เมื่อวันจันทร์ที่ 8 มิถุนายน ปัจจัยหลักในการปรับราคาตลาดไม่ได้อยู่ที่ข้อมูลการจ้างงานรายตัวอีกต่อไป แต่เป็นการประสานกันระหว่างแนวโน้มอัตราดอกเบี้ย การลงทุนด้านปัญญาประดิษฐ์ (AI) และหุ้นเทคโนโลยีที่มีมูลค่าสูง รายงานการจ้างงานนอกภาคเกษตรของสหรัฐฯ ที่เผยแพร่เมื่อวันที่ 5 มิถุนายน แสดงให้เห็นว่ามีการจ้างงานเพิ่มขึ้น 172,000 ตำแหน่งในเดือนพฤษภาคม โดยอัตราการว่างงานยังคงอยู่ที่ 4.3% ซึ่งสูงกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ก่อนหน้านี้ประมาณ 85,000 ตำแหน่ง ดัชนี Nasdaq Composite ลดลง 4.2% เหลือ 25,709.43 จุด ดัชนี S&P 500 ลดลง 2.6% เหลือ 7,383.74 จุด และดัชนี Philadelphia Semiconductor ลดลง 10.3% ทำให้สภาพคล่องของการซื้อขายหุ้นเทคโนโลยีถูกทดสอบอย่างหนัก

ข้อมูลการจ้างงานไม่ได้กระตุ้นให้เกิดการซื้อขายในแง่ดี แต่กลับส่งผลให้มีการประเมินอัตราส่วนลดใหม่

รายงานการจ้างงานนอกภาคเกษตรของสหรัฐฯ ประจำเดือนพฤษภาคม ดูเหมือนจะบ่งชี้ถึงความแข็งแกร่ง แต่โครงสร้างนั้นไม่สม่ำเสมอ งานใหม่ส่วนใหญ่เพิ่มขึ้นในภาคการพักผ่อนและบริการ (+70,000 ตำแหน่ง) รัฐบาลท้องถิ่น (+55,000 ตำแหน่ง) และการดูแลสุขภาพ (+35,000 ตำแหน่ง) ในขณะที่ภาคกิจกรรมทางการเงินลดลง 22,000 ตำแหน่ง ลดลง 107,000 ตำแหน่งจากจุดสูงสุดในเดือนพฤษภาคม 2025 กล่าวอีกนัยหนึ่ง การขยายตัวของการจ้างงานไม่ได้ครอบคลุมทุกภาคส่วนที่มีค่าตอบแทนสูง แต่กลับบ่งชี้ว่าบางภาคส่วนที่อ่อนไหวต่ออัตราดอกเบี้ยและการทดแทนด้วยเทคโนโลยี ยังคงหดตัวอยู่

ที่สำคัญกว่านั้นคือ ค่าจ้างไม่ได้เพิ่มขึ้นตามไปด้วย ในเดือนพฤษภาคม ค่าจ้างเฉลี่ยต่อชั่วโมงสำหรับภาคเอกชนนอกภาคเกษตรกรรมเพิ่มขึ้น 0.3% เมื่อเทียบกับเดือนก่อนหน้า และ 3.4% เมื่อเทียบกับปีที่แล้ว โดยเฉลี่ยอยู่ที่ 37.53 ดอลลาร์ต่อชั่วโมง การสรุปว่าความต้องการที่เพิ่มขึ้นในวงกว้างเกิดจากการเติบโตของงานที่สูงกว่าที่คาดการณ์ไว้เพียงอย่างเดียวจึงไม่สมเหตุสมผล สิ่งที่ตลาดกังวลอย่างแท้จริงคือ เมื่อพิจารณาจากอัตราการว่างงานที่ต่ำอย่างต่อเนื่องและค่าจ้างที่คงที่ ธนาคารกลางสหรัฐฯ อาจไม่มีความเร่งด่วนที่จะเปลี่ยนไปใช้นโยบายผ่อนคลายทางการเงิน และอาจคงนโยบายที่เข้มงวดต่อไปอีกเป็นเวลานาน

ตลาดพันธบัตรสร้างแรงกดดันก่อน และการที่ตลาดหุ้นตกต่ำในเวลาต่อมานั้นเป็นเพียงปฏิกิริยาที่เกิดขึ้นล่าช้าเท่านั้น

สภาพแวดล้อมอัตราดอกเบี้ยได้ส่งสัญญาณเตือนแล้ว การปรับอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐเมื่อวันที่ 5 มิถุนายน แสดงให้เห็นว่าอัตราดอกเบี้ยเงินทุนของรัฐบาลกลางยังคงอยู่ที่ 3.62% อัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะ 2 ปีอยู่ที่ประมาณ 4.17% และอัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะ 10 ปีอยู่ที่ประมาณ 4.55% ในวันเดียวกัน การเพิ่มขึ้นของอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นตอกย้ำตรรกะการซื้อขายที่ว่า "อัตราดอกเบี้ยนโยบายอาจปรับตัวสูงขึ้นอีก"

ก่อนหน้านี้ ตลาดหุ้นสหรัฐฯ ตอบสนองต่อสัญญาณจากตลาดพันธบัตรอย่างช้าๆ เนื่องจากแนวคิดเรื่องปัญญาประดิษฐ์ยังคงสนับสนุนความคาดหวังด้านกำไรในระยะยาว อย่างไรก็ตาม เมื่ออัตราส่วนลดที่เพิ่มขึ้นเกิดขึ้นพร้อมกับความต้องการทางการเงินที่ขยายตัว การประเมินมูลค่ากระแสเงินสดระยะยาวจะเผชิญกับแรงกดดันสองด้าน ด้านหนึ่ง ต้นทุนของเงินทุนสำหรับโครงการที่มีการลงทุนสูงจะเพิ่มขึ้น อีกด้านหนึ่ง มูลค่าปัจจุบันของกำไรระยะยาวที่คิดลดแล้วจะลดลง สำหรับห่วงโซ่เทคโนโลยี ซึ่งการประเมินมูลค่าขึ้นอยู่กับการรับรู้กำไรในอีกหลายปีข้างหน้า ผลกระทบนี้จะรุนแรงกว่าหุ้นกลุ่มอุตสาหกรรมทั่วไป

ธุรกรรมด้านปัญญาประดิษฐ์ของสหรัฐฯ กำลังเข้าสู่ช่วงที่เผชิญกับข้อจำกัดด้านการเงิน

การปรับตัวนี้ไม่ได้เป็นเพียงเรื่องของความผันผวนทางเศรษฐกิจมหภาคเท่านั้น แต่ยังเกี่ยวข้องกับประเด็นเรื่องอุปทานเงินทุนด้วย แหล่งข่าวในตลาดระบุว่า บริษัทเทคโนโลยีขนาดใหญ่บางแห่งอาจใช้การระดมทุนจากหุ้นเพื่อเสริมการลงทุนในโครงสร้างพื้นฐานปัญญาประดิษฐ์ เมื่อรวมกับข้อตกลงทางการเงินขนาดใหญ่ที่มีอยู่แล้ว นักลงทุนเริ่มประเมินผลกระทบของการใช้จ่ายเงินทุนจำนวนมากต่อกระแสเงินสดอิสระ การลดสัดส่วนการถือหุ้น และระยะเวลาคืนทุนอีกครั้ง หุ้นกลุ่มเทคโนโลยีไม่กลัวเรื่องราวการเติบโต แต่สิ่งที่พวกเขากลัวจริงๆ คือเรื่องราวการเติบโตเหล่านี้ต้องการเงินทุนภายนอกอย่างต่อเนื่องเพื่อสนับสนุน

การลดลงอย่างมีนัยสำคัญในภาคอุตสาหกรรมเซมิคอนดักเตอร์สะท้อนให้เห็นถึงความเปราะบางของโครงสร้างการซื้อขาย เป็นเวลานานแล้วที่เงินทุนกระจุกตัวอยู่ในด้านกำลังการประมวลผล โครงสร้างพื้นฐานคลาวด์ และการแพร่กระจายของแอปพลิเคชันปัญญาประดิษฐ์ ส่งผลให้การวางตำแหน่งการลงทุนมีความสม่ำเสมอสูง เมื่อข้อมูลการจ้างงานเปลี่ยนแปลงความคาดหวังเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ย ภาคส่วนที่อ่อนไหวต่อการประเมินมูลค่ามากที่สุดและมีผลกำไรที่กระจุกตัวมากที่สุดย่อมเป็นกลุ่มแรกที่เห็นว่าการถือครองลดลง สิ่งสำคัญที่ควรทราบคือ นี่ไม่ได้หมายถึงความล้มเหลวของตรรกะในอุตสาหกรรม แต่เป็นการเปลี่ยนแปลงในตลาดจาก "การพิจารณาเฉพาะเส้นโค้งอุปสงค์" ไปสู่การพิจารณา "เส้นโค้งต้นทุนของเงินทุน" ไปพร้อมๆ กัน

ความเสี่ยงทางเศรษฐกิจมหภาคได้เปลี่ยนจากด้านการเติบโตไปสู่ด้านลบของภาวะเศรษฐกิจชะงักงันและเงินเฟ้อสูง

ราคาน้ำมันและความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์ยังคงเป็นตัวแปรที่ส่งผลกระทบอย่างมาก เมื่อวันที่ 8 มิถุนายน ราคาน้ำมันในตลาดโลกปรับตัวสูงขึ้นอีกครั้งเนื่องจากสถานการณ์ในตะวันออกกลาง โดยราคาน้ำมันดิบเวสต์เท็กซัสอินเตอร์มีเดียตเข้าใกล้ 94 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล และราคาน้ำมันดิบเบรนท์สูงกว่า 97 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล หากราคาน้ำมันยังคงอยู่ในระดับสูง แนวโน้มการลดลงของความคาดหวังด้านอัตราเงินเฟ้อจะยืดเยื้อออกไป ซึ่งจะยิ่งจำกัดขอบเขตการผ่อนคลายนโยบายการเงินของธนาคารกลางสหรัฐฯ ก่อนที่การเติบโตจะชะลอตัวลง

สัญญาซื้อขายล่วงหน้าอัตราดอกเบี้ยก็ปรับตัวลงพร้อมกันด้วยเช่นกัน ราคาตลาดล่าสุดบ่งชี้ว่าโอกาสที่เฟดจะขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนธันวาคมเพิ่มขึ้นเป็นมากกว่า 70% โดยสถาบันบางแห่งเลื่อนความคาดหวังเกี่ยวกับการลดอัตราดอกเบี้ยครั้งแรกของเฟดไปเป็นปี 2027 ผลกระทบของการเปลี่ยนแปลงนี้ต่อตลาดนั้นชัดเจน: เทรดเดอร์ไม่ได้เผชิญกับผลกระทบจากข้อมูลเพียงวันเดียว แต่เป็นการปรับเปลี่ยนสมมติฐานเกี่ยวกับต้นทุนทางการเงินตลอดทั้งปี

คำถามที่พบบ่อย

คำถามที่ 1: เหตุใดตลาดหุ้นจึงร่วงลงทั้งที่ข้อมูลการจ้างงานของสหรัฐฯ ดีกว่าที่คาดการณ์ไว้?
A: เนื่องจากตลาดไม่ได้ให้ความสำคัญกับการจ้างงานโดยตรง แต่ให้ความสำคัญกับการที่ความสามารถในการฟื้นตัวของการจ้างงานลดลง ซึ่งบั่นทอนตรรกะของการลดอัตราดอกเบี้ย และทำให้การคาดการณ์การขึ้นอัตราดอกเบี้ยในอนาคตสูงขึ้น ส่งผลให้มูลค่าของหุ้นเติบโตระยะยาวลดลง

คำถามที่ 2: เรื่องราวหลักของปัญญาประดิษฐ์ในสหรัฐอเมริกาได้จบลงแล้วหรือไม่?
A: ความต้องการของภาคอุตสาหกรรมยังคงมีอยู่ แต่ค่าใช้จ่ายด้านทุน การลดทอนทางการเงิน และอัตราส่วนลดที่สูงเริ่มเข้ามามีบทบาทในแบบจำลองการประเมินมูลค่า และตลาดกำลังเปลี่ยนจากการกำหนดราคาตามเรื่องราวไปสู่การกำหนดราคาโดยคำนึงถึงกระแสเงินสดเป็นหลัก

คำถามที่ 3: ตัวแปรที่สำคัญที่สุดในอนาคตคืออะไร?
A: ปัจจัยสำคัญได้แก่ ข้อมูลอัตราเงินเฟ้อ ราคาน้ำมัน ผลตอบแทนระยะสั้น และอัตราการระดมทุนของบริษัทเทคโนโลยีขนาดใหญ่ ตัวแปรเหล่านี้จะเป็นตัวกำหนดว่าการปรับตัวในรอบนี้เป็นการปรับฐานมูลค่าหรือเป็นจุดเปลี่ยนของวัฏจักร