เมื่อวันอังคารที่ 14 เมษายน ดัชนีราคาผู้ผลิต (PPI) ประจำเดือนมีนาคมของสหรัฐฯ ได้ถูกประกาศออกมา โดยแสดงให้เห็นว่าเพิ่มขึ้น 4.0% เมื่อเทียบกับปีก่อน ซึ่งต่ำกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ที่ 4.7% อย่างมาก และเพิ่มขึ้น 0.5% เมื่อเทียบกับเดือนก่อนหน้า ซึ่งต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้ที่ 1.1% เช่นกัน หลังจากการประกาศข้อมูล ดัชนีค่าเงินดอลลาร์สหรัฐฯ ยังคงลดลงอย่างต่อเนื่องในระหว่างวัน โดยทรงตัวอยู่ที่ระดับประมาณ 98.00 ซึ่งสะท้อนให้เห็นถึงการตีความของตลาดในทันทีว่าแรงกดดันด้านเงินเฟ้อในภาคการผลิตได้ผ่อนคลายลงชั่วคราว


ในขณะเดียวกัน ราคาพลังงานยังคงผันผวนเนื่องจากปัจจัยทางภูมิรัฐศาสตร์ โดยราคาน้ำมันดิบล่วงหน้ายังคงมีความผันผวนสูง อย่างไรก็ตาม ราคาวัตถุดิบต้นน้ำ เช่น ก๊าซธรรมชาติ แสดงให้เห็นถึงความแตกต่างอย่างมีนัยสำคัญ ซึ่งสะท้อนให้เห็นโดยตรงในความไม่สอดคล้องกันเชิงโครงสร้างขององค์ประกอบดัชนีราคาผู้ผลิต (PPI) โดยรวมแล้ว ข้อมูลนี้เน้นให้เห็นถึงความซับซ้อนของเส้นทางการส่งผ่านราคา: แม้ว่าต้นทุนพลังงานจะเข้าสู่ตลาดผู้ใช้ปลายทางบางส่วนแล้ว แต่กำลังการกำหนดราคาของภาคบริการกลับอ่อนแอลงอย่างมาก ประกอบกับการปรับนโยบายก่อนหน้านี้ โมเมนตัมเงินเฟ้อพื้นฐานจึงแสดงให้เห็นถึงการชะลอตัวเล็กน้อย

การตีความที่สำคัญของข้อมูล PPI เดือนมีนาคม

ข้อมูลดัชนีราคาผู้ผลิต (PPI) ต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้ในหลายด้าน โดยหลักมาจากอัตราการเติบโตรายเดือนที่อ่อนแอกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้สำหรับราคาสินค้าพลังงานอย่างมาก ดัชนีความต้องการขั้นสุดท้ายเพิ่มขึ้น 4.0% เมื่อเทียบกับปีก่อน เพิ่มขึ้นเล็กน้อยจาก 3.4% ที่แก้ไขแล้วในเดือนกุมภาพันธ์ แต่เพิ่มขึ้นเพียง 0.5% เมื่อเทียบกับเดือนก่อนหน้า ซึ่งต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้ 0.6 จุดเปอร์เซ็นต์ ดัชนีหลัก (ไม่รวมอาหารและพลังงาน) เพิ่มขึ้น 3.8% เมื่อเทียบกับปีก่อน และ 0.1% เมื่อเทียบกับเดือนก่อนหน้า ซึ่งต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้เช่นกัน แสดงให้เห็นว่าแรงกดดันด้านราคาที่อาจเกิดขึ้นไม่ได้แพร่กระจายอย่างรวดเร็วอย่างที่ตลาดกังวล

ดัชนี	เดือนมีนาคมจริง	ความคาดหวังของตลาด	มูลค่าที่แก้ไขในเดือนกุมภาพันธ์
ดัชนีราคาผู้ผลิต (PPI) ความต้องการขั้นสุดท้ายเมื่อเทียบกับปีก่อนหน้า	4.0%	4.7%	3.4%
ความต้องการขั้นสุดท้ายของดัชนีราคาผู้ผลิต (PPI) รายเดือน	0.5%	1.1%	0.5%
ดัชนีราคาผู้ผลิตหลัก (Core PPI) ปีต่อปี	3.8%	4.2%	3.8%
ดัชนีราคาผู้บริโภคหลัก (Core PPI) รายเดือน	0.1%	0.5%	0.3%
ดัชนีราคาผู้บริโภค Super Core PPI รายเดือน	0.2%	—	0.5%

ดัชนีหลัก (ไม่รวมอาหาร พลังงาน และบริการทางการค้า) เพิ่มขึ้นเพียง 0.2% เมื่อเทียบกับเดือนก่อนหน้า ซึ่งลดลงอย่างมากจากระดับ 0.5% ในสองเดือนก่อนหน้า แสดงให้เห็นว่าแรงผลักดันด้านราคาพื้นฐานในภาคการผลิตชะลอตัวลง ภาคสินค้ามีส่วนช่วย 1.6% เมื่อเทียบกับเดือนก่อนหน้า โดยส่วนใหญ่มาจากภาคพลังงาน ในขณะที่ภาคบริการทรงตัวอยู่ที่ 0.0% ซึ่งภาคบริการนี้คิดเป็นสัดส่วนถึง 68% ของน้ำหนักดัชนีทั้งหมด แต่ไม่สามารถให้การสนับสนุนเพิ่มเติมและฉุดดัชนีโดยรวมลงโดยตรง

ความไม่สอดคล้องกันเชิงโครงสร้างของปัจจัยขับเคลื่อนย่อย

ส่วนประกอบด้านพลังงานกลายเป็นส่วนที่น่าตกใจที่สุดของข้อมูล ราคาพลังงานความต้องการขั้นสุดท้ายพุ่งสูงขึ้น 8.5% เมื่อเทียบกับเดือนก่อนหน้า โดยน้ำมันเบนซินเพิ่มขึ้น 15.7% ดีเซล 42.0% น้ำมันเครื่องบิน 30.7% และน้ำมันทำความร้อน 39.4% ซึ่งบ่งชี้ว่าต้นทุนน้ำมันดิบได้ถูกส่งต่อไปยังขั้นตอนการกลั่นขั้นปลายอย่างรวดเร็ว อย่างไรก็ตาม ราคาก๊าซธรรมชาติที่ยังไม่ผ่านกระบวนการแปรรูปกลับลดลงถึง 51.7% ในเดือนนั้น ส่งผลให้ความต้องการขั้นกลางลดลงอย่างมาก การเพิ่มขึ้นสะสมของน้ำมันดิบในช่วง 12 เดือนที่ผ่านมาอยู่ที่เพียง 12.3% ซึ่งต่ำกว่าการเพิ่มขึ้นของผลิตภัณฑ์กลั่น ทำให้ความคาดหวังของตลาดเกี่ยวกับ "ส่วนต่างราคาพลังงานโดยรวม" ยังไม่เกิดขึ้นจริงอย่างเต็มที่

สิ่งที่น่าประหลาดใจที่สุดในข้อมูลชุดนี้คือการที่ราคาสินค้าในภาคบริการทรงตัวอย่างไม่คาดคิด ภาคบริการการค้าลดลงเล็กน้อย 0.3% โดยราคาสินค้าขายส่งอาหารและเครื่องดื่มแอลกอฮอล์ลดลง 6.0% และราคาน้ำมันเชื้อเพลิงและน้ำมันหล่อลื่นขายปลีกลดลง 10.2% นี่แสดงให้เห็นว่าผู้ค้าปลีกเลือกที่จะรับแรงกดดันจากต้นทุนพลังงานที่สูงขึ้นบางส่วน แทนที่จะผลักภาระทั้งหมดไปให้ผู้บริโภค ซึ่งแตกต่างอย่างสิ้นเชิงกับรูปแบบการผลักดันต้นทุนแบบทั่วไป "บริการอื่นๆ" เพิ่มขึ้นเพียง 0.1% โดยค่าคอมมิชชั่นสำหรับนายหน้าซื้อขายหลักทรัพย์ บริการรับฝากเงิน และนายหน้าซื้อขายอสังหาริมทรัพย์ที่อยู่อาศัยลดลงทั้งหมด ในขณะที่บริการขนส่งและคลังสินค้าเพิ่มขึ้น 1.3% เมื่อเทียบกับเดือนก่อนหน้า (ค่าโดยสารเครื่องบินโดยสาร +2.8% ค่าขนส่งสินค้าทางรถบรรทุก +1.0%) แต่สัดส่วนเพียงประมาณ 5% นั้นไม่เพียงพอที่จะชดเชยการลดลงโดยรวม เป็นที่น่าสังเกตว่าค่าโดยสารเครื่องบินแบบเรียลไทม์บ่งชี้ว่าจะเพิ่มขึ้นในอนาคต 30-40% ซึ่งแสดงให้เห็นว่าผลกระทบจากการส่งผ่านบางส่วนยังคงอยู่ระหว่างดำเนินการ

ราคาสินค้าอุปโภคบริโภคขั้นสุดท้ายลดลง 0.3% เมื่อเทียบกับเดือนก่อนหน้า โดยผักสดและผักแห้งลดลง 10.7% และอาหารแปรรูปขั้นต่ำลดลง 10.0% ซึ่งส่งผลกระทบต่อภาพรวม ดัชนีหลัก (ไม่รวมอาหาร พลังงาน การค้า และบริการ) เพิ่มขึ้นเพียง 0.2% เมื่อเทียบกับเดือนก่อนหน้า ยืนยันว่าอำนาจการกำหนดราคาพื้นฐานอ่อนตัวลงเล็กน้อย

ผลกระทบต่อเนื่องจากการปรับนโยบายและการส่งผ่านอัตราเงินเฟ้อ

หลังจากการตัดสินของศาลฎีกาด้วยคะแนนเสียง 6 ต่อ 3 เมื่อวันที่ 20 กุมภาพันธ์ ให้ยกเลิกภาษีศุลกากร IEEPA จำนวนมหาศาล ข้อมูลในเดือนมีนาคมแสดงให้เห็นถึงโอกาสที่ดีทันทีหลังจากการยกเลิกระบบภาษีศุลกากรหลักดังกล่าว การแทนที่ด้วยภาษีศุลกากรโลก 10% ซึ่งต่ำกว่าแผนเดิมอย่างมาก ช่วยลดแรงกดดันด้านต้นทุนการนำเข้าที่เพิ่มขึ้น และกลายเป็นหนึ่งในปัจจัยสำคัญที่ทำให้ภาคบริการมีผลการดำเนินงานทรงตัว

แม้ว่าราคาน้ำมันในปัจจุบันจะสะท้อนผลกระทบจากภาวะเงินเฟ้อไปบ้างแล้ว แต่ช่องแคบฮอร์มุซยังไม่เปิดให้เดินเรืออย่างเต็มรูปแบบ และสถานการณ์สต็อกน้ำมันดิบที่ตึงตัวก็ยังไม่คลี่คลายลง ต้นทุนของผลิตภัณฑ์กลั่นอาจยังคงส่งผลกระทบต่อผู้บริโภคปลายทางต่อไป การลดลงของความต้องการก๊าซธรรมชาติอาจช่วยหนุนต้นทุนให้กับอุตสาหกรรมเคมีและพลังงานในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า ซึ่งจะช่วยบรรเทาแรงกดดันในภาคต้นน้ำได้บ้าง โดยรวมแล้ว ข้อมูลดัชนีราคาผู้ผลิต (PPI) แสดงให้เห็นว่าภาวะเงินเฟ้อในภาคการผลิตยังไม่เกินควบคุม และมีสัญญาณชัดเจนว่าอำนาจการกำหนดราคาเริ่มอ่อนตัวลง อย่างไรก็ตาม ผลกระทบจากท่อส่งพลังงานยังคงต้องได้รับการติดตามอย่างต่อเนื่องเพื่อพิจารณาว่าจะส่งผลให้ราคาน้ำมันในครั้งต่อไปสูงขึ้นชั่วคราวหรือไม่

คำถามที่พบบ่อย

คำถามที่ 1: เหตุใดอัตราการเติบโตของดัชนีราคาผู้ผลิต (PPI) รายเดือนในเดือนมีนาคมจึงต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้มาก และปัญหาหลักอยู่ที่ใด?
A: ความคาดหวังของตลาดนั้นอิงอยู่กับการส่งผ่านราคาพลังงานในวงกว้างและมีนัยสำคัญ แต่ภาคพลังงานที่เกิดขึ้นจริงกลับแสดงให้เห็น "เรื่องราวสองด้าน" กล่าวคือ ในขณะที่ราคาน้ำมันสำเร็จรูปพุ่งสูงขึ้น 8.5% แต่ก็ถูกหักล้างไปอย่างมากจากการที่ราคาก๊าซธรรมชาติร่วงลงถึง 51.7% ในขณะเดียวกัน ภาคบริการยังคงทรงตัวอยู่ที่ 0.0% และภาคบริการการค้าลดลงเล็กน้อยที่ 0.3% พฤติกรรมการดูดซับต้นทุนของผู้ค้าปลีกยิ่งทำให้ประสิทธิภาพการส่งผ่านอ่อนแอลง ส่งผลให้โดยรวมแล้วเพิ่มขึ้นเพียง 0.5% เมื่อเทียบกับเดือนก่อนหน้า ซึ่งต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้ 0.6 จุดเปอร์เซ็นต์

คำถามที่ 2: การชะลอตัวของดัชนีราคาผู้ผลิตหลัก (Super Core PPI) เหลือ 0.2% เมื่อเทียบกับเดือนก่อนหน้า หมายความว่าอย่างไรต่อแนวโน้มอัตราเงินเฟ้อในระยะกลางถึงระยะยาว?
A: ดัชนีหลัก (ไม่รวมภาคส่วนที่มีความผันผวนสูงที่สุด เช่น อาหาร พลังงาน และบริการทางการค้า) แสดงให้เห็นว่าเพิ่มขึ้นเพียง 0.2% เมื่อเทียบกับเดือนก่อนหน้า ซึ่งบ่งชี้ถึงการชะลอตัวอย่างมีนัยสำคัญของแรงผลักดันด้านราคาพื้นฐานในภาคการผลิต ลดลงจากระดับ 0.5% ในสองเดือนก่อนหน้า นี่แสดงให้เห็นว่าอำนาจในการกำหนดราคาของบริษัทต่างๆ อ่อนแอลงภายใต้ข้อจำกัดด้านอุปสงค์ และถึงแม้ว่าต้นทุนพลังงานจะยังคงมีอยู่ แต่โดยรวมแล้วแรงกดดันด้านเงินเฟ้อรอบที่สองนั้นอยู่ในระดับที่เบาบางกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ก่อนหน้านี้

คำถามที่ 3: การปรับนโยบายภาษีศุลกากรจะส่งผลกระทบต่อดัชนีราคาผู้ผลิต (PPI) ในปัจจุบันอย่างไร และเราควรให้ความสนใจกับตัวแปรใดบ้างในอนาคต?
A: หลังจากศาลฎีกาได้ยกเลิกภาษีศุลกากรจำนวนมหาศาลที่บังคับใช้ภายใต้ความตกลงหุ้นส่วนเศรษฐกิจระหว่างประเทศ (IEEPA) เมื่อวันที่ 20 กุมภาพันธ์ ข้อมูลในเดือนมีนาคมสะท้อนให้เห็นถึงช่วงเปลี่ยนผ่านระหว่างระบบเก่าและระบบใหม่ได้อย่างชัดเจน ภาษีศุลกากรโลก 10% ลดลงอย่างมาก ช่วยบรรเทาแรงกดดันต่อต้นทุนการนำเข้า ในอนาคต สิ่งสำคัญคือต้องติดตามว่าผลกระทบจากท่อส่งพลังงานจะยังคงดำเนินต่อไปหรือไม่ และภาคบริการจะสามารถรักษาการควบคุมราคาในปัจจุบันไว้ได้หรือไม่ เพื่อพิจารณาว่าอัตราเงินเฟ้อจะกลับมาเร่งตัวขึ้นอีกหรือไม่