ก่อนปี 2008 ธนาคารพาณิชย์ไม่ได้รับดอกเบี้ยจากเงินสำรองที่ฝากไว้กับธนาคารกลางสหรัฐ

สำหรับธนาคาร การเก็บเงินไว้ในธนาคารกลางถือเป็นการสิ้นเปลือง ดังนั้นพวกเขาจึงจะลดเงินสำรองลงให้เหลือระดับขั้นต่ำที่กฎหมายกำหนด (เงินสำรองตามกฎหมาย)

เนื่องจากเงินสำรองมีจำกัด ธนาคารจึงต้องกู้ยืมเงินจากกันและกันหากขาดแคลนเงินทุนเมื่อปิดตลาดในแต่ละวัน อัตราดอกเบี้ยเงินกู้ข้ามคืนที่เกิดขึ้นนี้เรียกว่าอัตราดอกเบี้ยเงินทุนของรัฐบาลกลาง

ธนาคารกลางสหรัฐ (Federal Reserve) ปรับอัตราดอกเบี้ยนี้อย่างแม่นยำโดยการควบคุมอุปสงค์และอุปทานของเงินสำรอง:

เมื่อธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) ต้องการขึ้นอัตราดอกเบี้ย (เข้มงวดนโยบายการเงิน) เฟดจะขายพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐให้กับธนาคารพาณิชย์ ธนาคารเหล่านั้นจะจ่ายเงินให้เฟด ทำให้เงินสำรองของระบบธนาคารลดลง (อุปทานไม่เพียงพอต่อความต้องการ) เมื่อสภาพคล่องลดลง อัตราดอกเบี้ยเงินกู้ระหว่างธนาคาร (อัตราดอกเบี้ยเงินทุนของรัฐบาลกลาง) ก็จะสูงขึ้นตามไปด้วย

เมื่อธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) ต้องการลดอัตราดอกเบี้ย (เพิ่มสภาพคล่อง) เฟดจะซื้อพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐจากธนาคารพาณิชย์ เฟดจะโอนเงินเข้าบัญชีธนาคาร ทำให้เงินสำรองของธนาคารเพิ่มขึ้น (อุปทานเกินอุปสงค์) เมื่อมีเงินทุนเพียงพอ อัตราดอกเบี้ยเงินกู้ระหว่างธนาคารก็จะลดลงตามธรรมชาติ

ปัจจุบันธนาคารกลางสหรัฐฯ ดำเนินการควบคุมเศรษฐกิจมหภาคอย่างไร?

การควบคุมเศรษฐกิจมหภาคของธนาคารกลางสหรัฐฯ ได้เปลี่ยนไปอย่างสิ้นเชิงจาก "การผ่าตัดอย่างแม่นยำ" ในอดีต และเข้าสู่ "กรอบการสำรองที่เพียงพอ" ซึ่งก็คือ "การอัดฉีดสภาพคล่องเข้าสู่ตลาดและเสนอสิ่งจูงใจจำนวนมาก"

เนื่องจากการผ่อนคลายเชิงปริมาณ (QE) ในอดีตได้อัดฉีด "เงินสำรองส่วนเกิน" หลายล้านล้านดอลลาร์เข้าสู่ระบบธนาคาร ทำให้ธนาคารต่างๆ ไม่ได้ขาดแคลนเงินแต่อย่างใด ในขณะนี้ การดำเนินงานในตลาดเปิด (OMO) แบบดั้งเดิมของธนาคารกลางสหรัฐฯ ที่ยังคงดำเนินต่อไป โดยการอัดฉีดและถอนพันธบัตรกระทรวงการคลังหลายหมื่นล้านดอลลาร์ มีผลกระทบต่ออัตราดอกเบี้ยอย่างจำกัดมาก

เพื่อควบคุมตลาด ธนาคารกลางสหรัฐจึงจำเป็นต้องเปิดใช้งานกลไก "กรอบอัตราดอกเบี้ย" ซึ่งส่วนใหญ่พึ่งพาเครื่องมือบริหารจัดการใหม่สองอย่าง:

พื้นของทางเดิน: IORB (ดอกเบี้ยจากยอดเงินสำรองคงเหลือ) ธนาคารกลางสหรัฐจ่ายดอกเบี้ยโดยตรงให้กับเงินสำรองของธนาคารพาณิชย์ที่ฝากไว้กับธนาคารกลาง (ก่อตั้งขึ้นหลังปี 2008 ปัจจุบันเรียกว่า IORB)

หากธนาคารกลางสหรัฐฯ คงอัตราดอกเบี้ยอ้างอิงระหว่างประเทศ (IORB) ไว้ที่ 5% ธนาคารพาณิชย์จะไม่ปล่อยกู้ให้สถาบันอื่นในอัตราดอกเบี้ยที่ต่ำกว่า 5% (เพราะไม่มีความเสี่ยงในการฝากเงินไว้กับธนาคารกลางและรับดอกเบี้ย 5% เฉยๆ) นี่จึงเป็นการบังคับให้ต้องมีการกำหนดอัตราดอกเบี้ยขั้นต่ำในตลาดระยะสั้น

ส่วนฐานของทางเดิน (สำหรับสถาบันที่ไม่ใช่ธนาคาร): อัตราดอกเบี้ยรีโปข้ามคืน (ON RRP) สถาบันการเงินที่ไม่ใช่ธนาคารหลายแห่ง (เช่น กองทุนตลาดเงิน) ไม่สามารถเปิดบัญชีกับธนาคารกลางเพื่อขออัตราดอกเบี้ยระหว่างธนาคาร (IORB) ได้ และพวกเขามีเงินมากเกินไป ซึ่งส่งผลให้อัตราดอกเบี้ยลดลง ธนาคารกลางสหรัฐฯ อนุญาตให้พวกเขาปล่อยกู้ให้กับธนาคารกลางสหรัฐฯ และธนาคารกลางสหรัฐฯ จะจ่ายอัตราดอกเบี้ยรีโปข้ามคืน (ON RRP) ให้กับพวกเขา

นอกจากนี้ ยังเป็นการกำหนดระดับความเสี่ยงที่ปราศจากความเสี่ยงสำหรับเงินทุนจากสถาบันที่ไม่ใช่ธนาคาร และเมื่อรวมกับ IRB แล้ว จะช่วยตรึงอัตราดอกเบี้ยตลาดระยะสั้นให้อยู่ในกรอบที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ ต้องการได้อย่างมั่นคง

สาระสำคัญของกฎระเบียบปัจจุบันคือ ธนาคารกลางสหรัฐฯ ปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยไม่ใช่เพื่อถอนเงินออกจากตลาด แต่เพื่อเพิ่มปริมาณ "ซองแดงปลอดความเสี่ยง" ที่ธนาคารกลางออกให้เอง โดยการ "ล็อก" เงินของธนาคารและกองทุนต่างๆ ไว้ในบัญชีของธนาคารกลาง ป้องกันไม่ให้เงินไหลเข้าสู่ระบบเศรษฐกิจที่แท้จริง จึงทำให้เกิดผลเช่นเดียวกับการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย

กฎระเบียบปัจจุบันมีประสิทธิภาพเพียงใด?

ผลกระทบที่แท้จริงนั้นซับซ้อนมาก ทิศทางนั้นได้ผล แต่ต้นทุนนั้นมหาศาล กระบวนการนี้เหมือนกล่องดำ เพราะคุณต้องมีอิทธิพลต่อตลาดผ่านชั้นสภาพคล่องที่หนาแน่นมาก

อย่างไรก็ตาม เฟดยังคงควบคุมอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นได้อย่างเบ็ดเสร็จ แม้จะมีเงินหมุนเวียนมากมาย แต่ตราบใดที่เฟดปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยนโยบาย (IORB) และอัตราดอกเบี้ยนโยบาย (ON RRP) อัตราดอกเบี้ยเงินกู้ข้ามคืนที่มีหลักประกัน (SOFR) และอัตราดอกเบี้ยเงินทุนของรัฐบาลกลางก็จะปรับขึ้นตามทันที

ธนาคารกลางสหรัฐฯ สามารถขึ้นต้นทุนการกู้ยืมได้อย่างง่ายดายหากต้องการ แต่ก็ไม่ต้องการทำเช่นนั้น

อย่างไรก็ตาม กฎระเบียบประเภทนี้มีข้อเสียและผลข้างเคียงมากมาย ประการแรก กระบวนการส่งข้อมูลเป็นเหมือนกล่องดำ และผลลัพธ์สุดท้ายของการส่งข้อมูลนั้นล่าช้าและคาดเดาไม่ได้

ในอดีต การขึ้นอัตราดอกเบี้ยหมายถึงการไม่มีเงิน แต่ในปัจจุบัน การขึ้นอัตราดอกเบี้ยหมายความว่าคุณยังมีเงินอยู่ เพียงแต่คุณถูกล่อลวงด้วยอัตราดอกเบี้ยสูงของธนาคารกลางเท่านั้นเอง

หากเศรษฐกิจมีสัญญาณบ่งชี้ถึงปัญหา หรือหากธนาคารถอนเงินจากธนาคารกลางและอัดฉีดเข้าสู่ตลาดเพื่อแสวงหาผลตอบแทนที่สูงขึ้น สภาพคล่องอาจเพิ่มขึ้นอย่างฉับพลัน ซึ่งจะทำให้ผลกระทบจากการขึ้นอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐฯ ต่อเศรษฐกิจช้าลง ทำให้ยากที่จะคาดการณ์ว่านโยบายจะมีผลเมื่อใดโดยอิงจากประสบการณ์ในอดีต

นอกจากนี้ เฟดยังสูญเสียการควบคุมที่แม่นยำเหนือ "ปริมาณสินเชื่อทั้งหมด" ไปแล้ว แม้ว่าจะสามารถควบคุม "อัตราดอกเบี้ย" ได้ แต่ก็ไม่สามารถควบคุม "จำนวนเงินที่ธนาคารยินดีปล่อยกู้" ได้อย่างแม่นยำ เนื่องจากระบบธนาคารมีเงินสำรองส่วนเกินอยู่หลายล้านล้านดอลลาร์

ในช่วงที่สหรัฐฯ ปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างรุนแรงระหว่างปี 2022-2023 เศรษฐกิจที่แท้จริงและการจ้างงานของสหรัฐฯ ยังคงแข็งแกร่งเป็นเวลานาน เนื่องจากระบบธนาคารมีความยืดหยุ่นสูง และสินเชื่อไม่ได้ลดลงอย่างรวดเร็วเหมือนในอดีต

สุดท้ายนี้ ยังมีผลข้างเคียงที่สำคัญอีกประการหนึ่ง คือ วิธีการควบคุมนี้มีต้นทุนสูงมาก ซึ่งเป็นสิ่งที่สร้างความปวดหัวให้กับธนาคารกลางสหรัฐฯ มากที่สุด

เพื่อรักษาระดับอัตราดอกเบี้ยที่สูง ธนาคารกลางสหรัฐจึงจ่ายดอกเบี้ยจำนวนมหาศาล (IORB และ ON RRP) ให้กับธนาคารและกองทุนต่างๆ ทุกวัน ซึ่งส่งผลให้ธนาคารกลางสหรัฐประสบกับความสูญเสียทางการเงินอย่างที่ไม่เคยมีมาก่อนในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา ทำให้ไม่สามารถ "จ่ายผลกำไร" ให้กับกระทรวงการคลังสหรัฐได้

สรุป:

มาตรการฉุกเฉินของธนาคารกลางสหรัฐฯ ในการจ่ายดอกเบี้ยให้กับเงินสำรองส่วนเกินในช่วงที่มีการผ่อนคลายนโยบายการเงินอย่างมหาศาล กลายเป็นเรื่องปกติในชีวิตประจำวันของยุคนี้

ธนาคารกลางสหรัฐต้องการดึงเงินสำรองส่วนเกินเหล่านี้ออกมาใช้โดยการลดขนาดงบดุล (ซึ่งเป็นสิ่งที่วอร์ชวางแผนจะทำหลังจากเข้ารับตำแหน่ง) แต่หนี้ของรัฐบาลสหรัฐได้พุ่งสูงถึงหลายสิบล้านล้านดอลลาร์แล้ว

เมื่ออัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลพุ่งสูงขึ้น รัฐบาลจึงประสบปัญหาในการออกพันธบัตรเพื่อใช้จ่ายในภารกิจต่างๆ ดังนั้นรัฐบาลจึงจะพยายามลดอัตราดอกเบี้ยระยะยาวอย่างแน่นอน

ตัวอย่างเช่น เมื่อความคาดหวังเรื่องอัตราเงินเฟ้ออยู่ภายใต้การควบคุม ผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ มักจะลดลงอย่างรวดเร็ว ส่งผลให้อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงลดลง นั่นคือช่วงเวลาที่ควรลงทุนในทองคำ

หุ้นกลุ่มเทคโนโลยีจะไม่ปรับตัวทันทีเมื่อเผชิญกับอัตราดอกเบี้ยระยะยาวที่สูงขึ้น เนื่องจากสภาพคล่องจากเงินสำรองส่วนเกินมีเพียงพอ ในขณะเดียวกัน การมีเครื่องมือที่มุ่งเป้าหมายเฉพาะเจาะจงหมายความว่าอุตสาหกรรมบางประเภท (เช่น เทคโนโลยี พลังงานสีเขียว หรือธนาคารบางแห่ง) จะได้รับการอัดฉีดเงินจากภาครัฐโดยตรง ซึ่งจะช่วยให้อุตสาหกรรมอื่นๆ ไม่ได้รับผลกระทบจากอัตราดอกเบี้ยสูง นอกจากนี้ ยังมีรายงานเมื่อเร็วๆ นี้ว่า การลงทุนในภาคเทคโนโลยีที่สูงได้นำไปสู่การออกพันธบัตรองค์กรเพิ่มขึ้น ส่งผลให้ผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสูงขึ้นด้วย