เมื่อวันพุธที่ 20 พฤษภาคม ราคาทองคำสปอตยังคงปรับตัวลงต่อเนื่อง โดยผันผวนระหว่าง 4,450 ถึง 4,500 ดอลลาร์ต่อออนซ์ ยังคงอยู่ภายใต้แรงกดดันจากวันทำการซื้อขายก่อนหน้า ข้อมูลตลาดแสดงให้เห็นว่าราคาทองคำแตะระดับต่ำสุดในรอบประมาณหนึ่งเดือนครึ่ง โดยราคาต่ำสุดระหว่างวันอยู่ที่ประมาณ 4,454 ดอลลาร์ต่อออนซ์ ในขณะเดียวกัน ผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อายุ 10 ปี อยู่ที่ประมาณ 4.65% ราคาน้ำมันดิบเบรนท์อยู่ที่ประมาณ 110 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล และราคาน้ำมันดิบ WTI อยู่ที่ประมาณ 103 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล ความคาดหวังเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ยที่สูง ความผันผวนของราคาน้ำมัน และสถานการณ์ในอ่าวเปอร์เซีย ยังคงเป็นตัวแปรหลักสำหรับราคาทองคำในปัจจุบัน

การปรับราคาผลตอบแทนทำให้ค่าพรีเมียมของทองคำในฐานะสินทรัพย์ปลอดภัยลดลงเนื่องจากต้นทุนอัตราดอกเบี้ย

ปัจจัยสำคัญที่ทำให้ราคาทองคำลดลงในรอบนี้ไม่ได้อยู่ที่การหายไปอย่างสิ้นเชิงของความต้องการสินทรัพย์ปลอดภัย แต่เป็นเพราะตลาดได้นำต้นทุนการถือครองทองคำกลับมาพิจารณาอีกครั้งหลังจากอัตราดอกเบี้ยปรับตัวสูงขึ้น อัตราผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อายุ 10 ปี ปรับตัวสูงขึ้นมาอยู่ที่ประมาณ 4.65% เพิ่มขึ้นประมาณ 0.36 จุดเปอร์เซ็นต์จากเดือนที่ผ่านมา ซึ่งหมายความว่าสินทรัพย์ที่ไม่ให้ผลตอบแทนดอกเบี้ยมีต้นทุนค่าเสียโอกาสที่สูงขึ้น สำหรับนักลงทุนแล้ว นี่เป็นสิ่งสำคัญมากกว่าการเปลี่ยนแปลงความต้องการความเสี่ยงธรรมดาๆ เพราะราคาทองคำถูกขับเคลื่อนด้วยปัจจัยสามประการพร้อมกัน ได้แก่ อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริง สภาพคล่องของดอลลาร์ และค่าพรีเมียมของสินทรัพย์ปลอดภัย

ความขัดแย้งในตลาดปัจจุบันอยู่ที่ข้อเท็จจริงที่ว่า ความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ยังคงอยู่ แต่การซื้อสินทรัพย์ปลอดภัยที่เกิดขึ้นกลับไม่สามารถชดเชยผลกระทบจากอัตราผลตอบแทนที่ลดลงได้ หากการเทขายพันธบัตรยังคงแพร่กระจายต่อไป ทองคำก็มีแนวโน้มที่จะเกิดภาวะที่แตกต่างออกไป โดย "เหตุการณ์เสี่ยงยังคงอยู่ แต่ราคากลับไม่สูงขึ้น" ภาวะที่แตกต่างออกไปเช่นนี้มักบ่งชี้ว่ากองทุนต่างๆ ให้ความสำคัญกับการดำเนินการของธนาคารกลางสหรัฐฯ มากกว่าความเสี่ยงจากเหตุการณ์เฉพาะเจาะจง กล่าวอีกนัยหนึ่ง ทองคำไม่ได้สูญเสียคุณสมบัติการเป็นสินทรัพย์ปลอดภัยไป เพียงแต่คุณสมบัติเหล่านั้นอ่อนแอลงชั่วคราวเนื่องจากอัตราส่วนลดที่สูงขึ้น

จากมุมมองโครงสร้างราคา หลังจากราคาทองคำสปอตร่วงลงต่ำกว่าขอบล่างของช่วงการซื้อขายระยะสั้น เส้น Bollinger Band ด้านล่างในกราฟรายวันได้กลายเป็นจุดสนใจของตลาด กราฟรายวันแสดงให้เห็นว่าเส้นกลางของ Bollinger Band อยู่ที่ประมาณ 4661 ดอลลาร์ เส้นบนอยู่ที่ประมาณ 4863 ดอลลาร์ และเส้นล่างอยู่ที่ประมาณ 4459 ดอลลาร์ โดยราคาปัจจุบันซื้อขายอยู่ใกล้กับเส้นล่างของ Bollinger Band ในตัวชี้วัด MACD ค่า DIFF อยู่ที่ประมาณ -48.76 ค่า DEA อยู่ที่ประมาณ -33.66 และฮิสโตแกรมยังคงอยู่ในแดนลบ กราฟทางเทคนิคสะท้อนให้เห็นว่าโมเมนตัมของแนวโน้มยังไม่กลับคืนมา มากกว่าที่จะเป็นเพียงความผันผวนทางอารมณ์เพียงวันเดียว

ราคาน้ำมันมีความเชื่อมโยงกับความคาดหวังเรื่องอัตราเงินเฟ้อ ซึ่งส่งผลให้ราคาทองคำตกอยู่ภายใต้แรงกดดันสองเท่า

การปรับตัวลงเล็กน้อยของราคาน้ำมันไม่ได้ช่วยบรรเทาความกังวลเรื่องเงินเฟ้ออย่างมีนัยสำคัญ ราคาน้ำมันดิบ WTI ยังคงอยู่ที่ประมาณ 103 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล และราคาน้ำมันดิบ Brent อยู่ที่ประมาณ 110 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล ซึ่งบ่งชี้ว่าตลาดพลังงานยังคงอยู่ในช่วงการปรับฐานในระดับสูง หากข้อจำกัดด้านการขนส่งยังคงมีอยู่ ราคาน้ำมันอาจส่งผลต่อความคาดหวังด้านเงินเฟ้อต่อไป หากสถานการณ์คลี่คลายลง การลดลงของราคาน้ำมันอาจทำให้การซื้อทองคำซึ่งเป็นสินทรัพย์ปลอดภัยลดลง สถานการณ์นี้ทำให้ทองคำอยู่ในภาวะที่ลำบาก: ราคาน้ำมันที่สูงขึ้นจะเพิ่มความเสี่ยงต่อเงินเฟ้อและการขึ้นอัตราดอกเบี้ย ในขณะที่การลดลงของราคาน้ำมันอาจลดค่าพรีเมียมความเสี่ยงลง

นี่คือเหตุผลหลักที่ทำให้ราคาทองคำไม่แข็งค่าขึ้นตามความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ที่เกิดขึ้นเมื่อเร็วๆ นี้ ตลาดไม่ได้มองแค่ความขัดแย้งเท่านั้น แต่ยังมองถึงผลกระทบต่อพลังงาน อัตราเงินเฟ้อ และการตอบสนองของธนาคารกลางสหรัฐฯ ด้วย หากราคาน้ำมันยังคงสูง แม้ว่าธนาคารกลางสหรัฐฯ จะยังคงระมัดระวังอยู่ ก็ยากที่จะเปลี่ยนไปสู่นโยบายผ่อนคลายทางการเงินได้อย่างรวดเร็ว ราคาฟิวเจอร์สอัตราดอกเบี้ยบ่งชี้ว่านักลงทุนเริ่มประเมินความเป็นไปได้ที่จะมีการขึ้นอัตราดอกเบี้ยอีกครั้งในปีนี้ โดยมีความน่าจะเป็นสูงถึงเกือบ 50% ซึ่งส่งผลให้ราคาทองคำได้รับแรงกดดันด้านมูลค่าอย่างมาก

ดังนั้น ตรรกะระยะสั้นสำหรับทองคำจึงไม่ใช่ "ความตึงเครียดเท่ากับราคาทองคำที่สูงขึ้น" ตามแบบฉบับดั้งเดิม แต่เป็น "ความตึงเครียดจะบังคับให้มีการปรับอัตราดอกเบี้ยขึ้นอีกหรือไม่" ความแตกต่างนี้กำหนดว่านักลงทุนจะไม่เพียงแค่ไล่ตามแนวคิดเรื่องสินทรัพย์ปลอดภัย แต่จะสังเกตก่อนว่าราคาน้ำมัน ผลตอบแทนพันธบัตร และดอลลาร์สหรัฐฯ จะก่อให้เกิดแรงกดดันให้ราคาทองคำลดลงพร้อมกันหรือไม่

ค่าเงินดอลลาร์สหรัฐยังคงทรงตัวโดยมีแนวโน้มแข็งค่าขึ้นเล็กน้อย และนักลงทุนที่มองโลกในแง่ดีเกี่ยวกับราคาทองคำยังขาดปัจจัยกระตุ้นในการปรับราคา

ดัชนีค่าเงินดอลลาร์สหรัฐยังคงแข็งแกร่ง ส่งผลให้ราคาทองคำที่กำหนดราคาเป็นดอลลาร์ได้รับแรงกดดัน ปัจจุบัน ตลาดแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศไม่ได้แสดงให้เห็นถึงความต้องการความเสี่ยงด้านใดด้านหนึ่งอย่างชัดเจน เงินยูโรทรงตัวอยู่ที่ประมาณ 1.1600 เมื่อเทียบกับดอลลาร์ และดอลลาร์อยู่ใกล้ 159.00 เมื่อเทียบกับเยน ซึ่งบ่งชี้ว่าสกุลเงินหลักไม่ได้ให้การสนับสนุนเพิ่มเติมแก่ทองคำ อัตราผลตอบแทนพันธบัตรที่สูงเป็นพื้นฐานสำหรับส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยของดอลลาร์ ซึ่งจำกัดศักยภาพในการเพิ่มขึ้นของราคาทองคำด้วยเช่นกัน

สำหรับทองคำนั้น เงินดอลลาร์สหรัฐไม่ใช่ตัวแปรเดียว แต่ผลกระทบจะยิ่งทวีความรุนแรงขึ้นเมื่อผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐปรับตัวสูงขึ้นพร้อมกัน เงินดอลลาร์ที่แข็งค่า ผลตอบแทนพันธบัตรสูง และการปรับเพิ่มคาดการณ์อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริง มักจะทำให้มูลค่าของทองคำลดลง เว้นแต่ว่าผลตอบแทนพันธบัตรจะลดลงอย่างรวดเร็ว หรือมีการปรับราคาความคาดหวังเกี่ยวกับการผ่อนคลายทางการเงินในตลาดใหม่ ทองคำจึงยากที่จะกลับมามีแนวโน้มขาขึ้นได้อีกครั้งโดยอาศัยเพียงแค่แนวคิดเรื่องสินทรัพย์ปลอดภัยเท่านั้น

สิ่งสำคัญที่ควรทราบคือ ราคาปัจจุบันอยู่ใกล้ระดับทางเทคนิคที่ต่ำกว่า ซึ่งบ่งชี้ว่าโมเมนตัมขาลงบางส่วนได้ถูกสะท้อนอยู่ในราคาแล้ว อย่างไรก็ตาม การเข้าใกล้ระดับที่ต่ำกว่าไม่ได้หมายความว่าแนวโน้มได้สิ้นสุดลงแล้วเสมอไป นักลงทุนควรจับตาดูว่าราคาทองคำจะสามารถกลับขึ้นไปเหนือ 4,500 ดอลลาร์และซ่อมแซมโครงสร้างตัวของกราฟรายวันได้หรือไม่ หากการดีดตัวขึ้นไม่เกิดขึ้นพร้อมกับการลดลงของผลตอบแทน ราคาอาจยังคงเป็นเพียงการปรับฐานทางเทคนิคเท่านั้น

แนวทางของเฟดเป็นแกนหลักในการกำหนดราคาทองคำ

แรงกดดันหลักต่อราคาทองคำในปัจจุบันมาจากความคาดหวังเกี่ยวกับธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) แม้ว่าจะยังไม่มีการเปลี่ยนแปลงอย่างเป็นทางการไปสู่ท่าทีเชิงรุกมากขึ้น แต่ตลาดได้เริ่มคาดการณ์ถึงอัตราเงินเฟ้อที่สูงขึ้น ราคาน้ำมันที่สูงขึ้น และผลตอบแทนพันธบัตรที่สูงขึ้นแล้ว หากข้อมูลอัตราเงินเฟ้อในอนาคตยังคงแข็งแกร่ง และข้อมูลการจ้างงานและการบริโภคยังคงแข็งแกร่ง ความน่าจะเป็นที่เฟดจะคงอัตราดอกเบี้ยสูงเป็นระยะเวลานานก็จะเพิ่มสูงขึ้นเรื่อยๆ

นี่หมายความว่าราคาทองคำในระยะกลางอาจเปลี่ยนจาก "การซื้อขายตามการลดอัตราดอกเบี้ย" ไปเป็น "การทดสอบความอดทนต่ออัตราดอกเบี้ยสูง" ก่อนหน้านี้ ในช่วงที่ราคาทองคำพุ่งสูงขึ้น ตลาดเต็มใจที่จะพิจารณาทั้งอุปสงค์สินทรัพย์ปลอดภัยและความคาดหวังในการลดอัตราดอกเบี้ย แต่ในขณะนี้ เมื่อความคาดหวังในการลดอัตราดอกเบี้ยลดลง และส่วนต่างราคาสินทรัพย์ปลอดภัยถูกหักล้างด้วยตรรกะของภาวะเงินเฟ้อด้านพลังงาน ราคาทองคำจึงจะเข้าสู่ช่วงที่อ่อนไหวและผันผวนมากขึ้นโดยธรรมชาติ

จากมุมมองทางเทคนิค จุดสูงสุดก่อนหน้านี้ที่ระดับใกล้ 4889 ดอลลาร์ และจุดสูงสุดของการดีดตัวขึ้นที่ระดับใกล้ 4773 ดอลลาร์ ได้ก่อตัวเป็นแนวต้านขาลง ในขณะที่การต่อสู้ที่ระดับประมาณ 4500 ดอลลาร์นั้น ดูเหมือนจะเป็นระดับการยืนยันแนวโน้มมากกว่าระดับทางจิตวิทยาโดยทั่วไป ตราบใดที่ราคายังคงอยู่ต่ำกว่าเส้นกลางของ Bollinger ที่ระดับใกล้ 4660 ดอลลาร์ โครงสร้างตลาดก็โน้มเอียงไปสู่การปรับฐานที่อ่อนแอ หากผลตอบแทนพันธบัตรยังคงเพิ่มขึ้น ราคาทองคำอาจยังคงประสบกับการบีบอัดมูลค่าต่อไป ทองคำจะสามารถกลับมามีสภาพแวดล้อมด้านราคาที่สมดุลมากขึ้นได้ก็ต่อเมื่อผลตอบแทนพันธบัตรลดลงและราคาน้ำมันเย็นลงเท่านั้น