง และประการที่สาม ความไม่แน่นอนโดยรวมที่เพิ่มขึ้นนำไปสู่พฤติกรรมที่ระมัดระวังของภาคธุรกิจและผู้บริโภค ชะลอการลงทุน การจ้างงาน และการใช้จ่ายจำนวนมาก ซึ่งในที่สุดจะก่อให้เกิดแรงกดดันต่อภาวะเศรษฐกิจชะงักงัน เช่น การเติบโตทางเศรษฐกิจที่ช้าลงและแรงกดดันด้านเงินเฟ้อในระยะสั้น
2. คำถาม: เหตุใดความคาดหวังของตลาดที่ว่าธนาคารกลางสหรัฐฯ จะลดอัตราดอกเบี้ยในปีนี้จึงลดลงอย่างมากจากมากกว่าสองเล็กน้อย เหลือต่ำกว่าสองมาก?
A: ก่อนเกิดความขัดแย้ง ตลาดคาดการณ์ว่าธนาคารกลางสหรัฐฯ อาจมีการลดอัตราดอกเบี้ยประมาณ 2.1 ครั้ง โดยอิงจากตรรกะของการเติบโตในระดับปานกลางและอัตราเงินเฟ้อที่ลดลง หลังจากความขัดแย้ง ราคาน้ำมันที่พุ่งสูงขึ้นทำให้ความกังวลเกี่ยวกับเงินเฟ้อรุนแรงขึ้น และตลาดเชื่อว่าธนาคารกลางสหรัฐฯ จะเลื่อนหรือลดการผ่อนคลายนโยบายการเงินลงเนื่องจากอัตราเงินเฟ้อยังคงอยู่ในระดับต่ำ ปัจจุบัน CME FedWatch ชี้ให้เห็นถึงช่วงการผ่อนคลายนโยบายการเงินเพียง 40-50 จุดพื้นฐานตลอดทั้งปี ซึ่งเทียบเท่ากับการลดอัตราดอกเบี้ย 1-1.5 ครั้ง ครั้งละ 25 จุดพื้นฐาน โดยมีแนวโน้มการผ่อนคลายนโยบายการเงินที่มากขึ้น
3. คำถาม: อะไรคือเหตุผลหลักที่ทำให้เวลิสยืนกรานที่จะลดอัตราดอกเบี้ยถึงสามครั้งในปีนี้?
A: เวลิสเชื่อว่าภาวะช็อกด้านอุปทาน (ที่เกิดจากราคาน้ำมัน) เป็นปัญหาในระยะสั้น ในขณะที่ความอ่อนแอในตลาดแรงงานเป็นปัญหาเชิงโครงสร้างและระยะยาวมากกว่า สัญญาณล่าสุด เช่น การลดลงอย่างไม่คาดคิดถึง 92,000 ตำแหน่งในการจ้างงานนอกภาคเกษตรในเดือนกุมภาพันธ์ และอัตราการว่างงานที่เพิ่มขึ้นเป็น 4.4% กำลังทวีความรุนแรงขึ้น เมื่อข้อมูลการจ้างงานยืนยันถึงความอ่อนแอมากขึ้น ธนาคารกลางสหรัฐฯ จะถูกบังคับให้เปลี่ยนไปใช้มาตรการผ่อนคลายเพื่อป้องกันภาวะเศรษฐกิจตกต่ำอย่างรุนแรง ดังนั้น การลดอัตราดอกเบี้ยสามครั้งจึงยังคงเป็นสถานการณ์พื้นฐาน
4. คำถาม: การที่ตลาดประเมินราคาการลดอัตราดอกเบี้ยในแง่ร้ายในปัจจุบันนั้นมากเกินไปหรือไม่?
A: มีความมองโลกในแง่ร้ายมากเกินไปบ้าง ความเชื่อมั่นในระยะสั้นถูกครอบงำด้วยราคาน้ำมันที่สูงและความไม่แน่นอนทางภูมิรัฐศาสตร์ แต่ตรรกะของตลาดแรงงานที่อ่อนแอไม่ได้สะท้อนออกมาอย่างเต็มที่ในราคา หากราคาน้ำมันลดลงและทรงตัว และข้อมูลการจ้างงานยังคงอ่อนแอ ก็มีช่องว่างให้ตลาดปรับตัวลงอย่างมากจากความคาดหวังเรื่องการลดอัตราดอกเบี้ยในปีนี้ และหุ้นและพันธบัตรของสหรัฐฯ อาจมีการฟื้นตัวขึ้นในเชิงแก้ไข
5. คำถาม: นักลงทุนควรให้ความสำคัญกับการติดตามตัวชี้วัดใดบ้างเพื่อพิจารณาแนวทางของธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด)?
A: ประการแรก ให้ติดตามว่าราคาน้ำมันทรงตัวหรือลดลง (ซึ่งเป็นตัวกำหนดความรุนแรงของภาวะช็อกด้านอุปทานและความคาดหวังด้านเงินเฟ้อ) ประการที่สอง ให้จับตาดูการเปลี่ยนแปลงของเส้นอัตราผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ (ซึ่งสะท้อนถึงเกมการเติบโตและเงินเฟ้อ) ประการที่สาม ให้ติดตามข้อมูลตลาดแรงงานอย่างใกล้ชิด เช่น จำนวนผู้มีงานทำนอกภาคเกษตร อัตราการว่างงาน และจำนวนผู้ขอรับสวัสดิการว่างงานครั้งแรก (ซึ่งเป็นตัวกำหนดจังหวะของการผ่อนคลายมาตรการ) การบรรจบกันของปัจจัยทั้งสามนี้จะกำหนดทิศทางของสินทรัพย์ในระยะสั้น ขอแนะนำให้ควบคุมสถานะการลงทุน ปรับเปลี่ยนอย่างมีพลวัต และหลีกเลี่ยงการไล่ตามราคาที่สูงหรือต่ำเกินไป