ญี่ปุ่นกำลังพยายามพลิกฟื้นค่าเงินเยนที่อ่อนค่าลงโดยใช้เครื่องมือสำคัญสองอย่าง ได้แก่ ท่าทีที่แข็งกร้าวจากธนาคารกลางญี่ปุ่น และการสนับสนุนนโยบายของรัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลังสหรัฐฯ เบสเซนเตอร์ มาตรการทั้งสองนี้ช่วยเสริมการแทรกแซงเพื่อซื้อเงินเยนของญี่ปุ่น เป้าหมายหลักของกลยุทธ์นี้ไม่ใช่การพลิกกลับแนวโน้มอย่างรวดเร็ว แต่เป็นการเพิ่มต้นทุนในการขายชอร์ตเงินเยนอย่างมีนัยสำคัญ

เสาหลักทั้งสามจะทำงานร่วมกันเพื่อแสดงพลังได้อย่างไร?

I. ธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นและกระทรวงการคลังมีความ "สอดคล้อง" กันอย่างผิดปกติ

เมื่อเดือนที่แล้ว การเปลี่ยนแปลงท่าทีที่แข็งกร้าวขึ้นของนายคาซูโอะ อุเอดะ ผู้ว่าการธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่น ถือเป็นจุดเปลี่ยนสำคัญที่ทำให้ธนาคารกลางและกระทรวงการคลังเห็นพ้องต้องกันอย่างที่ไม่ค่อยเกิดขึ้นบ่อยนัก สองวันหลังจากที่อุเอดะกล่าวสุนทรพจน์เมื่อวันที่ 28 เมษายน กระทรวงการคลังได้เข้าแทรกแซงโดยการซื้อเงินเยนเป็นครั้งแรกในรอบเกือบสองปี ตามด้วยการดำเนินการหลายรอบในเดือนพฤษภาคม แหล่งข่าวระบุว่า การแทรกแซงในรอบนี้มีมูลค่าเกือบ 10 ล้านล้านเยน (ประมาณ 63.7 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ) แหล่งข่าวหลายแห่งภายในกระทรวงการคลังระบุว่า การสื่อสารของอุเอดะมีประสิทธิภาพอย่างยิ่งในการชี้นำความคาดหวังของตลาด

II. การได้รับการสนับสนุนจากสหรัฐฯ: การเยือนญี่ปุ่นของเบสแซนต์กลายเป็นกุญแจสำคัญ

นักวิเคราะห์เชื่อว่าญี่ปุ่นอาจหวังว่าการเยือนของเบสซองต์ในสัปดาห์หน้า ไม่ว่าจะผ่านการสนับสนุนอย่างเปิดเผยหรือถ้อยคำที่ระมัดระวัง จะเป็นสัญญาณว่าสหรัฐฯ ยอมรับการแทรกแซงของญี่ปุ่น เบสซองต์เคยสนับสนุนเงินเยนในเดือนมกราคมโดยเรียกร้องให้ธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นเร่งปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยและเป็นผู้นำในการ "ทบทวนอัตราดอกเบี้ย" ของสหรัฐฯ ซึ่งหลายคนมองว่าเป็นสัญญาณบ่งชี้ถึงการแทรกแซงอย่างเป็นระบบที่อาจเกิดขึ้นในอนาคต

อดีตเจ้าหน้าที่ธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นกล่าวว่า "ไม่มีใครอยากขัดแย้งกับสหรัฐอเมริกา ผมเชื่อว่าผู้กำหนดนโยบายของญี่ปุ่นกำลังติดต่อสื่อสารกับวอชิงตันในหลายด้าน เพราะผลกระทบจะแตกต่างออกไปมากหากเบสแซนต์สนับสนุนการแทรกแซงของโตเกียวอย่างเปิดเผย"

III. มาตรการต่อมาของธนาคารกลางญี่ปุ่น: ความคาดหวังเกี่ยวกับการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนมิถุนายนเพิ่มสูงขึ้น

หากไม่มีการแทรกแซงอย่างเป็นระบบ ภาระในการพยุงค่าเงินเยนจะตกอยู่กับธนาคารกลางญี่ปุ่น ตลาดกำลังจับตาดูคำปราศรัยของเจ้าหน้าที่หลายคนอย่างใกล้ชิดก่อนการประชุมนโยบายในเดือนมิถุนายน เพื่อหาเบาะแสว่าการเปลี่ยนแปลงท่าทีที่แข็งกร้าวขึ้นเมื่อเดือนที่แล้วกำลังกลายเป็นความจริงทางนโยบายหรือไม่

แตกต่างจากความเห็นเชิงผ่อนคลายก่อนหน้านี้ของอุเอดะที่เปิดโอกาสให้นักลงทุนขายเงินเยน ครั้งนี้เขาเน้นย้ำถึงความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อที่เกิดจากเงินเยนอ่อนค่า ซึ่งเป็นการคงวาระการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนมิถุนายนเอาไว้ ธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นได้ประกาศว่าอุเอดะจะเดินทางไปสวิตเซอร์แลนด์ระหว่างวันที่ 10-13 พฤษภาคม เพื่อเข้าร่วมการประชุมของธนาคารเพื่อการชำระหนี้ระหว่างประเทศ (Bank for International Settlements) ซึ่งหมายความว่าเขาจะพลาดการประชุมกับเบสเซนต์ในโตเกียว

ในวันที่ 3 มิถุนายน นายอุเอดะจะกล่าวสุนทรพจน์ที่หลายคนตั้งตารอ และก่อนการประชุมในวันที่ 15-16 มิถุนายน ตลาดกำลังคึกคักไปด้วยการคาดการณ์ว่าผู้กำหนดนโยบายจะขึ้นอัตราดอกเบี้ยจาก 0.75% เป็น 1.0% หรือไม่ รองผู้ว่าการและสมาชิกสภาอีกสองคนก็จะกล่าวสุนทรพจน์ในปลายเดือนนี้เช่นกัน และสัญญาณใด ๆ ที่บ่งชี้ถึงการสนับสนุนการขึ้นอัตราดอกเบี้ยอาจทำให้เงินเยนแข็งค่าขึ้นได้

IV. อุปสรรคทางการเมืองและโครงสร้าง

นายกรัฐมนตรีซานาเอะ ทาคาอิจิ เป็นผู้สนับสนุนนโยบายการเงินแบบผ่อนคลายมาอย่างยาวนาน และเคยคัดค้านมาตรการเข้มงวดของธนาคารกลางมาก่อน แหล่งข่าวจากรัฐบาลระบุว่า "นายกรัฐมนตรีไม่ต้องการให้ธนาคารกลางขึ้นอัตราดอกเบี้ย แต่เธอก็ต้องการใช้มาตรการเพื่อแก้ไขปัญหาค่าครองชีพที่สูงขึ้น" ซึ่งหมายความว่า การแทรกแซงโดยการซื้อเงินเยนเป็นทางเลือกเดียวที่เป็นไปได้

แรงกดดันเชิงโครงสร้างก็กำลังทวีความรุนแรงขึ้นเช่นกัน ญี่ปุ่นพึ่งพาการนำเข้าพลังงานอย่างมาก และผลกระทบจากความผันผวนของราคาน้ำมันที่เกิดจากสงครามอิหร่านกำลังทำให้การขาดดุลการค้าของญี่ปุ่นเพิ่มมากขึ้น ไม่ว่านโยบายภายในประเทศจะเปลี่ยนแปลงไปอย่างไรก็ตาม สถานการณ์นี้จะยิ่งเพิ่มแรงกดดันให้ค่าเงินเยนอ่อนค่าลง

การแทรกแซงอาจไม่สามารถเปลี่ยนแปลงแนวโน้มโดยรวมได้ แต่สามารถหยุดยั้งแรงผลักดันของการลดลงที่เกิดขึ้นฝ่ายเดียวได้

เจพีมอร์แกน เชส, บีเอ็นพี พาริบาส และสถาบันการเงินอื่นๆ เชื่อว่าประเด็นหลักสามประการ ได้แก่ ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยระหว่างสหรัฐฯ และญี่ปุ่นที่ยังไม่ได้รับการแก้ไข อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงติดลบในญี่ปุ่น และการไหลออกของเงินทุนอย่างต่อเนื่อง มีแนวโน้มที่จะนำไปสู่การอ่อนค่าของเงินเยนอย่างต่อเนื่อง เจพีมอร์แกน เชส คาดการณ์ว่าเงินเยนจะอ่อนค่าลงเมื่อสิ้นปีที่ 164 เยน โกลด์แมน แซคส์ เชื่อว่าแม้ญี่ปุ่นจะมี "ศักยภาพ" ในการแทรกแซงได้ถึง 30 ครั้งในทางทฤษฎี แต่ทางการเลือกที่จะระมัดระวังและแทรกแซงเฉพาะในช่วง "เวลาที่เหมาะสมที่สุด" เมื่อตลาดมีความผันผวนสูง มิตซูบิชิ ยูเอฟเจ มอร์แกน สแตนลีย์ ซีเคียวริตี้ส์ ระบุว่า ตลาดมองว่าช่วง 157 เยนเป็น "แนวป้องกันภายนอก" ของทางการ แต่แนวป้องกันสุดท้ายยังคงอยู่ที่ระดับ 160 เยน

ผู้จัดการพอร์ตการลงทุนของ Eastspring Investments ชี้ให้เห็นว่า นักวิจารณ์มักโต้แย้งว่า การแทรกแซงไม่มีประโยชน์อื่นใดนอกจากชะลอแนวโน้มของตลาด อย่างไรก็ตาม แม้ว่าการแทรกแซงจะไม่สามารถพลิกกลับทิศทางของตลาดได้อย่างแท้จริง อย่างน้อยก็สามารถหยุดโมเมนตัมของการลดลงฝ่ายเดียวได้ การปล่อยให้เงินเยนถูกขายออกต่อไปอาจนำไปสู่การอ่อนค่าที่ไม่เป็นระเบียบมากขึ้น ทำให้สถานการณ์ยากต่อการควบคุมของทางการปกครองยิ่งขึ้น

กลยุทธ์หลักของญี่ปุ่นไม่ใช่การพลิกกลับแนวโน้ม แต่เป็นการเพิ่มต้นทุนในการขายชอร์ตเงินเยนผ่านการผสมผสานสามอย่าง ได้แก่ "ท่าทีแข็งกร้าวของธนาคารกลาง + การสนับสนุนจากสหรัฐฯ + การแทรกแซงตลาด" เพื่อซื้อเวลาจนกว่าสภาพแวดล้อมโลกจะไม่เป็นอุปสรรคต่อเงินเยนอีกต่อไป คำแถลงของเบสแซนต์ในสัปดาห์หน้าและการที่ธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นจะขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนมิถุนายนหรือไม่นั้น จะเป็นกุญแจสำคัญในการทดสอบความสำเร็จหรือความล้มเหลวของกลยุทธ์นี้

การวิเคราะห์ทางเทคนิคเทียบกับความเสี่ยงจากการแทรกแซง: USD/JPY กำลังมองหาทิศทางรอบ 157

จากมุมมองทางเทคนิคของกราฟ คู่เงิน USD/JPY ประสบกับการเทขายอย่างรุนแรงหลังจากทะลุระดับสำคัญทางจิตวิทยาที่ 160.00 ในช่วงปลายเดือนเมษายน การแทรกแซงที่คาดการณ์โดยกระทรวงการคลังของญี่ปุ่น ซึ่งมีมูลค่ากว่า 30 พันล้านดอลลาร์ ส่งผลให้ค่าเงินลดลงไปอยู่ที่บริเวณ 155.50 ปัจจุบัน แนวต้านอยู่ที่ช่วง 157.89-158.00 หากทะลุระดับนี้ได้ อาจนำไปสู่การทดสอบระดับ 159.00 แนวรับระยะสั้นอยู่ที่ 156.20-156.27 หากทะลุระดับนี้ได้ อาจส่งผลให้ราคาลดลงไปอีกถึงระดับ 155.00 นอกจากนี้ ค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ 200 วัน อยู่ที่ประมาณ 154.00 ซึ่งถือเป็นระดับแนวรับที่สำคัญสำหรับแนวโน้มระยะยาว