Vào thứ Ba, ngày 14 tháng 4, chỉ số giá sản xuất (PPI) cuối kỳ tháng 3 của Mỹ được công bố, cho thấy mức tăng 4,0% so với cùng kỳ năm ngoái, thấp hơn đáng kể so với dự báo của thị trường là 4,7%, và mức tăng 0,5% so với tháng trước, cũng thấp hơn mức dự báo 1,1%. Sau khi dữ liệu được công bố, chỉ số đô la Mỹ tiếp tục giảm trong ngày, dao động quanh mức 98,00, phản ánh nhận định tức thời của thị trường về việc áp lực lạm phát tạm thời giảm bớt ở phía sản xuất.


Trong khi đó, giá năng lượng vẫn biến động mạnh do các yếu tố địa chính trị, với giá dầu thô tương lai duy trì mức dao động cao. Tuy nhiên, giá nguyên liệu thô đầu nguồn, như khí đốt tự nhiên, lại cho thấy sự khác biệt đáng kể, điều này phản ánh trực tiếp vào sự mất cân bằng cấu trúc của các thành phần chỉ số giá sản xuất (PPI). Nhìn chung, dữ liệu này cho thấy sự phức tạp của con đường truyền dẫn giá cả: mặc dù chi phí năng lượng đã phần nào tác động đến thị trường người tiêu dùng cuối cùng, nhưng sức mạnh định giá của ngành dịch vụ đã suy yếu đáng kể. Cùng với những điều chỉnh chính sách trước đó, đà lạm phát cốt lõi đã cho thấy sự chậm lại nhẹ.

Các diễn giải chính về dữ liệu PPI tháng 3

Dữ liệu PPI không đạt kỳ vọng trên nhiều phương diện, chủ yếu do tốc độ tăng trưởng hàng tháng yếu hơn đáng kể so với dự báo của thị trường về phí bảo hiểm năng lượng. Chỉ số cầu cuối cùng tăng 4,0% so với cùng kỳ năm ngoái, tăng nhẹ so với mức 3,4% đã điều chỉnh trong tháng Hai, nhưng chỉ tăng 0,5% so với tháng trước, thấp hơn 0,6 điểm phần trăm so với dự kiến. Chỉ số cốt lõi (không bao gồm thực phẩm và năng lượng) tăng 3,8% so với cùng kỳ năm ngoái và 0,1% so với tháng trước, cả hai đều thấp hơn dự kiến, cho thấy áp lực giá cả tiềm tàng chưa lan rộng nhanh như thị trường lo ngại.

chỉ mục	Tháng 3 thực tế	Kỳ vọng thị trường	Giá trị được điều chỉnh tháng Hai
Chỉ số giá sản xuất (PPI) nhu cầu cuối cùng so với năm trước.	4,0%	4,7%	3,4%
Chỉ số giá sản xuất (PPI) theo nhu cầu cuối kỳ hàng tháng	0,5%	1,1%	0,5%
Chỉ số PPI cốt lõi so với năm trước	3,8%	4,2%	3,8%
Chỉ số PPI cốt lõi so với tháng trước	0,1%	0,5%	0,3%
Chỉ số PPI cốt lõi siêu cấp so với tháng trước	0,2%	—	0,5%

Chỉ số cốt lõi (không bao gồm thực phẩm, năng lượng và dịch vụ thương mại) chỉ tăng 0,2% so với tháng trước, giảm đáng kể so với mức 0,5% của hai tháng trước đó, cho thấy đà tăng giá cơ bản ở phía sản xuất đã chậm lại. Ngành hàng hóa đóng góp 1,6% so với tháng trước, chủ yếu nhờ ngành năng lượng; ngành dịch vụ giữ nguyên ở mức 0,0%, chiếm tới 68% trọng số, không tạo được thêm động lực hỗ trợ và trực tiếp kéo chỉ số chung xuống.

Sự lệch cấu trúc của các yếu tố động lực phụ

Yếu tố năng lượng trở thành phần gây ấn tượng mạnh nhất trong dữ liệu. Giá năng lượng tiêu thụ cuối cùng tăng vọt 8,5% so với tháng trước, trong đó xăng tăng 15,7%, dầu diesel tăng 42,0%, nhiên liệu máy bay tăng 30,7% và dầu sưởi tăng 39,4%, cho thấy chi phí dầu thô đã nhanh chóng được chuyển sang các giai đoạn lọc dầu tiếp theo. Tuy nhiên, giá khí đốt tự nhiên chưa qua chế biến giảm mạnh 51,7% trong tháng đó, kéo theo sự sụt giảm đáng kể nhu cầu trung gian. Tổng mức tăng của dầu thô trong 12 tháng qua chỉ là 12,3%, thấp hơn mức tăng của các sản phẩm lọc dầu, giải thích lý do tại sao kỳ vọng của thị trường về "mức giá năng lượng cao hơn tổng thể" chưa được hiện thực hóa hoàn toàn.

Điều bất ngờ lớn nhất trong báo cáo dữ liệu này là sự ổn định không ngờ của giá cả ngành dịch vụ. Dịch vụ thương mại giảm nhẹ 0,3%, trong đó giá thực phẩm và đồ uống có cồn bán buôn giảm 6,0% và giá nhiên liệu và dầu nhớt bán lẻ giảm 10,2%. Điều này cho thấy các nhà bán lẻ đang lựa chọn gánh chịu một phần áp lực từ chi phí năng lượng tăng cao thay vì chuyển toàn bộ sang người tiêu dùng, một sự tương phản rõ rệt với các mô hình đẩy giá điển hình. "Các dịch vụ khác" chỉ tăng 0,1%, với hoa hồng môi giới chứng khoán, dịch vụ tiền gửi và môi giới bất động sản nhà ở đều giảm. Mặc dù dịch vụ vận tải và kho bãi tăng 1,3% so với tháng trước (giá vé máy bay +2,8%, vận tải đường bộ +1,0%), nhưng tỷ trọng chỉ khoảng 5% là không đủ để bù đắp cho sự sụt giảm chung. Cần lưu ý rằng giá vé máy bay thực tế đã cho thấy mức tăng 30-40% trong tương lai, cho thấy một số tác động lan truyền vẫn đang trong quá trình diễn ra.

Giá nhu cầu thực phẩm cuối cùng giảm 0,3% so với tháng trước, trong đó rau tươi và rau khô giảm 10,7% và thực phẩm chế biến tối thiểu giảm 10,0%, càng làm suy yếu thêm chỉ số chung. Chỉ số tổng hợp (không bao gồm thực phẩm, năng lượng, thương mại và dịch vụ) chỉ tăng 0,2% so với tháng trước, xác nhận sự suy yếu nhẹ của sức mạnh định giá cơ bản.

Tác động tiếp theo của việc điều chỉnh chính sách và sự truyền dẫn lạm phát

Sau phán quyết 6-3 của Tòa án Tối cao ngày 20 tháng 2 về việc hủy bỏ các mức thuế quan IEEPA khổng lồ, dữ liệu tháng 3 đã nắm bắt được cơ hội ngay sau khi chế độ thuế quan chính bị bãi bỏ. Việc thay thế bằng mức thuế quan toàn cầu 10%, thấp hơn đáng kể so với kế hoạch trước đó, đã làm giảm bớt áp lực tăng giá nhập khẩu, trở thành một trong những yếu tố chính góp phần vào sự ổn định của ngành dịch vụ.

Mặc dù giá năng lượng hiện tại đã phản ánh một phần tác động của lạm phát, eo biển Hormuz vẫn chưa hoàn toàn mở cửa cho giao thông hàng hải, và tình trạng thiếu hụt dầu thô vẫn chưa được cải thiện. Chi phí các sản phẩm lọc dầu có thể tiếp tục tăng đối với người tiêu dùng cuối cùng. Sự sụt giảm nhu cầu khí đốt tự nhiên có thể hỗ trợ chi phí ngược lại cho ngành hóa chất và điện lực trong những tháng tới, làm giảm bớt một số áp lực ở khâu khai thác. Nhìn chung, dữ liệu PPI cho thấy lạm phát ở phía sản xuất không vượt tầm kiểm soát, và có những dấu hiệu rõ ràng về sự suy yếu của sức mạnh định giá. Tuy nhiên, hiệu ứng đường ống dẫn năng lượng vẫn cần được theo dõi liên tục để xác định liệu nó có tạm thời đẩy các chỉ số tiếp theo lên cao hay không.

Câu hỏi thường gặp

Câu hỏi 1: Tại sao tốc độ tăng trưởng chỉ số giá sản xuất (PPI) hàng tháng trong tháng 3 lại thấp hơn nhiều so với dự kiến, và vấn đề chính nằm ở đâu?
A: Kỳ vọng của thị trường dựa trên sự truyền tải giá năng lượng rộng rãi và đáng kể, nhưng thực tế ngành năng lượng lại cho thấy một "câu chuyện hai mặt": trong khi giá các sản phẩm lọc dầu tăng mạnh 8,5%, thì điều này phần lớn bị bù đắp bởi sự sụt giảm 51,7% của giá khí đốt tự nhiên. Trong khi đó, ngành dịch vụ vẫn giữ nguyên ở mức 0,0%, và dịch vụ thương mại chỉ giảm nhẹ 0,3%. Hành vi hấp thụ chi phí của các nhà bán lẻ càng làm suy yếu hiệu quả truyền tải, dẫn đến mức tăng tổng thể hàng tháng chỉ là 0,5%, thấp hơn 0,6 điểm phần trăm so với dự kiến.

Câu hỏi 2: Việc chỉ số giá sản xuất cốt lõi (PPI) giảm xuống 0,2% so với tháng trước có ý nghĩa gì đối với xu hướng lạm phát trung và dài hạn?
A: Chỉ số siêu cốt lõi, không bao gồm các lĩnh vực biến động mạnh nhất như thực phẩm, năng lượng và dịch vụ thương mại, chỉ tăng 0,2% so với tháng trước, cho thấy sự chậm lại đáng kể trong đà tăng giá cơ bản ở phía sản xuất, giảm từ mức 0,5% của hai tháng trước đó. Điều này cho thấy sức mạnh định giá của các công ty đã suy yếu do những hạn chế từ phía cầu, và mặc dù chi phí năng lượng vẫn đang tăng, nhưng áp lực lạm phát vòng hai nhìn chung ôn hòa hơn so với dự đoán trước đó của thị trường.

Câu hỏi 3: Việc điều chỉnh chính sách thuế quan sẽ ảnh hưởng như thế nào đến chỉ số giá sản xuất hiện tại, và chúng ta cần chú ý đến những biến số nào trong thời gian tới?
A: Sau khi Tòa án Tối cao bãi bỏ các mức thuế quan khổng lồ được áp đặt theo Hiệp định Đối tác Kinh tế Quốc tế (IEEPA) vào ngày 20 tháng 2, dữ liệu tháng 3 đã phản ánh chính xác giai đoạn chuyển tiếp giữa hệ thống cũ và hệ thống mới. Mức thuế quan toàn cầu 10% đã được giảm đáng kể, làm giảm áp lực lên chi phí nhập khẩu. Trong thời gian tới, điều quan trọng là phải theo dõi xem hiệu ứng đường ống dẫn năng lượng có tiếp tục diễn ra hay không và liệu ngành dịch vụ có thể duy trì sự kiềm chế giá cả hiện tại hay không để xác định liệu lạm phát có quay trở lại quỹ đạo gia tăng hay không.