Trước năm 2008, các ngân hàng thương mại không được hưởng lãi suất từ khoản dự trữ gửi tại Cục Dự trữ Liên bang.

Đối với các ngân hàng, việc giữ tiền tại ngân hàng trung ương là một sự lãng phí, vì vậy họ sẽ giảm dự trữ xuống mức tối thiểu theo quy định của pháp luật (dự trữ bắt buộc).

Do nguồn dự trữ khan hiếm, các ngân hàng phải vay mượn lẫn nhau nếu thiếu vốn vào cuối mỗi ngày giao dịch. Lãi suất cho vay qua đêm phát sinh từ đó chính là lãi suất quỹ liên bang.

Cục Dự trữ Liên bang điều chỉnh chính xác lãi suất này bằng cách kiểm soát cung và cầu dự trữ:

Khi Cục Dự trữ Liên bang muốn tăng lãi suất (thắt chặt chính sách tiền tệ): họ bán trái phiếu kho bạc Mỹ cho các ngân hàng thương mại. Các ngân hàng trả tiền cho Fed, làm giảm dự trữ của hệ thống ngân hàng (cung không đáp ứng đủ cầu). Với thanh khoản thắt chặt hơn, lãi suất cho vay liên ngân hàng (lãi suất quỹ liên bang) tự nhiên tăng lên.

Khi Cục Dự trữ Liên bang muốn giảm lãi suất (tăng thanh khoản): họ mua trái phiếu kho bạc Mỹ từ các ngân hàng thương mại. Fed chuyển tiền vào tài khoản ngân hàng, làm tăng dự trữ của các ngân hàng (cung vượt cầu). Với nguồn vốn dồi dào, lãi suất cho vay liên ngân hàng tự nhiên giảm xuống.

Hiện nay, Cục Dự trữ Liên bang thực hiện kiểm soát kinh tế vĩ mô như thế nào?

Việc kiểm soát kinh tế vĩ mô của Cục Dự trữ Liên bang đã hoàn toàn rời xa phương pháp "phẫu thuật chính xác" trước đây và bước vào "Khung dự trữ dồi dào" với phương thức "bơm đầy thanh khoản vào thị trường và đưa ra các ưu đãi lớn".

Do chính sách nới lỏng định lượng (QE) trước đây đã bơm hàng nghìn tỷ đô la "dự trữ vượt mức" vào hệ thống ngân hàng, nên các ngân hàng hoàn toàn không thiếu tiền. Giờ đây, việc Cục Dự trữ Liên bang tiếp tục thực hiện các nghiệp vụ thị trường mở (OMO) truyền thống, bơm và rút hàng chục tỷ đô la trái phiếu kho bạc, chỉ có tác động rất hạn chế đến lãi suất.

Để điều tiết thị trường, Cục Dự trữ Liên bang buộc phải kích hoạt cơ chế "Hành lang lãi suất", chủ yếu dựa vào hai công cụ quản lý mới:

Tầng trệt của hành lang: IORB (Lãi suất trên số dư dự trữ), Cục Dự trữ Liên bang trả lãi trực tiếp cho khoản dự trữ của các ngân hàng thương mại tại ngân hàng trung ương (được thành lập sau năm 2008, nay gọi là IORB).

Giả sử Cục Dự trữ Liên bang duy trì lãi suất cho vay ưu đãi (IORB) ở mức 5%, các ngân hàng thương mại sẽ không bao giờ cho các tổ chức khác vay tiền với lãi suất thấp hơn 5% (vì không có rủi ro nào khi chỉ gửi tiền vào ngân hàng trung ương và nhận lãi suất 5%). Điều này buộc phải đặt ra mức sàn cho lãi suất thị trường ngắn hạn.

Tầng hầm của hành lang (dành cho các tổ chức phi ngân hàng): ON RRP (Lãi suất repo ngược qua đêm). Nhiều tổ chức tài chính phi ngân hàng (như các quỹ thị trường tiền tệ) không thể mở tài khoản với ngân hàng trung ương để nhận được IORB (Lãi suất chào bán liên ngân hàng), và họ có quá nhiều tiền, điều này cũng làm giảm lãi suất. Cục Dự trữ Liên bang cho phép họ cho Cục Dự trữ Liên bang vay tiền, và Cục Dự trữ Liên bang trả cho họ lãi suất repo ngược qua đêm (ON RRP).

Điều này cũng thiết lập một mức sàn không rủi ro cho các khoản vốn từ các tổ chức phi ngân hàng, và cùng với IRB, nó giúp ổn định lãi suất thị trường ngắn hạn trong phạm vi mà Cục Dự trữ Liên bang mong muốn.

Bản chất của quy định hiện hành là Cục Dự trữ Liên bang đang tăng lãi suất không phải để rút tiền khỏi thị trường, mà để tăng lượng "phong bì đỏ không rủi ro" do chính ngân hàng trung ương phát hành. Bằng cách "khóa" tiền của các ngân hàng và quỹ trong tài khoản của ngân hàng trung ương, ngăn không cho nó chảy vào nền kinh tế thực, hiệu quả của việc tăng lãi suất được đạt được.

Các quy định hiện hành có hiệu quả đến mức nào?

Tác động thực tế rất phức tạp. Phương pháp này hiệu quả, nhưng chi phí rất lớn. Quá trình này giống như một hộp đen vì bạn phải tác động đến thị trường thông qua một lớp thanh khoản rất dày.

Tuy nhiên, Cục Dự trữ Liên bang (Fed) vẫn duy trì quyền kiểm soát tuyệt đối đối với lãi suất ngắn hạn. Bất chấp lượng tiền dồi dào, miễn là Fed tăng lãi suất cho vay qua đêm đảm bảo (IORB) và lãi suất cho vay qua đêm đảm bảo (ON RRP), lãi suất SOFR và lãi suất quỹ liên bang sẽ ngay lập tức tăng theo.

Cục Dự trữ Liên bang hoàn toàn có thể tăng chi phí vay nếu muốn, nhưng họ không muốn làm vậy.

Tuy nhiên, loại quy định này đi kèm với nhiều nhược điểm và tác dụng phụ. Thứ nhất, quá trình truyền tải là một hộp đen, và kết quả truyền tải cuối cùng bị chậm trễ và không thể dự đoán được.

Trước đây, việc tăng lãi suất đồng nghĩa với việc không có tiền; giờ đây, việc tăng lãi suất có nghĩa là bạn vẫn có tiền, nhưng bạn chỉ đang bị cám dỗ bởi lãi suất cao của ngân hàng trung ương.

Nếu nền kinh tế có bất kỳ dấu hiệu khó khăn nào, hoặc nếu các ngân hàng rút tiền từ ngân hàng trung ương và bơm vào thị trường để tìm kiếm lợi nhuận cao hơn, thanh khoản có thể đột nhiên trở nên dồi dào. Điều này làm chậm lại tác động làm giảm tốc độ tăng trưởng kinh tế của việc Cục Dự trữ Liên bang tăng lãi suất, khiến việc dự đoán thời điểm các chính sách có hiệu quả dựa trên kinh nghiệm trong quá khứ trở nên khó khăn hơn.

Hơn nữa, Cục Dự trữ Liên bang (Fed) đã mất quyền kiểm soát chính xác đối với "tổng lượng tín dụng". Mặc dù hiện tại Fed có thể kiểm soát "lãi suất là bao nhiêu", nhưng họ không thể kiểm soát chính xác "các ngân hàng sẵn sàng cho vay bao nhiêu" do lượng dự trữ vượt mức hàng nghìn tỷ đô la mà hệ thống ngân hàng đang nắm giữ.

Trong giai đoạn tăng lãi suất mạnh mẽ năm 2022-2023, nền kinh tế thực và việc làm của Mỹ vẫn duy trì mạnh mẽ trong thời gian dài vì hệ thống ngân hàng rất kiên cường và tín dụng không bị cạn kiệt nhanh như trước đây.

Cuối cùng, có một tác dụng phụ lớn: phương pháp điều tiết này rất tốn kém, đó là điều gây ra nhiều khó khăn nhất cho Cục Dự trữ Liên bang.

Để duy trì lãi suất cao, Cục Dự trữ Liên bang trả những khoản lãi khổng lồ (IORB và ON RRP) cho các ngân hàng và quỹ mỗi ngày. Điều này đã dẫn đến những khoản lỗ ngân sách lịch sử cho Cục Dự trữ Liên bang trong những năm gần đây, khiến họ không thể "trả lợi nhuận" cho Kho bạc Hoa Kỳ.

Tóm lại:

Biện pháp khẩn cấp của Cục Dự trữ Liên bang về việc trả lãi cho lượng dự trữ vượt mức trong thời kỳ nới lỏng tiền tệ quy mô lớn đã trở thành chuyện thường nhật trong thời đại này.

Cục Dự trữ Liên bang muốn rút bớt lượng dự trữ dư thừa này thông qua việc giảm quy mô bảng cân đối kế toán (điều mà ông Warsh đã lên kế hoạch thực hiện sau khi nhậm chức), nhưng nợ chính phủ Mỹ đã lên tới hàng chục nghìn tỷ đô la.

Với lãi suất trái phiếu chính phủ tăng vọt, chính phủ gặp khó khăn trong việc phát hành trái phiếu để thực hiện các nhiệm vụ của mình, vì vậy chính phủ chắc chắn sẽ cố gắng hạ lãi suất dài hạn.

Ví dụ, khi kỳ vọng lạm phát được kiểm soát, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ thường giảm nhanh chóng, dẫn đến lãi suất thực giảm. Đây là thời điểm thích hợp để phân bổ vàng.

Cổ phiếu công nghệ sẽ không điều chỉnh ngay lập tức khi lãi suất dài hạn tăng cao vì lượng thanh khoản dồi dào từ dự trữ vượt mức là rất lớn. Đồng thời, sự tồn tại của các công cụ có mục tiêu cụ thể đồng nghĩa với việc một số ngành công nghiệp cụ thể (như công nghệ, năng lượng xanh hoặc các ngân hàng cụ thể) sẽ trực tiếp nhận được các khoản bơm tiền "tài chính", nhờ đó giúp các ngành khác tránh được tác động của lãi suất cao. Gần đây, cũng có những luận điểm cho rằng chi tiêu vốn cao trong lĩnh vực công nghệ đã dẫn đến việc phát hành trái phiếu doanh nghiệp tăng lên, dẫn đến lợi suất trái phiếu chính phủ cao hơn.