รายงานการประชุมของธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) ประจำเดือนเมษายน ซึ่งเผยแพร่เมื่อวันที่ 20 พฤษภาคม ตามเวลาท้องถิ่น แสดงให้เห็นว่าเจ้าหน้าที่เฟดส่วนใหญ่คาดการณ์ในการประชุมครั้งล่าสุดว่าจำเป็นต้องขึ้นอัตราดอกเบี้ยหากความขัดแย้งระหว่างสหรัฐฯ กับอิหร่านยังคงส่งผลให้เกิดภาวะเงินเฟ้อรุนแรงขึ้น แม้ว่าคณะกรรมการตลาดเปิดกลาง (FOMC) จะลงมติคงอัตราดอกเบี้ยมาตรฐานไว้ที่ 3.5%-3.75% อีกครั้ง แต่การประชุมครั้งนี้มีเสียงคัดค้านถึง 4 เสียง ซึ่งมากที่สุดนับตั้งแต่ปี 1992 แสดงให้เห็นถึงความขัดแย้งภายในคณะกรรมการที่เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญเกี่ยวกับทิศทางนโยบาย

ประเด็นสำคัญที่ถกเถียงกัน: ผลกระทบของความขัดแย้งระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่านต่ออัตราเงินเฟ้อ และการถกเถียงเรื่องถ้อยคำในนโยบาย

ประเด็นสำคัญของการถกเถียงอยู่ที่ขอบเขตผลกระทบของสงครามต่อราคา และผลกระทบนี้จะส่งผลต่อมาตรการทางการเงินอย่างไร เจ้าหน้าที่มีความเห็นไม่ตรงกันเกี่ยวกับระยะเวลาของผลกระทบจากความขัดแย้ง และว่าแถลงการณ์หลังการประชุมควรยังคงใช้ถ้อยคำที่ลำเอียงว่า "การลดอัตราดอกเบี้ยน่าจะเป็นขั้นตอนต่อไป" หรือไม่

รายงานการประชุมระบุว่า แม้ผู้เข้าร่วมประชุมหลายคนกล่าวว่า การลดอัตราดอกเบี้ยจะเป็นเรื่องเหมาะสมเมื่ออัตราเงินเฟ้อกลับมาสู่เป้าหมาย 2% อย่างชัดเจน หรือตลาดแรงงานอ่อนตัวลง แต่ "ผู้เข้าร่วมประชุมส่วนใหญ่เน้นย้ำว่า หากอัตราเงินเฟ้อยังคงสูงกว่า 2% อาจจำเป็นต้องใช้นโยบายการเงินที่เข้มงวดขึ้นอีก"

มีเสียงคัดค้าน 4 เสียง: ประธานเฟดประจำภูมิภาคคัดค้านการคงไว้ซึ่งถ้อยคำ "แนวโน้มผ่อนปรน"

สามในสี่ของเสียงคัดค้านมาจากประธานธนาคารกลางสหรัฐประจำภูมิภาค พวกเขาให้เหตุผลว่าผู้กำหนดนโยบายควรคงทางเลือกในการขึ้นอัตราดอกเบี้ยท่ามกลางภาวะเงินเฟ้อที่พุ่งสูงขึ้น ประธานทั้งสามคนเห็นพ้องที่จะคงอัตราดอกเบี้ยเงินกู้ระหว่างธนาคารไว้ที่ระดับปัจจุบัน แต่คัดค้านการใส่ถ้อยคำในแถลงการณ์ที่กล่าวถึง "การปรับเพิ่มเติม" ซึ่งเป็นวลีที่ตีความกันอย่างกว้างขวางว่าหมายถึงการลดอัตราดอกเบี้ยเป็นขั้นตอนต่อไป

รายงานการประชุมระบุว่า "ผู้เข้าร่วมประชุมหลายคนแสดงความเห็นว่าต้องการให้ตัดถ้อยคำในแถลงการณ์หลังการประชุมที่บ่งชี้ถึงแนวโน้มผ่อนปรนในการตัดสินใจเรื่องอัตราดอกเบี้ยในอนาคตของคณะกรรมการ" อย่างไรก็ตาม ตามธรรมเนียมของธนาคารกลางสหรัฐฯ คำว่า "หลายคน" ไม่ถือเป็นเสียงข้างมาก ดังนั้นถ้อยคำดังกล่าวจึงถูกคงไว้ในที่สุด

ฉันทามติและความเสี่ยง: ความขัดแย้งในอิหร่านมี "ผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญ" ต่อภารกิจคู่ขนาน

โดยทั่วไปแล้วเจ้าหน้าที่เห็นพ้องกันว่าความขัดแย้งในอิหร่านจะมี “ผลกระทบอย่างมาก” ต่อภารกิจสองประการของธนาคารกลางสหรัฐฯ ในการส่งเสริมการจ้างงานเต็มที่และเสถียรภาพด้านราคา แม้ว่าพวกเขายังคงถกเถียงกันถึงระยะเวลาของผลกระทบด้านเงินเฟ้อก็ตาม รายงานการประชุมระบุไว้อย่างชัดเจนว่า “ผู้เข้าร่วมประชุมส่วนใหญ่ตั้งข้อสังเกตว่าอาจต้องใช้เวลานานกว่าที่เคยคาดการณ์ไว้ก่อนหน้านี้กว่าที่อัตราเงินเฟ้อจะกลับไปสู่เป้าหมาย 2%”

จากข้อมูลล่าสุดจากเครื่องมือ FedWatch ของ CME Group พบว่า ความคาดหวังของตลาดเกี่ยวกับการขึ้นอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐฯ ในเดือนธันวาคมลดลงเล็กน้อย เหลือ 53% จาก 61% ในวันอังคาร

ไบรอัน เจคอบสัน หัวหน้านักกลยุทธ์ด้านเศรษฐกิจของ Annex Wealth Management กล่าวว่า ด้วยความไม่แน่นอนเกี่ยวกับราคาน้ำมัน ภาษี และปัญญาประดิษฐ์ "คำแนะนำล่วงหน้าของเฟดจึงดูเหมือนเป็นการคาดเดามากกว่า และไม่ควรนำมาพิจารณาอย่างจริงจัง"

ความท้าทายของวอร์ช: การเข้ารับตำแหน่งต่อจากพาวเวลล์ ต้องเผชิญกับแรงกดดันสองด้าน ทั้งการคาดการณ์ว่าอัตราดอกเบี้ยจะปรับขึ้น และแรงกดดันทางการเมือง

การประชุมครั้งนี้เกิดขึ้นในขณะที่เจอโรม พาวเวลล์กำลังดำรงตำแหน่งประธานคณะกรรมการตลาดเปิดกลาง (FOMC) เป็นครั้งสุดท้าย แรงกดดันด้านเงินเฟ้อยังคงมีอยู่เนื่องจากสงครามและปัจจัยอื่นๆ และเจ้าหน้าที่ยังคงระมัดระวังเกี่ยวกับแนวโน้มด้านนโยบาย ขณะนี้ อดีตผู้ว่าการเควิน วอร์ช ได้เข้ารับตำแหน่งประธานเฟดแล้ว ประธานาธิบดีทรัมป์ได้แสดงให้เห็นอย่างชัดเจนว่าเขาคาดหวังว่าเฟดจะลดอัตราดอกเบี้ย อย่างไรก็ตาม ราคาในตลาดชี้ให้เห็นว่าคณะกรรมการมีแนวโน้มที่จะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยมากกว่า ซึ่งอาจเกิดขึ้นในช่วงปลายปี 2026 หรือต้นปี 2027

รายงานการประชุมยังเปิดเผยรายละเอียดที่น่าสนใจอีกประการหนึ่ง คือ พาวเวลล์เลือกที่จะดำรงตำแหน่งผู้ว่าการธนาคารกลางสหรัฐต่อไป เขายังเหลือวาระอีกสองปี และได้กล่าวไว้ในเดือนเมษายนว่าเขาจะดำรงตำแหน่งต่อไป "อย่างไม่มีกำหนด" พร้อมทั้งย้ำคำกล่าวเดิมว่าเขาจะดำรงตำแหน่งต่อไปจนกว่า "การสอบสวนนี้จะเสร็จสิ้นโดยสมบูรณ์" ไม่มีประธานธนาคารกลางสหรัฐคนใดในรอบเกือบ 80 ปีที่ยังคงดำรงตำแหน่งผู้ว่าการต่อไปหลังจากพ้นจากตำแหน่ง

ภูมิหลังของภาวะเงินเฟ้อและข้อโต้แย้งของวอร์ช

อัตราเงินเฟ้อเข้าใกล้เป้าหมาย 2% ของธนาคารกลางสหรัฐฯ อย่างต่อเนื่องในปี 2025 และต้นปี 2026 อย่างไรก็ตาม ความขัดแย้งระหว่างสหรัฐฯ กับอิหร่านได้เปลี่ยนแปลงพลวัตนี้ โดยราคาน้ำมันที่พุ่งสูงขึ้นผลักดันตัวชี้วัดเงินเฟ้อส่วนใหญ่ให้สูงกว่า 3% โดยปกติแล้วผู้กำหนดนโยบายจะมองว่าภาวะช็อกด้านอุปทาน เช่น ราคาน้ำมันที่พุ่งสูงขึ้น เป็นปัจจัยชั่วคราว แต่แม้กระทั่งอัตราเงินเฟ้อพื้นฐาน ซึ่งไม่รวมอาหารและพลังงาน ก็ยังคงเพิ่มสูงขึ้น โกลด์แมนแซคส์คาดการณ์ว่าอัตราเงินเฟ้อหลักของเฟดจะแตะระดับ 3.3% ต่อปีในเดือนเมษายน

ดังนั้น ความท้าทายของวอลช์คือการโน้มน้าวเพื่อนร่วมงานของเขาว่า ผลผลิตที่เพิ่มขึ้นจากการใช้ AI จะมีผลต่อต้านภาวะเงินเฟ้อ และชดเชยผลกระทบระยะสั้นจากต้นทุนพลังงานที่เพิ่มสูงขึ้น

ความขัดแย้งด้านนโยบายทวีความรุนแรงขึ้น และบททดสอบแรกของวอร์ชในตำแหน่งคือแรงกดดันจากความคาดหวังเกี่ยวกับการขึ้นอัตราดอกเบี้ยและแรงกดดันด้านเงินเฟ้อ

โดยสรุป รายงานการประชุมของเฟดในเดือนเมษายนเผยให้เห็นคณะกรรมการที่มีความคิดเห็นแตกต่างกันอย่างชัดเจน: เจ้าหน้าที่ส่วนใหญ่พร้อมที่จะขึ้นอัตราดอกเบี้ยเนื่องจากอัตราเงินเฟ้อสูงอย่างต่อเนื่อง แต่แถลงการณ์ยังคงใช้ถ้อยคำที่เอนเอียงไปทางการลดอัตราดอกเบี้ยเพื่อรักษาสมดุล วิกฤตพลังงานที่เกิดจากความขัดแย้งระหว่างสหรัฐฯ กับอิหร่านกำลังเปลี่ยนแปลงแนวโน้มเงินเฟ้อ โดยเจ้าหน้าที่ส่วนใหญ่เชื่อว่าจะต้องใช้เวลานานขึ้นกว่าที่อัตราเงินเฟ้อจะกลับไปสู่เป้าหมาย 2% ภายใต้สถานการณ์เช่นนี้ ประธานคนใหม่ วอร์ช เผชิญกับแรงกดดันสองด้าน คือ ความคาดหวังที่เพิ่มขึ้นสำหรับการขึ้นอัตราดอกเบี้ย และความต้องการของทรัมป์ที่จะลดอัตราดอกเบี้ย ในขณะที่การตัดสินใจของพาวเวลล์ที่จะดำรงตำแหน่งต่อไปเพิ่มตัวแปรใหม่ให้กับความขัดแย้งภายในเฟด ตลาดจะจับตาดูแถลงการณ์สาธารณะครั้งแรกของวอร์ชหลังจากเข้ารับตำแหน่ง และการประชุม FOMC ในเดือนมิถุนายนอย่างใกล้ชิด เพื่อดูสัญญาณที่แท้จริงเกี่ยวกับทิศทางนโยบาย

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ลดลง

หลังจากมีการเผยแพร่รายงานการประชุมที่แสดงท่าทีแข็งกร้าวเช่นนี้ ตลาดกลับตอบสนองในลักษณะที่ดูเหมือนจะขัดแย้งกัน แทนที่จะปรับตัวสูงขึ้น ผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ กลับลดลง โดยผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปีลดลงประมาณ 8-9 จุดพื้นฐาน เหลือประมาณ 4.58% และผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 2 ปีลดลงประมาณ 7 จุดพื้นฐาน เหลือ 4.05%

เหตุใดตลาดจึงเพิกเฉยต่อสัญญาณที่บ่งชี้ว่านโยบายการเงินจะเข้มงวดขึ้นในรายงานการประชุม? เหตุผลหลักคือ ความคาดหวังเกี่ยวกับการผ่อนคลายสถานการณ์ทางการเมืองระหว่างประเทศมีน้ำหนักมากกว่าความกังวลเกี่ยวกับการขึ้นอัตราดอกเบี้ยชั่วคราว

ในวันเดียวกันกับที่มีการเผยแพร่รายงานการประชุม ราคาน้ำมันในตลาดโลกก็ร่วงลงอย่างหนัก ราคาน้ำมันดิบ WTI ลดลง 5.66% มาอยู่ที่ 98.26 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล ต่ำกว่าระดับสำคัญที่ 100 ดอลลาร์ ขณะที่ราคาน้ำมันดิบเบรนท์ลดลง 5.63% มาอยู่ที่ 105.02 ดอลลาร์ สาเหตุที่ทำให้ราคาน้ำมันตกต่ำคือสัญญาณเชิงบวกที่ปรากฏในการเจรจาระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่าน โดยทรัมป์ระบุว่าการเจรจากับอิหร่านเข้าสู่ "ขั้นตอนสุดท้าย" แล้ว และความคาดหวังของตลาดเกี่ยวกับการเปิดช่องแคบฮอร์มุซอีกครั้งก็ดีขึ้นอย่างมาก