Theo APP, phân tích mới nhất của chiến lược gia vĩ mô John Velis thuộc BNY Americas chỉ ra rằng xung đột ở Trung Đông, thông qua ba kênh – giá dầu tăng cao, danh mục tài sản yếu hơn và sự gia tăng bất ổn – đã tạo ra một cú sốc nguồn cung tiêu cực điển hình cho nền kinh tế Mỹ. Điều này đã dẫn đến việc thị trường giảm đáng kể kỳ vọng về số lần cắt giảm lãi suất của Fed trong năm nay, từ hơn hai lần như ước tính trước xung đột xuống còn dưới hai lần hiện tại. Bản thân Velis vẫn giữ nguyên nhận định về ba lần cắt giảm lãi suất trong năm nay, dựa trên thực tế là các dấu hiệu suy yếu trên thị trường lao động đang dần xuất hiện và có thể chi phối đường lối chính sách.
John Velis nhấn mạnh rằng tác động của cuộc xung đột Trung Đông đối với nền kinh tế Mỹ và triển vọng lãi suất không phải là đơn lẻ, mà được truyền tải thông qua ba kênh đan xen, tạo thành một hiệu ứng tiêu cực phức tạp.
1. Giá dầu tăng cao: Áp lực lạm phát và sự điều chỉnh lại đường cong lợi suất. Cuộc xung đột trực tiếp đẩy giá dầu quốc tế lên cao (hiện tại, giá dầu thô WTI đang biến động mạnh giữa 88-90 USD/thùng, trước đó đã đạt đỉnh 119 USD rồi giảm trở lại), tạo thành một cú sốc cung tiêu cực điển hình. Điều này làm dịch chuyển đường cung tổng hợp lên phía trên bên trái, dẫn đến mức giá cao hơn đồng thời kìm hãm sản lượng thực tế. Giá dầu tăng cao làm tăng đáng kể lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ thông qua kênh kỳ vọng; sự phục hồi đáng kể gần đây của lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm phản ánh việc thị trường tái neo kỳ vọng lạm phát trung hạn, tiếp tục thu hẹp không gian nới lỏng của Cục Dự trữ Liên bang.
2. Các kênh gây bất ổn thị trường tài chính: Hiệu ứng tài sản và sự kìm hãm kép đối với tiêu dùng/đầu tư. Biến động mạnh giá tài sản do rủi ro địa chính trị gây ra làm suy yếu trực tiếp giá trị danh mục đầu tư của hộ gia đình và các tổ chức, kìm hãm đáng kể chi tiêu của người tiêu dùng thông qua hiệu ứng tài sản. Đồng thời, sự sụt giảm thu nhập thực tế do giá dầu cao càng làm giảm thu nhập khả dụng của hộ gia đình, làm suy yếu nhu cầu tiêu dùng dưới tác động kép này. Hơn nữa, sự gia tăng biến động cản trở việc lập kế hoạch tài chính dài hạn cho doanh nghiệp và hộ gia đình, dẫn đến việc trì hoãn các quyết định đầu tư và làm chậm quá trình tuyển dụng, tạo ra một vòng phản hồi tiêu cực.
3. Các kênh gia tăng bất ổn: Sự kìm nén hành vi và sự méo mó kép giữa tăng trưởng và lạm phát. Sự chồng chất của hai kênh đầu tiên tạo ra một bầu không khí bất ổn kinh tế lan rộng. Người tiêu dùng tăng cường tiết kiệm phòng ngừa, và các doanh nghiệp trì hoãn chi tiêu vốn và kế hoạch mở rộng, cuối cùng biểu hiện dưới dạng "lạm phát đình trệ" với đặc điểm tăng trưởng kinh tế chậm lại và lạm phát ngắn hạn. Velis chỉ ra rằng đây là biểu hiện kinh tế vĩ mô cốt lõi của các cú sốc cung tiêu cực, đặt Cục Dự trữ Liên bang vào thế khó xử giữa lạm phát dai dẳng và nhu cầu yếu.

Trước khi xung đột nổ ra, thị trường đã dự báo sẽ có hơn hai lần cắt giảm lãi suất trong năm nay (khoảng 2,1 lần). Sau khi xung đột leo thang, thị trường nhanh chóng chuyển sang dự báo thắt chặt chính sách tiền tệ, và số lần cắt giảm lãi suất được dự báo trong năm nay hiện thấp hơn nhiều so với hai (dữ liệu CME FedWatch mới nhất cho thấy tổng mức nới lỏng khoảng 40-50 điểm cơ bản trong năm, ngụ ý xác suất thấp về việc cắt giảm 1-2 lần lãi suất 25 điểm cơ bản), phản ánh kỳ vọng ngày càng mạnh mẽ rằng Fed sẽ duy trì lãi suất cao trong thời gian dài hơn do áp lực lạm phát. Velis tin rằng điều này tạo ra một tình thế khó xử đáng kể cho Fed: một mặt, lạm phát dai dẳng và cú sốc giá dầu cùng tồn tại; mặt khác, các dấu hiệu suy yếu trên thị trường lao động đang gia tăng (số liệu việc làm phi nông nghiệp tháng 2 bất ngờ giảm 92.000, và tỷ lệ thất nghiệp tăng lên 4,4%). Các cú sốc về phía cung sẽ chiếm ưu thế trong ngắn hạn, nhưng bằng chứng ngày càng nhiều về nhu cầu suy yếu sẽ mở ra cơ hội nới lỏng chính sách tiền tệ. Do đó, BNY vẫn giữ nguyên dự báo về ba lần cắt giảm lãi suất trong năm nay, kỳ vọng Cục Dự trữ Liên bang (Fed) sẽ dần dần thực hiện chuyển hướng ôn hòa hơn sau khi có thêm bằng chứng xác nhận về sự suy yếu trong dữ liệu việc làm.
Bảng dưới đây so sánh những thay đổi quan trọng trong kỳ vọng của thị trường về việc Fed cắt giảm lãi suất trong năm nay trước và sau xung đột (dựa trên dữ liệu CME FedWatch và thị trường mới nhất):

Trong ngắn hạn, diễn biến giá dầu vẫn là yếu tố chi phối. Nếu tình hình ở Trung Đông tiếp tục dịu bớt và giá dầu ổn định trong khoảng 85-95 USD, thì dự báo bi quan của thị trường về việc Fed cắt giảm lãi suất trong năm nay có thể được điều chỉnh một phần, dẫn đến sự phục hồi dần dần của thị trường chứng khoán và trái phiếu Mỹ. Tuy nhiên, nếu xung đột tái diễn, sự tăng vọt trở lại của giá dầu sẽ làm gia tăng lo ngại về lạm phát đình trệ, đẩy lợi suất trái phiếu dài hạn lên cao hơn và kìm hãm các tài sản rủi ro. Từ góc nhìn trung hạn, tín hiệu thị trường lao động là bước ngoặt quyết định. Khi số lượng việc làm phi nông nghiệp tiếp tục thấp hơn kỳ vọng và tỷ lệ thất nghiệp tăng vừa phải lên trên 4,5%, cửa sổ nới lỏng chính sách tiền tệ của Fed sẽ mở ra, và lộ trình ba lần cắt giảm lãi suất của ông Velis sẽ lấy lại được sự đồng thuận của thị trường. Các nhà đầu tư cần theo dõi sát sao sự tương tác năng động giữa việc ổn định giá dầu, độ dốc của đường cong lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ và dữ liệu việc làm.
Cảnh báo rủi ro: 1. Xung đột ở Trung Đông leo thang ngoài dự kiến, giá dầu quay trở lại mức trên 100 đô la và gây ra lạm phát phi mã. 2. Thị trường lao động xấu đi nhanh hơn dự kiến, buộc Cục Dự trữ Liên bang phải thực hiện nới lỏng quy mô lớn sớm hơn kế hoạch, nhưng làm gia tăng lo ngại về suy thoái kinh tế. 3. Nhu cầu toàn cầu yếu kết hợp với cú sốc nguồn cung làm tăng khả năng nền kinh tế rơi vào tình trạng đình trệ kinh tế kèm lạm phát.
Tóm tắt của biên tập viên:
Xung đột ở Trung Đông, thông qua ba kênh – giá dầu tăng cao, hiệu ứng giảm sút về của cải và sự gia tăng bất ổn – đã gây ra cú sốc nguồn cung tiêu cực đối với nền kinh tế Mỹ, khiến thị trường giảm đáng kể kỳ vọng về việc Cục Dự trữ Liên bang (Fed) cắt giảm lãi suất trong năm nay. Chiến lược gia John Velis của BNY vẫn giữ nguyên dự đoán về ba lần cắt giảm lãi suất, nhấn mạnh rằng thị trường lao động yếu kém sẽ dần chi phối đường lối chính sách. Biến động ngắn hạn đã gia tăng, nhưng vẫn còn dư địa nới lỏng chính sách trong trung hạn; tuy nhiên, cần thận trọng về khả năng xác nhận từ cả giá dầu và dữ liệu việc làm.

Câu hỏi thường gặp
1. Câu hỏi: Cuộc xung đột ở Trung Đông sẽ tác động cụ thể như thế nào đến nền kinh tế Mỹ thông qua ba kênh chính?
A: John Velis đã xác định ba kênh chính: Thứ nhất, giá dầu tăng cao trực tiếp đẩy lạm phát lên, tạo ra cú sốc nguồn cung tiêu cực và làm tăng lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ; thứ hai, sự bất ổn địa chính trị làm suy yếu giá trị danh mục đầu tư của hộ gia đình, kìm hãm tiêu dùng thông qua hiệu ứng tài sản, trong khi giá dầu cao làm giảm thu nhập thực tế; và thứ ba, sự gia tăng bất ổn tổng thể dẫn đến hành vi thận trọng của doanh nghiệp và người tiêu dùng, trì hoãn đầu tư, tuyển dụng và chi tiêu lớn, cuối cùng gây ra áp lực đình trệ kinh tế như tăng trưởng kinh tế chậm lại và áp lực tăng lạm phát trong ngắn hạn.
2. Câu hỏi: Tại sao kỳ vọng của thị trường về việc Cục Dự trữ Liên bang cắt giảm lãi suất trong năm nay lại giảm mạnh từ mức hơn 2% xuống dưới 2%?
A: Trước xung đột, thị trường đã định giá dựa trên giả định tăng trưởng vừa phải và lạm phát giảm, với mức cắt giảm lãi suất khoảng 2,1 lần. Sau xung đột, giá dầu tăng vọt làm gia tăng lo ngại về lạm phát, và thị trường tin rằng Cục Dự trữ Liên bang sẽ trì hoãn hoặc giảm bớt việc nới lỏng chính sách tiền tệ do lạm phát dai dẳng. Hiện tại, chỉ số CME FedWatch cho thấy phạm vi nới lỏng chỉ từ 40-50 điểm cơ bản cho cả năm, tương đương với 1-1,5 lần cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản, với xu hướng định giá cứng rắn chiếm ưu thế.
3. Câu hỏi: Cơ sở cốt lõi nào khiến ông Velis khăng khăng đòi cắt giảm lãi suất ba lần trong năm nay?
A: Velis tin rằng cú sốc nguồn cung (do giá dầu tăng) chỉ là ngắn hạn, trong khi sự yếu kém của thị trường lao động là một vấn đề mang tính cấu trúc và dài hạn hơn. Những tín hiệu mới nhất, chẳng hạn như sự sụt giảm bất ngờ 92.000 việc làm phi nông nghiệp trong tháng Hai và tỷ lệ thất nghiệp tăng lên 4,4%, đang ngày càng trầm trọng hơn. Một khi dữ liệu việc làm tiếp tục xác nhận sự yếu kém này, Cục Dự trữ Liên bang sẽ buộc phải chuyển sang nới lỏng chính sách tiền tệ để ngăn chặn một cuộc hạ cánh cứng; do đó, ba lần cắt giảm lãi suất vẫn là kịch bản cơ bản.
4. Câu hỏi: Liệu mức định giá bi quan hiện tại của thị trường đối với việc cắt giảm lãi suất có phải là quá mức?
A: Hiện đang có một số quan điểm bi quan thái quá. Tâm lý ngắn hạn bị chi phối bởi giá dầu cao và những bất ổn địa chính trị, nhưng logic yếu kém của thị trường lao động vẫn chưa được phản ánh đầy đủ vào giá cả. Nếu giá dầu giảm và ổn định, và dữ liệu việc làm vẫn yếu, thì thị trường có nhiều dư địa để điều chỉnh theo kỳ vọng về việc cắt giảm lãi suất trong năm nay, và cổ phiếu và trái phiếu Mỹ có thể sẽ phục hồi điều chỉnh.
5. Câu hỏi: Các nhà đầu tư nên tập trung theo dõi những chỉ số nào để xác định hướng đi của Cục Dự trữ Liên bang (Fed)?
A: Thứ nhất, theo dõi xem giá dầu có ổn định hay giảm (điều này quyết định cường độ của cú sốc nguồn cung và kỳ vọng lạm phát); thứ hai, chú ý đến những thay đổi trong đường cong lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ (phản ánh trò chơi tăng trưởng - lạm phát); thứ ba, theo dõi sát sao các dữ liệu thị trường lao động như việc làm phi nông nghiệp, tỷ lệ thất nghiệp và số đơn xin trợ cấp thất nghiệp lần đầu (điều này quyết định tốc độ của các biện pháp nới lỏng). Sự hội tụ của ba yếu tố này sẽ chi phối hướng đi của tài sản trong ngắn hạn. Nên kiểm soát vị thế, điều chỉnh linh hoạt và tránh theo đuổi quá mức các mức giá cực đoan.